文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

近年來，數(shù)字視聽相關(guān)技術(shù)不斷升級換代，硬件技術(shù)和軟件技術(shù)的發(fā)展相互促進，行業(yè)的技術(shù)標準、應(yīng)用范圍、適用場景處于不斷快速更替的過程中。從事數(shù)字視聽軟件、軟硬件一體產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的成都德芯數(shù)字科技股份有限公司（簡稱：德芯科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，于7月19日狀態(tài)更新為已問詢，保薦機構(gòu)為廣發(fā)證券。

此次公司擬向社會公眾公開發(fā)行不超過2,000萬股人民幣普通股，均為新股發(fā)行，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，擬募資2.77億元用于總部生產(chǎn)基地技改建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、技術(shù)研發(fā)中心升級建設(shè)項目。值得注意的是，在經(jīng)營規(guī)模方面，截至2020年12月31日，公司財務(wù)報表總資產(chǎn)為3.806億元。本次募集資金投資項目總額為2.768億元，占公司資產(chǎn)總額的比例72.71%。

德芯科技此次IPO或面臨不少問題，實控人控制64.35%表決權(quán)，深交所退休人員入股；分紅總額是凈利潤總額的1.36倍，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化大；期間費用總體下降，研發(fā)費用率低于同行平均值；零人勞務(wù)外包商成立三個月次年注銷，第三方回款比例高；存貨周轉(zhuǎn)率低于同行，芯片境外采購占比超過30%。

實控人控制64.35%表決權(quán)，深交所退休人員入股

德芯科技的控股股東及實際控制人為孫宇，孫健、孫歆庾、李俊系孫宇的一致行動人。孫健為孫宇之兄，孫歆庾為孫宇之兄孫樸之子。截至招股說明書簽署之日，孫宇直接持有公司20,538,045股股份，占公司總股本比例為34.23%，并通過一致行動協(xié)議控制公司30.12%股份的表決權(quán)，合計控制公司64.35%的表決權(quán)，系公司控股股東及實際控制人。本次發(fā)行完成后，其仍然控制公司48.26%的表決權(quán)，處于相對控股地位，根據(jù)孫宇與公司股東孫健、孫歆庾、李俊簽署的一致行動協(xié)議約定，若各方內(nèi)部無法達成一致意見，各方應(yīng)按照孫宇的意向進行表決。如其未來利用相對控股地位對公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營決策、利潤分配、人事安排等重大事項實施不當(dāng)影響，則可能存在損害公司及其他股東利益的風(fēng)險。

2007年，孫大寧、戴琪瑛、王德華與成都德賽光電技術(shù)有限公司、成都欣德賽數(shù)字科技有限公司、四川省德賽電子技術(shù)有限公司原經(jīng)營合伙人就三家公司的經(jīng)營管理產(chǎn)生重大分歧，不具備繼續(xù)合作的基礎(chǔ)，故孫大寧、戴琪瑛、王德華與原經(jīng)營合伙人就終止合作進行協(xié)商，但雙方遲遲未能達成一致意見。孫大寧、戴琪瑛、王德華另行成立德芯有限公司，并分別由楊義珩、嚴淑琴代持德芯有限公司股權(quán)。此后，原經(jīng)營合伙人將原公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給孫大寧之子孫健，德芯有限股權(quán)代持還原。

截至2021年3月31日，德芯科技在冊股東共計183名，穿透計算后股東共計469名，穿透計算后的股東人數(shù)超過200人，公司稱該情形系因公司在新三板掛牌后通過交易系統(tǒng)交易所導(dǎo)致。

2016年1月，公司員工持股平臺德致美傳、芯遠力創(chuàng)以3元/股的價格分別認購150萬股股份。于鐵艷于2017年通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)以約18.60元/股的價格，購入了376,000股德芯科技股票。2017年6月將其持有的161,000股德芯科技股票以18.62元/股的價格，一次性轉(zhuǎn)讓給了蔡曼莉，轉(zhuǎn)讓價格參考并高于德芯科技股票在二級市場的價格（14.96元/股）。2019年，于鐵艷因擬入職野村東方國際證券有限公司，需注銷證券賬戶將其持有的剩余215,000股德芯科技股票以8.98元/股的價格，一次性轉(zhuǎn)讓給劉剛。

