引子：

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一代代的中國人特別強(qiáng)調(diào)：勤儉節(jié)約，自力更生。

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從孩子還不會說話就要教導(dǎo)，誰知盤中餐，粒粒皆辛苦?，F(xiàn)在更是以法律條文的形式固定下來，4月29日，《反食品浪費(fèi)法》通過。

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然而，近日熱傳的一段視頻里，有一些人把一盒盒的牛奶拆開（實(shí)際為乳酸菌飲品），直接倒入溝渠中。

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更令人瞠目結(jié)舌的是，背后還有一整面“酸奶飲料”墻等著被倒掉。

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這段視頻將愛奇藝選秀節(jié)目《青春有你》及其贊助商蒙牛真果粒送上了熱搜，并持續(xù)”霸榜“。5月7日早間微博熱搜榜前十中有四條都與“倒奶事件”相關(guān)。

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這樣的浪費(fèi)行為，觸到了中國傳統(tǒng)文化的底線。

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5月6日深夜，愛奇藝官方微信發(fā)布致歉聲明稱：對于此次“倒奶視頻”所造成的影響，我們感到非常的內(nèi)疚自責(zé)，在此，深深表達(dá)我們的歉意。同時，我們重申，堅(jiān)決反對一切形式的食品浪費(fèi)。

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一、蒙牛的賽道

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如果對美股上市公司的業(yè)績有研究的話，會發(fā)現(xiàn)一個有趣的事情，無論可口可樂也好，蘋果也罷，翻一翻它們近年來的營收和凈利潤，往往是增幅緩慢甚至基本維持不變。

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和2015年相比，蘋果2020年的營收規(guī)模從2337億美元增加到2745億美元，這樣的成長性放在A股差不多是無人問津的節(jié)奏，卻成為美股市值最高的企業(yè)，穩(wěn)超2萬億美元。

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更不用說可口可樂差不多10年業(yè)績幾乎沒有變化了。

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為什么這種一眼看到頭的企業(yè)會在世界最發(fā)達(dá)的資本市場受到青睞呢？

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在2019年的時候，星空君研究一些消費(fèi)類企業(yè)的時候，也發(fā)現(xiàn)了類似的跡象：市場占有率達(dá)到一定規(guī)模，營收增速開始明顯放緩。

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2020年由于疫情的影響，參差不齊的業(yè)績掩蓋了消費(fèi)品市場的發(fā)展趨勢，但是相關(guān)上市公司發(fā)布的年報(bào)中，還是能夠找出規(guī)律。

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經(jīng)過40多年的改革開發(fā)，各行各業(yè)的市場不斷擴(kuò)大，尤其是在世紀(jì)之交，很多行業(yè)擴(kuò)張速度非?？?，甚至感覺到這種成長是永無止境的。

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但是，如果仔細(xì)思考，會發(fā)現(xiàn)很多消費(fèi)品增長背后的邏輯是人口紅利和城鎮(zhèn)化率的增加。

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當(dāng)這兩大因素開始放緩的時候，這些行業(yè)整體上就遇到了成長瓶頸，而其中的龍頭企業(yè)受到的影響會格外明顯。

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對于這些巨頭來說，有兩個選擇：一是躺平，專注存量市場，這方面的典型是青島啤酒；二是多元化轉(zhuǎn)型，通過走出去和擴(kuò)大產(chǎn)品構(gòu)成來實(shí)現(xiàn)“第二曲線”，這方面做得比較經(jīng)典的是美的集團(tuán)，通過小家電、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品線的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了華麗轉(zhuǎn)身。

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但是，有一家消費(fèi)品行業(yè)的巨頭，經(jīng)過大規(guī)模的并購轉(zhuǎn)型，并沒有收到預(yù)期效果，開始瘦身走“回頭路”。

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這家公司就是蒙牛乳業(yè)。

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二、業(yè)績衰退

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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和上年相比，公司營收從790億下降到760億，凈利潤則從41億下降到35億。

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和曾經(jīng)比肩的同行相比，蒙牛已經(jīng)無力跟上。

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對于業(yè)績的下滑，公司在年報(bào)中流露出不服氣的情緒，做了兩點(diǎn)解釋。

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一是如果剔除掉君樂寶（已出售）和貝拉米的業(yè)務(wù)，公司的可比收入增加了10%左右；二是公司投入了較多的疫情防控開支，導(dǎo)致可比凈利潤下降14%左右。

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如果認(rèn)真思考一下，會發(fā)現(xiàn)其中的邏輯漏洞。

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為什么要購買君樂寶，又是為什么出售？

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正如前文所言，為了多元化發(fā)展，為了突破成長瓶頸。

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然而理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。2010年收購君樂寶以來，蒙牛并沒有如愿整合好君樂寶，最終放對方一條生路。

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也就是說，不管哪種理由，公司已經(jīng)從增量市場逐漸接受現(xiàn)實(shí)，開始轉(zhuǎn)型為存量市場。

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三、棋子和棋手

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美團(tuán)上市當(dāng)天，王興說過一句很經(jīng)典的話：好棋手通常都知道并接受自己同時也是更大棋局里的棋子。

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公司領(lǐng)導(dǎo)人的格局和決策，對于公司的發(fā)展以及行業(yè)地位，非常重要。

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蒙牛出售給中糧之后，在行業(yè)中的格局就發(fā)生了變化。從一個全身心打拼行業(yè)前列的“猛?！?，變成了中糧一盤棋中的一粒棋子。

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能夠拿到的資源和政策，捉襟見肘，需要照顧集團(tuán)統(tǒng)籌，產(chǎn)生了畏手畏腳的情況。

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從近年來蒙牛的產(chǎn)品線來看，公司基本上是跟隨戰(zhàn)略，很少再拿出劃時代的新品進(jìn)行競爭。

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四、并購的代價

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據(jù)說，巴菲特曾經(jīng)說過，一定不要投資年報(bào)中帶彩色照片的。我查了很多材料沒查到原話，但彼得林奇曾經(jīng)說過一句類似的話，大意是年報(bào)中照片越多，價值越低。

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實(shí)事求是的講，蒙牛在年報(bào)中大紅大綠的廣告，非常影響閱讀體驗(yàn)。

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畢竟，年報(bào)不是新品推介會。

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作為消費(fèi)品行業(yè)，通常是現(xiàn)金流優(yōu)秀的“現(xiàn)金奶牛”，財(cái)務(wù)質(zhì)地比較優(yōu)異。但是，蒙牛賬面卻有不少風(fēng)險相對比較大的項(xiàng)目：商譽(yù)。

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截止2020年年報(bào)，商譽(yù)金額48.83億元。

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商譽(yù)的原因是公司近年來的大規(guī)模并購導(dǎo)致，而并購的資金來源并非大股東注入，而是以借款為主。公司賬面長短期借款近200億，這也是影響公司凈利潤的很重要一個因素，2020年的財(cái)務(wù)成本高達(dá)5.12億元。

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從并購的結(jié)果看，這些并購主要為了集團(tuán)利益，而非蒙牛自身利益，因?yàn)椴]有起到完全融合蒙牛業(yè)務(wù)的效果。反倒是一部分業(yè)務(wù)拖累了蒙牛的業(yè)績，這也意味著，過高的商譽(yù)存在減值的風(fēng)險。

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一旦這些并購的企業(yè)經(jīng)營不善，可能因?yàn)橛?jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備而導(dǎo)致業(yè)績爆雷。

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