作者：小法師

來源：財經(jīng)小鋤頭（ID:chutou0325）

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4月16日，億航智能發(fā)布了2020年財報，有喜有優(yōu)。

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喜的是，全年實現(xiàn)營收1.80億人民幣，同比增加47.8%，算是一個還不錯的增長；但憂的地方也很明顯，它仍然是虧損狀態(tài)，調(diào)整后的凈虧損達(dá)到了3720萬人民幣，比2019年的凈虧損3190萬元增長了16.7％，虧損有所擴(kuò)大。

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尤其是，這份財報還是在被知名機(jī)構(gòu)沽空后發(fā)布的首份年報，更讓它多了很多質(zhì)疑。

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一方面，其無人機(jī)第一股的身份備受矚目；另一方面，單一的業(yè)務(wù)模式和持續(xù)虧損，讓人懷疑無人機(jī)第一股可能只是一個探路的犧牲品，究竟能飛多遠(yuǎn)，也讓資本市場顧慮重重。

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?（圖源：億航智能官網(wǎng)）

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一、國產(chǎn)無人機(jī)第一股，收入增加卻持續(xù)虧損

億航智能是在2019年12月12日登陸納斯達(dá)克的，一度頗引人注目。然而市值也像是坐過山車，目前總市值穩(wěn)定在約15億美元。

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?（億航智能股價走勢 圖源：富途牛牛APP）

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目前，億航智能擁有四大業(yè)務(wù)，分別是空中載人交通、空中物流運輸、智慧城市管理以及空中新媒體。其中載人交通和空中新媒體是其兩大主要業(yè)務(wù)。

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?（圖源：億航智能官網(wǎng)）

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2020年，億航智能的空中交通業(yè)務(wù)收入為人民幣1.06億元，較2019年同比增長23.3％?？罩忻襟w業(yè)務(wù)收入為人民幣6,570萬元，較2019年同比增長113.5％。這兩項業(yè)務(wù)收入占億航智能全年總營業(yè)收入的95.4%。

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受疫情影響，億航智能的旅游業(yè)客戶銳減，因此第四季度營收僅為5460萬人民幣，沒有達(dá)到預(yù)期。但從全年的營收增長率來看，億航智能2020年的營收增長還是較為強(qiáng)勁的。

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?（億航智能2020年營業(yè)收入 來源：同花順）

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收入的增長，主要是由于空中交通和空中媒體業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入增加。2020年，億航智能乘客級AAVEHang216的銷量為70輛，而2019年這一數(shù)字為61輛，這成為了億航智能收入增長的主要動因。

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不過，億航智能2020年的毛利率為59%，比2019年的58.5%增加0.5個百分點；經(jīng)調(diào)整毛利率為60.3%，而2019年同期為58.8%，提高了1.5%，毛利率有所提高。這也是億航智能2020年業(yè)績報告中為數(shù)不多令人欣慰的指標(biāo)。

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?（數(shù)據(jù)來源：億航智能發(fā)布的業(yè)績報告）

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盡管全年收入增長，毛利率有所提高，但總的營業(yè)費用也一路飆升。2020年億航的全年營業(yè)費用達(dá)到了2.04億元人民幣。

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?（數(shù)據(jù)來源：億航智能發(fā)布的業(yè)績報告）

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在2.04億元營業(yè)費用中，研發(fā)費用占比最大，為1.503億元人民幣，比2019年增長了84.1%，主要用于研發(fā)新的AAV機(jī)型，如EHang216L、EHang216F和新的VT系列以及相關(guān)操作系統(tǒng)；其次是管理費用，為6160萬人民幣，比2019年增長了66.8%。

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相比2019年，億航智能2020年總的營業(yè)費用增長了66.8%，卻僅僅帶來了毛利率的微小增加（1.5%）。可見，營業(yè)費用的巨大增長帶來的效益并不明顯。

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所以，億航智能目前仍然處于虧損狀態(tài)。2020年營業(yè)虧損為人民幣9,130萬元，較2019年增長了97.0％。營業(yè)虧損占總收入的50.7％，而2019年為38.0％。調(diào)整后的經(jīng)營虧損為3,640萬元人民幣，較2019年增長了15.3％。

