近十年前，廣東炬申物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“炬申股份”）由雷高潮、雷琦父子設(shè)立。作為炬申股份的實(shí)際控制人，雷琦曾近七年時(shí)間在廣東佛山從事個(gè)體運(yùn)輸。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，物流作為物資、信息和資金在供應(yīng)點(diǎn)與消費(fèi)點(diǎn)之間的流動(dòng)，往往以運(yùn)輸為核心。而2017-2019年間，炬申股份遭25記行政處罰，緣由主要涉及超限超載行駛、未按規(guī)定檢測(cè)運(yùn)輸車(chē)輛等。

2020年，炬申股份營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速放緩，且炬申股份所處行業(yè)毛利率或持續(xù)處于低位，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)環(huán)境之下，申股份以“打折”方式獲取新客戶(hù)。而客戶(hù)關(guān)系已逐漸內(nèi)化為企業(yè)資源，炬申股份多家主要客戶(hù)或與其存競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，炬申股份“替補(bǔ)”多家主要客戶(hù)運(yùn)力的背后，合作持續(xù)性或遭拷問(wèn)。另外，為炬申股份貢獻(xiàn)超億元收入的第一大客戶(hù)，其背后或現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

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一、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛袠I(yè)毛利率處于低位或靠“打折”獲取新客戶(hù)

2020年，炬申股份營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速放緩，且所處行業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，炬申股份以“打折”方式獲取新客戶(hù)，令人唏噓。

成立于2011年11月10日，炬申股份是專(zhuān)注于有色金屬領(lǐng)域的第三方綜合物流企業(yè)。2016年11月15日，炬申股份在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌轉(zhuǎn)讓。 2019年12月19日，炬申股份報(bào)送了首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)備案登記材料，而后2021年4月6日起終止其新三板股票掛牌。

據(jù)炬申股份2020年11月27日簽署的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2020版招股書(shū)”）、簽署日為2021年4月8日簽署的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”）及新三板時(shí)期披露的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)、2017年年報(bào)（更正后），2014-2020年，炬申股份營(yíng)業(yè)收入分別為0.34億元、1.97億元、1.43億元、2.25億元、4.43億元、7.97億元、9.76億元，2015-2020年分別同比增長(zhǎng)474.56%、-27.16%、57.31%、96.56%、80.02%、22.48%。

2014-2020年，炬申股份凈利潤(rùn)分別為-5.04萬(wàn)元、231.92萬(wàn)元、434.63萬(wàn)元、1,826.99萬(wàn)元、3,918.12萬(wàn)元、7,753.76萬(wàn)元、9,026.29萬(wàn)元，2015-2020年分別同比增長(zhǎng)4698.12%、87.4%、320.36%、114.46%、97.89%、16.41%。

而另一方面，炬申股份毛利率持續(xù)低位。

據(jù)招股書(shū)，2011年成立之初，炬申股份專(zhuān)注于電解鋁的直運(yùn)業(yè)務(wù)，主要為華南地區(qū)的自營(yíng)運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2012年起，炬申股份開(kāi)始切入新疆區(qū)域電解鋁及氧化鋁的多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，2013年，進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)半徑，直線切入西南部地區(qū)的銅、鋅等多種有色金屬的物流業(yè)務(wù)。2013年底，炬申股份通過(guò)控制子公司廣東炬申倉(cāng)儲(chǔ)有限公司拓展倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，進(jìn)行物流綜合業(yè)務(wù)鏈條上的延伸。

按服務(wù)類(lèi)別，招股書(shū)將炬申股份業(yè)務(wù)劃分為運(yùn)輸業(yè)務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)。

據(jù)新三板公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)、2017年年報(bào)、2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2014-2020年，炬申股份運(yùn)輸業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為2,397.02萬(wàn)元、18,251.84萬(wàn)元、12,809.69萬(wàn)元、19,739.09萬(wàn)元、39,990.62萬(wàn)元、72,255.8萬(wàn)元、89,386.7萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為70.08%、92.88%、89.49%、87.66%、90.36%、90.69%、91.6%。

