如何理解金融工程的內(nèi)涵?

1、金融工程的根本目的是解決現(xiàn)實(shí)生活中的金融問題。通過提供各種創(chuàng)造性的解決問題的方案，來滿足市場豐富多樣需求。

2、金融工程的主要內(nèi)容是設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理。產(chǎn)品設(shè)計(jì)與解決方案是金融工程的基本內(nèi)容，設(shè)計(jì)完成后，產(chǎn)品的定價(jià)也是金融工程的關(guān)鍵所在，定價(jià)合理才能保證產(chǎn)品可行性。而風(fēng)險(xiǎn)管理則是金融工程的核心內(nèi)容。

3、金融工程的主要工具是基礎(chǔ)證券和各式各樣的金融衍生產(chǎn)品。

4、金融工程學(xué)科的主要技術(shù)手段，是需要將現(xiàn)代金融學(xué)、各種工程技術(shù)方法和信息技術(shù)等多種學(xué)科綜合起來應(yīng)用的技術(shù)手段。

5、金融工程對于促進(jìn)金融行業(yè)發(fā)展功不可沒,它極大豐富了金融產(chǎn)品種類，為金融市場提供了更準(zhǔn)確、更具時(shí)效性、更靈活的低成本風(fēng)險(xiǎn)管理方式等等。

談?wù)勀銓︼L(fēng)險(xiǎn)管理在金融工程中地位的看法。

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程最重要的用途之一- ,在金融工程中處于核心地位。衍生證券與金融工程技術(shù)的誕生，都是源于市場主體管理風(fēng)險(xiǎn)的需要

在金融工程的發(fā)展過程中,哪些因素起到了最重要的作用?

推動金融工程發(fā)展的重要因素:日益動蕩的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的制度環(huán)境、金融理論和技術(shù)的發(fā)展創(chuàng)新、信息技術(shù)的進(jìn)步、市場追求效率的結(jié)果。

如何理解衍生產(chǎn)品市場上的三類參與者?

他們分別是套期保值者、套利者和投機(jī)者。他們有不同的參與目的，他們的行為都對市場發(fā)揮著重要作用。套保者的操作是為了轉(zhuǎn)移和管理已有頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他是衍生證券市場產(chǎn)生和發(fā)展的原動力。套利者則是通過發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨和衍生證券價(jià)格之間的不合理關(guān)系，通過同時(shí)操作，獲取低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的套利收益。他的參與有利于市場效率的提高。

請列出中國金融市場上現(xiàn)有的金融行生產(chǎn)品。

1)商品期貨，有上海、鄭州、大連三家交易所，以農(nóng)產(chǎn)品和金屬為主

2)外匯期貨和國債期貨曾于1992年試交易，但分別在93年和95年叫停，時(shí)隔18年后，國債期貨于2013年9月中旬重啟，現(xiàn)有5年期國債期貨和10年期國債期貨兩個(gè)品種

3)股指期貨，2010年4月16日開始交易，現(xiàn)有滬深300、.上 證50和中證500三個(gè)品種

4)公司權(quán)證，品種少、炒作風(fēng)氣濃

5)銀行間市場上交易的產(chǎn)品:外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、外匯期權(quán)、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、債券遠(yuǎn)期、信用緩釋工具

6)上證50ETF期權(quán)2015年2月9號在上交所掛牌上市

7)結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品中蘊(yùn)含的衍生產(chǎn)品

如果直接用絕對定價(jià)法為衍生產(chǎn)品定價(jià),可能會出現(xiàn)什么問題?

采用絕對定價(jià)法定價(jià)的問題:絕對定價(jià)法的運(yùn)用有賴于未來現(xiàn)金流的確定?？墒窃S多金融工具的未來現(xiàn)金流是難以預(yù)測和確定的(比如股票)，這為采用該方

法定價(jià)帶來了困難。同時(shí)，絕對定價(jià)法需要確定--個(gè)合適恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，這也是個(gè)比較困難的事情。因?yàn)橘N現(xiàn)率往往取決于人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而風(fēng)險(xiǎn)偏好是很難

