編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

歐菲光，在A股市場(chǎng)上是個(gè)不折不扣的渣男——道歉、道歉、還是道歉，這三年，幾乎每年都會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)預(yù)告與實(shí)際情況不符合的原因道歉一次，絕對(duì)是個(gè)雷。

這不，前幾天又發(fā)布了一年一度的致歉聲明。

4月17日，歐菲光發(fā)布公告稱，下修業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年虧損18.5億元，此前預(yù)計(jì)盈利8.1億－9.1億元，因?yàn)檫@次業(yè)績(jī)的下修，歐菲光秒變“歐虧光”。

下修業(yè)績(jī)的原因，歐菲光解釋稱：

是因?yàn)樘O果不再?gòu)墓具M(jìn)行采購(gòu)，由此相關(guān)資產(chǎn)減值測(cè)試的假設(shè)發(fā)生重大變化，公司第一時(shí)間披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示，緊急啟動(dòng)相關(guān)資產(chǎn)的評(píng)估工作，對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行全面清查，重新估計(jì)相關(guān)資產(chǎn)的可收回金額，進(jìn)行減值測(cè)試。

資產(chǎn)減值是比較正常的，絕大多數(shù)的制造業(yè)都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)減值的情況，如果單憑“資產(chǎn)減值”就說(shuō)歐菲光是雷，未免有點(diǎn)不公道。

這個(gè)“雷”，主要是指歐菲光可太會(huì)“財(cái)務(wù)洗澡”這一招了。

鏡頭巨頭的行騙之路

啥叫“財(cái)務(wù)洗澡”？

用通俗一點(diǎn)的話來(lái)說(shuō)，反正今年的業(yè)績(jī)已經(jīng)很慘了，干脆讓他破罐子破摔，一慘到底，這樣新的一年起點(diǎn)低了，盈利就容易了。

2020年受疫情的影響，很多企業(yè)采用“財(cái)務(wù)洗澡”的策略，瘋狂計(jì)提商譽(yù)、或者進(jìn)行資產(chǎn)減值，做低2020年的利潤(rùn)。

這么做的好處有三方面：

首先，可以把自己的經(jīng)營(yíng)不善咎于疫情影響，掩蓋實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況。

其次，可以讓2021年的利潤(rùn)有一個(gè)高的增長(zhǎng)。

最后，由于資本市場(chǎng)對(duì)2020年的業(yè)績(jī)比較悲觀，即使做低業(yè)績(jī)，對(duì)公司市值的影響也不會(huì)差到哪里去，方便公司做市值管理。

回到歐菲光身上，它沒(méi)有把原因歸結(jié)于疫情，而是把“錯(cuò)”推到了大客戶蘋果。

你以為這就完了嗎？不不，歐菲光布了一局好棋。

別的企業(yè)，都是直接在業(yè)績(jī)預(yù)告的時(shí)候，告訴投資者：因?yàn)閤x原因，公司要進(jìn)行大額資產(chǎn)、商譽(yù)或者存貨減值，而歐菲光的“財(cái)務(wù)洗澡”時(shí)間非常妙。

公司首次發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的時(shí)間是在2021年2月26日，在此期間，股價(jià)略有提振。

在股價(jià)提振期間，公司大股東歐菲控股巧妙地在3月9日解除了部分質(zhì)押，高位套現(xiàn)。

套現(xiàn)完畢后，歐菲光就在3月12日，發(fā)布了大客戶停止合作的公告，因?yàn)樘O果不再與歐菲光合作，對(duì)歐菲光的投資邏輯和未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期都產(chǎn)生很大的影響，次日股價(jià)就跌停，從此股價(jià)一蹶不振。

最后在這個(gè)消息被市場(chǎng)消化得差不多的時(shí)候，才在4月16日發(fā)布了業(yè)績(jī)下修的公告，彼時(shí)的市場(chǎng)，已經(jīng)充分反映了歐菲光業(yè)績(jī)?cè)愀獾念A(yù)期，也因此股價(jià)并未出現(xiàn)大幅度跳水等情況。

整個(gè)過(guò)程，只是被資本市場(chǎng)罵了幾句，對(duì)公司沒(méi)有半點(diǎn)實(shí)際上的損失，這盤棋，果真深思熟慮。

歐菲光在財(cái)務(wù)洗澡上的技能，非一日之功，2017年、2018年的財(cái)報(bào)，都在練習(xí)這個(gè)技能。

2017年，歐菲光洗澡技巧還沒(méi)有那么熟練，差額不敢相差太大，只是將歸母凈利潤(rùn)從業(yè)績(jī)快報(bào)中的10.28億元，下降到8.22億元。

這個(gè)鍋，歐菲光甩給了會(huì)計(jì)：誤將控股股東的業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償確認(rèn)了營(yíng)業(yè)外收入，但實(shí)際上，這是要進(jìn)入資本公積的。

