作者：冬音

出品：洞察IPO

繼廣東德冠新材之后，又一家BOPP薄膜生產(chǎn)企業(yè)申請IPO。

日前，安徽金田高新材料股份有限公司（簡稱“金田新材”）向上海證券交易所提交主板IPO的申請材料。據(jù)招股書透露，金田新材本次擬募資15.66億元，發(fā)行股數(shù)不超過7600萬股，不低于發(fā)行后總股本的10%，保薦機(jī)構(gòu)為國元證券，屬于本土券商。

金田新材曾于2020年底向深交所申請創(chuàng)業(yè)板IPO并獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券，但2021年6月公司主動撤回了申請材料，中止了IPO進(jìn)程。再次申請IPO時，保薦機(jī)構(gòu)發(fā)生變化。

從此次披露的招股書來看，報告期內(nèi)金田新材營收呈穩(wěn)定增長，行業(yè)高景氣度促使公司毛利率大幅提高，凈利增幅顯著。但由于與終端消費(fèi)領(lǐng)域的景氣度緊密相關(guān)，公司未來增長態(tài)勢面臨不確定性。此外，與同行業(yè)公司相比，金田新材資產(chǎn)負(fù)債率偏高，尤其是短期償債壓力較大，面臨的流動性風(fēng)險較大。

毛利率提升，凈利增長高于營收

金田新材前身為桐城塑業(yè)，桐城塑業(yè)成立于2007年，2016年整體變更設(shè)立為安徽金田高新材料股份有限公司。目前方文彬和方文翔兄弟合計(jì)直接持有金田新材53.06%的股份，為公司控股股東。

金田新材主要從事BOPP（雙向拉伸聚丙烯薄膜）等塑料薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括光膜、熱封膜、消光膜及其他功能薄膜（如防霧保鮮膜、熱收縮膜、珠光膜、消光轉(zhuǎn)移膜、鐳射基膜、標(biāo)簽基膜等）。根據(jù)卓創(chuàng)資訊《2021-2022中國BOPP市場年度報告》統(tǒng)計(jì)的2021年BOPP產(chǎn)品表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)測算，公司2021年BOPP產(chǎn)品銷量的國內(nèi)市場占有率約為8.46%。

據(jù)招股書披露，金田新材2018-2021年度營業(yè)收入分別為38.48億元、38.39億元、47.71億元，其中，BOPP產(chǎn)品是公司主要產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了95%以上的營收來源。

報告期內(nèi)，金田新材凈利潤分別為8596萬元、3.16億元和6.06億元，相對營業(yè)收入增幅，凈利增速增長較快，其中2021年凈利同比增長了91%，而營收較2020年增幅為21%。

公司營收數(shù)據(jù)圖

對此，公司在招股書中表示，由于報告期內(nèi)市場景氣度持續(xù)提升，主營產(chǎn)品毛利率提高導(dǎo)致凈利增幅較大。其中，2021年BOPP薄膜銷售單價上升幅度大于原材料聚丙烯采購價格增幅，2021年BOPP薄膜毛利率達(dá)到了24.26%，較2019年提高了13.36%。

BOPP薄膜毛利率及變動圖

不過，公司同時也指出，如果未來行業(yè)景氣度回落、競爭加劇、市場需求發(fā)生重大不利變化等因素導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價格下降，或因原材料、人工成本上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，則公司可能面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險，公司盈利水平或受不利影響。

原材料價格波動大，境外銷售遭反傾銷調(diào)查

金田新材生產(chǎn)所用的主要原材料為聚丙烯。由于聚丙烯為大宗產(chǎn)品，其市場價格與原油價格波動密切相關(guān)，導(dǎo)致聚丙烯價格變動相對較大。報告期內(nèi)，公司直接材料成本占比分別為86.27%、84.02%、83.25%，原材料價格波動對公司采購成本影響較大。

此外，在原材料采購方面，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額占同期采購總額的比例分別為60.34%、63.31%、63.97%，供應(yīng)商過于集中。公司供應(yīng)商所處的石油化工行業(yè)主要集中在大型國有和外資企業(yè)，若主要供應(yīng)商在產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量或供應(yīng)及時性、穩(wěn)定性等方面發(fā)生重大不利變化，公司的生產(chǎn)經(jīng)營將受到一定的不利影響。

