《金證研》北方資本中心 白澤/作者 歡笙 映蔚/風(fēng)控

享有“中國光谷”美譽(yù)的武漢東湖高新區(qū)，經(jīng)過30多年的發(fā)展，綜合實力和品牌影響力大幅提升，成為全國10家重點(diǎn)建設(shè)的“世界一流高科技園區(qū)”之一。而這其中，由張健、楊現(xiàn)文、吳天書、李林科于2011年在光谷共同創(chuàng)立的聯(lián)特科技股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)特科技”），或?qū)⒊蔀楣夤鹊?5家上市公司。

而翻開張健、楊現(xiàn)文、吳天書、李林科四人的任職履歷來看，四人與聯(lián)特科技同行業(yè)可比公司武漢光迅科技股份有限公司（以下簡稱“光迅科技”）頗有淵源。四人均曾任職于光迅科技或光迅科技關(guān)聯(lián)方，存在這種現(xiàn)象的還包括聯(lián)特科技的核心技術(shù)人員和多名骨干員工。其中，從專利申請的時間來看，聯(lián)特科技有一名員工或從光迅科技離職后一年內(nèi)即參與聯(lián)特科技的專利研發(fā)。另外，聯(lián)特科技對獨(dú)立董事的兼職信息或信披未詳盡。

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一、凈利潤增速坐“過山車”，凈現(xiàn)比多年不足1

業(yè)績表現(xiàn)可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營情況。然而聯(lián)特科技靚麗營收背后，凈利潤增速坐“過山車”。

據(jù)聯(lián)特科技簽署日為2022年2月20日招股說明書（以下簡稱“2月版招股書”）及簽署日為2022年3月29日招股說明書（以下簡稱“招股書”），2018-2021年，聯(lián)特科技的營業(yè)收入分別為3.31億元、3.77億元、5.17億元、6.98億元，凈利潤分別為4,809.56萬元、5,641.74萬元、4,315.42萬元、10,589.86萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，聯(lián)特科技的營業(yè)收入分別同比增長13.9%、37.16%、34.98%，凈利潤分別同比增長17.3%、-23.51%、145.4%。

另外，聯(lián)特科技的凈現(xiàn)比不足1。

據(jù)2月版招股書及招股書，2018-2021年，聯(lián)特科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為3.27億元、3.98億元、5.45億元、7.06億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,161.13萬元、8,370.93萬元、700.42萬元、7,900.35萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2021年，聯(lián)特科技的收現(xiàn)比分別為0.99、1.06、1.05、1.01，凈現(xiàn)比分別為0.24、1.48、0.16、0.75。

此外，與同行平均水平相比，聯(lián)特科技的境內(nèi)毛利率或顯“落后”。

據(jù)2月版招股書及招股書，2018-2021年，聯(lián)特科技的主營業(yè)務(wù)收入分別為3.31億元、3.76億元、5.15億元、3.08億元、6.96億元，分別占其當(dāng)期營業(yè)收入的99.94%、99.67%、99.59%、99.66%。

2018-2021年，聯(lián)特科技境內(nèi)銷售收入分別為5,014.07萬元、2,860.79萬元、10,006.82萬元、6,948.7萬元，分別占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的15.15%、7.61%、19.42%、9.98%。同期，聯(lián)特科技境外銷售收入分別為2.81億元、3.47億元、4.15億元、6.27億元，分別占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的84.85%、92.39%、80.58%、90.02%。

據(jù)招股書，聯(lián)特科技選取中際旭創(chuàng)股份有限公司（以下簡稱“中際旭創(chuàng)”）、光迅科技、成都新易盛通信技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“新易盛”）為境內(nèi)外銷售毛利率對比的同行業(yè)可比公司。

據(jù)2月版招股書及招股書，2018-2021年，聯(lián)特科技境內(nèi)銷售毛利率分別為24.68%、1.27%、12.87%、7.9%，境外的銷售毛利率分別為38.53%、40.45%、35.08%、40.09%。2018-2020年，聯(lián)特科技上述境內(nèi)同行可比上市公司境內(nèi)毛利率均值分別為13.96%、24.38%、23.52%，上述境內(nèi)同行可比上市公司境外毛利率均值30.85%、32.21%、33.14%。

