作者：七佰

來(lái)自海洋的饋贈(zèng)，每一口都是鮮美。這鮮美背后是一艘艘遠(yuǎn)洋捕撈船在千里之外海洋上夜以繼日地勞作。

近日，大洋世家(浙江)股份公司（下稱“大洋世家）提交招股書，擬登陸上交所主板。據(jù)悉，這是萬(wàn)向系第五個(gè)IPO。

招股書也為我們揭開了遠(yuǎn)洋漁業(yè)的神秘面紗。

40艘遠(yuǎn)洋捕撈船 年入近40億元

味美新鮮、入口即化的金槍魚向來(lái)深受日本、西歐和美國(guó)消費(fèi)者的歡迎，近年來(lái)在國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求也是持續(xù)猛增。從地中海到加利福尼亞，到東京再到中國(guó)，鮮美多汁魷魚也已經(jīng)成為世界各地餐館里最受歡迎的食物之一。

近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，海鮮已經(jīng)從沿海地區(qū)的特產(chǎn)美食逐漸成為風(fēng)靡全國(guó)各地的大眾美食。

作為國(guó)內(nèi)大型遠(yuǎn)洋捕撈企業(yè)之一，大洋世家是這些美味的主要生產(chǎn)者與提供者。其主要從事海洋食品的生產(chǎn)與銷售和遠(yuǎn)洋捕撈業(yè)務(wù)，包括金槍魚和魷魚等遠(yuǎn)洋捕撈產(chǎn)品；金槍魚和蝦類等水產(chǎn)加工食品；蝦蟹貝和冰鮮魚等冷凍冰鮮水產(chǎn)品以及餐飲服務(wù)。

招股書顯示，2019到2021年，大洋世家金槍魚的產(chǎn)量分別為4.66萬(wàn)噸、4.79萬(wàn)噸、4.08萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的比例分別為11.00%、14.63%、12.67%；魷魚產(chǎn)量分別為1.62萬(wàn)噸、2.97萬(wàn)噸、2.14萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的比例分別為3.75%、5.71%、3.34%。

支撐這個(gè)龐大產(chǎn)量的是大洋世家的三大遠(yuǎn)洋捕撈船隊(duì)。據(jù)招股書，大洋世家目前共有40艘遠(yuǎn)洋捕撈船，其中超低溫金槍魚延繩釣船22艘、金槍魚圍網(wǎng)船7組、魷魚釣船11艘?；诖耍笱笫兰医⒘恕百I全球、賣全球”的全球供應(yīng)鏈體系。

作為全球優(yōu)質(zhì)海洋食品的綜合供應(yīng)商，大洋世家還是海底撈、盒馬鮮生等品牌的供應(yīng)商，其正與天貓和京東等平臺(tái)合作探索生鮮電商的新零售模式。

多元化的營(yíng)銷戰(zhàn)略也使大洋世家營(yíng)收凈利穩(wěn)步攀升。招股書顯示，2019年至2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”）大洋世家的營(yíng)業(yè)收入分別為31.58億元、32.80億元、39.39億元、18.35億元，凈利潤(rùn)分別為2.6億元、1.98億元、3.92億元、2.34億元。

大洋世家的航海之旅，看起來(lái)浪漫富足。但在充滿驚濤駭浪的海洋，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

實(shí)控人100%控股?3年獨(dú)攬近9億元分紅

招股書顯示，大洋世家控股股東為萬(wàn)向三農(nóng)，持有公司90%股權(quán)，另一大股東大洋投資持有10%股權(quán)。穿透股權(quán)顯示，“浙商教父”魯冠球的兒子，萬(wàn)向系掌門人魯偉鼎合計(jì)持有大洋世家100%股權(quán)。同時(shí)，作為大洋投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人，他合計(jì)控制大洋世家100%的表決權(quán)，為擬上市平臺(tái)的實(shí)際控制人。

目前，“萬(wàn)向系”旗下已有萬(wàn)向錢潮、承德露露、萬(wàn)向德農(nóng)、順發(fā)恒業(yè)4家上市公司。另外，旗下鋰電池企業(yè)萬(wàn)向一二三股份公司也處于上市輔導(dǎo)中，上述5家企業(yè)的實(shí)際控制人均為魯偉鼎。

在資本市場(chǎng)，家族企業(yè)并不少見(jiàn)，但實(shí)控人100%控股并完全持有表決權(quán)的情形卻并不多見(jiàn)。通常來(lái)說(shuō)，實(shí)控人的意志會(huì)直接影響企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，因此絕對(duì)意義的一股獨(dú)大或?qū)⒉焕诠拘纬捎行Q策及治理。

此外，大洋世家近年來(lái)頻現(xiàn)大額現(xiàn)金分紅，招股書顯示，2019—2021年，大洋世家現(xiàn)金分紅的金額分別為5.44億元、1.62億元、1.89億元，累計(jì)分紅金額為8.95億元。而同期歸母凈利潤(rùn)分別為2.37億元、1.71億元、3.75億元，共計(jì)7.83億元，現(xiàn)金分紅甚至超過(guò)了同期歸母凈利潤(rùn)總和。

值得注意的是，大洋世家本次IPO擬募集資金合計(jì)16億元，其中11億元將投入海洋食品加工冷藏物流基地項(xiàng)目，剩下5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

大洋世家長(zhǎng)期處于高負(fù)債運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，募資補(bǔ)流及緩解其短期償債壓力屬于正常范疇。但高負(fù)債下3年分紅近9億元，又與其募資初衷相悖。

另外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2020年修訂的《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求(修訂版)》明確表示，通過(guò)公開上市方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過(guò)募集資金總額的30%。

