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出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

正所謂行行出狀元，一些看著不顯山不露水的行業(yè)，背后或許正隱藏著大大的“金礦”也說(shuō)不定。比如說(shuō)，每天在外面餐廳吃飯或者點(diǎn)外賣所使用到的一次性餐具，也是一門大生意。尤其是一些大型連鎖餐廳，其所有門店每日在餐具用品上的消耗，恐怕遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出普通人的想象。?

富嶺科技公司，就是做著這樣的一門生意。聽(tīng)著很陌生的名字，其實(shí)這家公司的客戶都大有來(lái)頭，從連鎖茶飲茶百道、蜜雪冰城到國(guó)際連鎖快餐肯德基、麥當(dāng)勞，都是富嶺科技的客戶。?

2020年，由于股價(jià)持續(xù)下跌并長(zhǎng)時(shí)間在低位徘徊，富嶺科技最終在納斯達(dá)克被迫退市。經(jīng)過(guò)三年時(shí)間，如今的富嶺科技正轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所，謀求二度上市。只是，外界對(duì)于富嶺科技的上市計(jì)劃存在不少疑問(wèn)。首先是富嶺科技在短短兩個(gè)月內(nèi)就更改了招股書，并將第一版招股書中的6.6億募集資金調(diào)整為10.6億元，轉(zhuǎn)眼間就多出了4億元的資金需求。?

其次則是富嶺科技在招股書中提出上市募集資金主要為了擴(kuò)充產(chǎn)能，但問(wèn)題在于富嶺科技的產(chǎn)能現(xiàn)狀處于不飽和狀態(tài)。最后則是在IPO的前兩年，富嶺科技均進(jìn)行了大額分紅。這一切很難不讓人問(wèn)一句：富嶺科技是真缺錢發(fā)展，還是說(shuō)上市只是為了“割韭菜”？?

政策變幻風(fēng)險(xiǎn)大，塑料生意亟需轉(zhuǎn)型?

中國(guó)企業(yè)赴美上市，大部分都會(huì)選擇納斯達(dá)克而非紐交所。理由很簡(jiǎn)單，紐交所門檻太高了，監(jiān)管與納斯達(dá)克相比也更加嚴(yán)格。富嶺科技也不例外。由于富嶺科技的業(yè)務(wù)營(yíng)收有將近九成都來(lái)自海外業(yè)務(wù)，于是2015年在納斯達(dá)克掛牌上市。

多年以來(lái)，富嶺科技業(yè)務(wù)海外依存度較高，一直重點(diǎn)走外銷的路子。據(jù)招股書顯示，截至2022年，富嶺科技總營(yíng)收當(dāng)中約有85%都屬于海外業(yè)務(wù)。只不過(guò)，近幾年富嶺科技海外撈金生意也越來(lái)越難做了。

一個(gè)是國(guó)際環(huán)境動(dòng)蕩引起了貿(mào)易成本持續(xù)上漲，致使富嶺科技前幾年毛利率有所下滑；另一個(gè)則是在國(guó)際政治交鋒中，萬(wàn)一貿(mào)易戰(zhàn)加劇的話，富嶺科技也有可能會(huì)受到牽連，因?yàn)楦粠X科技海外業(yè)務(wù)的大本營(yíng)就是美國(guó)。?

即便在海外成功上市了，富嶺科技也一直無(wú)法獲得境外投資者的歡心，股價(jià)一跌再跌。直到富嶺科技不得不進(jìn)行私有化退市的那一刻，其股價(jià)已經(jīng)跌到了1.5美元左右。

除了境外發(fā)展有較多不穩(wěn)定因素以外，富嶺科技所處的塑料餐具行業(yè)，在國(guó)內(nèi)還會(huì)受到環(huán)保政策的影響。根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，2020年至2022年期間，富嶺科技塑料餐飲具收入占比分別為93.%、80.5%和84.5%，占比相當(dāng)高。?

而在2020年，發(fā)改委進(jìn)一步明確和強(qiáng)調(diào)了限制 一次性塑料餐具的政策。對(duì)于限塑令的影響，富嶺科技在曾表示因?yàn)樽陨泶蟛糠謽I(yè)務(wù)仍在海外，限塑令對(duì)企業(yè)的影響并不大。?

