?　　　編輯 | 于斌

　　出品 | 于見(jiàn)

　　整車銷量大幅下滑、手機(jī)零部件業(yè)務(wù)基本持平，凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)-比亞迪的半年報(bào)，可謂喜憂參半。

　　盡管半年度營(yíng)收增速仍是負(fù)數(shù)，比亞迪股價(jià)仍舊創(chuàng)出了新高。在9月17日強(qiáng)勢(shì)漲停后，比亞迪市值在歷史上首次突破了3000億元大關(guān)。但面對(duì)著已然150多倍的市盈率，比亞迪還能有多少上漲空間？

　　營(yíng)收疲軟凈利微增 研發(fā)費(fèi)用大幅下滑

　　8月29日發(fā)布的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，比亞迪今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入605.03億元，較去年同期下滑2.70%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.62億元，同比增加14.29%。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，比亞迪汽車板塊實(shí)現(xiàn)收入320.72億元，同比下滑5.62%。手機(jī)零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入233.8億元，同比微增0.24%。二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入47.9億元，同比增長(zhǎng)7.59%。

　　可以看出，第一大收入來(lái)源汽車業(yè)務(wù)的疲軟，是比亞迪收入下滑的主要原因。新冠疫情蔓延以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，汽車行業(yè)更是首當(dāng)其沖，比亞迪也未能幸免。

　　受益于5G手機(jī)的產(chǎn)銷量和滲透率將持續(xù)提升，比亞迪玻璃及陶瓷產(chǎn)品出貨量同比翻倍，手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)收入同比回正。隨著蘋(píng)果核心產(chǎn)品快速放量，公司手機(jī)零部件業(yè)務(wù)毛利率同比提高5.04個(gè)百分點(diǎn)至13.63%，成為公司保持凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

　　從銷售區(qū)域來(lái)看，比亞迪上半年銷售收入為365億元，同比下滑32.62%，境外銷售收入為240.02億元，同比增長(zhǎng)14.98%，境外收入占比進(jìn)一步提高至39.67%。但不容忽視的問(wèn)題是，比亞迪上半年國(guó)內(nèi)整車銷售下滑幅度已經(jīng)超過(guò)30%，而公司股價(jià)之所以強(qiáng)勢(shì)的根本邏輯仍是新能源汽車概念。因此，公司汽車新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。

　　值得注意的是，比亞迪上半年期間費(fèi)用下滑幅度較大，成為公司凈利潤(rùn)同比上升的一個(gè)關(guān)鍵因素。如下圖所示，今年上半年，比亞迪銷售費(fèi)用同比下滑12.83%，管理費(fèi)用同比下滑2.44%，研發(fā)投入更是同比下滑18.99%。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，比亞迪研發(fā)投入的縮減似乎不可思議。值得注意的是，今年1-7月，LG化學(xué)動(dòng)力電池裝機(jī)量成為全球第一，而比亞迪則繼續(xù)滑落到行業(yè)第五的位置。

　　由于有息負(fù)債的持續(xù)攀升，比亞迪上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到16.64億元，同比增長(zhǎng)14.53%。截止到2020年6月末，公司短期借款達(dá)到320.91億元，長(zhǎng)期借款達(dá)到158.22億元，應(yīng)付債券達(dá)到98.75億元。通過(guò)下圖可以看出，比亞迪2020年上半年利息支出到達(dá)17.32億元，已經(jīng)超過(guò)了同期凈利潤(rùn)金額。

　　此外，比亞迪備受關(guān)注的應(yīng)收賬款余額再次回升，也引起了投資者的重點(diǎn)關(guān)注。

　　一直以來(lái)，比亞迪應(yīng)收賬款始終維持在500億元左右的水平，這讓其運(yùn)營(yíng)資金備受壓力。2019年下半年以來(lái)，比亞迪應(yīng)收賬款出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，截止2020年3月末下降至395.42億元，較219年6月下降115億元。然而，從半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，比亞迪應(yīng)收賬款余額又達(dá)到439.09億元，較一季度末環(huán)比增加44億元。

　　新車交付不及預(yù)期 刀片電池能否給力？

　　半年報(bào)顯示，比亞迪上半年燃油乘用車、新能源乘用車、新能源商用車?yán)塾?jì)銷量分別為9.80萬(wàn)輛、5.74萬(wàn)輛、0.32萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.85%、-59.19%、-34.01%。可以看出，若不是傳統(tǒng)燃油車的銷量提升，比亞迪整車業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)將更加難看。

　　自比亞迪涉入到新能源汽車行業(yè)以后，王傳福即已化身環(huán)保斗士，多次公開(kāi)呼吁全民禁售燃油車。而得益于國(guó)家對(duì)于新能源汽車的補(bǔ)助和支持，比亞迪新能源汽車也一度穩(wěn)定中國(guó)乃至全球出貨量冠軍寶座。但隨著國(guó)家補(bǔ)貼政策的逐步滑坡，比亞迪新能源汽車卻遭遇到14連跌的尷尬。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2019年7月以來(lái)，比亞迪新能源汽車銷售持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2019年8月，比亞迪8銷售新能源汽車15,283輛，較去年同期的16,719輛下滑8.6%，這已經(jīng)是連續(xù)第14個(gè)月同比下滑。今年1-8月，比亞迪新能源累計(jì)銷量為91,060輛，同比下滑49.1%。