衡量的。

試述復(fù)制定價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法和狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法的基本思想,并討論這三者之間的內(nèi)在聯(lián)系。

a.無套利定價(jià)法基于的原理:如果市場價(jià)格對合理價(jià)格的偏離超過了相應(yīng)的成本，市場投資者可以通過對標(biāo)的和衍生證券之間的買賣進(jìn)行同理，買低賣高，通過這些套利作用，市場價(jià)格必然會做出相應(yīng)調(diào)整從而回歸合理均衡狀態(tài)。且該方法假定套利活動無風(fēng)險(xiǎn)、且金融證券可復(fù)制，市場沒有賣空限制。所以定價(jià)時(shí)可以通過復(fù)制構(gòu)建組合A與B，使得兩組合在期末有相同的回報(bào)，那么任- -時(shí)刻兩組合的價(jià)值應(yīng)相等，若不等便可套利。此定價(jià)法的關(guān)鍵在于可復(fù)制和無套利。

b.風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法是指在對衍生證券定價(jià)時(shí)，作出一個(gè)純技術(shù)性的假定，即所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的證券的預(yù)期收益率都等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，貼現(xiàn)率也都應(yīng)用無風(fēng)險(xiǎn)利率以求現(xiàn)值。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法是在無套利和可復(fù)制的條件下才可實(shí)施的。

c.狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法是指通過市場可觀測的證券求得各個(gè)狀態(tài)的狀態(tài)價(jià)格，從而便可為任意資產(chǎn)定價(jià)。

三種方法都屬于相對定價(jià)法，即利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和衍生證券價(jià)格之,間的內(nèi)在聯(lián)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求出衍生證券價(jià)格。只需要知道相對位置，不需要太多信息，運(yùn)用起來比較方便。三種定價(jià)方法殊途同歸，它們擁有完全相同的使用前提:無套利加完全市場假設(shè)。而且得出的結(jié)論都是--致的。

9.如何理解金融衍生產(chǎn)品定價(jià)的基本假設(shè)?

1、 市場不存在摩擦，無保證金和賣空限制。該假設(shè)能簡化定價(jià)的分析過程，同時(shí)對于大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)來講,這一假設(shè)也相對合理，因?yàn)榇蠼鹑跈C(jī)構(gòu)的交易成本低，所受的賣空限制較小。

2、市場參與者無對手風(fēng)險(xiǎn)，即無違約。

3、市場完全競爭。市場上規(guī)模較大品種成熟的市場接近這一假設(shè)。

4、市場參與者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，且希望財(cái)務(wù)越多越好。

5、市場沒有無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。這是最重要的假設(shè)。

10.如果連續(xù)復(fù)利年利率為5%,10000元現(xiàn)值在4.82年后的終值是多少?

10000×e（5%×4.82）=12725.21

11.每季度計(jì)一次復(fù)利的年利率為14% ,請計(jì)算與之等價(jià)的每年計(jì)一次復(fù)利的年利率和連續(xù)復(fù)利年利率。

每年計(jì)一次復(fù)利的年利率 =（1+0.14/4）4-1=14.75%

連續(xù)復(fù)利年利率 =4ln（1+0.14/4）=13.76%

12.每月計(jì)一次復(fù)利的年利率為15%,請計(jì)算與之等價(jià)的連續(xù)復(fù)利年利率。

連續(xù)復(fù)利年利率 =12ln（1＋0.15/12）=14.91%

13.某筆存款的連續(xù)復(fù)利年利率為12% ,但實(shí)際上利息是每季度支付一次。請問1萬元存款每季度能得到多少利息?

12%的連續(xù)復(fù)利年利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率=4（e0.03-1）=12.18%

每季度可得利息=10000×12.18%/4=304.55元

14.“用連續(xù)復(fù)利計(jì)息就是高利貸,比用普通復(fù)利計(jì)息要多收不少利息?！闭垎栠@個(gè)說法

對嗎?請解釋。

不對，不同計(jì)息頻率的利率不能直接比較。應(yīng)統(tǒng)-轉(zhuǎn)換為相同標(biāo)準(zhǔn)的利率(年有效收益率)才能進(jìn)行比較。若兩種利率都轉(zhuǎn)換為年有效收益率后，普通復(fù)利的利率要比連續(xù)復(fù)利利息更高，則前者比后者多收利息若兩種利率都轉(zhuǎn)換為年有效收益率后，普通復(fù)利的利率要比連續(xù)復(fù)利利息更低，則前者比后者少收利息。

15.很多金融文獻(xiàn)都采用ΔlnPt來表示收益率或增長率(其中P,為t時(shí)刻的變量值)，請問這是為什么?但對于日收益率或日增長率,人們常常認(rèn)為ΔlnPt和“ΔPt/Pt” 差不多,你同意嗎?

ΔlnPt是連續(xù)復(fù)利收益率。對于每天計(jì)息的普通復(fù)利收益率，可計(jì)算驗(yàn)證出其與連續(xù)復(fù)利收益率是近似的。

1、2015年9月13日,中國某公司簽訂了一份跨國訂單, 預(yù)計(jì)半年后將支付1 000 000美元。為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),該公司于當(dāng)天向中國工商銀行買人了半年期的1 000 000美元遠(yuǎn)期，當(dāng)天的遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)如案例2.1所示。半年后,中國工商銀行的實(shí)際美元現(xiàn)匯買人價(jià)與賣出價(jià)分別為6.6921和6.6930。請問該公司在遠(yuǎn)期合約上的盈虧如何?