黃曉萍于2019年11月自深圳證券交易所退休。2020年7月，黃曉萍以1元/財產(chǎn)份額的價格取得了祥智投資100萬元的財產(chǎn)份額，黃曉萍自此持有祥智投資3.31%的財產(chǎn)份額。2020年7月，祥智投資除持有公司162.40萬股股票外，未投資其他企業(yè)，亦無其他重大資產(chǎn)。在同一時期，公司股票價格約為18元/股。因此，祥智投資所持資產(chǎn)的市場價格約為2,923.20萬元。

截至招股說明書簽署之日，德芯科技無控股子公司，無參股公司。公司有六家分公司，分別為鄭州分公司、濟南分公司、河北分公司、廣西分公司、云南分公司、西藏分公司。

分紅總額是凈利潤總額的1.36倍，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化大

德芯科技主要從事數(shù)字視聽軟件、軟硬件一體產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并提供系統(tǒng)集成服務(wù)，其中系統(tǒng)集成服務(wù)除包含公司自主研發(fā)的軟件、軟硬件一體產(chǎn)品外，還包括外購第三方設(shè)備及配套服務(wù)。公司產(chǎn)品主要用于數(shù)字視聽信號的編碼解碼、調(diào)制解調(diào)等，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，凡是涉及視頻、音頻信息采集、處理、傳輸、呈現(xiàn)的領(lǐng)域均可能成為公司產(chǎn)品的下游市場。

2018年-2020年，公司營業(yè)收入分別為2.29億元、2.4億元和2.71億元，2019年和2020年同比增長4.8%和12.92%；凈利潤分別為5053.25萬元、6487.28萬元和8529.65萬元，2019年和2020年同比增長28.38%和31.48%。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年-2020年，德芯科技現(xiàn)金分紅金額分別為1.32億元、0.6億元和0.81億元?？缍仍俅笮?，2016年-2020年德芯科技累計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤3.468億元，2017年-2021公司累計分配現(xiàn)金股利3.69億元。德芯科技三年分紅為凈利潤的1.36倍，五年分掉前一個五年度的全部凈利潤。

德芯科技傳媒視聽類產(chǎn)品收入分別為1.76億元、1.83億元和2.26億元，上漲趨勢明顯；2020年公司傳媒視聽類產(chǎn)品占比為83.25%，占比最高。傳媒視聽類產(chǎn)品主要包括數(shù)字電視和應(yīng)急廣播，其中數(shù)字電視占比從2018年的50.24%，一路下滑至2020年的28.77%，應(yīng)急廣播增長明顯，2020年占比達到54.48%。

在傳媒視聽領(lǐng)域，數(shù)字電視業(yè)務(wù)近年來無重大招標項目，市場需求以設(shè)備存量更新及地面數(shù)字電視補點覆蓋項目為主，各年需求存在一定波動，但公司重點拓展應(yīng)急廣播市場并取得較大進展。

值得注意的是，公司傳媒視聽類產(chǎn)品的終端客戶主要包括廣電局、融媒體中心、廣電運營商、廣播電視臺等。2020年9月，中國廣電作為大股東創(chuàng)立中國廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司，意在逐步實現(xiàn)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)的統(tǒng)一運營管理。未來整合后的中國廣電必然會進行設(shè)備集中采購招標，未來可能出現(xiàn)“強者恒強”的市場競爭格局。如果公司不能在未來的市場保持一定的份額和提升核心競爭能力，將面臨國內(nèi)市場格局變動的風(fēng)險。

專業(yè)試聽類產(chǎn)品占比2018年為23.47%，到2020年下滑到了16.75%，雖然公司在專業(yè)視聽市場領(lǐng)域也已拓展至酒店、學(xué)校等市場，但總體收入規(guī)模還較小，公司尚需引進和培養(yǎng)相關(guān)技術(shù)人才和市場人才，進一步完善研發(fā)和市場布局，使公司產(chǎn)品在專業(yè)視聽領(lǐng)域得到更廣泛、深入的應(yīng)用。

