即將過去的2020年可謂是多事之秋，同樣資本市場也不寧靜。自瑞幸財務造假事件后，中概股在美股市場面臨"信任危機"。而美國國會眾議院在當?shù)貢r間12月2日又通過了"外國公司問責法案"，一些中企在美交易所上市的難度有可能再次加大。

在美股市場監(jiān)管壓力加大的背景下，港股的IPO市場在今年的表現(xiàn)卻可圈可點，也迎來了一波中概股回歸熱潮。在海外上市多年的巨頭公司京東、網(wǎng)易等紛紛選擇港交所進行二次上市，港股前10家IPO，中概股二次上市占據(jù)6席。直至2020年12月14日前，總共有138只股票在港交所上市，新上市公司達134只，總募資額達3411.92億港元，港股市場廣闊的前景開始被越來越多的投資者注意到。

港股研究社對今年香港上市且市值不小于50億港元的新股進行復盤，并從漲幅排名靠前的股票中選擇了一些不同領域比較具有代表性的"明星股"，來盤點其盈利模式與賽道的潛力，希望能對想要了解港股市場的投資者有所幫助。

新型煙草行業(yè)崛起，思摩爾國際成2020年港股新股"黑馬"

復盤今年在港股上市且市值不小于50億港元的新股中，思摩爾國際的股價漲幅表現(xiàn)最佳。其上市首日股價漲幅便高達150%，截止12月25日，思摩爾國際今年累漲374.19%。

透過思摩爾國際所遞交的資料來看，其能獲得資本市場的認可主要源自于其強勁增長的業(yè)績。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，思摩爾實現(xiàn)收入從7.07億元升至76.11億元，凈利潤從1.06億元升至21.74億元，年均復合增速分別為120.8%和173.73%，整體業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

從公司內(nèi)部來看，思摩爾國際有著相對較高的資金壁壘和材料專業(yè)度壁壘，這能夠在一定程度上迫使小廠率先退出市場，提升行業(yè)集中度。作為煙草巨頭以及全球電子霧化設備的龍頭制造商，思摩爾國際在客戶基礎以及技術積累方面更有優(yōu)勢。

不過，思摩爾國際自身的實力只是一部分原因，投資者更看重的反而是其所處賽道的潛力。由于電子煙可以模仿卷煙的某些行為、社交和藥理特點，具有戒煙屬性，再加上一部分年輕人追求時尚生活和彰顯個性的道具，逐漸成為一種新的感官體驗。

未來，電子霧化設備產(chǎn)品將應用于更多場景，包括但不限于醫(yī)療實驗過程、臨床治療及娛樂CBD及THC霧化等等，整個電子煙行業(yè)處于高速發(fā)展的黃金時期。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年全球電子霧化品牌商市場規(guī)模367億美元，預計未來5年復合增速達到24.9%，于2024年翻3倍至1115億美元。其中，封閉式電子霧化設備市場規(guī)模預計將由2019年的218億美元，增加到2024年的797億美元，市場占比對應預計將由59%升至71%。

不過不可否認的是，電子煙行業(yè)還是屬于一個政策敏感性行業(yè)，隨著電子煙市場規(guī)模不斷擴大，思摩爾國際的影響力與話語權的增加，政策的更迭對于思摩爾國際以及其背后的行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境與未來業(yè)務都會產(chǎn)生較大的影響，隨著總體政策趨嚴，思摩爾國際能否進一步打開成長天花板，目前還是一個未知數(shù)。

餐飲板塊成港股"常青樹"，"吃""喝"投資價值凸顯

港股市場雖然囊括了眾多板塊，但一直以來餐飲消費板塊似乎格外受到港股投資者的偏愛，即使今年受到疫情波及，依舊有九毛九和農(nóng)夫山泉兩只"明星股"的誕生，截止12月25日，九毛九年內(nèi)累計漲幅高達251.52%，農(nóng)夫山泉也達到了132.56%。

餐飲股成為資本市場的"常青樹"其實并不令人意外，畢竟餐飲屬于日常消費的剛需，而上半年的疫情使得消費者對消費過程的衛(wèi)生狀況和食品安全更加重視，港股餐飲股這類占據(jù)用戶心智的頭部品牌在這些方面更有優(yōu)勢，更有望從中獲益。