同期，炬申股份倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為1,023.25萬(wàn)元、1,399.8萬(wàn)元、1,504.4萬(wàn)元、2,778.17萬(wàn)元、4,268.22萬(wàn)元、7,420.32萬(wàn)元、8,201.25萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為29.92%、7.12%、10.51%、12.34%、9.64%、9.31%、8.4%。

近年來(lái)，炬申股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于運(yùn)輸業(yè)務(wù)，直到2020年收入占比超九成。而實(shí)際上，炬申股份運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率或處在“地位”。

2014-2020年，炬申股份綜合毛利率分別為11.1%、5.47%、9.39%、14.25%、14.83%、16.52%、15%。

具體來(lái)看，據(jù)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，2014-2015年以及2016年1-3月，炬申股份運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率分別為5.81%、3.92%、7.97%；倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)毛利率分別為23.52%、25.75%、22.99%。

據(jù)招股書(shū)及2020版招股書(shū)，2017-2020年，炬申股份運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率分別為11.51%、12.13%、11.67%、10.83 %；倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)毛利率分別為33.75%、40.16%、63.83%、60.5%。

據(jù)招股書(shū)，炬申股份是有色金屬多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)、直運(yùn)業(yè)務(wù)及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)并進(jìn)發(fā)展的綜合型物流企業(yè)。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，截至2021年3月25日，《金證研》南方資本中心按同花順行業(yè)分類(lèi)，共篩選出同花順行業(yè)指數(shù)248個(gè)，而其中物流行業(yè)銷(xiāo)售毛利率排名第242位，排名進(jìn)入“倒數(shù)”行列。

作為物流企業(yè)，炬申股份九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自運(yùn)輸業(yè)務(wù)，但該行業(yè)的毛利率或處于低位。不僅如此，炬申股份或還面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的“窘境”。

據(jù)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，從中國(guó)物流企業(yè)集中度看，2014年中國(guó)物流前50強(qiáng)企業(yè)的收入只占社會(huì)物流總費(fèi)用的8%，說(shuō)明中國(guó)物流市場(chǎng)集中度不足，競(jìng)爭(zhēng)激烈，總體上呈現(xiàn)“多、亂、散、小”四大特點(diǎn)。

同時(shí)，在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中，炬申股份分析其2015年的整體毛利率較2014年下降時(shí)解釋稱(chēng)，主要系有色金屬運(yùn)輸服務(wù)毛利率下降所致。有色金屬運(yùn)輸服務(wù)方面，由于炬申股份所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，定價(jià)總體較為穩(wěn)定，而其所中標(biāo)項(xiàng)目運(yùn)輸成本提升，從而導(dǎo)致2015年有色金屬運(yùn)輸服務(wù)整體毛利率較2014年下降幅度較大。

據(jù)招股書(shū)，隨著現(xiàn)代物流的高速發(fā)展，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇，炬申股份市場(chǎng)空間將受到擠壓，炬申股份的核心競(jìng)爭(zhēng)力可能在該種競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下被削弱，從而面臨市場(chǎng)份額降低、業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景之下，炬申股份或靠“打折”獲取新客戶(hù)。

據(jù)招股書(shū)，炬申股份運(yùn)輸業(yè)務(wù)細(xì)分為多式聯(lián)運(yùn)及衍生業(yè)務(wù)、代理運(yùn)輸業(yè)務(wù)和自營(yíng)運(yùn)輸業(yè)務(wù)。

在分析多式聯(lián)運(yùn)及衍生業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)時(shí)，炬申股份在招股書(shū)中表示，2020 年其毛利率較2019年下降0.75%，主要系其開(kāi)拓新客戶(hù)，在成本加成的定價(jià)模式下對(duì)新進(jìn)入的大型企業(yè)采取一定的讓價(jià)，導(dǎo)致公司毛利率稍有下降。

