文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

7月20日，廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪叫屈：“電池占了我一部車的60%成本，那我現(xiàn)在不是給寧德時(shí)代打工嗎？”雖然曾毓群解釋是資本炒作上游材料漲價(jià)導(dǎo)致電池廠商成本增長(zhǎng)。今年上半年原材料價(jià)格高企，價(jià)格連帶下大多數(shù)電池企業(yè)的利潤(rùn)也下滑，這就促使電池企業(yè)、整車廠和上游材料商均各自延伸自己的業(yè)務(wù)線，也向一體化加速力圖做大做寬。

提供電池上游材料的無(wú)錫市金楊新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：金楊股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。公司首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量2061.41萬(wàn)股，本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，擬投入募集資金6.58億元用于高安全性能量型動(dòng)力電池專用材料研發(fā)制造及新建廠房項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

金楊股份村辦企業(yè)股權(quán)未評(píng)估出售，收購(gòu)實(shí)控人之一名下公司，同期轉(zhuǎn)讓不同價(jià)；業(yè)績(jī)波動(dòng)，2019年虧損，毛利率和研發(fā)投入均低于同行；應(yīng)收賬款和存貨高企，客戶壞賬單項(xiàng)計(jì)提高，償賬能力不及同行；主要原材料依賴境外采購(gòu)，數(shù)人供應(yīng)商供應(yīng)數(shù)億元；產(chǎn)能快速爬坡，新建廠房已竣工，招股書現(xiàn)低級(jí)錯(cuò)誤。

村辦企業(yè)股權(quán)未評(píng)估出售，收購(gòu)實(shí)控人之一名下公司，同期轉(zhuǎn)讓不同價(jià)

公司前身無(wú)錫市金楊新型電源有限公司成立于1998年3月17日，注冊(cè)資本為125萬(wàn)元，出資方式為楊建林和村民委員會(huì)以其對(duì)金楊電源廠擁有的權(quán)益出資，各自比例為52%和48%。但雙方實(shí)際協(xié)商約定楊建林、村民委員會(huì)出資占比實(shí)際為各占50%。1999年2月，楊建林以70萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買村民委員會(huì)持有的金楊有限20%的股權(quán)；短短四年后的2003年12月，村民委員會(huì)持有的金楊有限30%股權(quán)已漲至2,100萬(wàn)元，并轉(zhuǎn)讓給楊建林、華月清夫婦，前后兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓未進(jìn)行評(píng)估。2018年7月整體變更為股份公司。

楊建林為公司的控股股東，公司實(shí)際控制人為楊建林、華月清、楊浩，楊建林和華月清系夫妻關(guān)系，楊浩為楊建林及華月清之子。三人直接、間接持有公司股份合計(jì)70.06%，實(shí)際支配公司表決權(quán)比例為82.77%。楊建林擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，楊浩擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理。預(yù)計(jì)本次發(fā)行完成后，楊建林、華月清、楊浩仍將控制公司50%以上的表決權(quán)，仍為公司的實(shí)際控制人。

截至招股說(shuō)明書簽署日，金楊股份共有2家全資子公司、2家控股子公司，分別為金楊丸伊、金楊丸三、力德包裝和東楊新材。2018年和2019年公司發(fā)生了多次并購(gòu)重組，包括子公司金楊丸三2018年收購(gòu)東楊新材60%股權(quán)、公司2018年收購(gòu)力德包裝70%股權(quán)、子公司金楊丸伊2019年吸收合并力德新能源。公司于2018年1月向無(wú)錫市龍?chǎng)喂娘L(fēng)機(jī)有限公司轉(zhuǎn)讓所持有新豐小貸公司15%的股權(quán)。

