文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

現(xiàn)金流對(duì)任何一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)都至關(guān)重要，如果一家企業(yè)不斷失血，嚴(yán)重依賴(lài)實(shí)控人的借款和外部籌資，那么其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)體現(xiàn)在當(dāng)下的意義就不大，給投資者的前景將是十分微妙，這在IPO企業(yè)中也是極為少見(jiàn)的。

貝隆精密科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：貝隆精密）成立于2007年，坐落于歷史文化悠久、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活躍的浙東名城浙江省余姚市，公司專(zhuān)業(yè)從事精密注塑、埋入成型、沖壓、模具研發(fā)。此次擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為興業(yè)證券，公司本次公開(kāi)發(fā)行股票總量不超過(guò)1,800萬(wàn)股，占本次公開(kāi)發(fā)行股票后公司股份總數(shù)的比例不低于25%，擬募資投入5.06億元用于精密結(jié)構(gòu)件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（3.2億元）、 研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（6,590萬(wàn)元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.2億元）。

貝隆精密實(shí)控人為夫妻，合計(jì)持87%表決權(quán)；產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域集中于智能手機(jī)產(chǎn)品，營(yíng)收規(guī)模小，研發(fā)費(fèi)用率低于同行；大客戶(hù)依賴(lài)度高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降且低于同行均值；短期償債壓力大，關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額近5.86億元；擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目占募資總額比例超6成，預(yù)計(jì)今年新增折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用金額較大。

實(shí)控人為夫妻，合計(jì)持87%表決權(quán)

貝隆有限于2007年11月由楊炯、王央央（兩人系夫妻關(guān)系）共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為人民幣50萬(wàn)元，其中：楊炯認(rèn)繳出資額30萬(wàn)元，占出資額的60%；王央央認(rèn)繳出資額20萬(wàn)元，占出資額的40%。貝隆有限成立時(shí)名稱(chēng)為余姚市貝隆精密模具有限公司。2020年7月18日，貝隆有限整體變更為股份有限公司；8月4日，股份公司設(shè)立時(shí)名稱(chēng)為寧波貝隆精密模塑股份有限公司；8月24日，同意公司名稱(chēng)由寧波貝隆精密模塑股份有限公司變更為貝隆精密科技股份有限公司，從模塑改成科技，可謂取巧之意。

楊炯為公司控股股東，楊炯、王央央夫婦為公司實(shí)際控制人。楊炯直接持有公司70%的股份，通過(guò)寧波貝宇間接控制公司10%的股份，王央央直接持有公司7%的股份。楊炯、王央央夫婦合計(jì)控制公司87%股份的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。持有公司5%以上股份的其他股東為寧波貝宇，寧波貝宇系由公司管理人員、骨干員工共同出資設(shè)立的合伙企業(yè)。楊晨昕系楊炯與王央央之女直接持有公司3%的股份。

楊炯現(xiàn)在擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。雖然公司建立了關(guān)聯(lián)交易回避表決制度、獨(dú)立董事制度、監(jiān)事會(huì)制度等各項(xiàng)制度，從制度安排上避免實(shí)際控制人不當(dāng)控制行為的發(fā)生，對(duì)公眾關(guān)注的事項(xiàng)各股東也作出相應(yīng)承諾，但實(shí)際控制人過(guò)高的表決權(quán)，在未來(lái)仍可能通過(guò)公司董事會(huì)或通過(guò)行使股東表決權(quán)等方式對(duì)公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)分配等決策產(chǎn)生不當(dāng)影響，從而損害公司和其他中小股東利益。

此外，高炎康為公司股東之一，持股比例為2%。高炎康是上市公司朗迪集團(tuán)的實(shí)際控制人。 擬沖科上市的甬矽電子（寧波）股份有限公司為高炎康之子高文銘擔(dān)任董事的企業(yè)。

產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域集中于智能手機(jī)產(chǎn)品，營(yíng)收規(guī)模小，研發(fā)費(fèi)用率低于同行

貝隆精密從事精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要運(yùn)用于智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、智慧安居及汽車(chē)電子等行業(yè)。2018年-2020年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.61億元、2.46億元和2.53億元，2019年較2018年增長(zhǎng)52.8%，2020年較2018年增長(zhǎng)2.8%，增速放緩；凈利潤(rùn)分別為2873.56萬(wàn)元、5695.73萬(wàn)元和5190.8萬(wàn)元，2019年凈利潤(rùn)較2018年98.21%，2020年較2019年下滑8.87%。

2018年-2020年，公司智能手機(jī)類(lèi)產(chǎn)品的收入分別為1.05億元、1.73億元和1.67億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為66.34%、71.05%和66.78%，是公司最主要的收入來(lái)源，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為集中。