同時(shí)在分析代理運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)時(shí)，招股書(shū)也提及，2019年炬申股份代理運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率較2018年降低2.47%，原因之一為，炬申股份代理運(yùn)輸業(yè)務(wù)主要集中在西南區(qū)域，為重點(diǎn)戰(zhàn)略布局區(qū)域，為了進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)，給予部分新客戶(hù)一定的價(jià)格優(yōu)惠，導(dǎo)致代理運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率較上年有所下降。

具體到客戶(hù)方面，招股書(shū)顯示，2020年1-6月，黔西南泰龍(集團(tuán))中聯(lián)冶煉有限公司毛利率較低，主要原因系其運(yùn)輸品類(lèi)以錳礦、硅錳合金為主，炬申股份為切入錳礦運(yùn)輸市場(chǎng)給予客戶(hù)一定的價(jià)格優(yōu)惠，因此毛利率較低。

2019年底，炬申股份與東方希望集團(tuán)有限公司達(dá)成合作，考慮到是新增客戶(hù)，且交易規(guī)模較大，炬申股份給予一定的價(jià)格優(yōu)惠。

2019年，中國(guó)船舶重工集團(tuán)有限公司、貴州錦興輕合金裝備制造有限公司毛利率較低，主要原因系炬申股份為開(kāi)拓上述兩家客戶(hù)的業(yè)務(wù)給予一定價(jià)格優(yōu)惠。

2018年，佛山市南海區(qū)綜信金屬有限公司為新客戶(hù)，炬申股份給予一定價(jià)格優(yōu)惠因此毛利率較低；2017年，蒙自礦冶有限責(zé)任公司毛利率較低，主要系由于其為新客戶(hù)，炬申股份給予一定的價(jià)格優(yōu)惠。

另外招股書(shū)還提及，佛山市南海正圣金屬貿(mào)易有限公司系炬申股份自營(yíng)運(yùn)輸業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)，考慮業(yè)務(wù)協(xié)同性，代理運(yùn)輸業(yè)務(wù)給予一定的價(jià)格優(yōu)惠。

不難看出，炬申股份或常以“打折”手段獲取新客戶(hù)、維護(hù)客戶(hù)，且其所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，物流行業(yè)的毛利率處于低位，未來(lái)炬申股份如何開(kāi)拓市場(chǎng)？

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二、與多家主要客戶(hù)存競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，“替補(bǔ)”式承接業(yè)務(wù)合作持續(xù)性或遭“拷問(wèn)”

客戶(hù)是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的重要外部利益相關(guān)者，客戶(hù)關(guān)系已逐漸內(nèi)化為企業(yè)資源,對(duì)公司的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生重大影響。而炬申股份多家客戶(hù)或系其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，合作可持續(xù)性或遭拷問(wèn)。

據(jù)招股書(shū)，自設(shè)立以來(lái)，炬申股份主營(yíng)業(yè)務(wù)一直專(zhuān)注于有色金屬物流領(lǐng)域，為客戶(hù)提供集物流方案設(shè)計(jì)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)裝卸、期貨交割與標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單制作、貨權(quán)轉(zhuǎn)移登記、倉(cāng)儲(chǔ)管理輸出為一體的多元化綜合物流服務(wù)。

從按服務(wù)類(lèi)別，炬申股份業(yè)務(wù)可劃分為運(yùn)輸業(yè)務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)。而其中運(yùn)輸業(yè)務(wù)又可細(xì)分為多式聯(lián)運(yùn)及衍生業(yè)務(wù)、代理運(yùn)輸、自營(yíng)運(yùn)輸。

且炬申股份表示，其客戶(hù)大多為有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的大型生產(chǎn)廠商或貿(mào)易商。

值得注意的是，炬申股份或?qū)⒚媾R與客戶(hù)體系內(nèi)配套物流企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的窘境。

