2021年3月30日，神州數(shù)碼發(fā)布了2020年年報。

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報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入920.60億元，同比增長6.06%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.52億元，同比增長11.97%。

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無論是營收規(guī)模，還是業(yè)績增速，神舟數(shù)碼都以巨大的體量，實現(xiàn)了不錯的成長。

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在年報中，神州數(shù)碼對業(yè)績的增長做了分析，其中，和華為的深度合作起到了很重要的作用。

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在神州數(shù)碼，甚至有專門一個事業(yè)部，叫華為事業(yè)部。

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因為神州數(shù)碼是華為的最大分銷商，當初拆分榮耀的時候，曾有傳言神州數(shù)碼可能接盤。

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年報顯示，公司絕大部分業(yè)務都來自IT分銷。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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那么問題來了，神州數(shù)碼究竟是一家什么公司？

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一、神州數(shù)碼的前生今世

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神州數(shù)碼曾經(jīng)是聯(lián)想旗下，2000年從聯(lián)想拆分，2001年在 港股上市，2003年借殼在A股上市，2013年又拆分神舟信息借殼上市。

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神州數(shù)碼的業(yè)務非常復雜，星空君從財務崗位轉(zhuǎn)行到IT崗位后，和神州數(shù)碼沒少打交道。

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比如，搞加密，做RSA令牌代理的，是神州數(shù)碼；搞Oracle數(shù)據(jù)庫一體機，最大的代理商是神州數(shù)碼；搞x86服務器，出貨最多的代理商，還是神州數(shù)碼… …

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但是這家公司給你的感覺，就是高級分銷商，似乎沒有自己的核心技術。

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對這一點，神州數(shù)碼是不肯承認的。

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公司在年報中寫到：研發(fā)投入持續(xù)增加，累計研發(fā)投入1.82億，同比增長近23.11%。

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星空君對增速興趣不大，算了算研發(fā)投入占營收比例，是0.19%。

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星空君看過這么多IT行業(yè)的財報，從沒見過研發(fā)支出占營收比例這么低的。

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換個思路思考下，從經(jīng)營本質(zhì)上看，這是一家類似京東、永輝超市的面向IT行業(yè)的代理經(jīng)銷商。

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自然也就沒有那么多的研發(fā)開支了。

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也正是如此，公司的營收規(guī)模接近千億，毛利率極低，其中分銷業(yè)務的毛利率只有3%左右，基本不賺錢。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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公司的業(yè)績曲線也是非?；?，不管營收規(guī)模怎么擴大，凈利潤都是躺平的。

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二、天量借款

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資產(chǎn)負債表顯示，公司的長短期借款超過120億。其中，比較緊迫要償還的短期借款高達95億。

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和公司900多億的營收規(guī)模相比，借款似乎不算太多，但是考慮到公司是一家分銷為主代理商，營收規(guī)模是提別人數(shù)錢的霧里看花，凈利潤才是公司的實質(zhì)。

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2020年的凈利潤只有6.24億，而借款帶來的利息支出是4.23億。

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這就好比，你每月賺的錢雖然不少，但有近一半給銀行還房貸，辛辛苦苦就是為了給銀行打工。

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一般來說，利息支出超過凈利潤的10%就需要保持警惕，超過30%屬于資金鏈非常緊張。

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從星空君的預警公式來看，資金使用成本極高。

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公司的錢都用在什么用途了呢？

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打開現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)除了2017年和2018年略有較大規(guī)模的購建固定資產(chǎn)投資外，公司每年購建固定資產(chǎn)和并購子公司的支出非常小，每年只有1-2億之間。

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那么，錢呢？

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資產(chǎn)負債表給了答案：存貨近百億，預付款近20億。考慮到公司的存貨大多是服務器、交換機等IT設備，一旦周轉(zhuǎn)不良，就有巨大的減值風險。

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和京東、永輝不同的是，公司作為經(jīng)銷商，要經(jīng)常支付預付款，還要掏錢買來產(chǎn)品備貨，占用了巨額資金。

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華為的蛋糕，也不是那么香啊。

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三、財技：應收賬款保理

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2016年以來，上市公司玩保理業(yè)務的越來越多。

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到了2019年，有數(shù)十家上市公司參股成立了保理公司。

