作者：冬音

出品：洞察IPO

今年以來，有多家擬科創(chuàng)板上市的公司在首發(fā)過會后又提出終止科創(chuàng)板發(fā)行上市工作，其中廣東德冠新材新材料股份有限公司(簡稱“德冠新材”)也是類似經(jīng)歷，不過其是于去年11月申請撤回，個中緣由公司并無解釋。

不過其上市計劃并沒有停止，3月21日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了德冠新材首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿)，公司IPO材料被正式受理。

此次IPO，德冠新材擬登陸深交所A股市場，即更換了上市場所，其公開發(fā)行新股數(shù)量不超過3333.36萬股，占本次發(fā)行后股份總數(shù)不低于25%，保薦機構(gòu)依然為招商證券股份有限公司。

事實上，德冠新材彼時科創(chuàng)板過會多少略顯底氣不足，至少研發(fā)投入就顯偏低。

2018年至今，受益于行業(yè)高景氣度，德冠新材在主營業(yè)務(wù)收入增長緩慢的情況下獲得了較快的凈利增長。但公司目前市占率偏低，受制于產(chǎn)能規(guī)模限制和研發(fā)投入有限，未來能否保持快速增長態(tài)勢具有較大不確定性。此外，公司目前擁有房產(chǎn)已有98%用于銀行抵押，公司可能面臨償債能力不足和出現(xiàn)流動性的風(fēng)險。

營收增長慢，80%銷售來自境內(nèi)

德冠新材成立于2010年3月，公司位于廣東省佛山市。公司控股股東為德冠集團，德冠集團控制公司股權(quán)的比例為50.86%，實際控制人為羅維滿、謝嘉輝、張錦棉，實際控制人最終控制公司股權(quán)比例達到64.43%。

據(jù)招股書披露，德冠新材主要從事功能薄膜、功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為客戶提供提供功能性BOPP薄膜（雙向拉伸聚丙烯薄膜）、BOPE薄膜（雙向拉伸聚乙烯薄膜）、功能母料，主要產(chǎn)品包括無膠膜、消光膜、標簽?zāi)?、鐳射膜，消光母料等。

功能薄膜主要用于商品外包裝，應(yīng)用范圍較為廣泛，白酒、乳制品、化妝品等產(chǎn)品包裝盒，書籍、雜志等印刷品封面裝飾保護，日化用品、食品、飲料、藥瓶等商品標簽和防偽標識，電子產(chǎn)品標簽及外包裝、家居裝飾材料等領(lǐng)域均有應(yīng)用。功能母料是生產(chǎn)功能性BOPP薄膜關(guān)鍵的原材料之一。

招股書顯示，2018-2020年和2021年前9個月（下稱“報告期內(nèi)”），德冠新材實現(xiàn)營業(yè)收入10.07億元、10.58億元和10.21億元和9.64億元，實現(xiàn)凈利潤3040.32萬元、5562.38萬元、9019.43萬元和1.44億元。報告期內(nèi)，德冠新材凈利潤增長較快，但營業(yè)收入增長緩慢。

公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為12.78%、14.29%、18.68%和27.27%，毛利率水平增長引起凈利增長快于營收。

從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，公司功能薄膜產(chǎn)品收入占比達到了90%左右，是公司主要營收來源，功能母料占比8%左右。公司稱，毛利主要來自于功能薄膜，2018-2020年市場景氣度持續(xù)提升，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)品競爭力，推動功能薄膜的毛利率逐年上升。

公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)圖

不過，未來德冠新材是否能維持高水平的凈利增長具有較大的不確定性。公司面臨凈利潤水平不可持續(xù)增長的風(fēng)險。

公司在招股書中也指出，未來公司可能由于市場環(huán)境變化、產(chǎn)品銷售價格下降、原材料價格波動、費用支出上升等不利因素而導(dǎo)致毛利率水平下降，進而可能對公司盈利能力產(chǎn)生一定影響。

