?

《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀 海楊/作者 書眠/風(fēng)控

成立于1993年的上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱“小方制藥”），截至2023年9月1日其沖擊上市已進(jìn)行至“提交注冊流程”。上市背后，小方制藥募投項(xiàng)目擬使用募集資金金額合理性遭問詢，而在對問詢作出回復(fù)前后，其上市募資額“瘦身”。

除此之外，小方制藥的超六成收入集中于開塞露和爐甘石洗劑，該兩項(xiàng)產(chǎn)品所處行業(yè)的銷售額逐年上升，而小方制藥的開塞露和爐甘石洗劑市占率卻在“開倒車”。另一方面，小方制藥的凈利潤增速“坐過山車”，綜合毛利呈下滑趨勢。

?

一、超六成收入集中于開塞露和爐甘石洗劑，凈利潤增速“坐過山車”

自成立以來，小方制藥主營業(yè)務(wù)一直為外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品主要為非處方藥品。目前，小方制藥的產(chǎn)品覆蓋消化類、皮膚類和五官類等領(lǐng)域，其中，開塞露、爐甘石洗劑為其主要產(chǎn)品之一。

據(jù)小方制藥簽署日為2023年2月24日的招股書（以下簡稱“2023年2月招股書”）及小方制藥簽署日為2023年8月17日的招股書（以下簡稱“招股書”），2019-2022年，小方制藥的開塞露、爐甘石洗劑產(chǎn)品收入，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.47%、68.12%、67.72%、67.2%；同期，兩項(xiàng)產(chǎn)品的毛利占毛利總金額的比例分別為65.82%、70.71%、68.61%、65.53%。

換言之，小方制藥的主營業(yè)務(wù)收入超六成來源于其開塞露、爐甘石洗劑產(chǎn)品。

另外，在產(chǎn)品相對集中的背景下，2019-2022年，小方制藥的銷售規(guī)模逐漸擴(kuò)大，營業(yè)收入呈持續(xù)增長的態(tài)勢。

2019-2022年，小方制藥的營業(yè)收入分別為33,961.21萬元、36,123.27萬元、40,177.15萬元、45,688.97萬元，2020-2022年，小方制藥的營業(yè)收入分別同比增長6.37%、11.22%、13.72%。

另外，2019-2022年，小方制藥實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為14,194.1萬元、15,992.96萬元、12,626.68萬元、17,517.99萬元，2020-2022年分別同比增長12.67%、-21.05%、38.74%。

也就是說，2019-2022年，小方制藥的凈利潤變動趨勢異于營收，其凈利潤增速“坐過山車”。

?

二、主要產(chǎn)品所屬行業(yè)銷售額攀升，開塞露及爐甘石洗劑市占率反“開倒車”

需要先說明的是，小方制藥所生產(chǎn)的開塞露產(chǎn)品及爐甘石洗劑產(chǎn)品，分別屬于外用類導(dǎo)瀉藥物市場及皮膚類藥物市場。

據(jù)小方制藥招股書所援引的數(shù)據(jù)，2017-2022年，國內(nèi)公立醫(yī)院和實(shí)體藥店整體開塞露銷售額分別為51,614萬元、58,976萬元、68,558萬元、76,771萬元、90,814萬元、98,271萬元；爐甘石洗劑銷售額分別為9,685萬元、13,536萬元、16,997萬元、18,496萬元、22,295萬元、24,459萬元。

也就是說，國內(nèi)開塞露產(chǎn)品及爐甘石洗劑產(chǎn)品的銷售額在逐年上升。

而在此情況下，小方制藥的開塞露產(chǎn)品及爐甘石洗劑產(chǎn)品的市場占有率或下滑。

據(jù)2023年2月招股書及招股書援引數(shù)據(jù)，2019-2022年，小方制藥開塞露產(chǎn)品的市場占有率分別為19.93%、17.57%、16.06%、16.42%；爐甘石洗劑產(chǎn)品的市場占有率分別為44.7%、45.16%、43.59%、42.61%。

在相較于2019年，小方制藥2022年的開塞露產(chǎn)品及爐甘石洗劑產(chǎn)品的市場占有率，分別減少了3.51%和2.09%。

另外，除了市場占有率的降低，小方制藥的開塞露產(chǎn)品及爐甘石洗劑產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)了下滑。

據(jù)招股書，2019-2022年，小方制藥O型開塞露的毛利率分別為60.84%、63.13%、59.85%、51.73%；W型開塞露的毛利率分別為58.2%、62.36%、59.57%、53.68%；爐甘石洗劑的毛利率分別為75.55%、75.61%、76.06%、72.35%。

在整體上看，2019-2022年，小方制藥的綜合毛利率分別為65.17%、63.3%、63.35%、59.04%。

簡言之，小方制藥的開塞露產(chǎn)品、爐甘石洗劑產(chǎn)品的毛利率以及綜合的毛利率都出現(xiàn)了下滑。

另外，據(jù)招股書，小方制藥還稱，倘若未來原材料價(jià)格上升、人工成本上升或固定資產(chǎn)投入增加，其生產(chǎn)成本出現(xiàn)較大增長或行業(yè)市場加劇，其產(chǎn)品競爭力下降，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格降低，其或?qū)⒚媾R毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

?