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什么是保理？

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作為一種新興的融資手段，保理業(yè)務本是國際上比較受歡迎的提高資金使用效率的方式之一。A欠B公司的款項，B公司可以質(zhì)押給保理公司，換取現(xiàn)金，保理公司再問A公司要錢，從而實現(xiàn)高效資金周轉(zhuǎn)。

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但是星空君發(fā)現(xiàn)， A股上市公司直接或間接從事保理業(yè)務的越來越多了，并且真正的目的并非是提高資金周轉(zhuǎn)效率，而是“甩包袱”。

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由于A股對上市公司的凈利潤有著較高的要求，不得連續(xù)三年虧損，因此許多掙扎在虧損邊緣的上市公司對盈余管理非常重視。尤其是應收款比較多的企業(yè)，面臨著壞賬準備嚴重影響利潤的境地。聰明的財務工作者把視線轉(zhuǎn)移到了保理業(yè)務上，把大量的應收款轉(zhuǎn)手賣掉，這樣就無需計提壞賬準備了，從而確保上市公司的利潤表好看。

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通常會采用以下手法：參股一家保理公司，但不會控股，或者由母公司成立一家保理公司，然后不定期將上市公司的應收款專賣給這家保理公司。因為是關聯(lián)公司，所以價錢好商量，即便是發(fā)生了逾期，也不必體現(xiàn)在上市公司的財報中，從而洗凈了上市公司的應收款。

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財報顯示，2020年，神州數(shù)碼發(fā)生的應收賬款保理費用達到了5000萬，上年同期更是7200萬。

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截至2020年12月31日，公司因無追索權保理服務而終止確認的應收賬款金額為1,907,481,792.57元。

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這也意味著，公司將近20億的應收款借助保理渠道，置換出上市公司體系之外。由于公司并未披露這些應收款賣給了哪些保理公司，所以我們很難判斷價格是否合理，壞賬是否有風險，接盤俠是否和上市公司有關聯(lián)。

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不過，說個八卦，公司披露了一筆和保理公司的業(yè)務，這家保理公司叫上海邦匯商業(yè)保理有限公司，是京東數(shù)科的子公司。

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四、云計算

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當然，你要是說一家營收規(guī)模近千億的上市公司一無是處，那也太不靠譜了。

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相對來說，公司比較賺錢的業(yè)務，是云服務。

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這是一個很反常識的知識點，在阿里云、優(yōu)刻得（科創(chuàng)板公司）等云服務提供商虧得一塌糊涂的時候，神州數(shù)碼的云計算業(yè)務，竟然是賺錢的。

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毛利率超過12%，是公司三條產(chǎn)品線中比較賺錢的。

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之所以賺錢，是因為神州數(shù)碼的云計算，不同于任何其他云計算服務商，不是面向普通客戶的，它是給云計算服務商提供服務的。

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神州數(shù)碼的云管理服務能力已經(jīng)覆蓋全球五大公有云及華為云等國內(nèi)主流公有云廠商，公司構筑了全面覆蓋阿里云、AWS、Azure、華為云、中國移動云、京東智聯(lián)云、騰訊云等七大公有云的能力，擁有從云到端的、完善的技術研發(fā)、方案服務能力。

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五、華為的企業(yè)業(yè)務

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作為華為最大的分銷商，神州數(shù)碼的年報里，透露出一部分華為的信息，比較有趣。

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一是基于華為CPU的鯤鵬PC；二是基于華為CPU的鯤泰服務器。

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據(jù)年報披露，目前自有品牌神州鯤泰服務器已在廈門鯤鵬超算中心上架使用，入圍中標中國聯(lián)通、中國移動等運營商的服務器集采，并在互聯(lián)網(wǎng)、金融、運營商等行業(yè)成功實現(xiàn)營銷。

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據(jù)星空君了解，2021年起，為了自主可控，國家命脈核心行業(yè)開始去x86化。

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ARM架構的鯤泰服務器已經(jīng)在各大運營商的核心系統(tǒng)實現(xiàn)了國產(chǎn)化替代。