【主編觀市】

上周港股比較艱難，外圍環(huán)境很不友好，特別是中概股的殺跌對市場影響較大。

從美股的角度看，本周預(yù)計會相對樂觀。一方面是拜登政府制定的基礎(chǔ)設(shè)施計劃，會進(jìn)一步提升市場的風(fēng)險偏好;另一方面，本周的非農(nóng)數(shù)據(jù)普遍預(yù)期會不錯，分析認(rèn)為3月非農(nóng)就業(yè)報告，預(yù)期在2月強勁增加37.9萬個就業(yè)崗位后再增加50萬個 ，失業(yè)率預(yù)計將降至6.1%。

美股的相對穩(wěn)定，對于港股的核心抱團(tuán)資產(chǎn)會有正面提振。上周五已經(jīng)有不少品種正在從底部積極反彈。

不過，美股走強的驅(qū)動和港股的走勢并非呈現(xiàn)線性關(guān)系。復(fù)雜多變的國際環(huán)境并沒有根本性的好轉(zhuǎn)，市場的反彈更多的是基于超跌之后的自我修正。

實際上，從熱點的演繹可以看出端倪，因為近期走強的品種絕大部分都和業(yè)績這條線有關(guān)，顯示出資金更加注重價值而非成長。

月底市場波動較大，扛過這一關(guān)下月才會相對輕松一點。持續(xù)關(guān)注市場熱度高的碳中和概念及大消費類。剛上市新股的表現(xiàn)也是情緒觀察點。

【本周金股】

思摩爾國際(06969)

2019年思摩爾國際的業(yè)務(wù)約70%來自于海外，30%來源于國內(nèi)。展望未來，其海外業(yè)務(wù)依舊比較穩(wěn)健。海外核心業(yè)務(wù)中，vus今年2月份出貨量在9000萬顆左右，去年同期5000萬顆左右，增速80%左右;大客戶enjoy去年年底融資成功，隨著資金到位，整體業(yè)務(wù)布局合營銷推廣可能會起來有望帶動銷量提升，海外業(yè)務(wù)整體增速有望繼續(xù)維持在30%左右。國內(nèi)增速在監(jiān)管政策出臺前有望在150%-200%之間，隨著監(jiān)管政策收緊，國內(nèi)業(yè)務(wù)或會降至與全球增速持平。整體來看，思摩爾國際的盈利仍有望維持20-30%的增長速度。

從行業(yè)來看，電子煙的滲透率會加速提升，趨勢不可逆，這是一個極長的賽道，政策影響更多的是會影響產(chǎn)業(yè)增長斜率，但不會影響產(chǎn)業(yè)的最終規(guī)模。從競爭格局來看，在代工這個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，思摩爾的國際競爭力最強，沒有可替代企業(yè)。短期受政策影響估值已經(jīng)回歸到比較合理的區(qū)間，長期來看確定性很強。

【產(chǎn)業(yè)觀察】

電子銅箔價格自2020年第三季度開始迅速反彈，在2021年1月超過了2017年的高位，從低點至2021年3月已累計上漲60%;常用的環(huán)氧樹脂價格在2020年第三季度開始上行，至2021年1月價格超過2018年的價格高點，從低點至2021年3月累計上漲61%;常用的電子玻纖布價格在2020年第四季度才開始上漲，從低點至2021年3月累計上漲31%，至今價格未超過2017~2018年高點。從三大材料漲價原因、供需關(guān)系判斷，電子銅箔和環(huán)氧樹脂預(yù)期都會繼續(xù)保持漲價態(tài)勢，電子玻纖布價格會在三季度松動，整體來看覆銅板成本壓力仍大。

有機構(gòu)估算，薄板和厚板覆銅板綜合原材料成本從2020年最低點至今已經(jīng)上漲47%和49%，薄板和厚板覆銅板營業(yè)成本上漲41%和43%。故而，薄板和厚板價格只需要上漲30%~32%和31%~34%能夠保證單位產(chǎn)品毛利潤保持不變，上漲41%~43%則能夠?qū)崿F(xiàn)加價溢價(毛利率提高)。

中國國內(nèi)當(dāng)前覆銅板行業(yè)：最低漲價10%，最高漲價達(dá)到100%，大多數(shù)不僅已經(jīng)實現(xiàn)成本轉(zhuǎn)嫁，更是存在較高的溢價;常規(guī)情況下覆銅板能見度不超過1個月，但目前能見度最短1個月，最長甚至達(dá)到了4個月之長，平均能見度2~3個月。交期最短拉長1周，最長拉長至1個月，也就是說目前覆銅板廠商的交期是往常的2~4倍。由此可見覆銅板漲價受益確定性高，可關(guān)注港股市場相關(guān)標(biāo)的建滔積層板(01888)與建滔化工(00148)。

【數(shù)據(jù)看盤】

港交所公布數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，恒生期指(三月)未平倉合約總數(shù)為64240張，未平倉凈數(shù)19108張。恒生期指結(jié)算日3月30號，本周期指結(jié)算。

從恒生指數(shù)牛熊街貨分布情況看，28336點位置，牛熊證疏遠(yuǎn)。相對來說，上下間隔500點位置熊證更接近，恒生指數(shù)有反彈意愿。美國十年期國債利率持續(xù)在1.5%上方，反映市場對通貨膨脹卷土重來的戒心，而美元走強，對新興市場形成趨勢壓力。美國財政刺激措施和加稅方案最快在四月初公布。拜登當(dāng)局希望在中期選舉之前，趁著民主黨對國會兩院擁有多數(shù)席位的時候，盡早推出有難度的法案。恒生指數(shù)本周有反彈意愿，短期看漲。

【主編感言】

過去的一周，電子煙監(jiān)管政策、蘇伊士運河斷航、H&M事件、校外學(xué)科類培訓(xùn)的監(jiān)管傳言等等，這些消息面的因素對市場的擾動比較大。其中有些消息對相關(guān)個股的直接股價影響甚至超過了40%，令人心有余悸。對投資風(fēng)險的把控和對安全邊際的重視是搏擊股海的長存之道。市場總是以讓人耳目一新的方式，給予投資者并不新鮮的教訓(xùn)。

全球經(jīng)濟開始復(fù)蘇，宏觀基本面向上，對于很多中小市值的公司來說，盈利水平會顯著提高。貨幣供應(yīng)端尚微未明確收緊，但邊際利率上行，整體估值中樞會往下壓。雖然本周或迎反彈，但整體依然要保持謹(jǐn)慎，可以關(guān)注結(jié)構(gòu)性的投資機會。板塊方面，碳中和、順周期(銅鋁、集運、金融等)、低位的有業(yè)績有預(yù)期的品種，超跌到位的部分抱團(tuán)股保持關(guān)注。