據(jù)招股書(shū)，從有色金屬物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前中國(guó)有色金屬物流行業(yè)按照規(guī)模大小、業(yè)務(wù)定位及服務(wù)對(duì)象不同分為三類(lèi)企業(yè)，第一類(lèi)即為大型有色金屬生產(chǎn)商及貿(mào)易商集團(tuán)控股或參股物流企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“有色金屬集團(tuán)成員企業(yè)”）。

大型有色金屬生產(chǎn)商及貿(mào)易商在選擇供應(yīng)商時(shí)，若體系內(nèi)具有配套物流資源，基于物流服務(wù)供應(yīng)的及時(shí)性及業(yè)務(wù)契合度，一般會(huì)優(yōu)先選擇體系內(nèi)的物流資源。有色金屬集團(tuán)成員企業(yè)由于其雄厚的資本實(shí)力、與產(chǎn)業(yè)鏈的密切關(guān)系等顯著優(yōu)勢(shì)占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。大型國(guó)有企業(yè)或有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈上的大型生產(chǎn)廠商、貿(mào)易商等憑借其雄厚的資金實(shí)力和強(qiáng)大的資源調(diào)配能力，對(duì)民營(yíng)企業(yè)構(gòu)成了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

需要指出的是，炬申股份多家有色金屬客戶(hù)，均具有配套物流資源。

據(jù)招股書(shū)及2020版招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，北方聯(lián)合鋁業(yè)（深圳）有限公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北方聯(lián)合及其關(guān)聯(lián)企業(yè)”）為炬申股份的主要客戶(hù)，其中2017年為炬申股份第四大客戶(hù)，雙方于2012年開(kāi)始合作。2017-2019年以及2020年1-6月，炬申股份對(duì)北方聯(lián)合其關(guān)聯(lián)企業(yè)銷(xiāo)售金額分別為1,096.54萬(wàn)元、1,078.87萬(wàn)元、842.46萬(wàn)元、348.59萬(wàn)元，合計(jì)銷(xiāo)售金額為3,366.46萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，北方聯(lián)合的關(guān)聯(lián)企業(yè)包括中國(guó)兵工物資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“物資集團(tuán)”）。

而物資集團(tuán)官網(wǎng)顯示，物資集團(tuán)是在中國(guó)兵工物資總公司整體改制的基礎(chǔ)上設(shè)立的有限責(zé)任公司，是國(guó)家5A級(jí)物流企業(yè)，國(guó)家物資儲(chǔ)備局收儲(chǔ)單位。物資集團(tuán)以大宗工業(yè)原材料貿(mào)易為主、綜合產(chǎn)業(yè)鏈延伸、供應(yīng)鏈整合、物流綜合服務(wù)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要經(jīng)營(yíng)品種包括有色金屬、鋼材、成品油、化工材料等。

而同樣具有配套物流資源的主要客戶(hù)不止北方聯(lián)合一家。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，金川邁科金屬資源有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金川邁科”）為炬申股份的主要客戶(hù)之一。2017-2019年以及2020年1-6月，炬申股份對(duì)金川邁科的銷(xiāo)售金額分別為641.04萬(wàn)元、359.78萬(wàn)元、350.29萬(wàn)元、149.18萬(wàn)元，合計(jì)銷(xiāo)售金額為1,500.29萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，金川邁科營(yíng)業(yè)范圍包括貴金屬、金銀制品、金屬材料、建筑材料的銷(xiāo)售，倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)貨物運(yùn)輸代理等。

據(jù)金川邁科官網(wǎng)公開(kāi)信息，金川邁科為國(guó)內(nèi)有色金屬貿(mào)易商，堅(jiān)持以商品貿(mào)易為發(fā)展基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)范圍涉及金融服務(wù)、金融地產(chǎn)、現(xiàn)代物流管理等方面。下設(shè)金勱（上海）物流有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金勱物流”）等多家子公司。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，金勱物流營(yíng)業(yè)范圍包括，國(guó)際貨物運(yùn)輸代理，貨物倉(cāng)儲(chǔ)，維修集裝箱，貨物運(yùn)輸代理，道路貨物運(yùn)輸?shù)取?/span>