只是樂(lè)觀的想法并沒(méi)能維持多久，美國(guó)近年來(lái)同樣開(kāi)始推進(jìn)限塑令的實(shí)施。美國(guó)有數(shù)個(gè)州政府已經(jīng)明令禁止餐廳主動(dòng)向顧客提供塑料吸管，富嶺科技也不得不做好在美業(yè)務(wù)遭遇重挫的心理準(zhǔn)備。

除此以外，人民幣對(duì)美元匯率的跌漲同樣也會(huì)深刻影響到富嶺科技的營(yíng)收表現(xiàn)。其中富嶺科技在2020年和2021年分別承受了高達(dá)1491萬(wàn)元、686萬(wàn)元的匯兌損益。而持續(xù)升值的人民幣，還會(huì)降低富嶺科技境外產(chǎn)品銷售的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。?

產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，募資必要性存疑?

富嶺科技主要經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品包括各式各樣的塑料餐飲具和各類塑料打包用具等。其上市募集資金的其中一個(gè)重要用途，就是用于擴(kuò)充產(chǎn)能。

只是在外界看來(lái)，富嶺科技似乎并無(wú)擴(kuò)充產(chǎn)能迫切需求，甚至其產(chǎn)能利用率這幾年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。截至2022年富嶺科技的產(chǎn)能利用率在86%，而在2020年其產(chǎn)能利用率尚且能達(dá)到95%左右。?

如今富嶺科技借著擴(kuò)充產(chǎn)能的計(jì)劃，要在A股市場(chǎng)上募集10億資金，究竟是哪里來(lái)的底氣呢？一旦盲目擴(kuò)充產(chǎn)能卻造成了閑置，除了會(huì)白白浪費(fèi)投資人的資金投入，同樣也會(huì)影響到富嶺科技自身的凈資產(chǎn)回報(bào)率和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。?

當(dāng)然，也不排除富嶺科技對(duì)未來(lái)幾年的發(fā)展十分有信心，認(rèn)為未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模能夠跟上產(chǎn)能擴(kuò)張的節(jié)奏。但現(xiàn)實(shí)情況或許并不像富嶺科技認(rèn)為的這般樂(lè)觀，原因有二。?

其一，富嶺科技所處的環(huán)節(jié)在行業(yè)的中游，也就是塑料原材料的加工工序，這一賽道的準(zhǔn)入門檻并不高。因此，富嶺科技要想開(kāi)拓更多國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)并不容易。?

其二，目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)塑料餐具的企業(yè)相當(dāng)飽和，富嶺科技在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺席多年，存在感不比家聯(lián)科技、恒鑫生活等同行來(lái)得強(qiáng)烈。?

所以，即便目前富嶺科技在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與個(gè)別連鎖茶飲品牌牽上了線，如滬上阿姨、茶百道等，實(shí)際上其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也算不上明顯。?

就拿限塑令來(lái)說(shuō)，因此前富嶺科技重心在境外，因此其在可降解塑料上的研發(fā)和生產(chǎn)進(jìn)展相對(duì)緩慢。家聯(lián)科技生產(chǎn)的可降解產(chǎn)品，在2021年就實(shí)現(xiàn)了9189萬(wàn)元的營(yíng)收貢獻(xiàn)。基于限塑令，富嶺科技不得不投入到了產(chǎn)品轉(zhuǎn)型當(dāng)中。?

因此，未來(lái)幾年如何在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，是富嶺科技接下來(lái)面臨的最大挑戰(zhàn)。成功上市后，也只是挑戰(zhàn)的開(kāi)端而已。?

值得注意的是，富嶺科技在研發(fā)費(fèi)用的投入上也較為保守。從招股書來(lái)看，其研發(fā)費(fèi)用在營(yíng)收占比中始終沒(méi)有超過(guò)3%。更重要的是，其研發(fā)投入占比還呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。作為一家名字中帶有“科技”二字的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這般做法頗有點(diǎn)名不副實(shí)的意味了。?

負(fù)債規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)內(nèi)控問(wèn)題也不少?

從招股書披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，富嶺科技近幾年?duì)I收和利潤(rùn)雙雙呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，看起來(lái)形勢(shì)一片大好。但如同前文提到的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在業(yè)績(jī)報(bào)表上同樣有所體現(xiàn)。首先是毛利率從2020年開(kāi)始下降，其次是負(fù)債規(guī)模不斷增長(zhǎng)，其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性也有所動(dòng)搖。?

