文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

民以食為天，一旦為消費者認可，則可以吃喝到上市，還能像鐘睒睒登鼎中國首富。今年以來A股已接納10家食品行業(yè)企業(yè)，近20家食品上市公司股價漲逾1倍，前半年的停工讓食品企業(yè)備受資本市場的青睞。

又一家食品公司佳禾食品工業(yè)股份有限公司(簡稱：佳禾食品）今日將迎來上會審核，擬登陸上交所主板。本次擬發(fā)行4,001萬股，不低于10.00%，此次擬募資5.6億元用于年產(chǎn)十二萬噸植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項目、年產(chǎn)凍干咖啡2,160噸項目、新建研發(fā)中心項目、信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項目。

對于佳禾食品此次IPO，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，其毛利率低于同行可比平均值，市占率下滑；未提及植脂末健康風險，原材料影響大；曾經(jīng)的大客戶難覓蹤影；因消防違法行為接連遭到處罰；夫妻持股超9成，7.77億先落袋為安，或不差錢仍募資為哪般？

毛利率低于同行可比平均值，市占率下滑

佳禾食品主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，其中植脂末為最主要的收入來源。2017年-2020年1-6月佳禾食品營業(yè)收入分別為13.68億元、15.95億元、18.36億元和7.12億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別為1.87億元、2.44億元、2.56億元和0.67億元。2017年-2020年1-6月，佳禾食品取得政府補助的金額分別為1,061.10萬元、1,207.92萬元、1,049.92萬元和1,017.76萬元。

從收入結(jié)構(gòu)來看，植脂末產(chǎn)品是佳禾食品絕對的主營業(yè)務(wù)，2017-2020年1-6月分別貢獻營收12.51億、13.65億、14.97億元和5.36億元，但植脂末銷售額占總營收的比重卻在下降，從2017年占總營收比重91.65%，到2020年上半年已降至85.82%，而咖啡及其他固體飲料的銷售額在逐漸上升，咖啡2020年上半年上升至3.4%，其他固體飲料等產(chǎn)品2020年上半年占比近11%。值得注意的公司植脂末產(chǎn)品銷售規(guī)模在國內(nèi)市場的份額也由2017年的15.22%下滑到了2018年的14.33%。

2017年-2020年1-6月佳禾食品的咖啡產(chǎn)品毛利分別為-523.84萬元、332.88萬元、-633.45萬元和4.15萬元，毛利率分別為-15.84%、3.63%、-10.65%和0.20%，2017年和2019年，咖啡產(chǎn)品毛利以及毛利率均為負。佳禾食品解釋稱，報告期內(nèi)咖啡產(chǎn)品毛利率存在一定的波動，主要系咖啡產(chǎn)品為近年其產(chǎn)能正在逐步釋放及咖啡設(shè)備固定資產(chǎn)投資金額較大，固定成本中折舊等金額較高，導(dǎo)致其毛利率較低，但隨著咖啡產(chǎn)銷規(guī)模提升，其毛利率呈現(xiàn)上升趨勢。對于2019年度咖啡毛利率為負，佳禾食品稱，2019年公司將咖啡生產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給子公司金貓咖啡，咖啡生產(chǎn)主體及許可證照的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致咖啡產(chǎn)銷量降低，其毛利率變?yōu)樨撝怠?/p>

遺憾的是，公司綜合毛利率分別為27.83%、28.71%、29.28%和23.85%，低于行業(yè)平均值。

未提及植脂末健康風險，原材料影響大

"民以食為天、食以安為先"，食品安全事關(guān)民眾的身體健康和生命安全。近年來，食品安全問題日益受到國家和消費者的重視，食品飲料行業(yè)受到的監(jiān)管日益強化，社會媒體輿論對食品安全事件的監(jiān)督和報道不斷深入。

公司所處食品飲料行業(yè)，公司產(chǎn)品主要為植脂末、咖啡及其他固體飲料，與消費者的身體健康直接相關(guān)。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj查閱資料了解到，植脂末又叫做奶精，植脂末的主要原料 "氫化植物油"的生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生"反式脂肪酸"，這種物質(zhì)對人體有較大危害，可以使人體血液中的低密度脂蛋白增加，高密度脂蛋白減少，誘發(fā)血管硬化，增加心臟病、腦血管意外的危險。美國哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)："反式脂肪酸"攝入大大增加了患心臟病的風險，不但如此，它還會干擾必要脂肪酸的代謝，影響兒童的生長發(fā)育及神經(jīng)系統(tǒng)健康，增加2型糖尿病的患病風險并導(dǎo)致女性不孕和罹患乳腺癌。對于植脂末和反式脂肪酸的健康風險，佳禾食品招股書中并未提及。

