很長(zhǎng)一段時(shí)間，投資者對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的集采視同洪水猛獸。

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隨著時(shí)間的推移，人們終于發(fā)現(xiàn)了集采政策的良苦用心：在保證基本利潤(rùn)的情況下，鼓勵(lì)醫(yī)藥企業(yè)多做創(chuàng)新藥的研發(fā)。

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搞創(chuàng)新藥的企業(yè)，都賺翻了。

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星空君認(rèn)為，隨著人口老齡化的加劇，醫(yī)藥以及醫(yī)療器械這個(gè)賽道，是沒(méi)有任何疑問(wèn)的。這兩年之所以起伏不定，主要還是受集采的影響。

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但集采更像是一個(gè)“篩選器”，幫助投資者優(yōu)中選優(yōu)，真正優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)是不會(huì)真正受到集采影響的。

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長(zhǎng)期以來(lái)，一些醫(yī)藥巨頭躺在仿制藥的成果上，靠營(yíng)銷返利促進(jìn)銷售，缺乏進(jìn)取心。一方面，消耗了大量的醫(yī)保和患者的費(fèi)用；另一方面，并沒(méi)有真正的技術(shù)含量。

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醫(yī)藥公司不搞創(chuàng)新的后果，是中國(guó)在醫(yī)藥領(lǐng)域缺乏自主可控的科技實(shí)力。

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再補(bǔ)充一句，你可能就悟了：

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2022年，中國(guó)醫(yī)藥類商品進(jìn)口額超2000億美元，規(guī)模超過(guò)芯片的一半，醫(yī)藥領(lǐng)域的市場(chǎng)空間非常龐大，自主可控的重要性并不亞于芯片和汽車。

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恩華藥業(yè)走出集采“陰影”，業(yè)績(jī)向好

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恩華藥業(yè)發(fā)布的半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2023年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利49,225萬(wàn)元至58,175萬(wàn)元，同比上年增長(zhǎng)10%至30%。凈利潤(rùn)增加的主要原因，是主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)所致。

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這意味著，公司基本上走出了集采的陰影。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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2022年年報(bào)顯示，集采對(duì)恩華藥業(yè)的影響基本已出清，公司的精神類產(chǎn)品、麻醉類產(chǎn)品和神經(jīng)類產(chǎn)品都已納入集采，存量仿制藥少，并且僅有部分產(chǎn)品受到影響。如今，集采對(duì)公司的影響不太大。

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公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.99億元，同比增長(zhǎng)9.22%；歸母凈利潤(rùn)9.01億元，同比增長(zhǎng)12.93%；扣非凈利潤(rùn)8.73億元，同比增長(zhǎng)12.12%。

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2023年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.79億元，同比增長(zhǎng)18.76%；歸母凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)20.53%；扣非凈利潤(rùn)2.29億元，同比增長(zhǎng)20.80%。

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新的一年，公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)出現(xiàn)了新的活力。

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結(jié)合公司年報(bào)季報(bào)，可以大致捋出公司的成長(zhǎng)邏輯，一是新品尤其是創(chuàng)新藥密集上市，是公司營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)張的內(nèi)源性因素；二是行業(yè)新老交替，新藥“量?jī)r(jià)齊升”；三是疫情放開(kāi)帶來(lái)手術(shù)量的增加，以及ICU 擴(kuò)建都會(huì)對(duì)公司的核心產(chǎn)品（麻醉類）帶來(lái)影響。

?02

集采的凈化作用：醫(yī)藥企業(yè)? ? ? ? ?

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集采的最大作用是什么？

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固然降低醫(yī)保費(fèi)用很重要，但凈化行業(yè)的“不正之風(fēng)”更為關(guān)鍵。醫(yī)藥企業(yè)差不多四分之一甚至更多的營(yíng)收被拿去做營(yíng)銷，而所謂的學(xué)術(shù)推廣，藏污納垢。

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能把整個(gè)行業(yè)多余的銷售費(fèi)用“敲”掉，集采就真正成功了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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近年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2020年后，銷售費(fèi)用占比有了明顯的放緩，到了2022年，出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。

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當(dāng)然了，這三年可能比較特殊，很難說(shuō)是集采的影響，還是市場(chǎng)形勢(shì)的影響。

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只不過(guò)，星空君認(rèn)為，集采的影響還是比較大的。尤其是納入集采范圍的仿制藥，完全沒(méi)有搞“學(xué)術(shù)推廣”的必要了。

?03

營(yíng)收結(jié)構(gòu)的變化

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公司2020年的時(shí)候，營(yíng)收規(guī)模明顯下滑，但凈利潤(rùn)影響不大。

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發(fā)生了什么事？

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原來(lái)，公司將一家控股子公司剝離。這家子公司從事商業(yè)醫(yī)藥領(lǐng)域，其實(shí)就是藥店等業(yè)務(wù)。

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該類業(yè)務(wù)銷售額比較高，但利潤(rùn)很低。2015年前后，一度占公司銷售額的一半左右。但帶來(lái)的利潤(rùn)只有8%左右。

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所以剝離掉大大優(yōu)化了公司的營(yíng)收質(zhì)量，同時(shí)還沒(méi)影響公司的利潤(rùn)情況。

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2020年，公司的商業(yè)醫(yī)藥板塊毛利率從上年的8.2%增加到15.2%。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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結(jié)合歷年來(lái)的營(yíng)收構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)2020年剝離一部分商業(yè)醫(yī)藥業(yè)務(wù)后，還發(fā)生了一些變化：麻醉類業(yè)務(wù)大踏步前進(jìn)，精神類業(yè)務(wù)受集采影響略萎縮。

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我國(guó)中樞神經(jīng)（麻醉、精神及神經(jīng)）原料藥市場(chǎng)與中樞神經(jīng)藥品制劑市場(chǎng)較為類似， 均受國(guó)家的嚴(yán)格控制，且國(guó)家對(duì)麻醉類與精神類藥品及原料藥的生產(chǎn)審批更加嚴(yán)格，生產(chǎn)企業(yè)須國(guó)家藥品監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)定點(diǎn)。此外，中樞神經(jīng)原料藥屬于特色原料藥，生產(chǎn)技術(shù)含量較高，中樞神經(jīng)原料藥生產(chǎn)的毛利率一般較高。

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公司中樞神經(jīng)類重要品種均擁有從原料藥合成到成品藥制劑的全部生產(chǎn)流程，主要原料均為初級(jí)化工產(chǎn)品。這樣的生產(chǎn)模式使公司的業(yè)務(wù)受上游行業(yè)影響較小，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的縱向延伸也保證了公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較高。

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基于此，公司的麻醉類藥物毛利率高達(dá)90%以上。

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存貨的異常

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2019年以來(lái)，公司存貨一路飆升，從2019年的3.5億激增到了2023年一季度的7.3億。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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存貨越高，跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)越大。

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結(jié)合公司的存貨構(gòu)成，以及計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，星空君發(fā)現(xiàn)了一點(diǎn)異常。

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一是存貨以庫(kù)存商品為主，一般來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)的藥品不會(huì)在倉(cāng)庫(kù)呆太久，集體存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的可能性不大，那么公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備極有可能是商業(yè)醫(yī)藥板塊，也就是藥店板塊，可能有些藥不好賣；

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二是2022年年初（即2021年年報(bào)數(shù)）存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和2022年年末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備差了一倍多，但庫(kù)存商品金額變動(dòng)并不大。

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這意味著，極有可能是會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)上年計(jì)提的比例有問(wèn)題，公司實(shí)際發(fā)生的損失更大，所以進(jìn)行了修正。