2018年10月31日，楊浩將其持有的東楊新材60%股份以4,743.78萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給金楊丸三。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以東楊新材經(jīng)評(píng)估的截至2017年12月31日凈資產(chǎn)價(jià)值5,283.78萬(wàn)元為基準(zhǔn)，扣除評(píng)估基準(zhǔn)日后發(fā)生的向楊浩分配的股利540萬(wàn)元而確定。東楊新材在本次收購(gòu)前系實(shí)際控制人之一楊浩持有其60%股權(quán)的企業(yè)。被重組方東楊新材在重組前一個(gè)會(huì)計(jì)年度末的總資產(chǎn)，重組前一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額占重組前公司相應(yīng)項(xiàng)目的比例分別為16.77%、35.36%和111.77%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司控股子公司東楊新材曾收到江蘇證監(jiān)局、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司警示函。2021年9月，無(wú)錫市衛(wèi)生健康委員會(huì)出具錫衛(wèi)職當(dāng)罰〔2021〕0208號(hào)《當(dāng)場(chǎng)行政處罰決定書》，就東楊新材生產(chǎn)車間退火爐3#噪聲檢測(cè)項(xiàng)目判定不合格，依據(jù)《中華人民共和國(guó)職業(yè)病防治法》第七十二條第（一）項(xiàng)之規(guī)定，給予警告，并責(zé)令限期改正。

2018年12月12日金楊股份新增股本538.56萬(wàn)元，由安吉至親、陳昱、葛林風(fēng)、呂伯軍、宋巖和魏峰認(rèn)繳，增資價(jià)格為15.69元/股。其中陳昱持有127.47萬(wàn)股，占比2.26%，不過(guò)在2019年7月、2020年1月陳昱分別轉(zhuǎn)讓其中的0.57%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)31.87萬(wàn)股股份）給楊浩，對(duì)價(jià)分別為16.08元/股、16.47元/股。轉(zhuǎn)讓后楊浩、陳昱均持有63.74萬(wàn)股，占比均為1.13%。陳昱并沒(méi)有停止轉(zhuǎn)讓，直到將其持股分兩次出清，在2020年7月，將其所持公司0.57%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)31.87萬(wàn)股股份）以15.69元/股的價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓給席月芬、賈赟蕾、退出股東行列。奇怪的是，這回轉(zhuǎn)讓價(jià)為陳昱的認(rèn)購(gòu)價(jià)，同樣操作的還有魏峰持其所持公司1.13%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)63.73萬(wàn)股股份）以15.69元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給高慧。

與之對(duì)應(yīng)的是，兩個(gè)月后的2020年9月22日，公司新增545.67萬(wàn)元股本由長(zhǎng)江晨道、順百達(dá)、蘇州金靈、恒宇澤鑫、寧波超興分別認(rèn)繳，增資價(jià)格均為16.49元/股，形成了同期不同價(jià)的情況。

自2018年開(kāi)始至2021年3月，金楊股份與全資子公司金楊丸伊、金楊丸三存在相互進(jìn)行貸款周轉(zhuǎn)的情形。報(bào)告期內(nèi)，公司合并范圍內(nèi)進(jìn)行貸款周轉(zhuǎn)的金額分別為1.385億元、1.75億元、1.499億元和7,500萬(wàn)元；2018年4月19日，東楊新材存在資金需求，為獲取銀行貸款，將500萬(wàn)元資金通過(guò)受托支付方式支付給第三方無(wú)錫市新光電源有限公司，同日，新光電源將該500萬(wàn)元資金歸還東楊新材。報(bào)告期內(nèi)，公司子公司東楊新材向第三方新光能源資金拆借金額合計(jì)為1900萬(wàn)元。

公司報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的關(guān)聯(lián)擔(dān)保，除在報(bào)告期外發(fā)生的金楊有限為明楊新能源提供擔(dān)保外，均為關(guān)聯(lián)方為公司及其子公司的銀行授信、借款提供擔(dān)保多達(dá)67項(xiàng)，未履行完畢的金額達(dá)7.225億元。