2018年-2020年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為49.66%、52.19%和54.70%，毛利率處于較高水平，境內(nèi)毛利率低于境外毛利率，主要原因為應(yīng)急廣播業(yè)務(wù)毛利率較低，而應(yīng)急廣播產(chǎn)品的銷售主要集中在境內(nèi)，所以拉低了境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率。

2018年-2020年，公司出口產(chǎn)品銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為36.19%、31.16%和20.46%。印度是公司前幾年重點開拓的海外市場，目前已是公司境外銷售的第一大國家。報告期內(nèi)，公司向印度客戶銷售產(chǎn)生的收入分別為1,722.66萬元、2,067.59萬元和1,131.54萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.51%、8.62%和4.18%，印度市場萎縮。

報告期內(nèi)，德芯科技部分產(chǎn)品未取得《電信設(shè)備進網(wǎng)許可證》，上述銷售產(chǎn)品為應(yīng)急廣播產(chǎn)品，涉及銷售金額分別為359.89萬元、1,386.92萬元、6,144.82萬元。報告期各期，發(fā)行人來自應(yīng)急廣播業(yè)務(wù)金額分別為6,034.75萬元、7,306.70萬元、1.476億元。公司部分廣播電視設(shè)備器材入網(wǎng)認定證書、無線電發(fā)射設(shè)備型號核準證等將于2021年到期。

期間費用總體下降，研發(fā)費用率低于同行平均值

德芯科技所處行業(yè)屬于技術(shù)密集型和知識密集型行業(yè)，該行業(yè)對技術(shù)人員的綜合素質(zhì)要求較高，既要求有專業(yè)技能，也要求有較強的學(xué)習(xí)能力和創(chuàng)新能力，研發(fā)人才的培養(yǎng)需要一個較長的過程。目前國內(nèi)市場對新技術(shù)新產(chǎn)品的需求不斷增加，但專業(yè)的數(shù)字視聽系統(tǒng)研發(fā)人員相對不足。數(shù)字視聽信息技術(shù)涉及的內(nèi)容多、范圍廣、復(fù)雜程度高、研發(fā)難度大、更新速度快，保持技術(shù)領(lǐng)先需要業(yè)內(nèi)公司多年的技術(shù)積累和持續(xù)投入。

2018年-2020年，德芯科技期間費用分別為6,210.02萬元、5,321.79萬元和4,509.01萬元，期間費用率分別為27.06%、22.17%和16.64%，公司期間費用總體呈現(xiàn)下降趨勢。值得注意的是，報告期內(nèi)，公司研發(fā)人員存在一定的流動性。截至2020年末，公司的研發(fā)人員為72人，相較于2018年的95人，減少了24.2%。如果由于不可預(yù)計的因素導(dǎo)致公司研發(fā)人員持續(xù)流失且無法得到及時補充，可能會造成公司研發(fā)能力減弱，甚至導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑。不僅僅是研發(fā)人員在減少，生產(chǎn)人員、行政管理人員、銷售人員均有減少。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為2,558.70萬元、2,263.99萬元和1,987.79萬元，占營業(yè)收入的比例分別為11.15%、9.43%和7.34%，占比逐年下降。對比同行，公司的研發(fā)費用率低于可比公司均值，特別是2020年研發(fā)費用率低于同行均值近4個百分點。

招股書稱，截至招股書簽署之日，公司已為全部合同制員工繳納社會保險和住房公積金。報告期內(nèi)，公司辦理社會保險和住房公積金的員工人數(shù)分別為：

此外公司還特別注釋，2018年12月、2019年12月、2020年12月和2021年6月均存在部分員工已離職，但公司仍為其支付當(dāng)月工資或繳納社會保險和住房公積金的情況；2021年6月存在新入職員工未能及時完成繳納登記而暫未繳納社會保險及公積金的情況。不過從公司企信網(wǎng)的年報來看，2018年-2020年，公司的參保人數(shù)分別為289人、267人和242人，2019年年報中267人參保人數(shù)超過了招股書所披露的266人，形成了沖突。

此外，權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年末-2020年末，公司勞務(wù)派遣用工的人數(shù)和占公司員工總數(shù)的比例分別為6.64%、6.03%和13.29%，特別是2020年派遣人數(shù)達44人，占比超出了10%。