從銷售區(qū)域來看，公司產(chǎn)品銷售覆蓋了境內(nèi)主要區(qū)域以及日本、英國、越南、韓國、澳大利亞、土耳其等多個國家和地區(qū)，主要客戶有艾利丹尼森、芬歐藍泰、絲艾、福萊新材、紫江企業(yè)等。不過，公司銷售收入仍主要來自于境內(nèi)，報告期內(nèi)境內(nèi)銷售占比分別為 81.57%、81.77%、84.69%和85.84%，主要集中在華南、華東地區(qū)。

供應(yīng)商過于集中，研發(fā)投入低于可比公司平均水平

德冠新材生產(chǎn)用原材料主要為聚丙烯，聚丙烯為大宗商品，其價格與原油價格波動密切相關(guān)。由于公司原材料聚丙烯的耗用占公司營業(yè)成本的比例較高，導(dǎo)致公司盈利受原材料價格變動的影響較大。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年度和2021年1-9月原材料聚丙烯在公司主營業(yè)務(wù)成本中占比分別為59.77%、54.63%、51.61%和 51.74%。2021年1-9月，在假定其他因素不變的情況下，聚丙烯價格變動1%，導(dǎo)致公司利潤總額反向變動2.15%。

此外，公司目前在原材料采購方面對主要供應(yīng)商存在一定的依賴性，存在供應(yīng)商集中的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商合計采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為64.78%、66.69%、60.90%和66.12%。若供應(yīng)商出現(xiàn)不利變動，公司可能面臨原材料供應(yīng)短缺、價格上升等不利因素，對公司經(jīng)營情況和盈利水平帶來不利影響。

經(jīng)過多年發(fā)展，國內(nèi)BOPP薄膜行業(yè)初步形成了規(guī)模化、集團化的競爭格局。但目前國內(nèi)BOPP 薄膜行業(yè)分散程度較高，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)多達100余家，只有少數(shù)企業(yè)具備獨立創(chuàng)新研發(fā)的能力，與國外BOPP薄膜領(lǐng)先企業(yè)相比仍具有較大差距。當(dāng)前國內(nèi)市場在高端、特種功能性薄膜的進口依存度依然較高。

目前國內(nèi)BOPP薄膜行業(yè)產(chǎn)能相對較大的主要企業(yè)有：安徽金田高新材料股份有限公司、中國軟包裝集團控股有限公司、福建福融科技集團有限公司、國風(fēng)新材等。根據(jù)卓創(chuàng)資訊《2020-2021 中國 BOPP 市場年度報告》，2020年我國 BOPP薄膜表觀消費量為374.84萬噸，德冠新材2020年功能薄膜銷量7.37萬噸，據(jù)此粗略測算，公司在我國BOPP薄膜行業(yè)市場占比僅為1.97%。

與國內(nèi)行業(yè)龍頭相比，德冠新材營業(yè)收入低于國風(fēng)新材等公司，經(jīng)營規(guī)模相對有限。此外，由于消費品更新迭代速度加快，下游客戶對于產(chǎn)品功能化、高端化、環(huán)?；枨笕找嫣嵘久媾R的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)壓力也較大。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為3302.25萬元、3436.71萬元、3478.78萬元和3524.06 萬元，研發(fā)費用率分別為3.28%、3.25%、3.41%和 3.66%，低于同行業(yè)可比公司的平均水平。

研發(fā)費用率同行業(yè)上市公司對比

另外需要指出的是，公司部分貨幣資金、固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)已用于公司的借款抵押和開具銀行承兌匯票抵押，截至2021年9月末，該部分抵押的賬面價值為2.3億元。其中，抵押的土地使用權(quán)面積占公司擁有的土地使用權(quán)總面積的63.63%，抵押的房產(chǎn)面積占公司擁有的房產(chǎn)總面積的98.30%。

如果公司資金安排或使用不當(dāng)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，未能在合同規(guī)定的期限內(nèi)歸還貸款，上述資產(chǎn)可能被銀行強制處置，從而對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響，進而將導(dǎo)致公司出現(xiàn)償債能力不足和出現(xiàn)流動性的風(fēng)險。

對于德冠新材IPO后續(xù)進展，《洞察IPO》將繼續(xù)關(guān)注。