1.2015年9月13日，該公司向工行買入半年期美元遠(yuǎn)期，意味著其將在半年后以6.4959人民幣/美元的價(jià)格向工行買入美元。合約到期后，該公司在遠(yuǎn)期合約多頭上的盈虧= 000000x (6.6930- 6.4959)= 197100.

2. -位跨國公司的高級主管認(rèn)為:“我們完全沒有必要使用外匯遠(yuǎn)期,因?yàn)槲覀冾A(yù)期未來匯率.上升和下降的機(jī)會幾乎是均等的，使用外匯遠(yuǎn)期并不能為我們帶來任何收益?！闭垖Υ苏f法加以評論。

他的說法是不對的。首先應(yīng)該明確，期貨(或遠(yuǎn)期)合約并不能保證其投資者未來一定盈利，但投資者通過期貨(或遠(yuǎn)期)合約獲得了確定的未來買賣價(jià)格，消除了因價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。本例中，匯率的變動是影響公司跨國貿(mào)易成本的重要因素，是跨國貿(mào)易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之- -,匯率的頻繁變動顯然不利于公司長期穩(wěn)定運(yùn)營(即使匯率,上升與下降的概率相等);而通過買賣外匯遠(yuǎn)期(期貨)，跨國公司就可以消除因匯率波動而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了成本，從而穩(wěn)定了公司的經(jīng)營。

3.有時(shí)期貨的空頭方會擁有一些權(quán)利,可以決定交割的地點(diǎn)、交割的時(shí)間以及用何種資產(chǎn)進(jìn)行交割等。那么,這些權(quán)利是會增加還是減少期貨的價(jià)格?請解釋原因。

這些賦予期貨空方的權(quán)利使得期貨合約對空方更具吸引力，而對多方吸引力減弱。因此，這種權(quán)利將會降低期貨價(jià)格

4.“當(dāng)一份期貨合約在交易所交易時(shí),會使得未平倉合約總數(shù)有以下三種變化的可能:增加一-份,減少一份,或者不變?！边@一觀點(diǎn)正確嗎?請解釋。

這一觀點(diǎn)是正確的，1份合約在交易所交易時(shí)，買賣雙方各自的情況和交易結(jié)果如下:

1) 如果交易雙方都是開立1份新的合約，則未平倉數(shù)增加1份;

2)如果交易雙方都是結(jié)清已有的期貨頭寸，則未平倉數(shù)減少1份:

3)如果一方是開立一份新的合約，而另一方是結(jié)清已有的期貨頭寸，則未平倉數(shù)不變。

5、試述期貨交易所通過哪些制度設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)對信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

交易所用以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的制度設(shè)計(jì)主要有以下三點(diǎn):

1)保證金制度與每日盯市結(jié)算制度期貨的買賣雙方需在經(jīng)紀(jì)公司開設(shè)保證金賬戶，同時(shí)經(jīng)紀(jì)公司也被要求在清算機(jī)構(gòu)中開設(shè)保證金賬戶。期貨交易在每日盯市結(jié)算制度下每日結(jié)清，從而保證了嚴(yán)格的無負(fù)債運(yùn)行。

2) 每日價(jià)格波動限制與交易中止規(guī)則交易所通過對每日價(jià)格的波動幅度進(jìn)行限制，以及價(jià)格波動過于激烈時(shí)的熔斷機(jī)制，緩解了突發(fā)事件和過度投機(jī)對市場造成的沖擊，從而降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。

3) 會員之間的連帶清償責(zé)任清算機(jī)構(gòu)通常規(guī)定，所有會員必須對其他會員的清算責(zé)任負(fù)無限連帶的清償責(zé)任。由于期貨是零和游戲，這一-規(guī)定極小化的違約風(fēng)險(xiǎn)。

7.假設(shè)甲簽訂了一份遠(yuǎn)期外匯合約,而乙則簽訂了一份外匯期貨合約,兩份合約均規(guī)定在3個(gè)月后以14萬美元買人10萬歐元。當(dāng)前歐元匯率為1. 4000。如果在合約期的前兩個(gè)月歐元巨幅貶值,然后在第三個(gè)月回升,最終以1.4300的價(jià)格收盤,兩者的財(cái)務(wù)狀況有何區(qū)別?如果在合約期的前兩個(gè)月歐元升值,然后在第三個(gè)月暴跌,最終以1. 3300的價(jià)格收盤,二者的財(cái)務(wù)狀況又會有何區(qū)別?