業(yè)績(jī)波動(dòng)，2019年虧損，毛利率和研發(fā)投入均低于同行

金楊股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為電池精密結(jié)構(gòu)件及材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為電池封裝殼體、安全閥與鎳基導(dǎo)體材料。2018年-2021年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.078億元、5.492億元、7.537億元和8.528億元，2019年較2018年?duì)I收下滑9.64%，2020年較2019年?duì)I收則增長(zhǎng)37.24%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所波動(dòng)；各期歸母凈利潤(rùn)分別為4,062.09萬(wàn)元、-2,671.60萬(wàn)元、6,843.15萬(wàn)元和1.116億元，2019年公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。其中，公司2019年業(yè)績(jī)有所下滑，主要受新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡等短期因素影響，包括比克電池在內(nèi)的部分鋰電池客戶的業(yè)務(wù)開(kāi)展和資金周轉(zhuǎn)受到不利影響，公司收入規(guī)模下降、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于電池精密結(jié)構(gòu)件和鎳基導(dǎo)體材料的銷售收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為95.41%、95.00%、95.09%和94.63%；其中，安全閥的營(yíng)業(yè)收入分別為4,363.32萬(wàn)元、4,194.80萬(wàn)元、9,826.54萬(wàn)元和1.420億元，2019年和2020年增長(zhǎng)比例分別為-3.86%和134.26%。公司其他業(yè)務(wù)收入主要為廢料銷售收入，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.59%、5.00%、4.91%和5.37%，占比較小。

報(bào)告期內(nèi)，金楊股份綜合毛利率分別為24.01%、19.72%、23.93%和25.81%，可比同行毛利率均值分別為28.66%、28.20%、26.87%和23.85%。公司綜合毛利率和同行業(yè)可比公司平均水平相比，整體較低，這部分差異，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致。

而毛利率往往與公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)，表現(xiàn)在公司對(duì)研發(fā)投入的力度上，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2,953.06萬(wàn)元、2,699.88萬(wàn)元、3,361.61萬(wàn)元和3,576.93萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.86%、4.92%、4.46%和4.19%?？杀韧醒邪l(fā)費(fèi)用率均值分別為4.90%、5.06%、5.08%和5.01%。研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值。

截至2021年9月30日，公司擁有發(fā)明專利26項(xiàng)，實(shí)用新型專利86項(xiàng)，公司擁有155名研發(fā)人員參與研發(fā)創(chuàng)新工作，占總員工人數(shù)的10.99%。公司核心技術(shù)人員為楊建林和周勤勇。26項(xiàng)發(fā)明專利中有4項(xiàng)為2019年申請(qǐng)，其他為2009年-2015年間申請(qǐng)。

2020年和2021年，公司信用減值損失分別為824.71萬(wàn)元和425.54萬(wàn)元，2020年金額相對(duì)較高主要系公司對(duì)遠(yuǎn)東電池等客戶的應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。

應(yīng)收賬款和存貨高企，客戶壞賬單項(xiàng)計(jì)提高，償賬能力不及同行

報(bào)告期內(nèi)，金楊股份主要客戶覆蓋LG化學(xué)、松下、三星SDI、比亞迪（002594.SZ）等全球知名鋰電池廠商，以及億緯鋰能（300014.SZ）、力神電池、比克電池、天能股份（688819.SH）、橫店?yáng)|磁（002056.SZ）、金山工業(yè)（0040.HK）、野馬電池（605378.SH）等國(guó)內(nèi)知名電池制造公司。此外，公司與寧德時(shí)代建立了合作關(guān)系，相關(guān)產(chǎn)品已通過(guò)前期驗(yàn)證，正處于小批量供應(yīng)階段。2018年-2021年1-9月，公司向前五大客戶銷售金額分別為2.412億元、1.988億元、2.866億元和3.839億元，占比分別為39.69%、36.20%、38.03%和45.02%。

報(bào)告期內(nèi)，公司向明楊新能源銷售電池精密結(jié)構(gòu)件、鎳基導(dǎo)體材料，銷售金額合計(jì)分別為461.77萬(wàn)元、517.75萬(wàn)元、745.87萬(wàn)元和692.69萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.76%、0.94%、0.99%和0.81%。明楊新能源系楊建林之弟楊建明及楊建明的兒子楊敏偉合計(jì)持股100%的企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司向萬(wàn)航制品廠銷售鎳基導(dǎo)體材料的金額分別為60.18萬(wàn)元、75.51萬(wàn)元、106.62萬(wàn)元和30.64萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.10%、0.14%、0.14%和0.04%。萬(wàn)航制品廠系公司董事、副總經(jīng)理周勤勇之姐周勤芬持股100%的企業(yè)。