此次，大洋世家擬使用31.25%的募集資金用于補(bǔ)流及償債明顯超出了監(jiān)管要求。在過(guò)往的IPO募投項(xiàng)目中，補(bǔ)充流動(dòng)資金占比超過(guò)30%的企業(yè)很少，其中不少企業(yè)補(bǔ)流占比超過(guò)30%在上市委會(huì)議中被否決。

外購(gòu)拉低毛利率 魷魚和蝦唱主角

雖然大洋世家年收入已近40億元，但毛利率卻遠(yuǎn)弱于同行，盈利能力不強(qiáng)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)大洋世家毛利率分別為14.95%、13.24%、12.82%、15.66，其中金槍魚原魚毛利率分別為5.53%、1.16%、6.81%、13.88%。

對(duì)比競(jìng)品開創(chuàng)國(guó)際來(lái)看，大洋世家營(yíng)收方面遠(yuǎn)超對(duì)手，不過(guò)在毛利率上卻不及對(duì)方的一半。

究其原因，大洋世家核心產(chǎn)品超低溫金槍魚原魚和圍網(wǎng)金槍魚原魚以外購(gòu)為主，轉(zhuǎn)售利潤(rùn)空間狹窄，直接拉低盈利水平。據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)超低溫金槍魚原魚自行捕撈的比例分別為29.12%、29.66%、39.80%、39.76%，圍網(wǎng)金槍魚原魚自行捕撈的比例分別為 37.17%、46.38%、39.17%、68.95%。其中，2022年上半年圍網(wǎng)金槍魚原魚自行捕撈比例大幅上升的主要原因是采購(gòu)量較大的寧波今日不再納入合并報(bào)表范圍。

大洋世家也在招股書中表示，上述主要材料市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。如未來(lái)主要材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲或異常波動(dòng)，而公司采購(gòu)不能有效把握主要材料價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)或做出的應(yīng)對(duì)決策落后于市場(chǎng)變化，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

大洋世家真正盈利的產(chǎn)品反而是此前并不被重視的魷魚。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)大洋世家魷魚產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為3.89億元、3.29億元、4.44億元、2.94億元，毛利率分別為54.93%、62.64%、51.43%、48.74，遠(yuǎn)高于公司其他產(chǎn)品。其中，2022年上半年，魷魚原魚的銷售額已經(jīng)超越金槍魚原魚。

此外，大洋世家冷凍冰鮮水產(chǎn)品的業(yè)績(jī)占比已從2019年的28.94%上升至2022年上半年的50.37%，但其毛利卻呈逐年下滑的趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，冷凍冰鮮水產(chǎn)品的毛利率分別為9.64%、4.66%、4.33%、4.03%。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行 現(xiàn)金流承壓

大洋世家擬募資16億元，其中5億元用于補(bǔ)流與償債，足以令人關(guān)注其負(fù)債情況。

據(jù)招股書，報(bào)告期各期末，大洋世家的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為61.70%、61.31%、61.07%、57.13%，而同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）平均值分別為25.36%、30.13%、32.67%、27.67%。

大洋世家的資產(chǎn)負(fù)債率在報(bào)告期內(nèi)均高于同行業(yè)可比公司平均水平，且始終處于高位。

大洋世家表示，報(bào)告期內(nèi)資金主要來(lái)源于自身積累、銀行借款等，融資渠道相對(duì)單一，導(dǎo)致公司的償債能力指標(biāo)低于可比上市公司平均水平。

此外，大洋世家的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也處于行業(yè)低位，短期償債能力遠(yuǎn)不及同行。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，大洋世家的流動(dòng)比率分別為1.02倍、1.04倍、1.09倍、1.16倍，速動(dòng)比率分別為0.30倍、0.33倍、0.40倍、0.40倍；同期同行業(yè)可比公司的流動(dòng)比率平均值分別為2.72倍、2.33倍、2.64倍、3.45倍，速動(dòng)比率平均值分別為1.34倍、1.19倍、1.38倍、1.76倍。

借款方面，大洋世家報(bào)告期短期借款余額分別為4.60億元、2.03億元、7.05億元、6.73億元，占流動(dòng)負(fù)債比例分別為30.10%、13.49%、52.96%、50.28%。

現(xiàn)金流方面，截至2022年6月底，大洋世家賬面貨幣資金余額為2.64億元，如果再算上交易性金融資產(chǎn)，其總額也僅為3.16億元，顯然無(wú)法覆蓋短期借款余額。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)函中，要求大洋世家說(shuō)明主要償債指標(biāo)與同行業(yè)可比上市公司平均水平的差異原因及合理性，是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)作為IPO老兵，大洋世家早在2015年11月便已啟動(dòng)上市計(jì)劃，當(dāng)時(shí)做上市輔導(dǎo)的是東方花旗證券，后因上市計(jì)劃調(diào)整而終止。

2017年12月，大洋世家又接受國(guó)泰君安上市輔導(dǎo)，后因項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)和相關(guān)受輔導(dǎo)人員產(chǎn)生變更，輔導(dǎo)工作二度終止。

直到2020年8月底，大洋世家再次啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，這次選擇了浙江本土券商財(cái)通證券，于2021年6月IPO申請(qǐng)獲受理。

只是7年過(guò)去了，大洋世家IPO的合理性仍遭質(zhì)疑。

除前文提到的問(wèn)題外，大洋世家還面臨兩成凈利靠政府補(bǔ)貼、員工數(shù)量?jī)赡臧霚p少900人以及未為全體員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金等諸多問(wèn)題。

7年換3家券商，大洋世家能否順利“沖A上岸”，IPO參考將持續(xù)關(guān)注。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）