當(dāng)以1.4300 收盤時(shí):

盈虧: (1.4300- 1.4) *100000=3000美元

由于期貨市場的保證金制度與每日盯市結(jié)算制度，前兩個(gè)月的巨跌造成投資人乙大量虧損，必須不斷地追加保證金以維持保證金水平。投資人甲的盈虧水平不受期間價(jià)格漲跌的影響。

當(dāng)以1.3300 收盤時(shí):

盈虧：(1.3300-1.4)*100000=7000美元

前兩個(gè)月升值使投資人乙保證金賬戶出現(xiàn)盈余，第三個(gè)月暴跌時(shí)，若保證金水平低于最低維持保證金水平，投資者要追加保證金。投資 人甲的盈虧水平同樣不受期間價(jià)格漲跌的影響。

總之，期貨和遠(yuǎn)期不能簡單地說孰優(yōu)孰劣。但期貨對短期趨勢判斷的要求較高，如果短時(shí)間內(nèi)判斷錯(cuò)誤，可能要不斷補(bǔ)交保證金甚至被迫出局:但如果短時(shí)間內(nèi)判斷正確，則可以獲利頗豐

1、假設(shè)一種無紅利支付的股票目前的市價(jià)為20元,無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為10%,求該股票3個(gè)月期遠(yuǎn)期價(jià)格。如果3個(gè)月后該股票的市價(jià)為15元,求這份交易數(shù)量為100單位的遠(yuǎn)期合約多頭方的價(jià)值。

該股票3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格F=Ser(T-t)=20×e0.1×0.25=20.51元。

三個(gè)月后，對于多頭來說，該遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為(15- 20.51)×100= -551

2、假設(shè)一種無紅利支付的股票目前的市價(jià)為20元，利率期限結(jié)構(gòu)平坦。無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為10%,市場上該股票的3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格為23元，請問應(yīng)如何進(jìn)行套利?若該股票1個(gè)月后和2個(gè)月后每股將分別派發(fā)紅利1 元和0.8元,是否存在套利空間?若有,應(yīng).如何進(jìn)行套利?

若沒有紅利支付，F(xiàn)= Ser(T-t)=20×e0.1×0.35=20.51<23，

在這種情況下，套利者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率10%借入現(xiàn)金X元三個(gè)月，用以購買X/20單位的股票，同時(shí)賣出相應(yīng)份數(shù)該股票的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為23元。三個(gè)月后，該套利者以是單位X/.20的股票交割遠(yuǎn)期，

得到23X/20元，并歸還借款本息X×e0.1×0.25元，從而實(shí)現(xiàn)23X/20-Xe0.1×0.25＞0元的無風(fēng)險(xiǎn)利潤。

若有紅利支付，由1個(gè)月后和2個(gè)月后每股將派發(fā)的紅利求得紅利現(xiàn)值為:

I=e0.1×1/12+0.8e0.1×2/12=0.99+0.79=1.78元

在不存在套利的條件下，市場上該股票的3個(gè)月遠(yuǎn)期合約價(jià)格應(yīng)為:

F=(S-I) er(T-t)=(20-1.78)e0.1×3/12=18.68＜23

所以存在套利空間?？刹捎孟率龇椒ㄌ桌?

在這種情況下，套利者可以在當(dāng)前按無風(fēng)險(xiǎn)利率10%借入現(xiàn)金18.22元3個(gè)月、0.99元1個(gè)月、0.79元2個(gè)月，用以購買1單位的股票，同時(shí)賣出相應(yīng)份數(shù)該股票的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為23元。1 個(gè)月后和2個(gè)月后將分別收到1元和0.8元，收到股息后立即還掉對應(yīng)期限的貸款。3個(gè)月后，該套利者以1單位的股票交割遠(yuǎn)期，得到23元，并歸還余下借款本息18.68元，從而在3個(gè)月后實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利潤4.32元

3、假設(shè)滬深300指數(shù)目前為2425點(diǎn),3個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為4%,指數(shù)股息收益率約為每年1% ,求該指數(shù)3個(gè)月期的期貨價(jià)格。

指數(shù)期貨價(jià)格=1000e(0.1-0.03)×4/12=10236點(diǎn)

5、請闡釋以下觀點(diǎn):在交割期間,期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格將存在套利空間。如果交割時(shí)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格呢?