值得投資人注意的是原材料價格的變動，對于佳禾食品的凈利潤影響明顯。2017年- 2020年1-6月，其產(chǎn)品的原材料成本占當期主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為91.83%、90.30%、88.88%和85.78%，占比較高，該等原材料主要包括葡萄糖漿、玉米淀粉、食用植物油、乳粉、咖啡豆等。如此高的比重也導(dǎo)致了佳禾食品對原材料成本的上升非常敏感。

從招股書中的數(shù)據(jù)也能看出，基本上原材料成本每上升1%，凈利潤就將下降0.6%。而由于產(chǎn)品銷售價格并不能隨時反應(yīng)成本的變動，造成主營業(yè)務(wù)成本與主營業(yè)務(wù)收入漲幅差距變大。若公司銷售價格不變，原材料采購價格上漲1%，則公司 2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月的毛利率分別下降 0.67%、0.64%、0.58%和0.54%。

曾經(jīng)的大客戶難覓蹤影

佳禾食品生產(chǎn)的植脂末、咖啡等產(chǎn)品作為奶茶、咖啡、烘焙及麥片等食品飲料的重要原料，其業(yè)務(wù)的增減受下游行業(yè)的影響較大。佳禾食品所售產(chǎn)品的下游為奶茶、咖啡制品等行業(yè)，主要客戶包括統(tǒng)一、香飄飄、娃哈哈、聯(lián)合利華、TORABIKA（印尼）等食品工業(yè)企業(yè)，也包括"CoCo都可"、"85°C"、"滬上阿姨"和"古茗"等茶飲餐飲品牌。

2017-2020年上半年，佳禾食品前五大客戶銷售收入占總收入比重分別為35.7%和31.24%、22.84%和27.71%。不過，近兩年佳禾食品客戶波動較大，2016年和2017年，統(tǒng)一企業(yè)（中國）投資有限公司連續(xù)兩年為佳禾食品第一大客戶，銷售金額分別為1.65億元和1.41億元。但2018年之后，在佳禾食品前五大客戶中統(tǒng)一企業(yè)（中國）投資有限公司沒再出現(xiàn)；香飄飄食品股份有限公司在2017年和2018年均為佳禾食品的第二大客戶，銷售金額分別為1.12億元和0.86億元，然而2019年和2020年上半年在前五大客戶之列未找到香飄飄。消費者的選擇直接影響下游的食品工業(yè)客戶及餐飲連鎖類客戶，進而對佳禾食品的銷售造成重大影響。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，上海肇億商貿(mào)有限公司作為佳禾食品2017年-2020年上半年的前五大客戶之一，2016年曾因外墻廣告內(nèi)容涉及損害國家尊嚴或者利益，泄露國家秘密，被處于罰款20萬元，并責令停止發(fā)布。

2019年新增的前五大客戶之一上海臻黔貿(mào)易商行，2019年和2020年上半年，銷售金額為7206.57萬元和3495.44萬元，上海臻黔貿(mào)易商行是個人獨資企業(yè)成立于2017年1月，注冊資本100萬元，查其2019年年報顯示社保繳納人數(shù)為0人。并且在2018年進行的經(jīng)營范圍變更內(nèi)容上增加了食品銷售，從事貨物及技術(shù)進出口業(yè)務(wù)。

因消防違法行為接連遭到處罰

最近三年，佳禾食品因消防違法行為被3次行政處罰，金額分別為5,000元、32,000元、5,000元。

2018年1月31日，佳禾食品因鍋爐房與配電房之間搭建頂棚，占用防火間距，收到蘇州市公安消防支隊吳江區(qū)大隊《行政處罰決定書》（蘇江公（消）行罰決字[2018]0104號），被處以人民幣5,000 元的處罰；