問(wèn)題并未結(jié)束。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，中鋁物流集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中鋁物流”）及其關(guān)聯(lián)企業(yè)為炬申股份的主要客戶(hù)之一。2017-2019年以及2020年1-6月，炬申股份對(duì)中鋁物流及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銷(xiāo)售金額分別為1,362萬(wàn)元、689.61萬(wàn)元、1,389.18萬(wàn)元、3,625.75萬(wàn)元，合計(jì)銷(xiāo)售金額為7,066.54萬(wàn)元。

而中鋁物流是中國(guó)國(guó)內(nèi)最大的原鋁生產(chǎn)商中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)鋁業(yè)”）控股的物流公司。

不僅如此，據(jù)招股書(shū)，中鋁物流是炬申股份主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。

據(jù)中國(guó)鋁業(yè)官網(wǎng)公開(kāi)信息，中鋁物流的發(fā)展愿景是，成為有色金屬行業(yè)最具影響力的智能化、平臺(tái)化、金融化供應(yīng)鏈服務(wù)商。即中鋁物流業(yè)務(wù)并不限于為中國(guó)鋁業(yè)提供配套物流服務(wù)。

據(jù)招股書(shū)及2020版招股書(shū)，2017年和2018年，中鋁物流委托炬申股份承運(yùn)電解鋁出疆業(yè)務(wù)，2018年6月，中鋁物流新疆分公司成立，自行承運(yùn)電解鋁出疆業(yè)務(wù)，2018年和2019年委托給炬申股份的業(yè)務(wù)減少；2020年新增委托承運(yùn)廣西-新疆氧化鋁運(yùn)輸業(yè)務(wù)，收入增加。

此外，中國(guó)鋁業(yè)另一子公司還曾是炬申股份的第一大客戶(hù)。

值得一提的是，據(jù)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)及2016年報(bào)，2014-2016年，中國(guó)鋁業(yè)控股子公司中鋁佛山國(guó)際貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中鋁佛山”）分別為炬申股份第二大、第一大、第一大客戶(hù)，炬申股份對(duì)其銷(xiāo)售金額分別為779.02萬(wàn)元、14,943.77萬(wàn)元、5,255.8萬(wàn)元，占同期銷(xiāo)售總額比例分別為22.78%、76.04%、36.72%。

由此可見(jiàn)，中國(guó)鋁業(yè)旗下子公司曾是炬申股份第一大客戶(hù)，2015年炬申股份對(duì)其銷(xiāo)售收入逾1.4億元。而2017-2019年以及2020年1-6月，炬申股份對(duì)中鋁物流及其關(guān)聯(lián)企業(yè)（包括中鋁佛山）的合計(jì)銷(xiāo)售金額卻僅七千多萬(wàn)元，炬申股份與昔日第一大客戶(hù)的交易額“縮水”，是否受雙方的“競(jìng)爭(zhēng)擠壓”影響？不得而知。

除此之外，炬申股份前五大客戶(hù)中，還有多家物流企業(yè)“現(xiàn)身”。

據(jù)招股書(shū)，2019年，廈門(mén)海翼物流有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廈門(mén)海翼”）為炬申股份的第二大客戶(hù)。2019年及2020年1-6月，炬申股份對(duì)廈門(mén)海翼的銷(xiāo)售金額分別為7,059.86萬(wàn)元、4.25萬(wàn)元。

據(jù)廈門(mén)海翼集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海翼集團(tuán)”）官網(wǎng)，海翼集團(tuán)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括高端制造業(yè)、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等，其中生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)領(lǐng)域包括其子公司廈門(mén)海翼國(guó)際貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海翼國(guó)貿(mào)”）。而廈門(mén)海翼為海翼國(guó)貿(mào)的全資子公司。

