焦點(diǎn)研究院?· 文旅研報(bào)

主題：焦點(diǎn)研究院·100家上市旅企2021年上半年財(cái)報(bào)解讀（上篇）

出品時(shí)間：2021年9月26日

研究員：孔令怡

引言

100家旅游類上市企業(yè)上半年累計(jì)虧損151.55億，盈利與虧損企業(yè)數(shù)量各占50家，業(yè)績表現(xiàn)“差強(qiáng)人意”，多數(shù)旅企體量不大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)等問題仍然突出。在不同業(yè)務(wù)門類的上市旅企中，旅游單一業(yè)務(wù)類以756.36億元的總營收、141.19億元的歸母凈利潤成為表現(xiàn)最好的業(yè)務(wù)板塊，縱向深耕更能集中發(fā)力。旅游綜合業(yè)務(wù)類同樣營收與凈利潤“雙線飄紅”，但2.71億的盈利卻是由華僑城以一己之力拉正，多家旅企實(shí)則虧損，板塊表現(xiàn)難掩隱憂。旅游綜合業(yè)務(wù)類虧損企業(yè)多涉及到旅行社、酒店、交通等業(yè)務(wù)條線，而這些業(yè)務(wù)對業(yè)績的拖累嚴(yán)重。

9月，旅游類上市企業(yè)2021年半年報(bào)悉數(shù)公布。疫情之下，旅游行業(yè)振興不易。為了一窺行業(yè)現(xiàn)狀，焦點(diǎn)研究院對旅游企業(yè)上半年的業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行了復(fù)盤。誰打贏了翻身仗？誰又在泥淖中越陷越深？我們試圖通過本次專題研究尋找到答案。

此次我們統(tǒng)計(jì)了100家旅游類上市企業(yè)，其中滬深主板50家，創(chuàng)業(yè)板5家，新三板20家，港股25家。據(jù)焦點(diǎn)研究院統(tǒng)計(jì)，旅游類上市企業(yè)的總營收為3280.38億元，相較去年同期平均增長89.94%。凈利潤方面，50家上市旅企凈利潤虧損，虧損總額約324.98億元；50家盈利，盈利總額約173.43億元。盈虧相抵，仍虧損151.55億元。

圖1 100家上市旅企2021年上半年業(yè)績一覽

從數(shù)據(jù)上看，上市旅企上半年的業(yè)績表現(xiàn)可用“差強(qiáng)人意”來形容。去年上半年，由于新冠疫情帶來的恐慌尚未消除，旅游業(yè)還處于低位運(yùn)行時(shí)期。但進(jìn)入2021年后，伴隨著新冠疫苗的全面接種和政策托底、需求爆發(fā)、產(chǎn)業(yè)升級等多重利好疊加，旅游行業(yè)在宏觀面上呈現(xiàn)出低位反彈態(tài)勢，中國旅游研究院文化和旅游部數(shù)據(jù)中心解讀為“旅游經(jīng)濟(jì)運(yùn)行全面復(fù)蘇向上的基本面已經(jīng)形成”。但從各旅企的實(shí)際表現(xiàn)來看，盈利與虧損企業(yè)數(shù)量各占50%，上半年?duì)I收的平均增長幅度未達(dá)100%，這些都不能被認(rèn)為是非常亮眼的表現(xiàn)。特別是盈虧折沖后的凈利潤依然虧損150億元以上，更加反映了多數(shù)旅企體量不大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)等問題。

為了更加深入理解旅游行業(yè)的“自救”現(xiàn)狀，我們將旅游類上市公司進(jìn)一步劃分為幾個(gè)類別：旅游單一業(yè)務(wù)類（如旅游娛樂、智慧旅游等）、旅游綜合業(yè)務(wù)類、旅游資源開發(fā)與經(jīng)營類、旅行社類、酒店類、餐飲類和交通類。在此基礎(chǔ)上，通過分析不同業(yè)務(wù)類型旅企上半年業(yè)績表現(xiàn)，探究旅游行業(yè)競爭的邏輯變化，判斷行業(yè)是否真如業(yè)界所言“韌性十足”。