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?（數(shù)據(jù)來源：億航智能發(fā)布的業(yè)績報告）

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經(jīng)過調(diào)整后，2020年億航智能的凈虧損為3,720萬元人民幣，較2019年的3,190萬元增長16.7％，虧損面有所擴(kuò)大。

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縱觀億航智能去年的業(yè)績表現(xiàn)，并沒有突出的亮點。全年營收明顯增長，但是營業(yè)費用也持續(xù)增加；毛利率創(chuàng)造新高，凈虧損仍然擴(kuò)大，距離扭虧為盈依然遙遠(yuǎn)。資本市場對它也并不買賬，財報公布后，億航的股價一路下跌。

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?（圖源：富途牛牛APP）

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二、否認(rèn)被“做空” ，但資本市場真的等不及了

億航智能自登陸納斯達(dá)克后，股價曾一路走高。2019年12月至2021年2月15日，股價從14美元飆升至124美元，累計漲幅高達(dá)750%，在中概股里一度出盡了風(fēng)頭。

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?（圖片來源：雪球app）

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今年2月16日，做空交易機(jī)構(gòu)Wolfpack Research發(fā)布報告稱，億航智能是“一支精心拉抬的個股”，該公司在其產(chǎn)品、制造、營收與合作伙伴關(guān)系上都存在造假。受此影響，億航股價當(dāng)日大跌62.7%至46.30美元，市值一夜蒸發(fā)41億美元（合264億元人民幣）。

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歸根結(jié)底，還是因為億航智能在商業(yè)模式上有硬傷。

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第一，定位于智能自動駕駛飛行器科技企業(yè)，主要提供AAV和相關(guān)解決方案，面對大疆這樣的行業(yè)霸主，資本市場對億航并未持樂觀態(tài)度。

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要知道大疆在全球消費級無人機(jī)領(lǐng)域已占據(jù)超過70%的市場份額，5G時代來臨，企業(yè)級市場也必然成為大疆的目標(biāo)。僅在2015-2017年的3年間，大疆就分別實現(xiàn)了14.2億元、19.3億元、43億元的凈利潤，而億航智能自2014年成立以來就持續(xù)虧損。

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?（圖源：億航智能官網(wǎng)）

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第二，億航智能的研發(fā)費一直在急劇增長，卻成效甚微。2019年，億航智能的研發(fā)費用為5720萬，而到2020年增加到了1.05億元。目前，億航智能的專利總數(shù)僅為343項，主要集中在自動駕駛飛行器領(lǐng)域。與中國無人機(jī)相關(guān)領(lǐng)域?qū)＠暾埩恳槐?，這個成績并不算突出，在相關(guān)行業(yè)中連前十都排不上。

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?（數(shù)據(jù)來源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人APP）

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第三，收入來源單一。億航的營收主要靠銷售可載人AAV，但是交付的數(shù)量并不多。2020年，億航智能的自動駕駛飛行器（AAV）銷售量為70架，與2019年的61架相比增加了9架。盡管由此帶來的2020年度的空中交通收入1.06億元，同比增長了23.3%，但這一數(shù)字也僅能勉強(qiáng)覆蓋其研發(fā)費用。

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很明顯，商業(yè)模式單一的后果已然顯現(xiàn)。在研發(fā)費用持續(xù)增加的同時，卻沒有多元渠道的資金流入，結(jié)果就是持續(xù)的燒錢，持續(xù)的虧損。

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?（數(shù)據(jù)來源：雪球）

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目前，消費級的無人機(jī)市場已然定型，而工業(yè)領(lǐng)域的無人機(jī)應(yīng)用場景還處于摸索階段。億航智能的空中交通解決方案從理想到現(xiàn)實，顯然還有很長的路要走，資本市場雖是造夢者的天堂，但真要耐心等待億航智能“蛻變成蝶”，恐怕比當(dāng)年的特斯拉更不現(xiàn)實。

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三、轉(zhuǎn)型自動駕駛飛行器，商業(yè)化之路其難尤巨