海翼集團(tuán)官網(wǎng)顯示，海翼國(guó)貿(mào)是海翼集團(tuán)集團(tuán)貿(mào)易及物流板塊的唯一運(yùn)營(yíng)企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)鋼材煤炭、礦產(chǎn)品、有色金屬、橡膠、燃料油、木材等大宗商品國(guó)內(nèi)貿(mào)易和進(jìn)出口等相關(guān)業(yè)務(wù)，擁有配送物流中心、海翼工業(yè)物流中心、海翼保稅物流中心等自有物流園區(qū)12.64萬(wàn)平方米。而海翼國(guó)貿(mào)下設(shè)的子公司廈門(mén)海翼系國(guó)家AAAA級(jí)綜合服務(wù)型物流企業(yè)，致力于商貿(mào)流通領(lǐng)域的供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)，為客戶(hù)提供物流運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)。

顯然，通過(guò)對(duì)比主營(yíng)業(yè)務(wù)，廈門(mén)海翼與炬申股份均涉及有色金屬物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)，雙方業(yè)務(wù)或存競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

據(jù)招股書(shū)，2019年炬申股份對(duì)廈門(mén)海翼營(yíng)業(yè)收入增加，主要原因是2019年廈門(mén)海翼鋁錠運(yùn)輸業(yè)務(wù)增加，但因廈門(mén)海翼運(yùn)力不足，向炬申股份采購(gòu)運(yùn)力。2020年1-6月，炬申股份對(duì)廈門(mén)海翼物流有限公司銷(xiāo)售收入減少，主要是廈門(mén)海翼鋁錠運(yùn)輸業(yè)務(wù)減少，相應(yīng)減少對(duì)炬申股份運(yùn)輸服務(wù)的采購(gòu)。

不止如此，炬申股份另一主要客戶(hù)還是其一名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的子公司。

據(jù)招股書(shū)，2017-2019年以及2020年1-6月，廣州象嶼速傳物流有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣州象嶼”）及其關(guān)聯(lián)企業(yè)均是炬申股份前五大客戶(hù)，對(duì)其銷(xiāo)售金額分別為4,479.57萬(wàn)元、3,345.4萬(wàn)元、4,057.16萬(wàn)元、4,021.27萬(wàn)元，銷(xiāo)售金額合計(jì)15,903.4萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，廣州象嶼控股股東廈門(mén)象嶼速傳供應(yīng)鏈發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“速傳供應(yīng)鏈”），系中國(guó)國(guó)內(nèi)貨代物流企業(yè)的龍頭企業(yè)。2018年，速傳供應(yīng)鏈為中國(guó)貨代物流企業(yè)百?gòu)?qiáng)排名第3名。

據(jù)招股書(shū)，廈門(mén)象嶼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廈門(mén)象嶼”）主要從事為制造業(yè)企業(yè)提供大宗商品采購(gòu)供應(yīng)、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸、進(jìn)口清關(guān)、供應(yīng)鏈信息、結(jié)算配套等全方位的綜合管理服務(wù)，為炬申股份主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。

值得注意的是，據(jù)廈門(mén)象嶼2020年報(bào)披露，速傳供應(yīng)鏈、廣州象嶼實(shí)際上均為廈門(mén)象嶼控股子公司。

即大客戶(hù)廣州象嶼，系炬申股份競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一廈門(mén)象嶼下屬的物流子公司，換而言之，大客戶(hù)廣州象嶼及其關(guān)聯(lián)方是否與炬申股份構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系？不得而知。

對(duì)于與廣州象嶼的合作，招股書(shū)披露，廣州象嶼有運(yùn)力供給能力，與炬申股份存在業(yè)務(wù)合作的原因系當(dāng)其運(yùn)力調(diào)配緊張時(shí)，通過(guò)炬申股份運(yùn)輸能力消化，因此價(jià)格較低，毛利率較低。

在多式聯(lián)運(yùn)及衍生業(yè)務(wù)主要客戶(hù)中，2017-2019年及2020年1-6月，炬申股份向廣州象嶼及其關(guān)聯(lián)企業(yè)銷(xiāo)售多式聯(lián)運(yùn)及衍生服務(wù)的毛利率分別為10.39%、7.4%、7.05%、9.55%。同期，炬申股份多式聯(lián)運(yùn)及衍生業(yè)務(wù)毛利率分別為10.8%、11.55%、11.91%、10.61%。

