前幾天看到一個(gè)有趣的事情，印度央行擬將盧比的匯率跟人民幣而非美元實(shí)施軟掛鉤。據(jù)印度《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》報(bào)道，印度儲(chǔ)備銀行的目標(biāo)是將人民幣兌印度盧比的基準(zhǔn)匯率定在1比11.5；如果匯率降至該基準(zhǔn)值以下，就有可能引發(fā)印度央行采取干預(yù)措施。報(bào)道稱，作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的印度儲(chǔ)備銀行正緊盯人民幣的變動(dòng)，并收集相關(guān)貨幣交易信息。
這個(gè)消息讓一位朋友感到半信半疑，但是在我看來(lái)很正常。三年前一次學(xué)術(shù)會(huì)議上，廈門大學(xué)金融學(xué)者周穎剛教授的研究發(fā)現(xiàn)是，匯率波動(dòng)跟隨中國(guó)的國(guó)家已經(jīng)多于跟隨美國(guó)的國(guó)家。這個(gè)現(xiàn)象其實(shí)也不難理解，因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)是120多個(gè)國(guó)家的最大貿(mào)易伙伴，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)大于美國(guó)的，因此，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始將自身的匯率軟盯住人民幣匯率，以便為其本國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率環(huán)境。
問(wèn)題是，印度想要盯住人民幣，當(dāng)下背景之下恐怕有點(diǎn)超出他們的承受力，因?yàn)槿嗣駧沤诘拇_有點(diǎn)強(qiáng)。而且長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣跟印度盧比的“體質(zhì)”根本不是一回事。
下邊這張圖是2015年以來(lái)的人民幣相對(duì)自己主要貿(mào)易伙伴的一攬子貨幣的加權(quán)平均指數(shù)，CFET指數(shù)。在持續(xù)四年多震蕩下行之后，從去年七月開(kāi)始，這個(gè)指標(biāo)持續(xù)飆升。到今天為止，已經(jīng)達(dá)到102.71，超過(guò)了2015年底的高點(diǎn)。

換一個(gè)角度看，美元指數(shù)從今年5月份以來(lái)是相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的，但是人民幣相對(duì)于美元更強(qiáng)，離岸市場(chǎng)上美元兌人民幣的匯率從去年5月底的7.2變成了今天的6.37。人民幣為什么如此強(qiáng)勁？

首先是我們的疫情防控做得好，供應(yīng)鏈更加強(qiáng)大，而貿(mào)易伙伴和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都因?yàn)橐咔槎軗p，導(dǎo)致我們的出口逆勢(shì)上揚(yáng)，今年貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高是大概率事件。
其次，中國(guó)政府和人民已經(jīng)意識(shí)到，外匯儲(chǔ)備積累得多是吃虧的事情。這種認(rèn)知的改變難能可貴，需要感謝美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部的實(shí)踐教育活動(dòng)。過(guò)去一年半，美聯(lián)儲(chǔ)央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了四萬(wàn)多億美元用來(lái)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和其它金融資產(chǎn)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)擴(kuò)張了相應(yīng)的數(shù)量，老百姓驚喜地發(fā)現(xiàn)可以在家中坐等發(fā)錢，不勞而獲，以至于如今大家都不太愿意上班干活了。中國(guó)政府和人民終于意識(shí)到，再用我們的血汗和資源換別國(guó)的債務(wù)似乎有點(diǎn)傻了。
再其次，大家很可能意識(shí)不到的一個(gè)重要因素是，中國(guó)今年的新生兒數(shù)量暴跌。在我看來(lái)，這個(gè)因素導(dǎo)致PPI和CPI之間的嚴(yán)重背離。從需求側(cè)角度來(lái)看，生不出孩子來(lái)，匯率大概率就會(huì)強(qiáng)勢(shì)。這個(gè)說(shuō)法在任何教科書上都找不到，因?yàn)檫@是我發(fā)現(xiàn)的。
我的朋友管濤教授是著名的匯率問(wèn)題專家，他前幾天在文章中提到這樣一個(gè)現(xiàn)象，今年貿(mào)易順差很大，但是結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示增加不多，說(shuō)明還是有很多錢流到外匯里去了。這是什么機(jī)理導(dǎo)致的？我的猜想是，這種現(xiàn)象跟中國(guó)工業(yè)化過(guò)程中特殊的資本構(gòu)成有關(guān)：我們?cè)?jīng)為外資提供了太大的超國(guó)民待遇，他們?cè)谥袊?guó)的制造業(yè)尤其是出口部門占有很大比例。90年代最高峰時(shí)大約是55%的出口由外資完成，扣除掉外資企業(yè)的貿(mào)易順差，中國(guó)國(guó)企和民企的進(jìn)出口其實(shí)是逆差的。如今這個(gè)比例雖然只有30%以下了，但是他們的順差還是占據(jù)了中國(guó)整體順差的很大部分。這些在華外資企業(yè)出口掙了錢，正常情況下是要匯出去的。所以才有管濤教授觀察到的這種現(xiàn)象。

我在2016年底曾經(jīng)跟多位朋友打賭美元兌人民幣匯率，當(dāng)時(shí)美元兌人民幣匯率是6.95。他們認(rèn)為人民幣將要持續(xù)大幅貶值，兩三年貶值到8乃至更多，而我認(rèn)為長(zhǎng)期看人民幣面臨的是升值而不是貶值壓力，我認(rèn)為2021年可以見(jiàn)到5.5。如今來(lái)看，到今年底，美元兌人民幣在6.3-6.4之間，他們顯然太悲觀了點(diǎn)，而我自己則太樂(lè)觀。但是相對(duì)而言，我錯(cuò)得不如他們離譜。我們誰(shuí)都不是神仙，打賭的時(shí)候，不知道此后的五年里將有一場(chǎng)激烈而動(dòng)蕩的貿(mào)易戰(zhàn)和科技戰(zhàn)發(fā)生，也不知道有一場(chǎng)慘烈而持久的全球大疫情在等著我們。我們賭的其實(shí)都是各自的信仰，他們信美元，而我信中國(guó)。