不過九毛九與農(nóng)夫山泉雖然同屬于年內(nèi)港股上市的新股中漲幅不錯的餐飲股，但是究其漲幅還是各有各的原因。

酸菜魚屬于餐飲業(yè)增速最快的賽道之一，根據(jù)東北證券的數(shù)據(jù)，2020年的市場規(guī)模約為123億元。再加上九毛九主打的酸菜魚由于酸辣口味的成癮性強，使得九毛九的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高速增長。2019年營收26.87億元，同比增長42%，利潤5.05億元，同比增長59.3%。

與此同時，在餐飲行業(yè)中，開店能力決定著天花板，截至2019年12月31日，九毛九經(jīng)營292家直營餐廳。經(jīng)過快速的業(yè)務發(fā)展和全國范圍內(nèi)的門店擴張，九毛九已經(jīng)筑起了品牌資產(chǎn)的外護城河，發(fā)展成為消費者心目中重要的餐飲連鎖品牌。

反觀農(nóng)夫山泉，在包裝水市場已由2013年1069.2億元增長至2018年的1830.9億元，年均復合增長率高達11.8%的行業(yè)背景下，還保持著相對較好的盈利能力與品牌建設能力。

農(nóng)夫山泉的主流產(chǎn)品包裝飲用水和茶飲料的毛利率均在60%左右，而功能飲料則是在50.9%左右。還借助不同的營銷手段和朗朗上口的廣告詞，為農(nóng)夫山泉傾情打造了一個天然、健康的品牌形象，提高了品牌的知名度與影響力。

不過，不管是農(nóng)夫山泉還是九毛九，作為餐飲股都有著同質(zhì)化嚴重的通病，九毛九要面臨著海底撈的施壓，農(nóng)夫山泉也在與康師傅、華潤怡寶等老牌巨頭展開激烈巷戰(zhàn)。雖然餐飲板塊在港股受到投資者的偏愛，但農(nóng)夫山泉與九毛九在接下來的很長一段時間里，還是需要走出屬于自己的差異化道路，否則現(xiàn)在的高漲幅或許難長久。

醫(yī)療股潛力釋放，增長信心不減但挑戰(zhàn)仍存

今年以來，全球經(jīng)濟都受到了疫情的影響?？梢灶A期，未來國與國之間的競爭因素中，醫(yī)藥生物行業(yè)的技術水平和綜合實力也將是大國競爭的核心指標。從年報業(yè)績預告方面來看，截至12月6日，有60家生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司率先披露了2020年年報業(yè)績預告，共有27家公司業(yè)績預喜，占比超四成。

聚焦在港股市場，今年上市的海吉亞醫(yī)療與康方生物同為致力于腫瘤醫(yī)療服務的企業(yè)，都錄得了不錯的漲幅，至12月25日港股收盤，海吉亞生物累漲169.73%，康方生物的漲幅也達到了125.59%。

當然這與中國腫瘤醫(yī)療服務市場的潛力有著不可或缺的聯(lián)系，據(jù)悉，中國腫瘤醫(yī)院產(chǎn)生的腫瘤醫(yī)療服務總收入由2015年的人民幣2314億元增至2019年的人民幣3710億元，復合年增長率為12.5%，預期2020年至2025年將按11.5%的復合年增長率進一步增長，2025年達人民幣7003億元。

受益于行業(yè)潛力，海吉亞醫(yī)療與康芳生物年內(nèi)股價表現(xiàn)不錯，但也正是因為行業(yè)前景不錯，未來海吉亞醫(yī)療與康芳生物所面臨的競爭壓力也在陡增。比如默克、羅氏、江蘇恒瑞、齊魯制藥、百濟神州、君實等公司所屬的治療領域，也或多或少的涉及了腫瘤學和自身免疫性疾病，想要搶奪更多的市場份額確實有一定的難度。