在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手運(yùn)力緊張之時(shí)，炬申股份卻低價(jià)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售運(yùn)輸服務(wù)，幫助競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手緩解運(yùn)力不足，令人匪夷所思。而類(lèi)似的問(wèn)題仍在繼續(xù)。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，佛山市暢遠(yuǎn)物流有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佛山暢遠(yuǎn)”）曾為炬申股份的主要客戶(hù)之一。2019年及2020年1-6月，炬申股份對(duì)佛山暢遠(yuǎn)銷(xiāo)售金額分別為3,207萬(wàn)元、1,123.74萬(wàn)元，合計(jì)為4,330.74萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，佛山暢遠(yuǎn)成立于2016年11月21日，經(jīng)營(yíng)范圍包括普通貨物道路運(yùn)輸，集裝箱道路運(yùn)輸，貨物運(yùn)輸代理，多式聯(lián)運(yùn)。

據(jù)招股書(shū)，2019年對(duì)佛山暢遠(yuǎn)營(yíng)業(yè)收入增加，主要原因是2019年佛山暢遠(yuǎn)承接了電解鋁廠家的運(yùn)輸業(yè)務(wù)，但因其自身運(yùn)力不足，向炬申股份采購(gòu)運(yùn)力。

上述現(xiàn)象或表明，炬申股份的主要客戶(hù)中，廈門(mén)海翼、廣州象嶼、佛山暢遠(yuǎn)均是物流企業(yè)，或是炬申股份競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而有色金屬貿(mào)易商北方聯(lián)合、金川邁科、有色金屬生產(chǎn)商中國(guó)鋁業(yè)，旗下均配套有物流企業(yè)，與炬申股份業(yè)務(wù)存競(jìng)爭(zhēng)。

即炬申股份多家主要家客戶(hù)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)與炬申股份或存競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而炬申股份與上述多家客戶(hù)的交易增加原因涉及因客戶(hù)自身運(yùn)力不足，炬申股份“替補(bǔ)”上述多家主要客戶(hù)運(yùn)力的背后，其與前述客戶(hù)的合作是否具備可持續(xù)性？不得而知。

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三、實(shí)控人親屬控制企業(yè)系第一大客戶(hù)的供應(yīng)商，億元交易現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”

關(guān)于客戶(hù)的問(wèn)題并未結(jié)束。而炬申股份親屬控制企業(yè)及曾控制的企業(yè)，頻“現(xiàn)身”于其第一大客戶(hù)供應(yīng)商的名單中。

據(jù)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)及2016年報(bào)，2014年，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)八師天山鋁業(yè)有限公司（新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師天山鋁業(yè)有限公司前身，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天山鋁業(yè)前身”）為炬申股份的第一大客戶(hù)，炬申股份對(duì)其銷(xiāo)售金額為842.95萬(wàn)元。2015-2016年，炬申股份對(duì)第五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額分別為275.85萬(wàn)元、868.33萬(wàn)元，而天山鋁業(yè)前身均未進(jìn)入炬申股份的前五客戶(hù)名單中。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年，炬申股份對(duì)新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師天山鋁業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天山鋁業(yè)”）及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的銷(xiāo)售收入分別為7,936.21萬(wàn)元、24,663.23萬(wàn)元、35,260.33萬(wàn)元、22,106.42萬(wàn)元，占同期銷(xiāo)售收入的比例分別為35.25%、55.73%、44.25%、22.65%。同期，天山鋁業(yè)及其關(guān)聯(lián)方均位列炬申股份的第一大客戶(hù)。