2018年6月29日和2018年7月25日，佳霖商貿(mào)因未及時進行竣工消防備案，分別收到蘇州市公安消防支隊吳江區(qū)大隊《行政處罰決定書》（蘇江公（消）行罰決字[2018]0608號和蘇江公（消）行罰決字[2018]0697號），合計被處以人民幣32,000 元的處罰；

2018年6月29日，佳霖商貿(mào)因封閉安全出口，收到蘇州市公安消防支隊吳江區(qū)大隊《行政處罰決定書》（蘇江公（消）行罰決字[2018]0609號），被處以人民幣5,000 元的處罰。

或不差錢仍募資為哪般？

柳新榮與其配偶唐正青分別直接持有佳禾食品35.84%、25.6%股份，同時通過控制西藏五色水、寧波和理而間接持有佳禾食品股權(quán)，綜合來看，二人合計持有佳禾股份91.79%股份。若本次按計劃公開發(fā)行4,001萬股后，二人仍控制佳禾食品82.61%股權(quán)，或可以說佳禾食品帶有家族企業(yè)的色彩。

值得一提的是，在籌劃上市前，佳禾食品首先進行了大手筆分紅，2016年分配現(xiàn)金股利1.46億，2017年分配現(xiàn)金股利合計7億元，而按照持股比例來看，僅柳新榮及其配偶唐正青二人就分走了7.77億。

2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，佳禾食品的資產(chǎn)負債率（合并報表）分別為39.59%、29.50%、25.70%和19.93%，負債規(guī)模和結(jié)構(gòu)合理，財務(wù)風險較低。報告期各期末，公司的短期借款分別為1.18億元、0萬元、0萬元和 3,541.65萬元。報告期各期末，其流動比率、速動比率高于同行業(yè)公司，公司資產(chǎn)負債率低于同行業(yè)公司，公司償債能力較強。

根據(jù)招股書顯示，2017年至2019年，佳禾食品的貨幣資金分別為2.92億元、1.7億元、2.39億元。截至2020年6月30日，佳禾食品的貨幣資金數(shù)額高達2.43億元。

佳禾食品在報告期還熱衷于理財，2017年末和2018年末，佳禾食品理財產(chǎn)品的賬面價值分別為1.8億元和4.33億元，占其他流動資產(chǎn)的比例分別為98.91%和98.71%。2017年度和2018年，佳禾食品購買理財產(chǎn)品的投資收益分別為730.18萬元、870.62萬元。2019年，佳禾食品收回理財產(chǎn)品投資款9,455萬元，同年又購買了2,100萬元的理財產(chǎn)品。2020年1-6月，收回理財產(chǎn)品7,650萬元，同年支出1,490萬元購買理財產(chǎn)品。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，除了投資銀行理財產(chǎn)品，佳禾食品還熱衷于購置"投資性房地產(chǎn)"。截至2020年6月30日，佳禾食品投資性房地產(chǎn)有17處，用途均為辦公，面積在50平米至80平米之間。2019年12月31日和2020年6月30日佳禾食品的投資性房地產(chǎn)凈值為3,826.67萬元和3,780.22萬元，主要系其在上海購置了商用物業(yè)以用于辦公及設(shè)立面向終端客戶的體驗中心等，為提升該處物業(yè)的使用效益，于2019年1季度，公司將暫未使用部分對外出租。

另外佳禾食品報告期內(nèi)，高級管理人員發(fā)生了變動，報告期初，佳禾有限的總經(jīng)理為柳新榮、副總經(jīng)理為柳新仁、張建文；2018年12月20日，佳禾食品第一屆董事會第一次會議聘任柳新榮為總經(jīng)理，聘任張建文、徐偉東為副總經(jīng)理，聘任柳新仁為副總經(jīng)理兼董事會秘書，聘任楊德玉為財務(wù)總監(jiān)。2019年10月13日，楊德玉因個人身體原因，提出辭去佳禾食品財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，聘任沈?qū)W良為財務(wù)總監(jiān)。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj不禁要問：佳禾食品資產(chǎn)負債率處于較低水平，借款金額不大，現(xiàn)金流充裕，還有大把資金用于理財產(chǎn)品方面，看上去并不差錢，為何還要上市募資？上市前的突擊分紅，或也為佳禾食品上市成功后能否為尊重投資者與投資者共享利益作了伏筆？有道是：韭菜雖好，不要貪杯！