作者丨君平

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

水滴公司上市了。

當?shù)貢r間5月7日，水滴公司正式在美國紐交所掛牌上市，共計發(fā)行3000萬股美國存托股票，發(fā)行價定為12美元/股。在一眾資本的保駕護航下，水滴公司拿下了“保險科技第一股”的虛名。

水滴公司破發(fā)了。

上市首日，水滴公司開盤即破發(fā)，盤中一度跌幅超過20%，最終收盤于9.7美元/股，較發(fā)行價下跌19.17%。

公眾所了解的水滴公司，多數(shù)是旗下大病互助平臺水滴籌，實際上，水滴公司主要靠賣保險創(chuàng)造營收，水滴公司CEO沈鵬也在上市當天明確對外表示，“水滴公司主營業(yè)務(wù)是保險經(jīng)紀，水滴籌只是社會責(zé)任。”

華爾街對水滴公司的了解，顯然更深一步，否則水滴公司也不會在美股面臨破發(fā)的局面。

營收九成靠保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)、營收增加的同時虧損連年擴大、營銷費用居高不下。脫去慈善的外衣，水滴公司的成色幾何？

上市即破發(fā)

近兩年，華爾街對中概股并不買賬。

鰲頭財經(jīng)統(tǒng)計，今年以來赴美上市的中概股中，多家企業(yè)遭遇破發(fā)，但水滴集團跌得最慘。

今年3月份知乎登陸紐交所，當日收盤較發(fā)行價跌幅約18%；上個月圖森未來登陸納斯達克，上市首日平收，但盤中跌破發(fā)行價。

這一次輪到了水滴公司，19.17%的跌幅也創(chuàng)下了今年美股上市中概股首日跌幅的記錄。

“12美元的定價還是過高了，從招股書看水滴公司的主要營收來源仍是保險傭金，并且業(yè)務(wù)的成長依賴營銷費用，這樣的企業(yè)缺乏成長性也缺乏行業(yè)護城河，所以市場對其未來發(fā)展并沒有很好的預(yù)期和信心。”長期觀察資本市場人士向鰲頭財經(jīng)表示。

但在水滴公司看來，上市只是一次融資而已，破發(fā)也不能全盤否定水滴公司的成長價值。水滴公司聯(lián)合創(chuàng)始人楊光表示，“公司更多關(guān)注長期發(fā)展，短期的價格波動并不會對公司產(chǎn)生很大影響?！?/p>

翻譯翻譯，上市前期割不到韭菜沒關(guān)系，公司更關(guān)注以后能不能割到韭菜。但問題是怎么割？目前看來，其仍要依賴于保險業(yè)務(wù)。

在上市當天沈鵬、楊光等人的對外回應(yīng)中，可以看出兩個信號，其一是水滴公司與慈善的“切割”，楊光表示，“水滴籌不是公益組織或者慈善組織，它是免費提供給廣大患者一個工具，只不過因為免費服務(wù)，大家會誤解我們是公益?！逼涠t是承認了水滴是一家主營保險經(jīng)紀的企業(yè)。

這樣做的好處在于，脫去慈善外衣可以一定程度上消解此前負面新聞所帶來的影響，另一方面企業(yè)上市后投資人更要實實切切的企業(yè)業(yè)務(wù)狀況、財務(wù)狀況與成長性，帶著慈善標簽顯然不被投資人所看好。

水滴籌的“免費服務(wù)”，在對外宣傳上可以看作水滴公司履行社會責(zé)任，為千萬家庭解決大病致貧、大病返貧問題，但在實際上，其仍然是為水滴公司保險業(yè)務(wù)引流的手段。

這其中的邏輯不難理解，水滴籌通過大病籌措、社交裂變獲得流量，再將這些流量轉(zhuǎn)化到其保險業(yè)務(wù)上。

脫下慈善外衣

問題在于，在國內(nèi)采用這一模式的公司不止水滴公司一家，此前水滴籌與輕松籌掃樓人員爭執(zhí)甚至大打出手的新聞曾將行業(yè)亂象推上風(fēng)口浪尖。

尤為關(guān)鍵的是，該模式的引流能力逐漸下降，招股書顯示，去年通過水滴保險商城獲得的首年保費中，來自于水滴籌的流量已降至13%。上市之后，如何持續(xù)獲客保持高增長是水滴面臨的首要問題。

水滴給出的答案是“買”。水滴公司招股書顯示，此次上市募集資金中有50%將用于增強和擴展醫(yī)療健康服務(wù)和保險業(yè)務(wù)運營?！罢f白了這部分錢或?qū)⒂糜谄浔ｋU業(yè)務(wù)的營銷推廣。”行業(yè)觀察人士分析道。

實際上，盡管水滴公司近三年間營收大幅增長，但其虧損也在逐年擴大，虧損的主要原因則是保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)常年居高不下。

招股書顯示，2018年至去年全年，水滴公司營收分別為2.38億元、15.11億元和30.28億元；凈虧損則分別為2.092億元、3.215億元和6.639億元。營收在翻番，凈虧損也在翻番。

虧損的原因在于銷售和營銷費用不斷攀升，三年間，水滴公司營銷費用分別為8630萬元、7.93億元和17.43億元。所占收入比也從2018年的36%攀升至去年的57%。

“這也意味著，其營收的高速增長伴隨著獲客成本的提升，這種模式不具有可持續(xù)性，未來水滴公司應(yīng)該考慮如何以更低的成本獲客?！鼻笆龇治鋈耸勘硎尽?/p>

水滴越來越像一家保險公司了，2018年到2020年，水滴公司來自保險經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收入貢獻占比分別為51.3%、86.6%和89.1%。

值得注意的是，去年占水滴公司2020年收入10%的管理費收入和技術(shù)服務(wù)費收入中，管理費收入來源于“水滴互助”。

鰲頭財經(jīng)了解到，水滴互助2016年上線，彼時水滴公司并未獲得保險牌照，而水滴互助其本質(zhì)上為相互制保險，但其前置收費的模式使得用戶存在一定風(fēng)險。

今年3月份，水滴公司宣布關(guān)閉水滴互助，獲得保險牌照后，水滴互助完成了自己的“歷史使命”，這也意味著水滴公司的業(yè)務(wù)將進一步向保險領(lǐng)域集中。

作為一家保險公司，水滴公司何時能結(jié)束虧損，實現(xiàn)盈利？沈鵬也沒有答案，沈鵬表示，目前水滴公司并未將盈利放在第一優(yōu)先級，先保證業(yè)務(wù)更好地發(fā)展、通過服務(wù)贏得更多用戶的認可是目前第一位的事情。

但顯而易見的是，水滴公司會在賣保險的道路上越走越遠，畢竟沈鵬是保險公司總經(jīng)理的兒子。