據(jù)中際旭創(chuàng)2021年年度報告，2021年，中際旭創(chuàng)的境內(nèi)銷售毛利率為10.32%，境外銷售毛利率為30.64%。

據(jù)新易盛2021年年度報告，2021年，新易盛境內(nèi)銷售毛利率為29.73%、境外銷售毛利率為33.12%。

據(jù)光迅科技2021年年度報告，2021年，光迅科技境內(nèi)銷售毛利率為23.02%、境外銷售毛利率為26.62%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2021年，聯(lián)特科技的同行可比公司境內(nèi)銷售毛利率均值、境外銷售毛利率均值分別為21.02%、30.13%。

可知， 2018-2021年，聯(lián)特科技的境內(nèi)毛利率總體呈下降趨勢，且2019-2021年低于同行均值。

綜上，2019-2021年，聯(lián)特科技的凈利潤增速“坐過山車”。與此同時，聯(lián)特科技多年凈現(xiàn)比不足1。此外，2019-2021年，聯(lián)特科技的境內(nèi)毛利率低于同行均值，其持續(xù)盈利能力或遭拷問。

問題尚未結(jié)束。

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二、實控人及核心技術(shù)人員“來自”同行可比公司，數(shù)項專利申請曾因不具創(chuàng)造性遭駁回

值得一提的是，聯(lián)特科技的實控人及核心技術(shù)人員，均來自同行可比上市公司光迅科技及其關(guān)聯(lián)方。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年3月29日，張健、楊現(xiàn)文、吳天書、李林科四人合計擁有聯(lián)特科技63.5%的表決權(quán)，共同為聯(lián)特科技的控股股東和實際控制人。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年3月29日，張健擔(dān)任聯(lián)特科技董事長兼總經(jīng)理，楊現(xiàn)文、吳天書及李林科，均在聯(lián)特科技擔(dān)任董事兼副總經(jīng)理。

值得一提的是，上述四人曾在同一家企業(yè)任職。

據(jù)招股書，張健，1998年3月至2011年8月任職于武漢電信器件有限公司（以下簡稱“武漢電信器件公司”）。楊現(xiàn)文，2001年7月至2011年1月任職于武漢電信器件公司。吳天書，2005年6月至2011年3月任職于武漢電信器件公司。李林科，2007年7月至2010年11月任職于武漢電信器件公司。

而武漢電信器件公司，系聯(lián)特科技同行可比上市公司的子公司。

據(jù)招股書，光迅科技系聯(lián)特科技在境內(nèi)光模塊行業(yè)的同行業(yè)可比上市公司。

據(jù)光迅科技2012年年度報告，光迅科技向其母公司武漢烽火科技有限公司（現(xiàn)更名為烽火科技集團(tuán)有限公司，以下簡稱“烽火科技”）購買其持有的武漢電信器件公司100%股權(quán)。2012年12月21日，烽火科技持有的武漢電信器件公司100%股權(quán)已過戶至光迅科技，武漢電信器件公司成為光迅科技的全資子公司。

據(jù)光迅科技2021年年報，截至2021年12月31日，武漢電信器件公司仍是光迅科技合并財務(wù)報表范圍內(nèi)的子公司。

除四名實控人外，聯(lián)特科技的核心技術(shù)人員均有在光迅科技或光迅科技關(guān)聯(lián)方的工作經(jīng)歷。

據(jù)招股書，吳天書、李林科、彭顯旭、林雪楓、吳君毅五人，為聯(lián)特科技的核心技術(shù)人員。

據(jù)招股書，彭顯旭，2009年8月至2011年6月任武漢烽火通信科技股份有限公司（以下簡稱“烽火通信”）高級工程師。林雪楓，2001年7月至2012年6月，任武漢電信器件公司研發(fā)工程師；2012年6月至2015年3月，任光迅科技項目經(jīng)理。吳君毅，2007年6月至2012年6月，任武漢電信器件公司研發(fā)工程師；2012年6月至2016年9月，任光迅科技項目經(jīng)理。