從年交易額不足千萬(wàn)元到上億元，雙方交易額攀升的另一面，天山鋁業(yè)與炬申股份背后或現(xiàn)“熟人”關(guān)系網(wǎng)。

據(jù)《新界泵業(yè)集團(tuán)股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）（修訂稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新界泵業(yè)資產(chǎn)重組報(bào)告”），新界泵業(yè)擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，擬置出新界泵業(yè)全部資產(chǎn)及負(fù)債，同時(shí)擬置入天山鋁業(yè)100%股權(quán)。

通過(guò)新界泵業(yè)上述資產(chǎn)重組，天山鋁業(yè)完成“借殼上市”。

據(jù)新界泵業(yè)資產(chǎn)重組報(bào)告，2016年，上海鑫石國(guó)際貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海鑫石”）、上海沃能金屬資源有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“沃能金屬”）分別為天山鋁業(yè)第八大和第十大供應(yīng)商，具體采購(gòu)金額則未予披露。

同年，上海鑫石為天山鋁業(yè)貿(mào)易鋁錠業(yè)務(wù)的第四大供應(yīng)商，采購(gòu)金額為67,680.33萬(wàn)元。

而上海鑫石、沃能金屬與天山鋁業(yè)的合作并不止于2016年。

據(jù)新界泵業(yè)資產(chǎn)重組報(bào)告在披露“天山鋁業(yè)向外購(gòu)鋁錠客戶(hù)銷(xiāo)售的鋁錠的來(lái)源情況”時(shí)顯示，2017年至2019年期間，天山鋁業(yè)均存在向上海鑫石或沃能金屬采購(gòu)鋁錠的情形。

值得注意的是，沃能金屬由炬申股份實(shí)控人雷琦之妹控制，上海鑫石曾由雷琦之弟媳控制。

據(jù)招股書(shū)，沃能金屬是炬申股份的控股股東、實(shí)控人雷琦之妹雷瑛瑛投資和控制的公司。雷瑛瑛對(duì)沃能金屬持股100%，并擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理。

據(jù)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，上海鑫石是炬申股份控股股東及實(shí)控人雷琦之弟媳申欣投資和控制的公司，持股情況為申欣持股80%，申巨華持股20%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年8月31日，上海鑫石的投資人由“申欣、申巨華”變更為“申巨華、曾雙蓮”。由此，曾雙蓮持有上海鑫石80%股權(quán)，成為上海鑫石控股股東。

即沃能金屬、上海鑫石分別為炬申股份的關(guān)聯(lián)方、原關(guān)聯(lián)方。

實(shí)際上，炬申股份另一關(guān)聯(lián)方也“現(xiàn)身”在天山鋁業(yè)供應(yīng)商的隊(duì)列中。

據(jù)新界泵業(yè)資產(chǎn)重組報(bào)告，2017年，上海嘉域金屬資源有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉域金屬”）是天山鋁業(yè)外購(gòu)鋁錠的供應(yīng)商之一，天山鋁業(yè)向托克投資(中國(guó))有限公司銷(xiāo)售的鋁錠，其中3,910.7萬(wàn)元的鋁錠系向嘉域金屬采購(gòu)而來(lái)。

據(jù)招股書(shū)，嘉域金屬由炬申股份實(shí)際控制人雷琦母親張桂萍，及雷琦之弟雷飛分別持股20%、80%。

也就是說(shuō)，炬申股份親屬控制企業(yè)沃能金屬、嘉域金屬，及其親屬曾控制的企業(yè)上海鑫石，“現(xiàn)身”于天山鋁業(yè)供應(yīng)商名單中。而天山鋁業(yè)作為炬申股份的第一大客戶(hù)，雙方上億元交易額背后現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”，天山鋁業(yè)與炬申股份間的交易是否受影響？或未可知。

作為綜合型物流企業(yè)，在維持與客戶(hù)的長(zhǎng)期合作關(guān)系中，炬申股份與多家主要客戶(hù)或存變數(shù)，此番“抱病”上市的炬申股份未來(lái)是否迎來(lái)投資者的“用腳投票”？《金證研》南方資本中心將進(jìn)一步進(jìn)行研究。