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《金證研》南方資本中心 三友/作者 南枝/風(fēng)控

基本結(jié)論

一、“老將”從業(yè)十余年，在管產(chǎn)品今年來收益率告負

基金經(jīng)理楊建華：2001年10月加入長城基金管理公司（以下簡稱“長城基金”），曾任基金投資部基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)兼基金管理部總經(jīng)理，自2007年9月起任基金經(jīng)理，至今已有超十五年基金管理經(jīng)驗。

需要指出的是，楊建華先后管理的基金產(chǎn)品共15只，在管產(chǎn)品8只，其中，在管的基金中，有6只為混合型基金，1只為指數(shù)型基金，1只為股票型基金。截至2023年5月25日，楊建華現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模達68.37億元，任職期間最佳基金回報為265.14%。

具體來看，楊建華在管基金包括的長城久泰滬深300指數(shù)證券投資基金（以下簡稱“長城久泰滬深300指數(shù)A”）、長城品牌優(yōu)選混合型證券投資基金（以下簡稱“長城品牌優(yōu)選混合”）、長城價值優(yōu)選混合型證券投資基金（以下簡稱“長城價值優(yōu)選混合A”）、長城消費30股票型證券投資基金（以下簡稱“長城消費30股票A”）、長城興華優(yōu)選一年定期開放混合型證券投資基金（以下簡稱“長城興華優(yōu)選一年定開混合A”）、長城價值領(lǐng)航混合型證券投資基金（以下簡稱“長城價值領(lǐng)航混合A”）、長城價值甄選一年持有期混合型證券投資基金（以下簡稱“長城價值甄選一年持有混合A”）、長城品質(zhì)成長混合型證券投資基金（以下簡稱“長城品質(zhì)成長混合A”）。截至2023年5月25日，上述基金今年來收益率分別為-4.63%、-7.88%、-7.26%、-7.23%、-7.32%、-7.91%、-9.03%、-13.7%，全部告負。而長城價值優(yōu)選混合A近3月累計收益率為-10.34%，跑輸同期大盤滬深300指數(shù)為-5.18%的收益率。

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二、保守型投資風(fēng)格慘遭“滑鐵盧”，高換手率難瞄準市場趨勢

重倉白酒行業(yè)，多只重倉股表現(xiàn)不佳。從2022年二季度起，長城價值優(yōu)選混合A的前五大重倉股全為白酒企業(yè)，2022年二季度，其前五大重倉股分別為瀘州老窖、貴州茅臺、舍得酒業(yè)、山西汾酒、五糧液。2022年第三、四季度長城價值優(yōu)選混合A加大對古井貢酒的持股比例，使其躋身重倉前五。但不管其重倉股持倉如何變動，長城價值優(yōu)選混合A前五大重倉股全為白酒企業(yè)。長城價值優(yōu)選混合A投資的行業(yè)或較為單一，或會導(dǎo)致投資組合分散度不足。截至5月26日，長城價值優(yōu)選混合A重倉的瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液今年來收益率分別為-5.19%、-2.33%、-6.35%?？梢钥闯霭拙菩袠I(yè)表現(xiàn)低迷，楊建華卻仍然在堅持持有。

側(cè)重大盤成長投資，投資策略或顯保守。楊建華管理長城價值優(yōu)選混合A時，或主要側(cè)重于大盤成長投資，而忽略了價值投資。這樣單一的投資風(fēng)格或缺乏創(chuàng)新性，導(dǎo)致基金經(jīng)理在基金市場上的表現(xiàn)相對較為保守，缺乏一些高風(fēng)險高回報的投資機會。然而，在這樣的保守操作下，截至2023年5月25日，長城價值優(yōu)選混合A近3月累計跌幅仍然超過10%，收益不及大盤滬深300指數(shù)與同期同類基金。

資產(chǎn)規(guī)?！暗雇恕?，流動性或存隱憂。長城價值優(yōu)選混合A的資產(chǎn)規(guī)模較小，截至2023年3月31日，其資產(chǎn)規(guī)模僅為1.47億元，相較于2021年12月31日的2.28億元，下降35.5%。簡而言之，長城價值優(yōu)選混合A基金的資產(chǎn)規(guī)模小，這可能會對基金經(jīng)理的投資能力和積極資產(chǎn)流動性產(chǎn)生負面影響。

基金換手率超300%，投資目標或不清晰。從2020年年末起，長城價值優(yōu)選混合A基金的換手率逐年增加，從145.18%一路上升到313.2%。高換手率意味著頻繁交易，這或會導(dǎo)致投資組合的波動性增加，進而增加基金的交易成本、降低投資者的回報。換個角度來說，逐年增長的換手率，是否意味楊建華對風(fēng)險管理的重視程度不夠？其不穩(wěn)定的基金持倉難以形成確定的投資風(fēng)格和投資價值，或?qū)⒁鹜顿Y者對于基金團隊能力的不信任。