據(jù)光迅科技2021年年度報告，烽火通信與光迅科技系同一控制下的企業(yè)，控股股東均為烽火科技。

簡而言之，聯(lián)特科技的四名實控人及核心技術(shù)人員，均曾在光迅科技或光迅科技關(guān)聯(lián)方工作。

除此之外，聯(lián)特科技一名骨干員工，與光迅科技2017年實施股權(quán)激勵的骨干員工“同名”。

據(jù)招股書，武漢同創(chuàng)光通管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“同創(chuàng)光通”），系聯(lián)特科技的員工持股平臺，成立于2017年12月15日，設(shè)立目的是對骨干員工實施股權(quán)激勵。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年3月29日，胡百泉系同創(chuàng)光通有限合伙人，出資比例為1.55%，同時擔(dān)任聯(lián)特科技器件開發(fā)部高級產(chǎn)品經(jīng)理。

據(jù)招股書，2018年4月23日，同創(chuàng)光通同意彭顯旭、曹鋒光、胡百泉及陳思索4名骨干員工入伙，同意王冰將其代持的合伙份額轉(zhuǎn)讓，胡百泉獲得的合伙份額為25.2萬元。2018年5月11日，同創(chuàng)光通完成了工商更登記。

據(jù)光迅科技2017年8月4日發(fā)布的2017年限制性股票激勵計劃激勵對象名單，“胡百泉”作為核心管理、業(yè)務(wù)技術(shù)骨干員工被授予股權(quán)激勵。

可見，光迅科技的上述核心管理及業(yè)務(wù)骨干“胡百泉”是否已經(jīng)從光迅科技離職？是否與聯(lián)特科技現(xiàn)骨干員工胡百泉為同一人？

且湊巧的是，聯(lián)特科技員工胡百泉，也與武漢電信器件公司2017年申請的一項專利的發(fā)明人“重名”。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，胡百泉參與了武漢電信器件公司18項已獲授權(quán)的發(fā)明專利、聯(lián)特科技5項已獲授權(quán)的發(fā)明專利。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，武漢電信期間器件公司上述發(fā)明人包括胡百泉的發(fā)明專利中，申請日期最早的一項專利系專利號為2011101852289的發(fā)明專利“光隔離器”，該項專利申請時間為2011年7月4日，系胡百泉參與武漢電信器件公司的發(fā)明專利。截至查詢?nèi)?022年5月25日，該項專利案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，發(fā)明人為胡百泉、劉成剛、高郭鵬、胡強(qiáng)鵬，申請人為武漢電信器件公司。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，武漢電信期間器件公司上述發(fā)明人包括胡百泉的發(fā)明專利中，申請日期最晚的一項專利系專利號為2017113622603的發(fā)明專利“多通道并行發(fā)射器件”，申請時間為2017年12月18日。截至查詢?nèi)?022年5月25日，該項專利案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，發(fā)明人為胡百泉、陳奔、劉思用、鄭盼、占爽、張莉、周日凱、付永安，申請人為武漢電信器件公司、光迅科技。該專利屬于光通信技術(shù)領(lǐng)域，具體是涉及一種多通道并行發(fā)射器件。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，專利號為2018114259005的發(fā)明專利“多通道并行波分復(fù)用/解復(fù)用分光組件及其光器件”，申請時間為2018年11月27日。截至查詢?nèi)?022年5月25日，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持，發(fā)明人為胡百泉、李林科、林雪楓、胡定坤、吳天書、楊現(xiàn)文、張健，申請人為聯(lián)特科技。該專利屬于光通信的光器件和模塊技術(shù)領(lǐng)域，具體涉及一種多道并行波分復(fù)用/解復(fù)用分光組件及其光器件。

據(jù)《專利法》（2020年修訂）第六條，執(zhí)行本單位的任務(wù)或者主要利用本單位的物質(zhì)技術(shù)條件所完成的發(fā)明創(chuàng)造為職務(wù)發(fā)明創(chuàng)造，職務(wù)發(fā)明創(chuàng)造申請專利的權(quán)利屬于該單位，申請批準(zhǔn)后，該單位為專利權(quán)人。

據(jù)《專利法實施細(xì)則》（2010年修訂）第十二條，職務(wù)發(fā)明創(chuàng)造是指（一）在本職工作中作出的發(fā)明創(chuàng)造；（二）履行本單位交付的本職工作之外的任務(wù)所做出的發(fā)明創(chuàng)造；（三）退休、調(diào)離原單位后或者勞動、人士關(guān)系終止后1年作出的，與其在原單位承擔(dān)的本職工作或者原單位分配的任務(wù)有關(guān)的發(fā)明創(chuàng)造。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，聯(lián)特科技骨干員工胡百泉，與光迅科技2017年被授予股權(quán)激勵的員工“胡百泉”、以及武漢電信器件多項發(fā)明專利的發(fā)明人“胡百泉”，是否系“同名”般巧合？