零人勞務(wù)外包商成立三個月次年注銷，第三方回款比例高

德芯科技將實施基礎(chǔ)作業(yè)、設(shè)備安裝、售后響應(yīng)及巡檢等不涉及關(guān)鍵工序或關(guān)鍵技術(shù)的部分基礎(chǔ)性工作進行外包，降低運營成本。勞務(wù)外包服務(wù)供應(yīng)商包括安裝工程服務(wù)公司和售后維護服務(wù)公司。2018年-2020年，公司勞務(wù)外包費用分別為944.97萬元、888.93萬元和2122.31萬元，占營業(yè)成本比例分別為5.24%、6.44%和7.16%。

德芯科技第一大勞務(wù)外包服務(wù)供應(yīng)商為四川鑫達能電子設(shè)備銷售中心，2020年向其采購金額為304.35萬元，查公開資料顯示，四川鑫達能電子設(shè)備銷售中心成立于2020年9月15日，出資額100萬，屬于楊少偉個人獨資企業(yè)，2020年社保繳納人數(shù)為0人，相當(dāng)于成立后三個月就與德芯科技有了超300萬元的業(yè)務(wù)往來。更令人蹊蹺的是，金堂縣工商行政管理局2021年10月27日至2021年11月16日進行了公示，鑫達能電子進行了簡易注銷。

第二大勞務(wù)外包服務(wù)供應(yīng)商為四川培福科技有限公司，2020年向其采購金額為255.29萬元。四川培?？萍加邢薰境闪⒂?020年1月14日，注冊資本1000萬，2020年社保繳納人數(shù)為0人。成立不久便成為供應(yīng)商，不得不引起關(guān)注。

此外，權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年~2020年，德芯科技第三方回款金額分別為3179.43萬元、4048.萬元及3246.53萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為13.86%、16.87%及11.98%，占比較高，對此公司稱主要原因為報告期內(nèi)公司存在大量事業(yè)單位客戶，其付款方式通常為地方財政支付中心統(tǒng)一撥付。

存貨周轉(zhuǎn)率低于同行，芯片境外采購占比超過30%

2018年-2020年，德芯科技的資產(chǎn)負債率分別為25.29%、37.68%和38.04%，資產(chǎn)負債率逐年上升；公司的流動比率分別為3.37、2.21和2.23，速動比率分別為2.52、1.59和1.59，低于同行業(yè)可比公司平均水平，資產(chǎn)負債率與同行業(yè)可比公司平均水平基本持平。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6,687.81萬元、8,461.20萬元和9,320.24萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為25.25%、28.12%和28.88%；報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.56次/年、1.51次/年和1.36次/年，同行業(yè)可比公司平均值分別為2.73、2.62和3.42，相比較同行業(yè)可比公司，德芯科技存貨周轉(zhuǎn)率偏低，公司向廣電局、廣電運營商、廣播電視臺等事業(yè)單位或國有企業(yè)客戶提供的部分系統(tǒng)集成服務(wù)，較多項目在年末處于在建狀態(tài)，導(dǎo)致年末存貨中的發(fā)出商品金額較高；為了能夠及時滿足客戶的交貨需求，公司一般備有部分具有通用性的半成品。

德芯科技業(yè)務(wù)所需的原材料主要包括芯片、配套件、結(jié)構(gòu)件等。報告期內(nèi)，公司直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比重較高，分別為79.43%、79.49%和79.37%。采購的原材料中芯片占比最大，報告期內(nèi)，公司采購的芯片主要由美國、荷蘭、日本等幾家國外廠商及國內(nèi)部分廠商生產(chǎn)，其采購金額占原材料采購總額的比例分別為33.54%、30.06%和31.56%。未來，受市場需求、國際貿(mào)易環(huán)境等因素的影響，公司主要原材料采購價格可能存在一定的波動，進而導(dǎo)致公司營業(yè)成本的波動。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，德芯科技存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況，既為客戶又為供應(yīng)商的銷售金額占當(dāng)期營收占比分別為4.68%、7.99%和7.42%。

2018年11月12日，公司因存在未按照規(guī)定的期限辦理納稅申報和報送納稅資料，被國家稅務(wù)總局成都市武侯區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所處以罰款50元。