作者：七佰

8月末，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，階段性收緊A股市場(chǎng)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。截至9月底，多家正在排隊(duì)上市的泛家居企業(yè)因“拖拉”上交2023年上半年財(cái)務(wù)資料被中止IPO審核。 不過(guò)，就在眾多家居企業(yè)IPO暫緩之際，家居五金細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)悍高集團(tuán)于9月28日更新財(cái)務(wù)資料，繼續(xù)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

IPO參考發(fā)現(xiàn)，悍高集團(tuán)于2022年7月首次遞交招股書，今年3月初被受理，3月底已獲問(wèn)詢。不過(guò)，距被問(wèn)詢后已過(guò)7個(gè)月，悍高集團(tuán)的IPO始終沒(méi)有進(jìn)展，直至前段時(shí)間更新招股書，補(bǔ)充上半年的財(cái)務(wù)資料。

盡管悍高集團(tuán)上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，但與同業(yè)可比上市公司相比，營(yíng)收規(guī)模仍有較大差距。此外，悍高集團(tuán)存在的經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)、控股股東或?qū)嶋H控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)等，或仍將是其上市的阻力。

業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)背后 戶外家具產(chǎn)品難止頹勢(shì)

今年以來(lái)，在政策刺激、消費(fèi)復(fù)蘇的大環(huán)境下，家居行業(yè)逐步走出地產(chǎn)公司“爆雷”的陰影，業(yè)績(jī)持續(xù)改善。同處于大家居產(chǎn)業(yè)鏈的悍高集團(tuán)，業(yè)績(jī)亦保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

最新招股書顯示，2023年上半年，悍高集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.06億元，同比增長(zhǎng)26.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)58.78%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)64.43%。

資料顯示，悍高集團(tuán)的產(chǎn)品主要涉及4個(gè)類目，分別為收納五金、基礎(chǔ)五金、廚衛(wèi)五金、戶外家具。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，悍高集團(tuán)的五金產(chǎn)品上半年均取得不同程度的增長(zhǎng)。具體來(lái)看，收納五金收入增長(zhǎng)18.49%至3.15億元，廚衛(wèi)五金收入增長(zhǎng)27.51%至1.33億元，基礎(chǔ)五金大漲63.2%至3.02億元。

然而，悍高集團(tuán)的戶外家具產(chǎn)品則在今年上半年下滑17.21%，營(yíng)業(yè)收入僅9141.93萬(wàn)元。歷史業(yè)績(jī)顯示，悍高集團(tuán)2021年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)76.04%，2020年和2022年以及今年上半年，其戶外家具產(chǎn)品的營(yíng)收均出現(xiàn)了下滑。

悍高集團(tuán)的戶外家具產(chǎn)品主要以外銷為主，招股書顯示，悍高集團(tuán)2022年境外市場(chǎng)收入下滑近二成，2023年上半年繼續(xù)下滑二成。境外市場(chǎng)貢獻(xiàn)收入從2019年的接近三成，下滑至上半年的不到15%。

對(duì)此，悍高集團(tuán)在招股書中表示，境外銷售收入占比呈下降趨勢(shì)，主要原因系公司境內(nèi)地區(qū)收入增長(zhǎng)較快，加之 2022 年度受俄烏沖突、中美貿(mào)易博弈等因素影響，境外市場(chǎng)需求疲軟所致。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，悍高集團(tuán)境內(nèi)線下經(jīng)銷收入占比逐年提升。2020年至2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），其境內(nèi)線下經(jīng)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為42.51%、42.79%、49.81%和56.79%，占比較高。事實(shí)上，自2018年地產(chǎn)公司“爆雷”以來(lái)，各大家居企業(yè)開始主動(dòng)與地產(chǎn)脫鉤，而將迅速發(fā)展零售業(yè)務(wù)作為保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要抓手。不過(guò)，經(jīng)銷商對(duì)于品牌向來(lái)是把雙刃劍，既是快速提升業(yè)績(jī)的利器，也可能由于管理不善影響品牌的市場(chǎng)形象。

悍高集團(tuán)在招股書中表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，對(duì)經(jīng)銷商的管理難度也將加大。若個(gè)別經(jīng)銷商未按照合作協(xié)議的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有悖于公司品牌的經(jīng)營(yíng)宗旨，將會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，公司亦無(wú)法保證經(jīng)銷商能夠在簽訂合作協(xié)議后完成約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果在合作協(xié)議到期時(shí)，經(jīng)銷商無(wú)法按計(jì)劃完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。

回購(gòu)協(xié)議壓身 曾卷入多起專利糾紛

IPO前引入戰(zhàn)略投資者，既可以通過(guò)引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模從而在未來(lái)上市的時(shí)候更容易獲得投資銀行的支持和投資者的追捧，也可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時(shí)建立起有利于今后上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度。

擬上市企業(yè)為了得到戰(zhàn)略投資，通常會(huì)簽訂股權(quán)回購(gòu)等對(duì)賭條款。而這對(duì)擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，既是機(jī)遇也是壓力。

招股書顯示，悍高集團(tuán)在申報(bào)前12個(gè)月新增二鳴投資、順德智造、兔寶寶、青島華真、尚壹投資5名股東，并與其簽署了對(duì)賭協(xié)議，包括股權(quán)回購(gòu)條款、反稀釋條款、隨售權(quán)條款。