而鑒于聯(lián)特科技實控人與核心技術(shù)人員均曾在光迅科技及關(guān)聯(lián)方任職的情形，聯(lián)特科技與光迅科技雙方的骨干員工又或非巧合，兩人或為同一人。而從武漢電信器件公司上述發(fā)明人包括胡百泉的發(fā)明專利的申請時間來看，胡百泉是否在武漢電信器件公司工作逾六年。

且2017年12月18日，武漢電信器件公司申請發(fā)明專利“多通道并行發(fā)射器件”時，胡海泉作為其中的發(fā)明人是否處于在職狀態(tài)？且從胡百泉參與發(fā)明的專利申請時間來看，對比武漢電信器件公司發(fā)明人包括胡百泉且申請時間最新的一項發(fā)明專利，與聯(lián)特科技發(fā)明人包括胡百泉且申請時間最早的發(fā)明專利，兩者的申請時間間隔時間不足1年。并且，該兩項專利的應(yīng)用領(lǐng)域均是光通信領(lǐng)域。至此，胡百泉參與研發(fā)連特科技申請于2018年11月27日的發(fā)明專利，該專利的內(nèi)容是否與其曾工作多年的光迅科技分配的任務(wù)有關(guān)？不得而知。

此外，聯(lián)特科技其他多名員工或也“來自”武漢電信器件公司。

據(jù)招股書，樊士彬系同創(chuàng)光通的執(zhí)行事務(wù)合伙人和普通合伙人，擔(dān)任聯(lián)特科技或聯(lián)特科技子公司的數(shù)據(jù)產(chǎn)品線總監(jiān)，對同創(chuàng)光通持股14.18%。

據(jù)招股書，胡定坤任聯(lián)特科技或聯(lián)特科技子公司器件開發(fā)部經(jīng)理，系同創(chuàng)光通的有限合伙人，對同創(chuàng)光通持股2.33%。

據(jù)招股書，曹鋒光任聯(lián)特科技或聯(lián)特科技子公司硬件開發(fā)部高級產(chǎn)品經(jīng)理，系同創(chuàng)光通的有限合伙人，對同創(chuàng)光通持股1.55%。

而且，在光迅科技的專利發(fā)明人名單中，也現(xiàn)樊士彬、胡定坤、曹鋒光的身影。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，武漢電信器件公司的三項發(fā)明專利的發(fā)明人包括樊士彬，分別為“一種帶制冷激光器驅(qū)動控制裝置及驅(qū)動控制方法”、“帶耦合透鏡的高速蝶形封裝管殼及光發(fā)射器組件、制造工藝”、“基于光譜吸收的煤礦瓦斯多點(diǎn)在線檢測裝置”。該三項發(fā)明專利的申請日期分別為2012年11月9日、2010年11月23日、2009年1月9日，案件狀態(tài)為專利權(quán)維持。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，武漢電信器件公司一項發(fā)明專利的發(fā)明人包括胡定坤，為“分光透鏡陣列元件”，申請日為2014年9月11日，案件狀態(tài)為駁回失效。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，武漢電信器件公司兩項發(fā)明專利的發(fā)明人包括曹鋒光，分別為“多波段激光器的調(diào)節(jié)裝置及調(diào)節(jié)方法”、“實時微調(diào)節(jié)激光器波長的裝置及方法”，申請日期分別為2010年8月3日、2010年6月25日，案件狀態(tài)均為專利權(quán)維持。

也就是說，除了四名實控人及核心技術(shù)人員外，聯(lián)特科技或多名員工也曾在武漢電信器件公司任職，并且被聯(lián)特科技授予股權(quán)激勵。