2019年，貝隆精密智能手機(jī)類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售額較上年增長(zhǎng)64.36%，主要原因系2019年公司對(duì)主要客戶(hù)舜宇光學(xué)銷(xiāo)售規(guī)模大幅增長(zhǎng)。根據(jù)舜宇光學(xué)披露的數(shù)據(jù)，2019年其手機(jī)鏡頭出貨量增長(zhǎng)了41.25%、手機(jī)攝像模組出貨量增長(zhǎng)了27.68%，下游客戶(hù)銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大帶來(lái)了公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。另一方面，公司2019年生產(chǎn)場(chǎng)所擴(kuò)大、產(chǎn)能增加，在舜宇光學(xué)同類(lèi)貨物采購(gòu)體系中的占比有所提升。2020年，公司智能手機(jī)類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售額下降3.64%，主要受疫情影響，公司下游智能手機(jī)行業(yè)消費(fèi)需求階段性疲軟。

根據(jù)IDC公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球智能手機(jī)出貨量約12.92億臺(tái)，同比下降5.9%，主要受突發(fā)的疫情影響導(dǎo)致智能手機(jī)供應(yīng)鏈廠(chǎng)商開(kāi)工率不足，線(xiàn)下銷(xiāo)售的開(kāi)展也受到限制。公司產(chǎn)品最主要應(yīng)用于手機(jī)攝像頭領(lǐng)域，如果未來(lái)智能手機(jī)精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品所處市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、下游智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)的需求發(fā)生重大變化，價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，或者新產(chǎn)品研發(fā)未達(dá)預(yù)期，公司將面臨因產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較為集中而導(dǎo)致的收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 38.44%、42.95%和38.13%，可比同行平均值分別為35.09%、33.7%和32.58%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行均值。

公司所處行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。與同行對(duì)比，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小。

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品類(lèi)型和服務(wù)客戶(hù)較為集中，研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)大部分可比公司，公司研發(fā)費(fèi)用率在5%上下，而同行業(yè)上市公司的平均值在8%上下。

截至2021年6月末，鼎通科技發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量為23項(xiàng) ，研發(fā)人員數(shù)量為130人，占公司總?cè)藬?shù)7.35%。長(zhǎng)盈精密最新發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量為398項(xiàng)，截至2020年末，研發(fā)人員數(shù)量為6,916人，占公司總?cè)藬?shù)的28.46%。對(duì)比之下，截至報(bào)告期末，貝隆精密已獲授權(quán)專(zhuān)利57項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利8項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利49項(xiàng)，研發(fā)人員數(shù)量為78人，占公司總?cè)藬?shù)的10.47%。最重要的是，其核心技術(shù)的發(fā)明專(zhuān)利多在2011年-2014年取得，之后的數(shù)年間，只在2018年新獲得了兩項(xiàng)，頗有研發(fā)成效遇瓶頸之像。

盡管公司在手機(jī)攝像頭精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但下游產(chǎn)品技術(shù)迭代快，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)水平也不斷隨之發(fā)展，如果公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不能有效整合資源、及時(shí)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、響應(yīng)客戶(hù)需求、提高產(chǎn)品質(zhì)量，或者公司不能在現(xiàn)有產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及新應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行有效的市場(chǎng)開(kāi)拓，將面臨市場(chǎng)份額下降及盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

大客戶(hù)依賴(lài)度高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降且低于同行平均值

貝隆精密主要客戶(hù)為舜宇光學(xué)、安費(fèi)諾、?？低暋⒋笕A股份等相關(guān)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五名客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為86.36%、90.74%和 92.92%。公司客戶(hù)集中度較高且比例逐年上升。其中第一大客戶(hù)舜宇光學(xué)是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，各期營(yíng)收分別為1.06億元、1.74億元和1.58億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為65.65%、70.55%和62.37%。

若未來(lái)與舜宇光學(xué)等主要客戶(hù)合作出現(xiàn)不利變化、新產(chǎn)品拓展計(jì)劃不如預(yù)期，或主要客戶(hù)因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因引起市場(chǎng)份額下降，將導(dǎo)致主要客戶(hù)減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)表現(xiàn)將因客戶(hù)集中度較高的情形而受到不利影響。

2018年末-2020年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為7,315.09萬(wàn)元、1.23億元和1.13億元，應(yīng)收賬款余額占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.41%、49.89%和44.85%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.73 次、2.65次和2.25次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司均值。

2018年和2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于同期凈利潤(rùn)，主要原因系隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目持續(xù)增加。2020年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高于同期凈利潤(rùn)。

