文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

上月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，文化消費(fèi)終端生產(chǎn)、內(nèi)容創(chuàng)作生產(chǎn)、文化投資運(yùn)營(yíng)3個(gè)行業(yè)復(fù)蘇，增長(zhǎng)率分別為5.1%、4.7%和2.8%，去年全國(guó)6萬家規(guī)模以上文化企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98514億元，比上年增長(zhǎng)2.2%。在一季度、上半年、前三季度均下降的情況下，全年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

上海燦星文化傳媒股份有限公司（簡(jiǎn)稱：燦星文化）于2月2日上會(huì)審核，擬創(chuàng)業(yè)板上市，首次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4,260萬股，全部為新股發(fā)行，本次新股發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%，本次擬募資15.4億元用于補(bǔ)充綜藝節(jié)目制作營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

燦星文化此次IPO或面臨不少問題，依賴《中國(guó)好聲音》系列節(jié)目，業(yè)績(jī)波動(dòng)大，成長(zhǎng)存壓；應(yīng)收賬款余額攀升，壞賬計(jì)提準(zhǔn)備近億元，16.4億元商譽(yù)壓頂；版權(quán)存隱憂，成為被執(zhí)行人。

依賴《中國(guó)好聲音》系列節(jié)目，業(yè)績(jī)波動(dòng)大，成長(zhǎng)存壓

燦星文化專注于綜藝內(nèi)容制作和產(chǎn)業(yè)鏈開 發(fā)運(yùn)營(yíng)，2017年- 2020年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為20.58億元、16.53億元、17.33億元及3.45億元，2018年較2017年?duì)I收同比下滑19.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元和0.6億元，2019年較2018年凈利潤(rùn)下滑31.3%，下滑明顯，特別是2020年上半年降幅度較大。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到2017年-2020年1-6月，燦星文化取得的政府補(bǔ)助分別為8,285.04萬元、4,530.51萬元、3,887.81萬元及3,304.98萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為15.39%、8.64%、9.71%及43.48%，2020年1-6月的政府補(bǔ)助占比較高。若未來地方政府對(duì)公司的補(bǔ)貼和扶持出現(xiàn)重大變化，短期內(nèi)仍會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?/p>

從收入構(gòu)成上來看，其中內(nèi)容制作與運(yùn)營(yíng)是營(yíng)業(yè)收入的主要來源，占比分別為81.48%、74.58%、75.19%和74.84%，報(bào)告期內(nèi)綜藝節(jié)目收入規(guī)模遠(yuǎn)高于可比公司；音樂制作授權(quán)及其他衍生占比分別為18.52%、25.42%、24.81%和25.16%。從毛利率上看，內(nèi)容制作與運(yùn)營(yíng)的毛利率分別為28.94%、37.04%、24.44%及16.10%，波動(dòng)式下滑。

此外公司擅長(zhǎng)制作歌唱類綜藝節(jié)目，《中國(guó)新歌聲》、《中國(guó)好聲音》系列作品作為公司的王牌節(jié)目，2017年-2019年，《中國(guó)新歌聲》、《中國(guó)好聲音》節(jié)目制作收入占總收入的比例分別為32.33%、32.96%及26.67%，《中國(guó)好聲音》系列節(jié)目對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)較大。 但是值得注意的是2016年-2019年《中國(guó)好聲音》系列節(jié)目的收視率分別為2.83、1.93、1.67和1.85，出現(xiàn)了下滑；受整體電視廣告行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)及互聯(lián)網(wǎng)版權(quán)價(jià)格下降的影響，《中國(guó)好聲音》系列節(jié)目的節(jié)目制作相關(guān)收入下降。

雖然公司還有《蒙面唱將猜猜猜》、《中國(guó)達(dá)人秀》等優(yōu)秀的系列節(jié)目，并陸續(xù)開發(fā)了《這！就是街舞》、《即刻電音》、《這！就是原創(chuàng)》、《一起樂隊(duì)吧》等新的大體量綜藝節(jié)目，但《中國(guó)新歌聲》、《中國(guó)好聲音》系列節(jié)目在目前公司收入中的占比仍較高，如果未來監(jiān)管政策、市場(chǎng)環(huán)境等外部環(huán)境出現(xiàn)變化導(dǎo)致該系列節(jié)目無法正常制作和播出，而公司又沒有制作出可以替代其收入水平的新節(jié)目，可能導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。

燦星文化衛(wèi)視綜藝的收入占比較高，據(jù)《騰訊娛樂白皮書》顯示，2017年至2019年衛(wèi)視綜藝節(jié)目數(shù)量分別106 部、93部和79 部，數(shù)量持續(xù)下降，2019年下滑15.05%。衛(wèi)視綜藝節(jié)目收視率2017-2019年呈現(xiàn)觸底反彈的勢(shì)頭，2017年至2019年收視率（CSM52）破2的節(jié)目數(shù)量分別為2部、0部、0部，收視率破1的節(jié)目數(shù)量分別為25部、8部、13部。臺(tái)綜發(fā)展面臨壓力的同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)綜藝數(shù)量報(bào)告期內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先于臺(tái)綜，2017年至2019年網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目數(shù)量為113部、124、105部，比同年臺(tái)綜多出7部、31部、26部。網(wǎng)絡(luò)綜藝從2015年開始起步，目前已完成了從追趕臺(tái)綜到超越臺(tái)綜的蛻變，在助推綜藝市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，也搶奪了臺(tái)綜大量的市場(chǎng)份額。衛(wèi)視是公司傳統(tǒng)的合作對(duì)象和主要節(jié)目的投放基地，臺(tái)綜市場(chǎng)份額下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定的沖擊。