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或許，億航智能也明白這些道理。

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所以，它在面臨困境后，就從早期的消費級無人機(jī)業(yè)務(wù)，逐漸將重心轉(zhuǎn)移至載人AAV（自動駕駛飛行器）。轉(zhuǎn)型的原因很簡單，大疆的一枝獨秀，加之空中管控等因素，導(dǎo)致億航在2016年年末被迫削減消費級業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向企業(yè)級業(yè)務(wù)，爭奪另外的市場。

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然而，轉(zhuǎn)型之路，并沒有那么順利。億航不斷變換自己的主營業(yè)務(wù)，一方面為自己帶來極大的不確定性，另一方面也并沒有給自己帶來多少收入。不僅收入有所下降，虧損也在連年加大。自2017年至2020年，億航智能已經(jīng)累計虧損超過3億。

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?（億航轉(zhuǎn)型后業(yè)務(wù)占比 圖源：網(wǎng)絡(luò)）

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可見，億航的轉(zhuǎn)型并不成功，所以曾被做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，許多競爭對手都是從有駕駛員的飛行器入手，而非直接跳到無人自動駕駛，為什么億航智能不首先商業(yè)化有人駕駛的AAV？

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面對這樣有力的質(zhì)疑，創(chuàng)始人胡華智給出的答案是：高效的城市交通并不是說讓每個用戶都去考取飛行駕照，這樣既不現(xiàn)實，也不安全。而是通過一個智能指揮調(diào)度中心，實現(xiàn)對所有飛行器的集群調(diào)度管理。

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這聽上去是一條完美的解決路徑，但實現(xiàn)起來，可以說是難于上青天。不僅技術(shù)實現(xiàn)難度極高；從商業(yè)化的角度來看，也難以盈利。

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?（圖源：億航智能官網(wǎng)）

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至于其原因，似乎是顯而易見的。

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首先，目前基于地面的無人駕駛技術(shù)還尚未得到大規(guī)模地應(yīng)用，高空領(lǐng)域的無人駕駛飛行器就更處于從0到1的起步階段了。技術(shù)難度極大，安全性要求更高，諸多問題亟待解決。在普通的消費級無人機(jī)市場尚且節(jié)節(jié)潰敗的億航智能，憑什么能在更加高端的工業(yè)級無人機(jī)市場中拔得頭籌呢？?

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其次，工業(yè)級無人機(jī)飛行器的規(guī)模應(yīng)用還需要其他設(shè)施來配合，這不是億航智能一家公司就能做到的。這也注定了無人機(jī)在工業(yè)領(lǐng)域?qū)⒔?jīng)歷一個極其漫長的過程，可能是十年也可能是幾十年。但是，資本市場很多時候更加青睞于短平快的項目，億航智能被資本市場拋棄也許是早晚的事。

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最后，億航智能目前的業(yè)務(wù)模式和財務(wù)狀況，也不足以支撐它持續(xù)的研發(fā)。旗下的四大業(yè)務(wù)均處于起步階段，從成立之初就沒有盈利過。而且，它的商業(yè)模式極其單一，主要是靠銷售無人駕駛飛行器，沒有先前的資本和技術(shù)的積累，無異于空中樓閣。

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?（圖源：億航智能官網(wǎng)）

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反觀一下大疆，憑借著先前在消費級無人機(jī)市場積累的資本和技術(shù)基礎(chǔ)，邁入工業(yè)領(lǐng)域無人機(jī)市場，就顯得容易多了。億航智能的愿景也許是偉大的，5G時代企業(yè)級無人機(jī)市場還是一片藍(lán)海，等待著探索。

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相比之下，億航的實力卻不太行，畢竟路是要一步一步走的，向資本市場描述了一個美妙的但卻難以變成現(xiàn)實的故事，最終也會遭到資本市場的反噬。樂視已經(jīng)提供了一個很好的范例。

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?（圖源：億航智能官網(wǎng)）

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巧合的是，就在億航智能發(fā)布2020全年財報的同一天，中國民航局成立審查工作組，正式開展億航216型號合格審定工作，這是民航局首個載人無人機(jī)系統(tǒng)TC審定項目，或許某一天無人駕駛航空真的會成為主要的交通運輸形態(tài)之一。

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某一天具體是什么時候，我們不得而知。只是，不克服商業(yè)模式上的硬傷，億航智能是否可以熬不到那一天，也是一個未知之?dāng)?shù)。