三、方之光夫婦合計(jì)控股超80%，均系加拿大籍

除了毛利率下滑，小方制藥的實(shí)際控制人，同樣值得關(guān)注。

據(jù)招股書，此次上市前，小方制藥的實(shí)際控制人為方之光、魯愛萍夫婦。

其中，方之光通過運(yùn)佳遠(yuǎn)東有限公司（Winguide Far East Limited，以下簡稱“香港運(yùn)佳”）、盈龍創(chuàng)富有限公司（Profit Dragon Capital Investment Limited，以下簡稱“盈龍創(chuàng)富”）合計(jì)間接持有小方制藥8,870.4萬股，占發(fā)行前總股份的73.92%；魯愛萍通過香港運(yùn)佳間接持有小方制藥940.8萬股，占發(fā)行前總股份的7.84%。

換言之，方之光、魯愛萍夫婦合計(jì)持有小方制藥9,811.2萬股，占發(fā)行前總股份的81.76%。

此外，方之光、魯愛萍夫婦之子方家辰，通過盈龍創(chuàng)富間接持有小方制藥172.8萬股，占發(fā)行前總股份的1.44%；方家辰的配偶羅曉旭，通過嘉興必余企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“嘉興必余”）和嘉興有伽企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“嘉興有伽”）間接持有小方制藥448.38萬股，占發(fā)行前總股份的3.74%。

即小方制藥的實(shí)際控制人方之光、魯愛萍夫婦，及其一致行動人方家辰、羅曉旭夫婦，合計(jì)持有小方制藥10,432.38萬股，占發(fā)行前總股份的86.94%。

另外，需要指出的是，方之光、魯愛萍、方家辰三人均為加拿大籍人士。

?

四、招股書更新募投項(xiàng)目變更，擬募集資金“驟減”超三成

另一方面，此番上市，小方制藥的募投項(xiàng)目發(fā)生了變更。

據(jù)小方制藥2023年2月招股書及簽署日為2023年7月5日招股書（以下簡稱“2023年7月招股書”）顯示，其募投項(xiàng)目發(fā)生了變動，擬使用募集資金從13.43億元驟減至8.32億元，減少38.05%。

而在2023年2月24日、2023年7月5日兩版招股書的簽署日期之間，2023年6月，小方制藥對首輪問詢進(jìn)行了回復(fù)。

在首輪問詢回復(fù)中，小方制藥稱，其“考慮到公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)開展情況以及未來3年整體規(guī)劃等因素，公司對募投項(xiàng)目規(guī)模進(jìn)行了調(diào)整”。

對比兩版招股書，此次小方制藥對募投項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整，其擬募集的金額從13.43億元減少為8.32億元。

其中，2023年2月招股書所列示募投項(xiàng)目中的“研發(fā)中心建設(shè)及新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動資金”被刪除。調(diào)整后，小山制藥此次上市新增 “新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目”，擬使用募集資金金額為5,890萬元，“營銷體系建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目”的擬使用募集資金金額則從15,360萬元減少到11,360萬元。

另外，“外用藥生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目”擬使用的募集資金金額不變，依然為65,964萬元。

而小方制藥招股書所列示的募投項(xiàng)目及擬使用募集資金金額，均與2023年7月招股書相同。

招股書顯示，小方制藥的“外用藥生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后年銷售收入79,259.1萬元。該項(xiàng)目為產(chǎn)能擴(kuò)建類項(xiàng)目，計(jì)劃按照國家標(biāo)準(zhǔn)要求建設(shè)開塞露生產(chǎn)車間、外用制劑生產(chǎn)車間及醫(yī)藥物流（倉儲）作業(yè)區(qū)，并配套購置相關(guān)設(shè)備，搭建管理系統(tǒng)。

在首輪問詢中，監(jiān)管要求小方制藥結(jié)合宏觀市場環(huán)境、下游市場需求、行業(yè)競爭態(tài)勢、行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)產(chǎn)能、市占率情況等，說明是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險(xiǎn)。

對此，小方制藥回答稱，其將進(jìn)一步提升產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，優(yōu)化整體戰(zhàn)略和銷售策略。同時(shí)，募投項(xiàng)目建成后，其營銷能力和研發(fā)能力也將得到進(jìn)一步增強(qiáng)，產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險(xiǎn)較小。

沖擊上市背后，小方制藥向市場釋放的誠意幾何？

?