并且目前來看，由于康芳生物的商業(yè)化進程并未走上正軌，進展最快的為ak104和ak105，其預計2021年下半年、2020年中才能申請上市，這意味著康方生物未來的賬面收入仍然面臨著虧損的風險。再加上醫(yī)療公司巨額的研發(fā)投入，康芳生物所面臨的環(huán)境似乎比海吉亞醫(yī)療更加嚴峻。

未來，醫(yī)藥生物行業(yè)的發(fā)展將迎來政府、市場和社會資本三方力量的介入和加持，但想要抓住這波利好，康芳生物與海吉亞醫(yī)療在提高自身的研發(fā)實力的同時，還是要規(guī)避在研管線眾多帶來的風險，加快商業(yè)化進程。

京東健康角逐"大健康"三國殺，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療格局或再生變

在螞蟻集團推遲上市時間之后，港股市場沉寂了一段時間，直至京東健康的出現(xiàn)，又一次點燃了投資者的熱情?，F(xiàn)今京東健康年內(nèi)漲幅已經(jīng)達到133.07%，總市值也已經(jīng)超過了統(tǒng)一賽道的阿里健康和平安好醫(yī)生。

從外部環(huán)境看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)受到市場的認可和政策的支持。數(shù)據(jù)顯示，我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模迅速發(fā)展，年均復合增長率達到39.37%，2020年有望達到941億元。今年5月發(fā)布的《關于進一步推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務發(fā)展和規(guī)范管理的通知》等政策，也初步體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊的市場利好與政策傾斜。

從公司內(nèi)部布局來看，京東旗下京東集團、達達、京東健康、京東數(shù)科與京東物流"五駕馬車"并駕齊驅(qū)，京東系的賦能也拉高了京東健康在港股市場的估值。

但港股市場目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療格局卻十分不穩(wěn)定，一方面，阿里健康、京東健康與平安好醫(yī)生三足鼎立。京東健康雖然有一些優(yōu)勢，但阿里健康由于有電商"老大"阿里巴巴為其背書，其在年活躍用戶和日均問診量的數(shù)據(jù)上更有話語權。而平安好醫(yī)生擁有自由醫(yī)療團隊近2000人，簽約了近6000名全部來自三級甲等醫(yī)院、擁有副主任醫(yī)師以上職稱的醫(yī)師，二者不管是在專業(yè)醫(yī)師資源還是平臺效率方面都遠超同級別競爭對手。

另一方面，面對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這最后一塊"處女地"，許多巨頭同樣躍躍欲試。字節(jié)跳動5月以數(shù)億元對價完成對百科名醫(yī)的全資收購；9月，完成對醫(yī)療健康業(yè)務的首次品牌確認，推出獨立品牌"小荷醫(yī)療"。百度健康攜算法入局，以人工智能為核心，意欲搭建商業(yè)閉環(huán)。近日拼多多也申請了"多多健康"的商標，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)或再生變。

不過即使如此，商業(yè)模式難以盈利以及醫(yī)生互動度難以提升這互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的兩大痛點暫時仍未得到很好的解決，不管是京東健康還是卡位已久的平安好醫(yī)生與阿里健康，未來一段時間內(nèi)或許還將處于"攻堅戰(zhàn)"之中。

潮玩催生盲盒經(jīng)濟，泡泡瑪特或成"泡沫瑪特"

目前，中國90后和00后的人口基數(shù)達到了3.3億，90后平均存款815元，00后是他們的3倍，平均存款1840元。Z時代逐漸成為現(xiàn)今的消費主力。

并且隨著年輕一代的消費由產(chǎn)品消費向情感消費升級，95后也更舍得在興趣愛好方面花錢，這也使得許多新興行業(yè)"出圈"，其中就包括了潮玩市場。據(jù)悉，中國潮流玩具市場2015年到2019年，年復合增長率達34.6%，預計在2024年達763億元。

從"盲盒第一股"泡泡瑪特之前遞交的招股書數(shù)據(jù)中也能發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在盲盒經(jīng)濟的營收與毛利也還處于一個比較不錯的水平。2017年-2019年，泡泡瑪特營收分別為1.58億元、5.14億元、16.83億元，3年增長了10倍。毛利率也在逐年上升，分別是47.6%、57.9%、64.8%。