2018年的時(shí)候，歐菲光的財(cái)務(wù)洗澡技巧就熟練了。

它的歸母凈利潤(rùn)，從業(yè)績(jī)預(yù)告的盈利18億元，變成了致歉的時(shí)候的-5.19億元，兩者之間相差超過(guò)23億元。

這回的原因，公司稱是因?yàn)椤肮炯跋聦僮庸緦?duì)2018年末存在可能發(fā)生減值跡象的資產(chǎn)，合計(jì)計(jì)提2018年度各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備18.4億元”。

你瞧，多么標(biāo)準(zhǔn)的“洗澡”模板呀！

而當(dāng)時(shí)，歐菲光直接否認(rèn)“財(cái)務(wù)大洗澡”，無(wú)論是在深交所的問(wèn)詢函，還是投資者的問(wèn)答中，歐菲光的標(biāo)準(zhǔn)回答都是“我不是，我沒(méi)有，別瞎說(shuō)”，并且給出一大堆經(jīng)營(yíng)證據(jù)。

縱使市場(chǎng)能看出歐菲光拙劣的表演技巧，苦于沒(méi)有實(shí)質(zhì)證據(jù)，也對(duì)它無(wú)可奈何。

“我不是，我沒(méi)有，別瞎說(shuō)”的方法，被列為歐菲光回答資本市場(chǎng)的金科玉律。

早在2020年9月，就有媒體報(bào)道傳出歐菲光被提出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的消息，但當(dāng)時(shí)，歐菲光本著“只要我不承認(rèn)，這件事就影響不到我”的心態(tài)，連忙發(fā)布了一份澄清公告，聲稱媒體是不實(shí)傳聞，公司沒(méi)有被踢出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。

時(shí)隔半年再看這份公告，不知道當(dāng)時(shí)相信了歐菲光的投資者，現(xiàn)在是什么心態(tài)？

資本市場(chǎng)的真真假假，受傷的只有消息滯后、帶著真金白銀期望公司能起死回生的小散們。

江西系鏡頭公司的困局

歐菲光曾經(jīng)很風(fēng)光，它曾是蘋果、華為、OPPO、VIVO等主流手機(jī)廠商的鏡頭模組供應(yīng)商，但鏡頭行業(yè)，從來(lái)不是一門好生意。

鏡頭企業(yè)要發(fā)展壯大，就和很多其他制造業(yè)一樣，必須不斷建廠房、擴(kuò)充產(chǎn)能，產(chǎn)能到達(dá)了一定的門檻，才能吸引到廠商的注意，進(jìn)而與他們簽訂訂單再生產(chǎn)。

這個(gè)生意模式，一方面，就意味著鏡頭企業(yè)會(huì)把很多錢拿去擴(kuò)產(chǎn)，所以這一類的公司，會(huì)不斷出現(xiàn)有定增、可轉(zhuǎn)債等資本操作，但是權(quán)益市場(chǎng)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到擴(kuò)產(chǎn)的大窟窿，那怎么辦？

借唄！于是就能看到，這一類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率往往都不低。

A股市場(chǎng)中的聯(lián)創(chuàng)電子和歐菲光，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%，也就是說(shuō)，他們有70%的資產(chǎn)，都是用借的錢弄來(lái)的。

每年賺了錢，公司都面臨兩個(gè)選擇：還錢呢？還是繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)？多數(shù)公司會(huì)咬咬牙，選擇擴(kuò)產(chǎn)來(lái)繼續(xù)壯大公司，于是也就出現(xiàn)了，資產(chǎn)負(fù)債率越來(lái)越多的情況，歐菲光的資產(chǎn)負(fù)債率，從2015年的60%出頭，到了2019年超過(guò)70%。

借來(lái)的錢，總歸是有利息的吧，2019年歐菲光一整年的利息費(fèi)用，就來(lái)到了10億元大關(guān)，這個(gè)數(shù)目雖然相對(duì)營(yíng)收的519億元并不大，但它攤低了利潤(rùn)，而且利息費(fèi)用增加了，為了更多的利潤(rùn)，總得從其他地方壓縮開支吧，比如縮減研發(fā)費(fèi)用，比如在成本上減少用料。

用杠桿擴(kuò)大產(chǎn)能，資本成本重壓下，這是一條不歸路。

另一方面，產(chǎn)能擴(kuò)充了，總得請(qǐng)人，為了縮減成本，必須往人力成本更低的地方去，江西人力成本低，且拉動(dòng)就業(yè)政府給的補(bǔ)貼高，于是我們可以看到，很多鏡頭模組、屏幕顯示公司紛紛選擇在江西建廠。

歐菲光之前被鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的資產(chǎn)出售事件里，被出售的子公司有四個(gè)：分別為廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司（下稱廣州得爾塔）、江西慧光微電子有限公司（下稱慧光微電子）、南昌歐菲顯示科技有限公司（下稱南昌歐菲顯示）和江西晶潤(rùn)光學(xué)有限公司（江西晶潤(rùn)光學(xué)）。