縱觀不同業(yè)務(wù)門類的上市旅游企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)旅游單一業(yè)務(wù)是今年上半年表現(xiàn)最好的業(yè)務(wù)板塊，旅游綜合業(yè)務(wù)次之，餐飲位列第三，以上三個(gè)業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)了總凈利潤為正。而旅游資源開發(fā)與經(jīng)營類、旅行社、酒店、交通等業(yè)務(wù)門類因受疫情的沖擊更大而表現(xiàn)不盡如人意，總凈利潤均告虧損，可謂受損容易、恢復(fù)更難，想要真正“全面復(fù)蘇”的確為時(shí)尚早。

本期，我們將重點(diǎn)研究旅游單一業(yè)務(wù)類、旅游綜合業(yè)務(wù)類兩個(gè)大板塊的上半年成績單。

旅游單一業(yè)務(wù)類：縱向發(fā)力業(yè)績領(lǐng)跑

從總體上看，深耕單一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的旅游企業(yè)，上半年總營收高達(dá)756.36億元，歸母凈利潤141.19億元，是上半年表現(xiàn)最好的旅游業(yè)務(wù)板塊。考慮到旅游行業(yè)涉及到的業(yè)務(wù)門類多且雜，因此我們經(jīng)過甄別，選擇了近年來有良好成長性、受市場關(guān)注度高的業(yè)務(wù)進(jìn)行研究。

旅游娛樂。旅游娛樂類上市企業(yè)的主營業(yè)務(wù)包括旅游演藝、主題樂園以及相關(guān)的游樂設(shè)施制造。旅游演藝類的“三巨頭”——宋城演藝（300144）、鋒尚文化（300860）和三湘印象（000863.SZ）上半年表現(xiàn)有所分化。單從數(shù)字上看，宋城演藝、三湘印象的上半年成績單似乎更加亮眼。但鋒尚文化在其半年報(bào)中提及的“報(bào)告期內(nèi)，大型文藝演藝活動(dòng)市場下沉和文化旅游演藝產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸，業(yè)務(wù)承攬方式由被動(dòng)等待轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極主動(dòng)出擊”卻更值得關(guān)注。

圖2 旅游演藝“三巨頭”上半年業(yè)績對比

今年上半年，鋒尚文化新簽杭州2022年第19屆亞運(yùn)會開閉幕式和山東日照天臺山旅游區(qū)太陽文化中心室內(nèi)演藝工程等重大項(xiàng)目，中標(biāo)和簽約合同額達(dá)6.78億元，整個(gè)上半年公司在手訂單總額已達(dá)9.29億元。此外，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量已經(jīng)從去年同期的-5428.70萬元提升到-2441.72萬元，第二季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量已達(dá)到5331.13萬元。這些先行指標(biāo)都表明，鋒尚文化已經(jīng)從去年的疫情影響中逐漸恢復(fù)。而旅游演藝作為最大的“二消”產(chǎn)品，肩負(fù)著滿足人民群眾對美好生活需要的使命。因此不論疫情對文旅行業(yè)是否有持續(xù)性影響，旅游演藝都能夠在不利市場環(huán)境中保持相對韌性，鋒尚文化就是實(shí)證。

在線旅游平臺。在線旅游平臺類上市公司中，美團(tuán)（03690.HK）、同程藝龍（00780.HK）、攜程集團(tuán)（09961.HK）均已發(fā)布上半年半年報(bào)。從三者的表現(xiàn)來看，在線旅游平臺類企業(yè)在時(shí)有反復(fù)的疫情形勢中，顯示出了強(qiáng)勁的“反脆弱性”特質(zhì)。

美團(tuán)是今年上半年的“凈利潤第一股”，64.12億的歸母凈利潤讓美團(tuán)在百家旅企中突出重圍，坐上利潤榜頭把交椅，其在到店、酒旅方面的實(shí)力不容小覷。當(dāng)然，這離不開美團(tuán)背后巨大的流量池，印證了在線旅游平臺想要實(shí)現(xiàn)GMV的持續(xù)增長，流量是必爭之地。