報(bào)告期各期末，金楊股份應(yīng)收賬款余額分別為2.537億元、2.647億元、3.322億元和3.767億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為41.74%、48.21%、44.08%和44.17%。公司應(yīng)收賬款的余額較大且逐年增長(zhǎng)。公司2018年-2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.48次/年、2.12次/年和2.53次/年，可比同行均值分別為2.91次/年、2.53次/年和3.09次/年。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款期后回款比例分別為94.97%、93.05%、90.57%和43.69%。

其中，比克電池為公司2018年第一大客戶、2020年和2021年1-9月第三大客戶，公司向其銷售金額分別為9093.81萬(wàn)元、4685.77萬(wàn)元和5685.56萬(wàn)元。2019年未在前五大客戶之列。2018年-2020年，比克電池一直位居公司應(yīng)收賬款賬面余額第一名，金額分別為4049.24萬(wàn)元、3819.85萬(wàn)元和3662.37萬(wàn)元，2021年1-9月比克電池應(yīng)收賬款賬面余額為3339.98萬(wàn)元。2019年-2021年1-9月，比克電池的壞賬準(zhǔn)備金額分別為2673.90萬(wàn)元、2563.66萬(wàn)元和2337.98萬(wàn)元，計(jì)提比例為70%。2019年度，公司根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則，將壞賬損失列示在“信用減值損失”科目，當(dāng)期發(fā)生的信用減值損失金額為4,278.40萬(wàn)元，主要系公司對(duì)比克電池等客戶的應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。2020年度，公司信用減值損失金額為824.71萬(wàn)元，主要系公司對(duì)遠(yuǎn)東電池等客戶的應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)對(duì)比來(lái)看，兩者偏差較大，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,308.48萬(wàn)元、1,892.96萬(wàn)元、2,229.20萬(wàn)元和3,778.05萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)分別為4,871.85萬(wàn)元、-1,578.94萬(wàn)元、8,199.94萬(wàn)元和1.26億元。對(duì)應(yīng)2018年-2021年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入6.078億元、5.492億元、7.537億元和8.528億元，公司后期的現(xiàn)金營(yíng)收比例僅86.20%、72.97%和83.05%。

報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率分別為1.20、1.05、1.22和1.31，速動(dòng)比率分別為0.82、0.74、0.92和0.93，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并報(bào)表）分別為57.64%、60.61%、51.81%和52.24%，高于可比上市公司平均水平37.92%、37.02%、43.60%和45.22%。

公司存貨主要為原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品等。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.596億元、1.392億元、1.368億元和1.993億元，存貨占公司各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.52%、29.85%、24.35%和29.02%。2018年-2020年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.09次/年、2.84次/年、3.97次/年，可比同行均值分別為4.45次/年、4.18次/年和4.18次/年。

主要原材料依賴境外采購(gòu)，數(shù)人供應(yīng)商供應(yīng)數(shù)億元

報(bào)告期內(nèi)，金楊股份封裝殼體、安全閥產(chǎn)品采取議價(jià)為主的定價(jià)機(jī)制。公司與客戶簽訂的封裝殼體和安全閥購(gòu)銷合同中并未約定根據(jù)原材料價(jià)格的調(diào)價(jià)機(jī)制。對(duì)于國(guó)內(nèi)客戶，在原材料出現(xiàn)上漲的情況下，公司會(huì)積極與客戶進(jìn)行價(jià)格協(xié)商，最終確定價(jià)格漲幅。對(duì)于外資客戶，在原材料價(jià)格出現(xiàn)一定程度上漲后，公司與該等客戶有著較為固定的調(diào)價(jià)約定習(xí)慣。一般松下集團(tuán)可以承擔(dān)主要原材料上漲成本的80%以上，LG集團(tuán)承擔(dān)主要原材料上漲成本的50%左右。

公司鎳基導(dǎo)體材料銷售定價(jià)方法主要采用“材料成本+加工費(fèi)”的模式，其中加工費(fèi)相對(duì)固定，公司與客戶之間的銷售價(jià)格隨著主要原材料的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而變動(dòng)。2021年以來(lái)受前述大宗商品市場(chǎng)價(jià)格上漲影響，公司采購(gòu)的鎳材、鋼材、鋁材等主要原材料價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司主要原材料采購(gòu)價(jià)格情況如下：