如果在交割期間，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格。套利者將買入現(xiàn)貨,賣出期貨合約，并立即交割，嫌取價(jià)差。如果在交割期間，期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，將不會存在同樣完美的套利策略。因?yàn)樘桌哔I入期貨合約，但不能要求立即交割現(xiàn)貨，交割現(xiàn)貨的決定是由期貨空方作出的。

6.股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格應(yīng)大于還是小于未來預(yù)期的指數(shù)水平?請解釋原因。

由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，其預(yù)期收益率大于無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格F = Ser(T-t)總是低于未來預(yù)期指數(shù)值E(Sr)=Sey（T-t）

7、某公司于1個(gè)月前與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合約,約定在未來的T,時(shí)刻以價(jià)格K出售標(biāo)的資產(chǎn)給銀行。當(dāng)前為t時(shí)刻，標(biāo)的價(jià)格為s,,該公司咨詢銀行,可否將合約交割時(shí)刻從T,延長到T,(T,>T,)。如果你是銀行,你覺得可以對其進(jìn)行延期嗎?如果可以,應(yīng)如何操作?

銀行可以滿足客戶的延期要求。銀行會設(shè)置新的執(zhí)行價(jià)格

使新合約價(jià)值與原合約價(jià)值相等。

t時(shí)刻原合約的價(jià)值為:

t時(shí)刻新合約的價(jià)值為:

兩合約價(jià)值相等，有:

8、遠(yuǎn)期或期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)可以是不可交易資產(chǎn)嗎?如果可以,請舉例并簡述與可交易標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期或期貨合約定價(jià)的差異。

答:可以。(提示:此題考察的重點(diǎn)是要區(qū)別標(biāo)的資產(chǎn)可否交易的定價(jià)方式不同。)

本題中不可交易的標(biāo)的主要指氣候、能源等產(chǎn)品。此類標(biāo)的的衍生品定價(jià)方式與傳統(tǒng)可交易衍生品有很大不同。標(biāo)的資產(chǎn)可交易時(shí)，其衍生品的定價(jià)可利用復(fù)制技術(shù)來理解。標(biāo)的可交易，遠(yuǎn)期和期貨可看成冗余資產(chǎn)一即可 通過現(xiàn)有產(chǎn)品構(gòu)造。如遠(yuǎn)期(期貨)，可通過股票及負(fù)債構(gòu)造: f=S-Ke-r(T1-t)

因而冗余資產(chǎn)的定價(jià)可以通過復(fù)制技術(shù)而被準(zhǔn)確定價(jià)。

另--種理解就是常常提到的風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。因?yàn)槿哂嘧C券可以被復(fù)制，那么就可以構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)完全對沖的組合，即可利用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。

像氣候這樣的不可交易標(biāo)的，因?yàn)椴淮嬖诂F(xiàn)貨市場提供價(jià)格參考，也就不存在準(zhǔn)確復(fù)制的策略，衍生產(chǎn)品也就不再是冗余資產(chǎn)，不能夠用風(fēng)險(xiǎn)中性的方法精確定價(jià)。其定價(jià)過程- -般是采用歷史數(shù)據(jù)法

10、2015年9月2日15 :00,中證500現(xiàn)貨和期貨價(jià)格如表3.1所示,請分析其可能的原因。

一方面， 中金所出于壓力上調(diào)了期貨合約非套保倉的交易保證金，限制了期貨的交易，使其功能嚴(yán)重受限。另-方面，現(xiàn)貨賣空被限制(融券停止)從而嚴(yán)重限制了市場的套利力量,使其無法有效發(fā)揮作用，因此造成了期貨升貼水幅度的加大。同時(shí)，由于市場是普遍看空股市的，所以到期日越晚的期貨，其價(jià)格越低。

2.請說明產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)的情況,并解釋“如果不存在基差風(fēng)險(xiǎn),最小方差套期保值比率總為1”的觀點(diǎn)。

當(dāng)期貨標(biāo)的資產(chǎn)與需要套期保值的資產(chǎn)不是同一種資產(chǎn)，或者期貨的到期日與需要套期保值的日期不一-致時(shí)，會產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)。題中所述觀點(diǎn)正確。

假設(shè)套期保值比率為n, 則組合的價(jià)值變化為

Δπ=(H0- H1)+n(G1-G0).

當(dāng)不存在基差風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，H1=G1。 代入公式可得，n=1。

3.“ 如果最小方差套期保值比率為1, 則這個(gè)套期保值一定是完美的?！边@一觀點(diǎn)正確嗎?請解釋原因。

這一觀點(diǎn)是不正確的。例如最小方差套期保值比率為n=ρσΔH/σΔG, 當(dāng)ρ=0.5，σΔH=2ΔG時(shí)，n=1，因?yàn)棣眩?，所以不是完美的套期保值。

4.請解釋完美套期保值的含義,并回答:“完美的套期保值的結(jié)果就- -定比不完美的套期保值好嗎?”