隨著這幾年新茶飲的紅火，千店甚至萬(wàn)店的茶飲品牌瘋狂生長(zhǎng)。作為餐飲、茶飲市場(chǎng)的幕后貢獻(xiàn)者，大多數(shù)供應(yīng)商都處于悶聲掙大錢的狀態(tài)。顯然，茶飲市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展對(duì)于上游供應(yīng)端企業(yè)來(lái)說(shuō)，是最好的助長(zhǎng)劑。

事實(shí)上，富嶺科技并不是第一個(gè)吃到螃蟹的得益者。在富嶺科技在國(guó)內(nèi)申請(qǐng)上市之前，已經(jīng)有同行率先邁進(jìn)上市公司的行列，比如恒鑫生活就在今年三月份順利登陸深交所。?

盡管光看營(yíng)收規(guī)模，恒鑫生活距離富嶺科技還有一段距離。但與喜茶、瑞幸咖啡以及星巴克等企業(yè)長(zhǎng)期合作的恒鑫生活，其業(yè)務(wù)和客戶范圍都和富嶺科技高度重合。?

恒鑫生活此前與富嶺科技一樣，都是專注做出口貿(mào)易，集中服務(wù)境外市場(chǎng)。只是恒鑫生活比富嶺科技更早幾年回來(lái)發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，日后兩家在中國(guó)市場(chǎng)上狹路相逢的話，誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)也很難說(shuō)。?

一次性餐具產(chǎn)品可以說(shuō)并無(wú)行業(yè)壁壘可言，彼此之間同質(zhì)化嚴(yán)重。所以對(duì)于餐飲企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇哪家公司作為自己的供應(yīng)商，其實(shí)也并無(wú)太大差異。正因這樣，這條賽道上的市場(chǎng)份額集中度十分低。即便像家聯(lián)科技和富嶺科技這樣營(yíng)收規(guī)模位于頭部的企業(yè)，其市占率也不過(guò)停留在個(gè)位數(shù)。?

簡(jiǎn)而言之，即便富嶺科技為了降低國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)而回國(guó)發(fā)展，等待它的也不是一條光明坦途。?

今年年初，富嶺科技通過(guò)東興證券股份公司保薦，申請(qǐng)上市。隨后在2月份成功受理申請(qǐng)后，證監(jiān)會(huì)分別在3月和6月向富嶺科技發(fā)出了兩輪問(wèn)詢函。?

問(wèn)詢函的重點(diǎn)內(nèi)容，一個(gè)是需要富嶺科技闡明企業(yè)自身是否具有行業(yè)壁壘；另一個(gè)則是針對(duì)富嶺科技的財(cái)務(wù)內(nèi)控問(wèn)題，像是為企業(yè)高管個(gè)人的資金周轉(zhuǎn)而進(jìn)行的拆解行為以及和第三方的轉(zhuǎn)貸行為。?

此外，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，富嶺科技在2020年和2021年合計(jì)分紅8038萬(wàn)元。在高額分紅之下，富嶺科技員工的社保卻沒(méi)有得到充分的保障。從2019年到2022年，富嶺科技總共需要補(bǔ)繳社保金額2946萬(wàn)元。?

而對(duì)于富嶺科技在短時(shí)間內(nèi)忽然修改招股書，拔高募資金額的做法，外界也有不少猜測(cè)。有聲音認(rèn)為更新招股書后增加的4億補(bǔ)流資金，很可能是富嶺科技希望能減輕債務(wù)壓力帶來(lái)的資金負(fù)擔(dān)。?

富嶺科技的負(fù)債規(guī)模從2019年的4.12億元一路攀升至2022年的8.9億元，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超出了行業(yè)平均數(shù)準(zhǔn)線。?

結(jié)語(yǔ)?

多年來(lái)只有不到兩成業(yè)務(wù)放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的富嶺科技，現(xiàn)如今在招股書中也流露出要大力發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的想法。塑料餐具行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局激烈且行業(yè)集中度不高，富嶺科技很可能要面對(duì)的是一場(chǎng)持久攻堅(jiān)戰(zhàn)。另外，向環(huán)保、可降解材料的深度轉(zhuǎn)型同樣是富嶺科技必須面對(duì)的功課。?

最后，從海外退市再戰(zhàn)A股市場(chǎng)的富嶺科技，能否順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)估值的大幅增長(zhǎng)也有待驗(yàn)證。