公司模擬的2020年、2021年原材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)對(duì)封裝殼體和安全閥產(chǎn)品毛利的影響金額占公司利潤(rùn)總額比例分別為4.28%和-15.75%。

報(bào)告期內(nèi)，公司鋼材主要向境外供應(yīng)商采購(gòu)，報(bào)告期各期鋼材境外采購(gòu)金額分別為1.356億元、7,928.19萬(wàn)元、1.234億元、1.680億元，占各期采購(gòu)總額的比例為35.60%、25.05%、28.07%、29.95%，并且其中預(yù)鍍鎳鋼材均從境外采購(gòu)。

上海澳光貿(mào)易有限公司為公司2018年-2020年第一大供應(yīng)商、2021年1-9月第二大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)鎳材金額分別為7492.04萬(wàn)元、6824.08萬(wàn)元、5949.74萬(wàn)元和8319.36萬(wàn)元，合計(jì)采購(gòu)金額達(dá)2.859億元。查公開(kāi)資料顯示，2018年-2021年此供應(yīng)商的社保繳納人數(shù)均為2人。

上海誠(chéng)燕特種合金有限公司為公司2018年第四大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)鎳材金額為3889.46萬(wàn)元。2019年-2021年1-9月不在公司前五大供應(yīng)商之列。查公開(kāi)資料顯示，此供應(yīng)商2018年社保繳納人數(shù)為8人，2019年為3人，2020年為4人。

蘇州九陽(yáng)物資貿(mào)易有限公司為公司2019年第二大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)鎳材金額為4045.70萬(wàn)元。2019年其社保繳納人數(shù)為4人。

上海恒嘉美聯(lián)發(fā)展有限公司為公司2020年第三大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)鎳材金額為4569.06萬(wàn)元。2020年其社保繳納人數(shù)為5人。

產(chǎn)能快速爬坡，新建廠房已竣工，招股書現(xiàn)低級(jí)錯(cuò)誤

2019年受新能源補(bǔ)貼政策退坡影響，公司產(chǎn)銷規(guī)模相對(duì)較低，產(chǎn)能利用率不足，封裝殼體、安全閥和鎳基導(dǎo)體材料的產(chǎn)能利用率分別為73.61%、51.45%和64.20%。2020年，隨著下游市場(chǎng)需求旺盛，公司產(chǎn)銷規(guī)模迅速擴(kuò)大，封裝殼體、安全閥和鎳基導(dǎo)體材料的產(chǎn)能利用率亦分別大幅提高至102.30%、90.36%和75.32%。

高安全性能量型動(dòng)力電池專用材料研發(fā)制造及新建廠房項(xiàng)目擬利用募集資金構(gòu)建高精度自動(dòng)化電池精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)線及更為先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)中心。建成后每年將新增圓柱封裝殼體20億只/年、安全閥10億只/年和方形封裝殼體5000萬(wàn)只/年的生產(chǎn)能力。

2020年3月28日，無(wú)金楊股份與蘇州錦宇鋼結(jié)構(gòu)有限公司簽署《建設(shè)工程施工合同》，約定新建廠區(qū)由蘇州錦宇鋼結(jié)構(gòu)有限公司施工建設(shè)，簽約合同價(jià)為1.2億元。計(jì)劃開(kāi)工日期為2020年4月20日，計(jì)劃竣工日期為2020年12月31日。

金楊股份2022年6月13日提交的招股書P1-1-150赫然記載：公司主要固定資產(chǎn)為房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等，目前使用狀況 良好。截至 2021 年 9 月 30 日，公司固定資產(chǎn)具體情況如下：

備注里，成新率=凈值/原值×100%，算下來(lái)應(yīng)該是22,649.66萬(wàn)元/39,555.22萬(wàn)元=57.26%。金楊股份來(lái)一個(gè)100%，這是要?dú)馑劳顿Y者么？是金楊股份的保薦機(jī)構(gòu)安信證券不認(rèn)真，還是最近撤回的券商之家榮大科技服務(wù)不佳所致？