在上述條款中，其與兔寶寶的股權(quán)回購(gòu)條款引人關(guān)注。2021年10月18日，兔寶寶增資6000萬(wàn)元，認(rèn)繳注冊(cè)資本為205.8萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)其持股比例為2.05%。

2023年2月，兔寶寶與悍高集團(tuán)控股股東悍高管理已簽署增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（二），約定若悍高集團(tuán)提交 IPO 申報(bào)后因任何原因撤回、被退回 IPO 申報(bào)申請(qǐng)的，或 IPO 申請(qǐng)被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)或證券交易所否決的，投資方有權(quán)要求控股股東以投資方在本次增資中向公司支付的增資價(jià)款與增資價(jià)款金額6%的單利年化收益之和等額的收購(gòu)價(jià)格，收購(gòu)?fù)顿Y方持有的公司股份。除投資機(jī)構(gòu)兔寶寶外，其他投資機(jī)構(gòu)并未與悍高集團(tuán)控股股東簽署前述股權(quán)回購(gòu)條款。

除回購(gòu)協(xié)議壓身外，悍高集團(tuán)還曾多次卷入專利侵權(quán)糾紛案。招股書顯示，2021年至2022年，先后有銘珈家居、江蘇酷太、廈門和而達(dá)、寧波搏盛起訴悍高集團(tuán)侵犯專利。

招股書顯示，報(bào)告期各期，悍高集團(tuán)涉訴銘珈家居專利所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品銷售收入分別為133.42萬(wàn)元、183.40萬(wàn)元、343.80萬(wàn)元、0萬(wàn)元，涉訴江蘇酷太專利所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品銷售收入分別為0.22萬(wàn)元、6.34萬(wàn)元、7.12萬(wàn)元、3.16萬(wàn)元，涉訴廈門和而達(dá)專利所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品銷售收入分別為0萬(wàn)元、19.59萬(wàn)元、20.38萬(wàn)元、3.62萬(wàn)元，涉訴寧波搏盛專利所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品銷售收入分別為0萬(wàn)元、1.81 萬(wàn)元、2.90萬(wàn)元、1.87 萬(wàn)元。

目前，悍高集團(tuán)與銘珈家居、江蘇酷太已達(dá)成和解，并向銘珈家居支付370萬(wàn)元、賠償江蘇酷太100萬(wàn)元。而與廈門和而達(dá)涉及的“噴槍（檔位切換）”專利、寧波搏盛“便捷式彈跳下水機(jī)構(gòu)、便捷式彈跳蓋和落水筒”專利糾紛尚未有結(jié)果。不過(guò)根據(jù)判令，悍高集團(tuán)如若敗訴，要賠付200萬(wàn)元。

家族持股83.74%悍高集團(tuán)能否應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

家族式經(jīng)營(yíng)是家居行業(yè)的普遍特征，悍高集團(tuán)也不例外。

招股書顯示，截至招股說(shuō)明書簽署之日，悍高集團(tuán)實(shí)際控制人歐錦鋒和歐錦麗兄妹直接和間接持有公司83.74%的股份，控制公司89.76%的表決權(quán)。其中，歐錦鋒直接和間接持有公司76.14%的股份，歐錦麗間接持有公司7.61%的股份。歐錦鋒擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，歐錦麗擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營(yíng)管理工作。

此外，在悍高集團(tuán)的高級(jí)管理職位以上的人員中，有4名高層的8位親屬在公司及子公司任職，但均沒(méi)有股權(quán)。

歐錦鋒配偶的弟弟林居右擔(dān)任新開發(fā)業(yè)務(wù)——云商(公司自建的電商交易APP)部的供應(yīng)鏈總監(jiān)；歐錦麗配偶蘇健源擔(dān)任采購(gòu)副總監(jiān)，同時(shí)也是公司的控股股東悍高管理(全稱“廣東悍高管理集團(tuán)有限公司”)的監(jiān)事。此外，公司董事孫國(guó)華的姐姐、姐夫、兒子及監(jiān)事蔣祖飛的姐姐、姐夫等均在集團(tuán)任職。

資本市場(chǎng)上，不少上市公司都起源于家族企業(yè)，而家族內(nèi)部成員關(guān)系過(guò)于緊密，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在內(nèi)控有效性上存在諸多“安全隱患”，從而損害到其他中小投資者的利益。

悍高集團(tuán)在高度家族化下，能否應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的五金賽道一次次的沖擊呢？

在家居五金行業(yè)，境外知名企業(yè)如百隆、海蒂詩(shī)、凱斯寶瑪、格拉斯等較早進(jìn)入了市場(chǎng)，并憑借其成熟的商業(yè)模式和豐富的技術(shù)積累，逐步占據(jù)了家居五金的中高端市場(chǎng)。在低端市場(chǎng)，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，品牌意識(shí)較弱，自主研發(fā)設(shè)計(jì)能力不足，以零散的形式參與區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)家居五金企業(yè)通過(guò)堅(jiān)持研發(fā)與自主創(chuàng)新，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，出現(xiàn)了以堅(jiān)朗五金、東泰五金、匯泰龍、雅潔五金等為代表的國(guó)產(chǎn)家居五金品牌。他們通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、品牌宣傳等手段，逐步向高端市場(chǎng)突破，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也由中低端為主逐漸向外資品牌主導(dǎo)的高端領(lǐng)域擴(kuò)張。

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)家居五金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)愈加激烈。悍高集團(tuán)能否借此次IPO之機(jī)走進(jìn)資本市場(chǎng)，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。