從下游需求來看，公司下游客戶較為分散，銷售區(qū)域覆蓋境內(nèi)、境外。境內(nèi)銷售主要集中在華東、華南區(qū)域，出口銷售區(qū)域主要為尼日利亞、烏茲別克斯坦、越南、墨西哥、印度尼西亞、泰國等國家。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，公司境外主營業(yè)務(wù)收入分別為5.77億元、5.04億元、5.99億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.71%、13.80%、13.20%。

近年來，印度尼西亞、越南、泰國等國已對中國出口至該國的聚丙烯薄膜進(jìn)行反傾銷調(diào)查并作出了反傾銷終裁，其中印度尼西亞和越南自2020年起對中國聚丙烯薄膜產(chǎn)品征收為期5年的反傾銷稅。由于境外銷售收入占比不低，金田新材面臨的國際貿(mào)易風(fēng)險也較大。

行業(yè)競爭激烈，研發(fā)投入占比逐年下降

BOPP薄膜是目前廣泛應(yīng)用的塑料薄膜，具有質(zhì)輕、無毒、無臭、防潮、透明、機(jī)械強(qiáng)度高、印刷性能好、氣密性較高、污染低等優(yōu)點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在下游需求領(lǐng)域中，BOPP薄膜在食品飲料領(lǐng)域占比在50%以上，膠帶與服裝包裝2021年需求占比分別達(dá)到22.61%、11.87%，上述三大領(lǐng)域的包裝需求合計(jì)超過85.00%。因此，BOPP薄膜行業(yè)與下游行業(yè)和終端消費(fèi)領(lǐng)域的景氣度具有緊密的關(guān)聯(lián)性。

上下游行業(yè)圖

隨著下游行業(yè)的不斷發(fā)展，近年來BOPP薄膜的表觀消費(fèi)量(當(dāng)年產(chǎn)量加上凈進(jìn)口量)持續(xù)上升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國BOPP薄膜表觀消費(fèi)量由2015年289.43萬噸增加至2021年407.60萬噸，年復(fù)合增長率為5.87%，預(yù)計(jì)2026年BOPP表觀消費(fèi)量可能增至452.30萬噸。

隨著行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張，BOPP薄膜市場競爭也日趨激烈。目前國內(nèi)BOPP薄膜行業(yè)產(chǎn)能相對較大的主要企業(yè)有：中國軟包裝集團(tuán)控股有限公司、金田新材、福建福融新材料有限公司，以及日前已申請IPO的廣東德冠新材等。

從整個行業(yè)來看，與國際領(lǐng)先企業(yè)相比，我國BOPP薄膜行業(yè)整體上研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力依然薄弱，技術(shù)含量低、附加值低的產(chǎn)品占比較多，行業(yè)面臨著研發(fā)投入不足、核心技術(shù)缺乏、技術(shù)迭代較慢等發(fā)展障礙。

招股書顯示，報告期內(nèi)，金田新材研發(fā)費(fèi)用分別為1.29億元、1.19億元和1.3億元，占營業(yè)收入比重分別為3.36%、3.12%和2.72%，該比例呈逐年下降趨勢。

研發(fā)費(fèi)用占比圖

另外需要關(guān)注的是，與同行業(yè)上市公司相比，金田新材負(fù)債率偏高。2018-2020年各年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為73.65%、61.08%、49.77%，雖然逐年下降，但仍高于同行25-30%的負(fù)債水平。同期，公司流動比率分別為0.45、0.56、0.68，速動比率分別為0.31、0.36、0.41，呈上升趨勢，公司短期償債能力偏低，存在較高的流動性風(fēng)險。

金田新材仍有資金緊張的苗頭，該公司有產(chǎn)權(quán)的房產(chǎn)共有30處，其中19個都被用于抵押，土地使用權(quán)33處，同樣有19處被用于抵押，有意思的是，重慶地區(qū)的房產(chǎn)和土地均未被抵押。