“?贛鋒鋰業(yè)或?qū)@取年產(chǎn)能45.5萬噸鋰輝礦包銷權(quán)。”

作者：肥魚

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出品：財經(jīng)涂鴉

贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）公告，公司全資子公司贛鋒國際擬以自有資金1.3億美元價格收購荷蘭SPV公司50%的股權(quán)。交易完成后，贛鋒國際可視具體情況為荷蘭SPV公司的全資子公司LMSA提供總額不超過4000萬美元的財務資助額度，以幫助開發(fā)建設Goulamina鋰輝石礦項目。

投資完成后，公司將獲得Goulamina項目一期年產(chǎn)能約45.5萬噸鋰輝石精礦50%的包銷權(quán)。若公司直接提供財務資助或協(xié)助LMSA獲得第三方銀行或其他金融機構(gòu)提供的債務資金，則可以獲得項目一期剩余50%產(chǎn)能的包銷權(quán)。

荷蘭SPV公司是Firefinch的全資子公司Goulamina Holdings擬在荷蘭投資新設的全資子公司，主營業(yè)務是礦產(chǎn)資源投資與貿(mào)易，目前該公司尚未設立。本次交易實施前，F(xiàn)irefinch擬將Goulamina Holdings持有的LMSA的100%股權(quán)轉(zhuǎn)移至荷蘭SPV公司名下，荷蘭SPV公司將通過持有LMSA100%股權(quán)間接擁有馬里Goulamina鋰輝石礦項目的收益。

新設荷蘭SPV公司前后的SPV股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（來源：贛鋒鋰業(yè)公告）

贛鋒鋰業(yè)股份有限公司（簡稱“贛鋒鋰業(yè)”）成立于2000年，是中國乃至全球前列的鋰化合物生產(chǎn)商及金屬鋰供應商，主營業(yè)務涵蓋上游鋰提取、中游鋰化合物及金屬鋰加工以及下游鋰電池生產(chǎn)及回收等價值鏈的各重要環(huán)節(jié)。贛鋒鋰業(yè)于2010年在深交所主板上市。

贛鋒鋰業(yè)在公告中稱，本次交易將直接為公司發(fā)展提供所需的鋰資源，保障公司長期穩(wěn)定發(fā)展，有利于提高公司核心競爭力。

SPV公司旗下的Goulamina鋰輝礦石項目目前持有一個采礦許可證，該礦主要產(chǎn)品為鋰輝石，主要作為基礎鋰鹽產(chǎn)品的原材料。本次交易實施前，該鋰輝石礦項目的采礦權(quán)將轉(zhuǎn)移至LMSA公司名下。LMSA目前擁有凈資產(chǎn)總額折合人民幣為118,240.863元，因2021年3月31日前Goulamina鋰輝石礦項目采礦權(quán)及礦山相關(guān)資產(chǎn)尚未轉(zhuǎn)移至LMSA名下，LMSA未實際運營，因此其未產(chǎn)生銷售收入及凈利潤。Goulamina鋰輝石礦位于非洲馬里南部地區(qū)，礦區(qū)面積為100平方公里，已勘探礦石量累計1.085億噸，氧化鋰礦總儲量157萬噸，平均品位為1.45%。該項目稅前凈現(xiàn)值為12.34億美金，內(nèi)部收益率為55.8%。

贛鋒鋰業(yè)是世界領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，擁有五大類逾40種鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，是鋰系列產(chǎn)品供應最齊全的制造商之一。目前已形成垂直整合的業(yè)務模式，業(yè)務范圍貫穿上游鋰資源，中游鋰加工及下游鋰產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應用于電動汽車、航空航天、功能材料及制藥等應用領(lǐng)域，大部分客戶為各行業(yè)的領(lǐng)軍者。從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，鋰相關(guān)化工產(chǎn)品（主要為鋰鹽）仍然為公司最主要收入來源，占總營收的69.92%，而與新能源汽車相關(guān)的鋰電池、電芯及其他材料業(yè)務營收占比從2019年的11.29%增加到2020年的22.96%，增長約一倍。

贛鋒鋰業(yè)營收處于增長態(tài)勢。2020年贛鋒股份實現(xiàn)營業(yè)收入55.24億元，同比上升3.41%。實現(xiàn)歸母凈利潤同比大幅增加186.16%，扣非后歸母凈利潤為4.02億元，同比下降42.08%。根據(jù)公司年報，營收上升，主要是因為2020年鋰鹽產(chǎn)銷量有所增加；扣非歸母凈利潤大幅下滑，主要是由于2020年Q1-Q3公司主營鋰鹽產(chǎn)品價格下跌；歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤出現(xiàn)明顯差異，主要是由于所持有的Pilbara等金融資產(chǎn)在報告期內(nèi)的公允價值變動收益大幅增加。

贛鋒鋰業(yè)業(yè)績之所以能在2020年鋰鹽均價大幅下跌時保持穩(wěn)健，有賴于其強大的生產(chǎn)能力，2020年鋰鹽產(chǎn)量約54,312噸LCE（Lithium Carbonate Equivalent，碳酸鋰當量，指固/液鋰礦中能夠?qū)嶋H生產(chǎn)的碳酸鋰折合量），銷量63,013.64噸LCE，同比增長30.13%，實現(xiàn)“以量補價”。穩(wěn)定的上游資源供給是產(chǎn)能的保證，贛鋒鋰業(yè)在2020年年報中稱，通過投資鋰礦資源，其能夠獲得穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的鋰原材料供應，包銷協(xié)議可支持當前產(chǎn)能及現(xiàn)有擴產(chǎn)計劃的鋰原材料需求，長期優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的鋰原料供應保障了業(yè)務營運，成本優(yōu)勢將提高競爭力、改善盈利能力及鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