　　值得注意的是，比亞迪在今年7月高調(diào)推出了旗艦車型比亞迪漢，并使用了公司最新型的刀片電池。但從7月、8月兩個(gè)月的銷售情況來(lái)看，比亞迪漢恐怕并不能擔(dān)負(fù)起振興公司新能源汽車的重任。

　　今年以來(lái)，特斯拉上海工廠投產(chǎn)，新車交付量持續(xù)超預(yù)期，公司股價(jià)一度超越豐田，成為全球最大市值車企，并帶動(dòng)A股新能源概念持續(xù)火爆。與此同時(shí)，比亞迪也在今年3月適時(shí)推出公司最新一代"刀片電池"，成功吸引了國(guó)內(nèi)投資者的關(guān)注。

　　所謂的刀片電池，是指通過(guò)將電芯進(jìn)行扁平化設(shè)計(jì)來(lái)提升整體的體積比能量密度。由于這種設(shè)計(jì)取消了模組的設(shè)計(jì)，最高科技將電芯尺寸提高至2500mm，是傳統(tǒng)普通磷酸鐵鋰電池的10倍以上。由于單體電芯較長(zhǎng)且呈現(xiàn)扁平化，故命名為"刀片"電池。

　　按照比亞迪的說(shuō)法，這種新型電池能量密度較傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池能量密度提高50%以上，大大改善了磷酸鐵鋰電池在續(xù)航能力方面與三元鋰電池的差距，同時(shí)又保持了磷酸鐵鋰電池安全性好、使用壽命長(zhǎng)的優(yōu)點(diǎn)。

　　然而，在比亞迪漢上市之后，7-8月交付量?jī)H達(dá)到5205輛，這距其上市之前宣稱的3萬(wàn)輛訂單差距甚遠(yuǎn)，引發(fā)不少投資者的質(zhì)疑。

　　比亞迪表示，新車型交付量的不足還是來(lái)自于刀片電池產(chǎn)能不足有關(guān)。按照之前的規(guī)劃，比亞迪"刀片電池"工廠整體產(chǎn)能規(guī)劃是20GWh，計(jì)劃今年可達(dá)10GWh。

　　顯然，刀片電池產(chǎn)量能否給力，已經(jīng)成為比亞迪新能源汽車交付量的一大命門(mén)。但從目前的情況來(lái)看，在刀片電池自供自給都存在壓力的情況下，比亞迪電池對(duì)外開(kāi)放供應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略恐怕又將被迫推遲。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年，比亞迪動(dòng)力電池總裝機(jī)容量已經(jīng)不足寧德時(shí)代三分之一，而其新能源汽車銷售量也被特斯拉超越。這其中，公司固守的磷酸鐵鋰技術(shù)路線以及電池不外供的發(fā)展策略，成為比亞迪動(dòng)力電池裝機(jī)量及新能源汽車全球銷售量冠軍寶座接連丟失的重要原因。

　　就在業(yè)內(nèi)普遍看衰公司未來(lái)發(fā)展之時(shí)，刀片電池的橫空出世成功恢復(fù)了部分投資者對(duì)比亞迪未來(lái)發(fā)展的信心。此外，按照比亞迪的最新規(guī)劃，公司新車型"2021款唐"、"宋PLUS EV"以及"2021款秦"均將搭載刀片電池。

　　隨著新能源汽車銷售量的大幅下滑，2020年1-7月比亞迪動(dòng)力電池裝機(jī)量累計(jì)裝機(jī)量?jī)H為3.2GWh，同比下滑60.8%，已經(jīng)滑落至全球第五的位置。

　　此外，相比于LG化學(xué)、寧德時(shí)代、松下及三星SDI的而言，比亞迪自電池到整車的垂直一體化發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的發(fā)展明顯是某種拖累。隨著國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池白名單的取消，日韓電池三巨頭在國(guó)內(nèi)的沖擊力無(wú)疑將持續(xù)增強(qiáng)。

　　現(xiàn)在的比亞迪，還可以將新能源汽車銷售不佳的原因歸咎于刀片電池產(chǎn)能。但不容忽視的一個(gè)事實(shí)卻是，目前排在前四位的LG化學(xué)、寧德時(shí)代、松下和三星SDI均在瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。因此，比亞迪刀片電池產(chǎn)能能夠如期釋放，除了供應(yīng)自家車型之外，如何能夠確保拿到同為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的其他整車品牌的訂單？

　　9月17日的強(qiáng)勢(shì)漲停后，比亞迪市值一度突破3000億元大關(guān)。但僅在1個(gè)交易日之后，公司股價(jià)又大跌8.42%。顯然，面對(duì)著未來(lái)發(fā)展的諸多壓力與挑戰(zhàn)，150倍市盈率的比亞迪恐怕已經(jīng)沒(méi)有太多空間。