應(yīng)收賬款余額攀升，壞賬計(jì)提準(zhǔn)備近億元，16.4億元商譽(yù)壓頂

燦星文化2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為7.07億元、8.81億元、10.36億元及4.81億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為63.28%、67.18%、58.12%及30.47%，公司期末應(yīng)收賬款占比較高。公司賬齡在1年以內(nèi)應(yīng)收款項(xiàng)占應(yīng)收款項(xiàng)總額的比例較高，應(yīng)收款項(xiàng)性質(zhì)主要為暫未收回的節(jié)目制作分成和視頻網(wǎng)站的節(jié)目發(fā)行費(fèi)，應(yīng)收客戶主要為國(guó)內(nèi)各大衛(wèi)視及主流視頻網(wǎng)站。值得注意的是2019年應(yīng)收壞賬損失達(dá)到5657.32萬元。

值得注意的是報(bào)告期內(nèi)，燦星文化作為原告的，判決或訴請(qǐng)金額在人民幣200萬元以上、500萬元以下的訴訟、仲裁（含已結(jié)及未結(jié)）共計(jì)3件，其中1件已結(jié)案，剩余2件尚未結(jié)案，訴請(qǐng)金額分別為人民幣400萬元、人民幣2,056,687.77元。在上述訴訟事項(xiàng)中，公司針對(duì)樂視網(wǎng)、巴士在線、金嗓子以及深圳廣播電影電視集團(tuán)已確認(rèn)收入的應(yīng)收賬款，根據(jù)壞賬計(jì)提政策單項(xiàng)計(jì)提或按賬齡計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，截至本招股說明書出具之日，合計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備人民幣9,986.19萬元。

2016年末，樂視網(wǎng)出現(xiàn)資金緊張的狀況，2016年虧損2.22億元。截至2019年末樂視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)情況未見好轉(zhuǎn)，公司對(duì)應(yīng)收樂視網(wǎng)款項(xiàng)100%計(jì)提壞賬。巴士在線科技有限公司原為上市公司巴士在線全資子公司。根據(jù)巴士在線公告，其2017年度經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)大幅虧損的主要原因系其核心管理人員王獻(xiàn)蜀失聯(lián)所致，對(duì)巴士在線外部的供應(yīng)商、合作伙伴、客戶的持續(xù)合作意愿造成了負(fù)面影響，巴士在線其他多個(gè)業(yè)務(wù)板塊陷于停頓。截至2019年末巴士科技經(jīng)營(yíng)情況未見好轉(zhuǎn)，公司對(duì)其賬齡3年以下的應(yīng)收款項(xiàng)壞賬計(jì)提比例加至90%。

截至2020年6月末，公司合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值為16.4億元，主要系燦星文化并購夢(mèng)響強(qiáng)音形成，需要在未來每期末進(jìn)行減值測(cè)試。目前被收購企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況符合預(yù)期，但是若未來宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策發(fā)生重大變化，影響到發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況，或其他參數(shù)變動(dòng)影響商譽(yù)可收回金額，燦星文化存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

版權(quán)存隱憂，成為被執(zhí)行人

值得注意的是《中國(guó)好聲音》等節(jié)目或存在版權(quán)隱憂。招股書顯示，《中國(guó)好聲音》的版權(quán)來自于荷蘭Talpa公司的“The voice of…”。2012年?duì)N星文化與荷蘭Talpa達(dá)成協(xié)議并引進(jìn)制作《好聲音》，然而到2016年，唐德影視又以4億元價(jià)格購買“The voice of…”5到8季的版權(quán)，雙方由此陷入長(zhǎng)期訴訟，而《中國(guó)好聲音》也被迫改名為《中國(guó)新歌聲》播出。盡管此訴訟后來以多方和解為結(jié)果而告終，但其帶來的版權(quán)警示卻值得注意。

此外，此類綜藝節(jié)目中涉及的音樂等版權(quán)也容易產(chǎn)生糾紛，據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)公開資料顯示，燦星文化曾因?qū)W員在《中國(guó)好聲音》演唱未經(jīng)版權(quán)采購的歌曲《寂寞是因?yàn)樗寄钫l》而被版權(quán)所有方北京華樂成盟音樂有限公司起訴并敗訴，涉及到的兩期節(jié)目也被迫停播。

除此之外，燦星文化作為被告牽涉的版權(quán)糾紛還有不少，并且于2021年1月27號(hào)成為被執(zhí)行人，據(jù)（2021）陜01執(zhí)549號(hào)顯示，西安市中級(jí)人民法院對(duì)燦星文化立案執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的為44,357元。

燦星文化上會(huì)在即，面臨的問題也不可能一息之間有所改觀，在重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)和版權(quán)商標(biāo)的今天，喬丹體育過會(huì)數(shù)年仍得不到批文，最終在數(shù)年訴訟后改名中喬體育加個(gè)逗號(hào)，燦星文化的版權(quán)之爭(zhēng)，多次并購后的商譽(yù)減值，過億的壞賬，對(duì)投資者的信心構(gòu)建上，始終是個(gè)減分項(xiàng)，新的一年又被立案執(zhí)行，對(duì)其上市進(jìn)程或者不是個(gè)好的兆頭。