完美的套期保值是指能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值。完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更為確定的套期保值收益，但其結(jié)果并不一定會總比不完美的套期保值好。例如，- -家公司對其持有的項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，假設(shè)資產(chǎn)的價(jià)格呈現(xiàn)上升趨勢。此時(shí)，完美的套期保值完全抵消了現(xiàn)貨市場上資產(chǎn)價(jià)格上升所帶來的收益;而不完美的套期保值有可能僅僅部分抵消了現(xiàn)貨市場上的收益，所以不完美的套期保值有可能產(chǎn)生更好的結(jié)果。

7.假設(shè)投資者A于2011年10月10日進(jìn)行中國金融期貨交易所的滬深300指數(shù)期貨

交易,開倉買進(jìn)10月滬深300指數(shù)期貨合約2手,均價(jià)2600.0點(diǎn)。假設(shè)初始保證金和維持保證金比例均為12%, 請問:該投資者需提交多少保證金?

該投資者需提交的保證金為: 2 x 2600.0x 300x 12% = 187,200 (元)

9.在2015年股災(zāi)中，中國的股指期貨受到很大的沖擊,監(jiān)管層幾乎暫停了股指期貨的正常運(yùn)行,使其在3個(gè)月內(nèi)成交量下跌99%。事實(shí)上,美國和日本的股指期貨也曾經(jīng)遭到過嚴(yán)重的批評。請查找相關(guān)歷史資料及其之后的市場變遷情況,在對比后談?wù)勛鳛閷I(yè)人土,你是如何看待這個(gè)問題的。

1.由于只需繳納較少的保證金就可進(jìn)行交易，交易成本很低，加上可做多做空，全世界所有資產(chǎn)基本都呈現(xiàn)期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格更快反映信息的特征,但這并不意味著是期貨價(jià)格引起現(xiàn)貨價(jià)格的變化。引起價(jià)格變化的本質(zhì)是市場基本面/風(fēng)險(xiǎn)偏好/市場情緒等的影響，期貨價(jià)格并不是價(jià)格變化的原因。

2.有一種觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨是惡意做空者操縱現(xiàn)貨的便利工具，導(dǎo)致了2015 年的股災(zāi)。這樣的指控至今未有實(shí)際證據(jù)支持，實(shí)際上操縱指數(shù)難度極大，連具有資金、政策優(yōu)勢的國家隊(duì)都沒有做到。而且在股指期貨的制度中特別針對防操縱進(jìn)行了設(shè)計(jì)。

3.做空獲利并不意味著這就是惡意做空。做空是期貨市場賦予投資者的權(quán)利，只| 要沒有發(fā)布虛假消息和操縱市場，即使從做空中獲利，這也不違反法律和市場規(guī)則。事實(shí)上，只有可以做空的市場，才能充分反映和消化市場信息，真正做到定價(jià)合理，發(fā)揮有效的資源配置功能。

4.認(rèn)為中國目前還不適合引入杠桿工具。實(shí)際上，股指期貨是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的市場，應(yīng)該給予投資者合理的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，才能降低風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)市場的穩(wěn)健發(fā)展。

1.某基金公司擁有一個(gè)系數(shù)為2.2、價(jià)值為1億元的A股投資組合,1個(gè)月期的滬深300指數(shù)期貨價(jià)格為2500點(diǎn)。請問該公司應(yīng)如何應(yīng)用滬深300指數(shù)期貨為投資組合進(jìn)行套期保值?會達(dá)到怎樣的效果?如果該基金公司希望將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降為原來的一半,應(yīng)如何操作?

(1)該公司持有投資組合，欲進(jìn)行套期保值，期指空頭;

2.2×100000000/2500×300≈293份

(2)目標(biāo)的貝塔系數(shù)為1.1， 合約乘數(shù)為300， 交易合約數(shù)量為:——————————

即交易期指空頭147份。

2.瑞士和美國兩個(gè)月連續(xù)復(fù)利率分別為2%和7% ,瑞士法郎的現(xiàn)貨匯率為0. 6800美元,2個(gè)月期的瑞士法郎期貨價(jià)格為0.7000美元,請問有無套利機(jī)會?

瑞士法郎期貨合約的理論價(jià)格為:

0.68e（7%-2%）×2/12=0.6859＜0.7

因此存在贏利機(jī)會，因?yàn)槭袌錾掀谪泝r(jià)格被高估了，如果不考慮交易費(fèi)用，存在套利機(jī)會，應(yīng)買入瑞士法郎現(xiàn)貨同時(shí)賣出瑞:士法郎期貨合約。投資者以7%利率借入0.68美元兩個(gè)月，按期匯率兌換成1瑞士法郎，

將法郎以無風(fēng)險(xiǎn)利率2%投資，同時(shí)0.7賣出2個(gè)月的e2%×1/6份瑞士法郎期貨。到時(shí)收入

0.7e2%×1/6=0.70233美元， 要還0.68e7%×1/6= 0.68798 美元，套利盈利0.01435

3.假設(shè)某投資者A持有一份β系數(shù)為0.85的多樣化的股票投資組合,請問:如果不進(jìn)行股票現(xiàn)貨的買賣,只通過期貨交易,是否能提高該投資組合的β系數(shù)?