而關(guān)于聯(lián)特科技的研發(fā)問題，并未結(jié)束。歷史上，聯(lián)特科技存在申請專利被駁回的情況。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，2020年11月27日，聯(lián)特科技申請了一項名為“一種基于QSFP28封裝的10通道MLG光模塊”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?020113595222，案件狀態(tài)為駁回失效。2021年11月26日，該專利申請被駁回失效，駁回原因為部分權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，且沒有可以被授予專利權(quán)的實質(zhì)性內(nèi)容。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，2018年12月27日，聯(lián)特科技申請了一項名為“一種多通道平行光路壓縮組件及其接收光器件”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?018116073208，案件狀態(tài)為駁回失效。2022年1月28日，該專利申請被駁回失效，駁回原因為部分權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，且沒有可以被授予專利權(quán)的實質(zhì)性內(nèi)容。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，2018年12月27日，聯(lián)特科技申請了一項名為“基于低溫加熱技術(shù)延伸其工作溫度范圍的光模塊”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?017100932955，案件狀態(tài)為駁回失效。2020年7月3日，該專利申請被駁回失效，駁回原因為部分權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，且沒有可以被授予專利權(quán)的實質(zhì)性內(nèi)容。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，2016年12月5日，聯(lián)特科技申請了一項名為“單光口多路并行光接收耦合系統(tǒng)組件封裝裝置及其系統(tǒng)”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?016111625922，案件狀態(tài)為駁回失效。2019年12月6日，該專利申請被駁回失效，駁回原因為部分權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，且沒有可以被授予專利權(quán)的實質(zhì)性內(nèi)容。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，2016年11月30日，聯(lián)特科技申請了一項名為“一種光收發(fā)一體模塊”的發(fā)明專利，申請?zhí)枮?016110821827，案件狀態(tài)為駁回失效。2020年2月4日，該專利申請被駁回失效，駁回原因為部分權(quán)利要求不具備創(chuàng)造性，且沒有可以被授予專利權(quán)的實質(zhì)性內(nèi)容。

可見，截至查詢?nèi)?022年5月25日，聯(lián)特科技有5項發(fā)明專利申請，因曾因不具備創(chuàng)造性被駁回。

由上述可知，一方面，聯(lián)特科技的實控人、核心技術(shù)人員、多名骨干員工曾在光迅科技或光迅科技子公司及關(guān)聯(lián)方任職。另一方面，聯(lián)特科技的骨干員工胡百泉或從光迅科技離職不到一年就參與了聯(lián)特科技的專利研發(fā)。而且，歷史上，聯(lián)特科技多項專利申請因不具創(chuàng)造性被駁回，令人唏噓。

問題不止于此。

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三、獨(dú)董兼職或未詳盡披露，信息披露現(xiàn)疑云

需要指出的是，聯(lián)特科技招股書披露的獨(dú)董任職情況，與公開信息“對不上”，信披現(xiàn)疑云。

據(jù)招股書，2020年9月至招股書簽署日2022年3月29日，余玉苗任聯(lián)特科技的獨(dú)立董事。2001年11月至招股書簽署日，余玉苗任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日，余玉苗的兼職單位包括武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院、中國審計學(xué)會、中國內(nèi)部審計協(xié)會、廣州金域醫(yī)學(xué)檢驗集團(tuán)股份公司（以下簡稱“金域醫(yī)學(xué)”）、中安科股份有限公司。

據(jù)黃石東貝電器股份有限公司（以下簡稱“黃石東貝”）2019年年度獨(dú)立董事述職報告，黃石東貝獨(dú)立董事余玉苗，系武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會計系教授、博士生導(dǎo)師。

據(jù)黃石東貝2018年年度報告，2018年，余玉苗是黃石東貝的獨(dú)立董事，其還在武漢大學(xué)任職教授、金域醫(yī)學(xué)任職獨(dú)立董事等。

也就是說，黃石東貝的獨(dú)立董事余玉苗，與聯(lián)特科技的獨(dú)董余玉苗，系同一人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月25日，余玉苗任黃石東貝的董事。2016年3月1日，余玉苗成為黃石東貝的董事。且黃石東貝最新一次高級管理人員備案（董事、監(jiān)事、經(jīng)理等）變更發(fā)生在2018年5月31日，變更前后余玉苗均任董事。

據(jù)招股書，關(guān)于黃石東貝的信息“未見蹤影”。

也就是說，根據(jù)市場監(jiān)督管理局披露的數(shù)據(jù)，余玉苗或仍在黃石東貝擔(dān)任董事一職，而聯(lián)特科技招股書對獨(dú)立董事余玉苗的兼職信息披露或不全，其信披現(xiàn)疑云。

面對上述問題，聯(lián)特科技未來如何應(yīng)對資本市場的考驗？待時間驗證。