在這些利好的刺激之下，泡泡瑪特上市之后能取得123.9%的年內(nèi)漲幅并不出乎資本市場的意料。但是從其招股書數(shù)據(jù)以及一些業(yè)內(nèi)人士的評價中可以發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特的營收過于單一。

泡泡瑪特目前一共在運營85個IP，包括12個自有IP，22個獨家IP及51個非獨家IP。但最受歡迎的IP仍只有Molly和pucky，2019年，前者創(chuàng)收4.56億元，占公司總營收27.1%；后者創(chuàng)收3.15億元，占總營收18.7%，其他IP的表現(xiàn)相對平淡。

并且其IP的開發(fā)過于迎合用戶審美，批量研發(fā)萌系產(chǎn)品，這并不是長久之計。反觀迪士尼都是利用內(nèi)容來豐富人物，創(chuàng)造的形象可能不美但是一定有血有肉，因此迪士尼的許多IP形象都名列前茅，其中米老鼠創(chuàng)造的總收入達740億美元。

這些問題也使得泡泡瑪特即使業(yè)績漲幅不錯，仍然被資本市場視為"下一個泡沫"，想要延續(xù)現(xiàn)在的漲勢，泡泡瑪特的當務之急或許還是需要豐富內(nèi)容，講好資本故事，防止價格體系的崩塌。

手游股受惠疫情，背靠騰訊的祖龍娛樂喜憂參半

今年大多數(shù)行業(yè)在疫情期間遭受嚴重打擊，但由于線下活動減少，居家時間延長，手游行業(yè)不僅未遭重創(chuàng)，反而有所增長。據(jù)Benchmards+統(tǒng)計，全球手游體驗時長增加62%，網(wǎng)絡流量從12億增加至17.5億，最高峰時期每日游戲體驗總時長超過9000萬小時。

在港股資本市場里，騰訊不僅是互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一，而且在游戲板塊也有著較高的話語權。騰訊今年的三季度財報顯示，增值業(yè)務收入為698.02億元，同比增長38%。作為騰訊的核心業(yè)務，增值服務業(yè)務一直是騰訊的主要營收力量，本季度在總營收中所占比重達56%，其中，網(wǎng)絡游戲收入增長45%，至414.22億。

因此背靠騰訊的祖龍娛樂上市之始確實受益良多，不管是在廣告宣傳、發(fā)行、服務器還是挖掘潛在玩家等不同方面，騰訊都給予了祖龍娛樂相當不錯的支持。

但隨著而來的問題也愈發(fā)凸顯，一方面，騰訊對祖龍娛樂經(jīng)營助益非小，但其目前已有四大游戲工作室，未來多少資源能分給祖龍娛樂尚需觀察。

另一方面，雖然騰訊能在發(fā)行環(huán)節(jié)助力祖龍團隊，但內(nèi)容開發(fā)方面仍需祖龍團隊自身求索，公司營收最多的兩款游戲為《萬王之王3D》和《龍族幻想》，均為騰訊代理，公司超過50%的營收都來自于這兩款游戲。

反觀針對"女性向手游"深度布局的三七互娛，依靠發(fā)行起家過多年的發(fā)展，公司在自研領域也得到了長足發(fā)展。例如《榮耀大天使》《斗羅大陸3D》（暫定名）等重磅產(chǎn)品上線在即，在內(nèi)容開發(fā)上長期依賴騰訊，不僅祖龍娛樂自身的游戲開發(fā)能力無法得到提升，與三七互娛這類競爭對手之間的距離也會越拉越遠。

總結：

總而言之，2020年在香港上市且市值不小于50億港元的新股確實不少，不過在復盤其中幾只具有代表性的明星股時能發(fā)現(xiàn)，這些股票或多或少都受益于行業(yè)已經(jīng)今年的大環(huán)境，然而外界因素瞬息萬變。隨著明年港股市場更多新玩家的登場，這些"老玩家"若不想被市場遺忘、繼續(xù)長久的維持漲勢，在接下來的時間里，還是需要持續(xù)關注行業(yè)的變革與發(fā)展。

文章來源：港股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權。