贛鋒鋰業(yè)近年在澳大利亞、阿根廷、墨西哥等地收購了多處礦產(chǎn)資源公司股權(quán)，具體有Mount Marion母公司RIM50%股權(quán)、阿根廷Mariana項目88.75%股權(quán)和墨西哥Sonora鋰黏土資源母公司Bacanora25.74%的股權(quán)等，主要目的是保證自身生產(chǎn)原材料供應。在國家政策大力補貼的背景下，下游新能源汽車持續(xù)景氣，而氫氧化鋰是新能源汽車高鎳三元材料的核心。贛鋒鋰業(yè)加大氫氧化鋰的生產(chǎn)力度，2020年氫氧化鋰產(chǎn)能利用率達88%，完善多樣的上游資源供應源是其氫氧化鋰擴產(chǎn)計劃的基石，公司目前已擁有8.1萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能。公司還計劃在2022年新增阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目年產(chǎn)4萬噸新能源汽車電池材料碳酸鋰的產(chǎn)能，以滿足日益增長的下游需求。

此次交易或?qū)⒔o贛鋒鋰業(yè)帶來以下協(xié)同效應：

上游資源儲備進一步擴張，保障生產(chǎn)原料供給。本次收購完成后，贛鋒控制的上游鋰資源權(quán)益儲量將增加到2890.64萬噸LCE，2020年新余基礎鋰廠建設完成的50000噸電池級氫氧化鋰生產(chǎn)線將于2021年逐漸進行產(chǎn)能爬坡并達產(chǎn)，需要約40萬噸鋰輝石，而此次收購若對LMSA公司提供財務資助后，能獲取年產(chǎn)能45.5萬噸鋰輝石，滿足了擴產(chǎn)的資源需要。此外，由于上游鋰資源產(chǎn)業(yè)在去年價格下降時經(jīng)歷市場出清，小開發(fā)商的退出使得資源供給由過剩轉(zhuǎn)向緊張。此次收購鞏固了上游資源矩陣，保障了在氫氧化鋰產(chǎn)品需求增加情況下生產(chǎn)原料的供給能力。

資源多點布局，加強風險規(guī)避能力。Goulamina礦產(chǎn)是贛鋒鋰業(yè)在非洲布局的第一座礦山，此前公司已在全球多地布局，其中澳洲布有兩處大型礦產(chǎn)資源，分別是Mt Marion和Pilbara Pilgangoora，兩座礦山年鋰精礦年產(chǎn)能合計約80.5萬噸。近期中澳關(guān)系緊張，資源供給不確定性增加。而非洲投資環(huán)境對中國較友好，馬里南部也屬于相對安全的區(qū)域，在非洲增加上游資源的布局能夠分散海外政策不確定性風險，為資源穩(wěn)定供給提供保障。

目前中國鋰業(yè)兩大龍頭為贛鋒鋰業(yè)及天齊鋰業(yè)，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）近兩年收入均出現(xiàn)大幅下降，贛鋒鋰業(yè)已成為目前國內(nèi)鋰企業(yè)龍頭。天齊鋰業(yè)業(yè)績下滑的原因正在于其收購的礦產(chǎn)公司股權(quán)。

2018年6月，天齊鋰業(yè)以40.66億美元重金收購了智利SQM公司，該公司旗下的阿塔卡瑪鹽湖是全球范圍內(nèi)鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最好的鋰鹽湖。天齊鋰業(yè)作為國內(nèi)鋰業(yè)巨頭之一，收購該公司的動機無疑與贛鋒鋰業(yè)類似，都希望擴充上游資源儲備，完善自身產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同生態(tài)。但與贛鋒鋰業(yè)使用自有資金完成收購不同，天齊鋰業(yè)當時收購中約35億美元資金來源于跨境并購銀團貸款，折算為人民幣約200億元，這大幅增加了公司的債務負擔。隨后的2019年其收購的SQM公司業(yè)績下滑，天齊鋰業(yè)計提了長期股權(quán)投資減值53.53億元，2020年又計提了因領(lǐng)式期權(quán)和套期保值業(yè)務公允價值變動產(chǎn)生的虧損共計6.44億元。2021年鋰鹽價格的上漲一定程度上改善了公司業(yè)績，但仍不改公司虧損局面。

贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)兩家公司動機類似的收購行為卻帶來了近兩年完全不同的業(yè)績表現(xiàn)，或許由于兩家公司的戰(zhàn)略執(zhí)行理念存在差異：贛鋒鋰業(yè)的收購行為較為審慎，自國內(nèi)向國外分步擴展，主要目的是獲取包銷權(quán)，同時盡可能規(guī)避債務風險；而天齊鋰業(yè)的收購對象多是鋰資源產(chǎn)業(yè)內(nèi)規(guī)模和實力均處于前列的巨頭公司的股權(quán)，不太在意短期財務狀況的惡化，目的在于獲得更為長遠的競爭優(yōu)勢。