短期償債壓力大，關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額近5.86億元

報(bào)告期各期末，貝隆精密資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.27%、54.39%、44.64%和57.88%，2018年-2020年，貝隆精密的短期借款分別為4,900萬(wàn)元、1.12億元和8,401.16萬(wàn)元，占同期負(fù)債總額的比例分別為53.29%、52.08%和44.66%。

報(bào)告期各期末，貝隆精密流動(dòng)比率分別為1.11、0.85、1.05和0.58，速動(dòng)比率分別為0.98、0.76、0.93和0.46，公司近兩年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行業(yè)平均水平，短期借款占比較大。

隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而逐漸獲得銀行長(zhǎng)期授信額度，公司短期償債壓力有所下降，但未來(lái)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)資金需求也將進(jìn)一步增大，如果公司利潤(rùn)、現(xiàn)金流量不能維持在合理水平，短期償債風(fēng)險(xiǎn)仍將增加。

貝隆精密的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額并不樂(lè)觀(guān)，除2019年為正外，其他均為失血狀態(tài)，而核心的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也變動(dòng)大，2018年、2019年甚至都不過(guò)千萬(wàn)；報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為213.42萬(wàn)元、456.74萬(wàn)元、7,537萬(wàn)元和1,956.44萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)分別為2,873.56萬(wàn)元、5,695.73萬(wàn)元、5,190.80萬(wàn)元和891.83萬(wàn)元。兩者除2020年相近外，其他都出現(xiàn)了背離。

貝隆精密依賴(lài)籌資活動(dòng)獲取的現(xiàn)金流維持著基本的經(jīng)營(yíng)，如果IPO的結(jié)果不如意，那么其經(jīng)營(yíng)能否繼續(xù)下去都成問(wèn)題。

此外，值得注意的是，2017年-2020年間公司實(shí)際控制人楊炯、王央央向公司提供的擔(dān)保金額合計(jì)近5.86億元，具體為2020年11月27日，實(shí)際控制人楊炯、王央央為公司提供債權(quán)擔(dān)保，擔(dān)保的債權(quán)最高余額為2.16億元，保證方式為連帶責(zé)任保證。截至報(bào)告期末，該擔(dān)保合同下未清償?shù)馁J款余額為1.465億元。2019 年 11 月 28 日，實(shí)際控制人楊炯、王央央為公司提供債權(quán)擔(dān)保，擔(dān)保的債權(quán)最高余額為1億元，保證方式為連帶責(zé)任保證。截至報(bào)告期末，該擔(dān)保合同下未清償?shù)馁J款余額為950萬(wàn)元。2021 年 4 月 28 日，楊炯為公司提供債權(quán)擔(dān)保，擔(dān)保的債權(quán)最高余額為5,000萬(wàn)元，保證方式為連帶責(zé)任保證。截至報(bào)告期末，該擔(dān)保合同下未清償?shù)馁J款余額為2,000萬(wàn)元。

擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目占募資總額比例超6成，預(yù)計(jì)今年新增折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用金額較大

貝隆精密此次募投項(xiàng)目中精密結(jié)構(gòu)件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目擬投入3.2億元用于建設(shè)投資和鋪底流動(dòng)資金，占總募集資金的比例為63.2%。本項(xiàng)目選址位于浙江省余姚市陽(yáng)明街道梁堰村地塊，規(guī)劃總建筑面積為32,000㎡。本項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置投入總額為1.42億元，設(shè)備購(gòu)置包括硬件設(shè)備和軟件，所占比重為44.34%。

本項(xiàng)目建設(shè)期為2年，預(yù)計(jì)在第5年達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入3.2億元，稅后靜態(tài)回收期是6.53年，稅后財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為9,341.1萬(wàn)元，稅后內(nèi)部收益率（IRR）是18.31%。

募投項(xiàng)目建成后，將新增大量固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、研發(fā)投入，預(yù)計(jì)每年新增折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用金額較大。如本次募集資金投資項(xiàng)目按預(yù)期實(shí)現(xiàn)效益，公司預(yù)計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)可以消化本次募投項(xiàng)目新增的折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用支出，但如果行業(yè)或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，將導(dǎo)致募投項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，則募投項(xiàng)目折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用支出的增加可能導(dǎo)致公司利潤(rùn)出現(xiàn)一定程度的下滑。

2019年12月，經(jīng)貝隆有限股東會(huì)審議，公司分配現(xiàn)金股利1,500萬(wàn)元，該款項(xiàng)已于2020年1月支付完畢。2021年1月25日，經(jīng)股東會(huì)審議，貝隆精密分配現(xiàn)金股利1,458萬(wàn)元，上述股利于2021年3月支付完畢。

貝隆精密的經(jīng)營(yíng)成色在一系列的借款下，將如何給投資者信心，或直接考驗(yàn)著其IPO的最終結(jié)局。