其中有三個(gè)從名稱中就可以看出位居江西。

而鏡頭行業(yè)二梯隊(duì)的聯(lián)創(chuàng)電子，也是將辦公廠區(qū)和注冊(cè)地址都放在了江西。

短期看，這不是一項(xiàng)威脅，因?yàn)檫@些廠商積累的技術(shù)、產(chǎn)能不是一時(shí)半會(huì)可以被追趕的。

但長(zhǎng)期看，隨著人力成本的逐漸提高，公司的整體成本也會(huì)提高，更高的報(bào)價(jià)對(duì)下游整機(jī)廠而言不是好事，為了他們的成本，他們更傾向選擇或者扶持成本更低的廠商，于是整體制造業(yè)都面臨著“產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移”的窘境。

于是就有了“蘋果向印度、東南亞轉(zhuǎn)移產(chǎn)能”等報(bào)道。

就跟10年前全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈從中國(guó)向東南亞轉(zhuǎn)移一樣，該來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，逃不掉的。

即使已經(jīng)把產(chǎn)能擴(kuò)充好了，也不能省心。

在產(chǎn)線沒(méi)生產(chǎn)產(chǎn)品之前：

鏡頭廠商需要擔(dān)心產(chǎn)能利用率的問(wèn)題，因?yàn)楣S的生產(chǎn)成本，由固定成本和變動(dòng)成本兩部分構(gòu)成，固定成本是只要你開工就需要的費(fèi)用。

讓固定成本盡可能降低的方法，就是多生產(chǎn)，因?yàn)樯a(chǎn)的產(chǎn)品越多，攤在每個(gè)產(chǎn)品上的固定成本就少了。

但問(wèn)題是，不是每一年都能夠讓產(chǎn)能利用率保持在一個(gè)比較高的水平。

一方面，因?yàn)楫a(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)需要時(shí)間，一般是1.5年－3年，企業(yè)高層站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)看，2年后智能手機(jī)會(huì)因?yàn)?G的發(fā)展需求量增加，于是決定擴(kuò)產(chǎn)排單，但是真正到了2年后，局勢(shì)可能又變了。

比如誰(shuí)也不能料想2年前風(fēng)風(fēng)光光的華為，會(huì)因?yàn)槊讎?guó)制裁，在手機(jī)市場(chǎng)份額不斷滑落。

另一方面，不是所有產(chǎn)能都通用的，隨著技術(shù)的進(jìn)步，某一條產(chǎn)線可能逐漸不能用了，或者某一項(xiàng)舊的產(chǎn)品逐漸沒(méi)那么流行了，這樣舊的產(chǎn)線產(chǎn)能利用率就會(huì)下來(lái)，帶動(dòng)整體的毛利率也下降。

聯(lián)創(chuàng)電子和歐菲光的毛利率，比較難恒定在一定的水平。

在產(chǎn)品生產(chǎn)完之后：

電子產(chǎn)品更迭快，例如今年新出的手機(jī)，明年就已經(jīng)降價(jià)了1/3了，鏡頭和鏡頭模組也不例外。

而生產(chǎn)出來(lái)的鏡頭和鏡頭模組，在歐菲光和聯(lián)創(chuàng)電子的報(bào)表里，就是存貨，存貨不影響利潤(rùn)，但是存貨減值影響。

只要終端出現(xiàn)價(jià)格下降，不可避免地就會(huì)面臨存貨減值問(wèn)題，但是存貨減值問(wèn)題這里就會(huì)給財(cái)務(wù)處理存空間了，因?yàn)闇p不減值、什么時(shí)候減值，這個(gè)公司可以進(jìn)行偏主觀的判斷和操作。

你看歐菲光的存貨情況， 接近70億元，這萬(wàn)一什么時(shí)候公司一不小心再來(lái)一個(gè)存貨減值，這個(gè)可不是小數(shù)目。

因而「于見專欄」認(rèn)為，鏡頭行業(yè)，可真是一門苦生意啊。

結(jié)語(yǔ)

一邊是商業(yè)模式難賺錢、報(bào)表難看，一邊是資本市場(chǎng)希望企業(yè)賺錢，有漂亮的指標(biāo)，難以調(diào)和的矛盾讓一些自身沒(méi)有絕對(duì)的成本管控能力的制造業(yè)或重資產(chǎn)企業(yè)鋌而走險(xiǎn)，為了敷衍市場(chǎng)或上級(jí)，編造出冠冕堂皇的借口。

再糟糕也不怕沒(méi)有人處理，因?yàn)榉龀至说胤骄蜆I(yè)，貢獻(xiàn)了地方稅收，背后還有人收拾爛攤子呢。

這到底是誰(shuí)的悲劇呢？