投資者可以利用股指期貨,提高股票投資組合的β系數(shù)。設(shè)股票組合的原β系數(shù)為，目標(biāo)β系數(shù)為β*

則需要交易的股指期貨份數(shù)為（β*-β）VH/VG:

4.假設(shè)一份60天后到期的歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)為88,那么在60天后至150天的LIBOR遠(yuǎn)期利率為多少?

歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)為88意味著貼現(xiàn)率為12%， 60天后三個(gè)月期的LIBOR遠(yuǎn)期利率為2%/4=3%

8.試解釋為何遠(yuǎn)期利率被視為即期利率的邊際利率。

對于即期利率和遠(yuǎn)期利率，我們有以下公式:

,從公式可以看出，t2和2,時(shí)刻的即期利率之差就是兩個(gè)時(shí)刻的遠(yuǎn)期利率r1,2,可以這么理解，由于在r1的基礎(chǔ)上增加了一個(gè)時(shí)期的遠(yuǎn)期利率，才得到了t2時(shí)期的即期利率，根據(jù)“邊際”的概念，即增加一單位x導(dǎo)致y的增加，我們可以把遠(yuǎn)期利率看成即期利率的“邊際值”。

闡述互換的主要種類。

互換的主要種類有:利率互換，指雙方同意在未來的一*定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣名義本金交換現(xiàn)金流,其中- -方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某- -浮動利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算。貨幣互換，在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。同時(shí)還有交叉貨幣利率互換、基點(diǎn)互換、零息互換、后期確定互換、差額互換、遠(yuǎn)期互換、股票互換等等。

闡述國際互換市場迅速發(fā)展的主要原因。

1.互換交易在風(fēng)險(xiǎn)管理、降低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產(chǎn)品等方面都有著重要的運(yùn)用。

2.在其發(fā)展過程中，互換市場形成的一些運(yùn)作機(jī)制也在很大程度上促進(jìn)了該市場的發(fā)展。

3.當(dāng)局的監(jiān)管態(tài)度為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。

互換頭寸的結(jié)清方式之一-是對沖原互換協(xié)議,這一方式完全抵消了違約風(fēng)險(xiǎn),請判斷這種說法是否正確并說明原因。

互換頭寸的結(jié)清方式有:

1.出售原互換協(xié)議，即在市場.上出售未到期的互換協(xié)議，將原先利息收付的權(quán)利與義務(wù)完全轉(zhuǎn)移給購買協(xié)議者。

2.對沖原互換協(xié)議，即簽訂一份與原互換協(xié)議的本金、到期日和互換利率等均相同，但收付利息方向相反的互換協(xié)議。

3.解除原有的互換協(xié)議，即與原先的交易對手協(xié)議提前結(jié)束互換，雙方的權(quán)利義務(wù)同時(shí)抵銷。

這一說法是錯(cuò)誤的。如果該對沖交易是與原先的互換交易對手進(jìn)行的，此種對沖又被稱為“鏡子互換”，等價(jià)于終止了原先的利率互換，抵消了違約風(fēng)險(xiǎn)。如果是與其他交易對手進(jìn)行鏡子互換，只能在利息的現(xiàn)金流上實(shí)現(xiàn)對沖，但由于交易對手不同，仍然無法完全抵消對手方違約的風(fēng)險(xiǎn)。

請解釋協(xié)議簽訂后的利率互換定價(jià)和協(xié)議簽訂時(shí)的互換定價(jià)有何區(qū)別。

協(xié)議簽訂后的利率互換定價(jià)，是根據(jù)協(xié)議內(nèi)容與市場利率水平確定利率互換合約的價(jià)值。對于利率互換協(xié)議的持有者來說，該價(jià)值可能是正的，也可能是負(fù)的。而協(xié)議簽訂時(shí)的互換定價(jià)方法，是在協(xié)議簽訂時(shí)讓互換多空雙方的互換價(jià)值相等，即選擇一個(gè)使得互換的初始價(jià)值為零的固定利率

4.假設(shè)美元日元的LIBOR利率的期限結(jié)構(gòu)是平的,在日本是4%而在美國是9%(均為連續(xù)復(fù)利)。某一金融機(jī)構(gòu)在一筆貨幣互換中每年收人日元,利率為5%,同時(shí)付出美元，利率為8%。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。這筆互換還有3年的期限,每年交換- -次利息,即期匯率為1美元=110日元。試分別運(yùn)用債券組合和遠(yuǎn)期外匯組合計(jì)算此筆貨幣互換對該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值。