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一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理楊建華：2001年10月加入長城基金，曾任基金投資部基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任長城基金管理有限公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)兼基金管理部總經(jīng)理。楊建華先后管理的基金產(chǎn)品共15只，在管產(chǎn)品8只，其中，在管的8只基金中有6只為混合型基金、1只為指數(shù)型基金、1只股票型基金。截至2023年5月25日，楊建華現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模達68.37億元，任職期間最佳基金回報為265.14%。

需要指出的是，楊建華在管基金包括長城久泰滬深300指數(shù)A、長城品牌優(yōu)選混合、長城價值優(yōu)選混合A、長城消費30股票A、長城興華優(yōu)選一年定開混合A、長城價值領(lǐng)航混合A、長城價值甄選一年持有混合A、長城品質(zhì)成長混合A，截至2023年5月25日，上述基金的今年來收益率分別為-4.63%、-7.88%、-7.26%、-7.23%、-7.32%、-7.91%、-9.03%、-13.7%，全部告負。其中，長城價值優(yōu)選混合A近3月累計跌幅為-10.34%，跑輸同期大盤滬深300指數(shù)-5.18%收益率。

公開信息顯示，長城價值優(yōu)選混合A投資目標為“關(guān)注具有長期投資價值的優(yōu)質(zhì)上市公司的投資機會，在控制風(fēng)險的前提下，通過組合管理，力爭為投資者帶來穩(wěn)健收益”。主要投資范圍為國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(包括中小板、創(chuàng)業(yè)板、存托憑證及其他依法發(fā)行、上市的股票)、港股通標的股票、國內(nèi)依法發(fā)行、上市的債券(包括國債、央行票據(jù)、地方政府債、金融債、企業(yè)債、公司債、次級債、中期票據(jù)、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券)、資產(chǎn)支持證券、債券回購、銀行存款、同業(yè)存單、貨幣市場工具、股指期貨、國債期貨及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。

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二、代表產(chǎn)品分析：長城價值優(yōu)選混合A

1、產(chǎn)品基本情況

2020年3月18日，楊建華開始管理“長城價值優(yōu)選混合A”，其基金類型為偏股混合型基金，業(yè)績比較基準為中證800指數(shù)收益率×70%+中證港股通綜合指數(shù)收益率（使用估值匯率折算)×10%+中債綜合財富指數(shù)收益率×20%。該基金的投資目標為“關(guān)注具有長期投資價值的優(yōu)質(zhì)上市公司的投資機會，在控制風(fēng)險的前提下，通過組合管理，力爭為投資者帶來穩(wěn)健收益”。

自楊建華任職以來，長城價值優(yōu)選混合A的規(guī)模整體處于下降趨勢。截至2023年3月31日，長城價值優(yōu)選混合A的規(guī)模跌至1.47億元。從長城價值優(yōu)選混合A的凈資產(chǎn)規(guī)模變化來看，從2021年12月31日起至2023年3月31日，基金凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)下降，累計減少0.81億元，較2021年末規(guī)模下降35.5%。盡管2022年二季度期末凈資產(chǎn)略有回升，較前期上升8.6%，但仍然杯水車薪，且后來的規(guī)模仍總體下降。

此外，長城價值優(yōu)選混合A基金的資產(chǎn)規(guī)模較小，這可能會對基金經(jīng)理的投資能力和積極資產(chǎn)流動性產(chǎn)生負面影響。

從近期收益率上看，截至5月25日，長城價值優(yōu)選混合A近1周、近1月、近3月、近6月、近1年、近2年以來的收益率全部告負。其中，其近3個月的表現(xiàn)較為疲軟，收益率為-10.34%，即便近三年收益率為正，6.96%的收益率遠遠不及同類平均19.39%的收益率。這表明，長城價值優(yōu)選混合A在市場表現(xiàn)良好的情況下，它的表現(xiàn)或也不及其他同類基金，且不管是短期漲跌幅抑或是放眼長期進行比較，長城價值優(yōu)選混合A在大部分時間區(qū)間均跑輸大盤滬深300指數(shù)與同類基金。

從今年以來的業(yè)績來看，長城價值優(yōu)選混合A業(yè)績依舊表現(xiàn)不佳。截至5月25日，其收益率為-7.32%，跌幅超過同期同類平均與滬深300指數(shù)收益率的兩倍有余。長城價值優(yōu)選混合A的業(yè)績?nèi)绱说兔?，或表明基金?jīng)理所選行業(yè)表現(xiàn)不佳，楊建華的擇股擇時能力或遭拷問。

