上周五 (12月4日) 中午截止招股的泡泡瑪特 ，孖展認購率高超過117倍，不禁令人反思招股反應熱烈，泡泡瑪特是否就真的不存在隱憂。猛獸財經(jīng)之所以提出這樣的觀點，緣于泡泡瑪特招股書中的「風險因素」環(huán)節(jié)多達42頁，比藍月亮集團 (股票代碼:6993) 上市時的36頁還要多6頁，看來泡泡瑪特也注意到自身的業(yè)務發(fā)展存在不少風險。

招股書也寫到泡泡瑪特部分業(yè)務依賴于經(jīng)銷商向市場銷售其產(chǎn)品，而泡泡瑪特可能無法掌控經(jīng)銷商。目前泡泡瑪特的線下門店，大多數(shù)是由泡泡瑪特直接運營，但經(jīng)銷商也在其中貢獻了不少收入。

經(jīng)銷商對泡泡瑪特收入的影響正在增加

截至今年6月底，泡泡瑪特有25家中國經(jīng)銷商及22家海外經(jīng)銷商。截至2017至2019年底三個完整財政年度，經(jīng)銷商為泡泡瑪特貢獻的銷售額分別為2776萬、4497萬和9360萬元 (人民幣?同下)，分別占泡泡瑪特同期總收入的17.6%、8.7%和5.6%。

表面上看占比有減少的趨勢，但要注意的是截至2019和2020年6月底，兩個財年前六個月經(jīng)銷商產(chǎn)生的銷售額分別為3359萬和5337萬元 (同比增長近六成)，占泡泡瑪特同期總收入的6.1%和6.6%，可見經(jīng)銷商對泡泡瑪特的收入影響正在增加。泡泡瑪特招股書寫到經(jīng)銷商的表現(xiàn)受到許多因素及風險影響，其中一些可能不受泡泡瑪特的控制。

仍需借助經(jīng)銷商之力快速拓展門店

泡泡瑪特表示如果未能續(xù)訂與現(xiàn)有經(jīng)銷商的經(jīng)銷協(xié)議及維持與現(xiàn)有經(jīng)銷商的關系，或是在現(xiàn)有經(jīng)銷商流失時無法及時物色及委聘新的經(jīng)銷商，均可能造成泡泡瑪特的收入波動或下滑，并可能對泡泡瑪特的財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

此外，面對資本要求規(guī)模的壓力下，泡泡瑪特仍需借助經(jīng)銷商之力快速拓展門店。但就目前來看，泡泡瑪特表示無法保證對經(jīng)銷商的有效管理，將為泡泡瑪特的發(fā)展帶來一定阻力。而泡泡瑪特在招股書中披露的與第一大經(jīng)銷商南京金鷹泡泡瑪特訴訟案，也在行業(yè)內引發(fā)關注。

泡泡瑪特今年8月底已被提起訴訟

南京金鷹泡泡瑪特商貿(mào)有限公司成立于2014年4月25日，是泡泡瑪特與獨立第三方金鷹國際商貿(mào)集團 (中國) 有限公司 的合資企業(yè)。目前是泡泡瑪特最大的客戶及經(jīng)銷商。泡泡瑪特據(jù)招股書披露，泡泡瑪特與南京金鷹存在訴訟糾紛。

2020年8月28日，泡泡瑪特收到金鷹國際 (作為股東) 代表南京金鷹泡泡瑪特在江蘇省南京市中級人民法院向北京泡泡瑪特提起的訴訟。訴訟指出北京泡泡瑪特違反投資合作協(xié)議，自行而非通過南京金鷹泡泡瑪特在專屬地區(qū)開設了19家零售店及191家機器人商店 。

被追討億元人民幣款項

根據(jù)訴訟，金鷹國際要求 (1)北京泡泡瑪特應停止在專屬地區(qū)經(jīng)營門店；(2)北京泡泡瑪特應向南京金鷹泡泡瑪特返還約1.17億元的款項。

這些門店在2017至2019年，以及2020上半年，產(chǎn)生的收入約190萬元、2620萬元、1.269億元及6300萬元 (占泡泡瑪特總收入的約1.2%、5.1%、7.5%及7.7%)；毛利約110萬元、1740萬元、8630萬及4170萬元 (占泡泡瑪特集團總毛利的約1.4%、5.8%、7.9%及7.8%)。
泡泡瑪特關于風險披露有避重就輕之嫌

猛獸財經(jīng)認為泡泡瑪特招股書中關于風險披露有避重就輕之嫌，泡泡瑪特在招股書中聲稱：「董事確認，于往績記錄期間及直至最后實際可行日期，我們并未涉及任何針對我們或任何董事的訴訟、仲裁或行政訴訟以致可能對我們的業(yè)務、狀況財務或是經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響?！古菖莠斕卦谡泄蓵斜硎荆浞深檰栒J為，金鷹國際勝訴的可能性極低。

此外，泡泡瑪特表示，不論南京法院對訴訟的判定是否有利于南京金鷹，訴訟將不會影響北京泡泡瑪特與南京金鷹泡泡瑪特之間的業(yè)務關系。
泡泡瑪特敗訴將要面對的負面影響

然而，如果金鷹國際勝訴，則會對泡泡瑪特帶來三個負面影響，其一是北京泡泡瑪特或將被要求停止在上述專屬地區(qū)的經(jīng)營權。有關門店應歸屬于南京金鷹泡泡瑪特運營，泡泡瑪特來自有關門店的收益及利潤將會下降，歷史財務報表必須重新修改。

其二是歸屬于南京金鷹泡泡瑪特所擁有的專屬地區(qū)，涉及江蘇、浙江、安徽、云南、四川、陝西及上海南京西路，泡泡瑪特將失去這些國內商業(yè)比較活躍的市場，以及未來極具發(fā)展?jié)摿Φ氖袌觥?br>
其三是由于泡泡瑪特與南京金鷹泡泡瑪特仍有合作關系，上市后的泡泡瑪特在上述專屬地區(qū)擴張開店也或會受到來自金鷹國際方面的制約，影響其未來零售渠道的擴張。

綜合分析，線下零售店是泡泡瑪特的主要銷售渠道，截止2020年6月底，泡泡瑪特有25家中國經(jīng)銷商及韓國、日本、新加坡和美國等21個海外國家及地區(qū)的22家經(jīng)銷商。上市后在資本要求的規(guī)模重壓之下，泡泡瑪特仍需借助經(jīng)銷商之力快速拓展門店。作為一家上市企業(yè)，與各界保持良好合作關系是一項必須的先決條件，謹慎處理與經(jīng)銷商的合作關系，與經(jīng)銷商之間建立起互相信任的關系，有利于企業(yè)與經(jīng)銷商的長期合作。若無法保證對經(jīng)銷商的有效管理，或將為其未來業(yè)務規(guī)模發(fā)展帶來阻力。

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