同程藝龍的逆勢復(fù)蘇，同樣來源于疫情導(dǎo)致的線上滲透率大幅提升以及流量渠道的多元化。財(cái)報(bào)中顯示，同程藝龍的平均月活躍用戶由2020年同期的1.62億人增至2.56億人，增幅58.1%；平均月付費(fèi)用戶由1670萬人增至3040萬人，增幅82.0%。今年第二季度，同程藝龍面向吸引喜歡未知事物的新世代推出了“機(jī)票盲盒”活動(dòng)，這一活動(dòng)為平臺吸引了大量流量，對于二季度平均月活躍用戶的歷史新高貢獻(xiàn)明顯。

免稅業(yè)務(wù)。免稅業(yè)務(wù)第一股——中國中免今年上半年業(yè)績高奏凱歌。在海南離島免稅政策紅利的助推下，中國中免上半年每股收益高達(dá)2.74元，營收和歸母凈利潤均僅次于美團(tuán)，在100家上市旅企中位居次席。2019年，中國中免將全資子公司國旅總社100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國旅游集團(tuán)，全力聚焦免稅業(yè)務(wù)。盡管將旅行社業(yè)務(wù)剝離，但中國中免背靠中旅依然能享受到引流紅利。加之離島免稅業(yè)務(wù)是國家意志下承接海外消費(fèi)回流的重要支撐點(diǎn)，在未來依然有極大的增量空間，這就使得中國中免的“天花板”很可能比預(yù)期更高。而凱撒旅業(yè)、眾信旅游等也都在加碼海南離島免稅業(yè)務(wù)，這將攪熱離島免稅的市場競爭，最終也將有利于行業(yè)生態(tài)特別是“免稅+旅游”的全面優(yōu)化，并使消費(fèi)者受益。

旅游綜合業(yè)務(wù)類：飄紅之下暗藏隱憂

從事旅游綜合業(yè)務(wù)的14家上市企業(yè)，上半年總營收為323.90億元，歸母凈利潤2.71億元。然而，這類上市企業(yè)看似業(yè)績表現(xiàn)尚可，實(shí)則暗藏隱憂。根據(jù)焦點(diǎn)研究院統(tǒng)計(jì)，14家企業(yè)中只有華僑城（000069.SZ）、三峽旅游（002627.SZ）、嶺南股份（002717.SZ）和香港中旅（00308.HK）凈利潤為正，華僑城更是以一己之力貢獻(xiàn)了15.84億元的凈利潤，直接拉高了整個(gè)業(yè)務(wù)板塊的利潤水平。而其余10家綜合業(yè)務(wù)類上市旅企均出現(xiàn)虧損，累計(jì)虧損額達(dá)14.05億元，是業(yè)績虧損的“重地”。

焦點(diǎn)研究院整理了10家凈利虧損企業(yè)各自的旅游業(yè)務(wù)線?？梢园l(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)涉及到旅行社、酒店、交通等業(yè)務(wù)條線,而這些業(yè)務(wù)對業(yè)績的拖累嚴(yán)重。

圖3 旅游綜合業(yè)務(wù)類虧損企業(yè)業(yè)務(wù)條線一覽

以香港中旅為例，香港中旅主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包括旅游景區(qū)及相關(guān)業(yè)務(wù)、旅行社及相關(guān)業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)和客運(yùn)業(yè)務(wù)。其中，旅游景區(qū)及相關(guān)業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)相比去年同期實(shí)現(xiàn)減虧，而旅行社、客運(yùn)則虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。值得一提的是，香港中旅以513萬港元的代價(jià)出售旅行社有關(guān)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)給中旅總社，這筆交易于今年5月完成，為香港中旅帶來約2.16億港元收益。因此實(shí)際上，香港中旅的旅行社及相關(guān)業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)度還比較遲緩。

圖4 香港中旅各業(yè)務(wù)板塊上半年收入與虧損對比

華僑城盡管也涉及到多條業(yè)務(wù)線，但華僑城上半年僅政府補(bǔ)助就拿到了3.76億元，遠(yuǎn)超其他13家旅游綜合業(yè)務(wù)上市公司的凈利潤總和。換言之，如果難以成為像華僑城這樣的行業(yè)龍頭，以“央企”、品牌和信譽(yù)做背書，在疫情影響綿延不斷的當(dāng)下，業(yè)務(wù)條線過多無異于樹大招風(fēng)。

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