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2、長期堅持重倉白酒行業(yè)，今年來多只重倉股頹勢未減

Choice數(shù)據(jù)顯示，從2022年中開始，長城價值優(yōu)選混合A基金在食品飲料的持倉占凈值比例居高不下。2022年中報、2022年三季報、2022年年報及2023年一季報食品飲料行業(yè)占凈值比例分別為82%、82%、87%、81%，均超過總占比的80%。

具體來看，從2022年2季度起，長城價值優(yōu)選混合A的前五大重倉股全為白酒企業(yè)。2022年二季度，其前五大重倉股分別為瀘州老窖、貴州茅臺、舍得酒業(yè)、山西汾酒、五糧液。2022年第三、四季度則將古井貢酒的持股比例加大，使其躋身重倉前五。但不管其重倉股持倉如何變動，基金前五大重倉股全為白酒企業(yè)，基金投資的行業(yè)單一，能否分散投資風(fēng)險？

choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，長城價值優(yōu)選混合A在2023年1季度的前五大重倉股，即瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、山西汾酒，今年來收益率分別為-5.19%、-2.33%、-6.35%、-1.55%、-23.73%。

可以看出，長城價值優(yōu)選混合A重倉的白酒行業(yè)今年來業(yè)績“黯然失色”，重倉股山西汾酒的跌幅高達23.73%。由此看來，楊建華對白酒行業(yè)的研究是否足夠深入？其對市場的預(yù)判能力是否有限，以致難以把握市場的變化和趨勢？

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3、投資風(fēng)格單一，缺乏多樣化的投資策略

另一方面，楊建華管理長城價值優(yōu)選混合A時，或主要側(cè)重于大盤成長投資，而這樣單一的投資風(fēng)格或缺乏創(chuàng)新性，以致于其在基金在市場上的表現(xiàn)相對保守，缺乏一些高風(fēng)險高回報的投資機會。

具體來看，長城價值優(yōu)選混合A主要投資于大盤股，沒有布局中小盤股票。其中，長城價值優(yōu)選混合A的股票倉位中有40%投資大盤混合型股票，60%投資大盤成長型股票。投資組合中的大部分股票都是成長股，當市場對價值型股的偏好發(fā)生變化時，投資組合的表現(xiàn)容易受影響。

投資組合風(fēng)格單一、缺乏多樣性，這意味著在市場波動時，投資組合的表現(xiàn)可能不如其他投資組合。如果投資組合中的所有股票都在同一行業(yè)，那么當該行業(yè)受到不利影響時，投資組合的表現(xiàn)容易陷入波動。

此外，長城價值優(yōu)選混合A的資產(chǎn)規(guī)模相對較小，分散度不足，投資者或會對楊建華的投資能力以及投資策略懷疑。然而，即便在這樣的保守操作下，截至2023年5月25日，長城價值優(yōu)選混合A近3月累計跌幅仍然超過10%，跌幅超過大盤滬深300指數(shù)以及同期同類基金的收益率。

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4、基金換手率持續(xù)增加，投資目標難“踩準”市場動向

從2020年年末起，長城價值優(yōu)選混合A的換手率逐年增加。具體來看，從2020年年末、2021年年中、2021年年末、2022年年中、2022年年末，其基金換手率分別為145.18%、195.8%、253.11%、276.84%、313.2%。

2022年年末，對比2020年年末翻了兩倍有余的基金換手率，其或會帶來一些交易風(fēng)險。高換手率意味著頻繁交易，可能增加基金的交易成本，亦可能導(dǎo)致基金的資本利得稅增加。從總體上看，基金的波動性、交易成本或都會增加，而投資者的收益則有可能會減少。

頻繁交易可能會使基金的投資方向變得模糊，因此如此高的換手率可能還會導(dǎo)致基金的投資目標不清晰，最后或?qū)е峦顿Y者對基金的信心下降。在這種情況下，投資者或會認為上述基金在頻繁交易中追求短期收益，而忽略了長期投資價值。

從逐年增長的換手率可以看出，楊建華或?qū)︼L(fēng)險管理的重視程度不夠，這可能導(dǎo)致投資風(fēng)險的增加。而個人風(fēng)格趨于大盤股，是否意味著其基金投資風(fēng)格與市場脫節(jié)？

雖然楊建華在投資分析方面有著豐富的經(jīng)驗，但其在某些行業(yè)的研究或存不足，且其在投資決策上有時過于謹慎，一些投資機會或容易錯過。簡言之，楊建華的投資風(fēng)格比較傳統(tǒng)，偏向大盤，缺乏一些創(chuàng)新性。而在當前快速變化的市場環(huán)境下，這樣的投資風(fēng)格可能會限制其投資表現(xiàn)。

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