4. (1)運(yùn)用債券組合:

如果以美元為本幣，那么

萬美元

日元

所以此筆貨幣互換對該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值為

123055/110- 964.4= 154.3萬美元

(2)運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯組合:

即期匯率為1美元=110日元，或者是1日元=0.009091美元。因?yàn)槊涝?/p>

白元的年利差為5%，根據(jù)F=Se" ”"，- -年期、 兩年期和三年 期的遠(yuǎn)期匯率分別為

。

。

與利息交換等價(jià)的三份遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分別為

萬美元

萬美元

萬美元

與最終的本金交換等價(jià)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為

萬美元

因?yàn)樵摻鹑跈C(jī)構(gòu)收入日元付出美元，所以此筆貨幣互換對該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值為

201.46-12.69-16.47=154.3萬美元

6.具體闡述與互換相聯(lián)系的主要風(fēng)險(xiǎn)。

與互換相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)主要包括:

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)。由于互換是交易對手之間私下達(dá)成的場外協(xié)議，因此包含著信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是交易對手違約的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率或匯率等市場價(jià)格的變動使得互換對交易者而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際上是該交易者的一.項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是協(xié)議另一方的負(fù)債，該交易者就面臨著協(xié)議另一方不履行互換協(xié)議的信用風(fēng)險(xiǎn)。對利率互換的交易雙方來說，由于交換的僅是利息差額，其真正面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露遠(yuǎn)比互換的名義本金要少得多:而貨幣互換由于進(jìn)行本金的交換，其交易雙方面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)顯然比利率互換要大一些。

(2) 市場風(fēng)險(xiǎn)。對于利率互換來說，主要的市場風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn):而對于貨幣互換而言，市場風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，當(dāng)利率和匯率的變動對于交易者是有利的時(shí)候,交易者往往面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)可以用對沖交易來規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn)則通常通過信用增強(qiáng)的方法來加以規(guī)避。

1.A、B公司都想借人1年期的100萬美元借款,A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動利率借款,B想借人固定利率借款。但兩家公司信用等級不同,故市場向它們提供的利率也不同(見表8.3),請簡要說明兩公司應(yīng)如何運(yùn)用利率互換進(jìn)行信用套利。

從表中可以看出，A公司的借款利率均比B公司低;但是在固定利率市場上A比B低1.2%， 在浮動利率市場上A儀比B低0.5%。 因此A公司在兩個(gè)市場上均具有絕對優(yōu)勢，但A在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢，B在浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。所以，A可以在其具有比較優(yōu)勢的固定利率市場上以10.8%的固定利率借入100萬美元, B在其具有比較優(yōu)勢的浮動利率市場上以LIBOR+0.75%的浮動利率借入100萬美元，然后運(yùn)用利率互換進(jìn)行信用套利以達(dá)到降低籌資成本的目的。由于本金相同，雙方不必交換本金，只交換利息現(xiàn)金流，即AB支付浮動利息，B向A支付固定利息。

闡述利率互換在風(fēng)險(xiǎn)管理上的運(yùn)用。

(1)運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的利率屬性。如果交易者原先擁有一筆固定利率資產(chǎn)，她可以通過進(jìn)入利率互換的多頭，所支付的固定利率與資產(chǎn)中的固定利率收入相抵消，同時(shí)收到浮動利率，從而轉(zhuǎn)換為浮動利率資產(chǎn);反之亦然。

(2)運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性。如果交易者原先擁有一-筆浮動利率負(fù)債，她可以通過進(jìn)入利率互換的多頭,所收到的浮動利率與負(fù)債中的浮動利率支付相抵消,同時(shí)支付固定利率，從而轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債:反之亦然。

(3)運(yùn)用利率互換進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理。作為利率敏感性資產(chǎn)，利率互換與利率遠(yuǎn)期、利率期貨一樣，經(jīng)常被用于進(jìn)行久期套期保值，管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)A公司有一筆5年期的年收益率為11%、本金為100萬英鎊的投資。如果A公司.覺得美元相對于英鎊會走強(qiáng),簡要說明A公司在互換市場上應(yīng)如何進(jìn)行操作。

由于A公司認(rèn)為美元相對于英鎊會走強(qiáng)，因此A公司可以利用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性,通過貨幣互換將其英鎊投資轉(zhuǎn)換為美元投資。假設(shè)其交易對手為擁有一-筆5年期的年收益率為8%、本金為150萬美元投資的B公司，具體互換過程如下圖所示:————

——————————————————————

4.公司A是一家英國制造商,想要以固定利率借美元。公司B是一家美國跨國公司，想要以固定利率借英鎊。做了必要的稅務(wù)調(diào)整后,他們可獲得如下年利率報(bào)價(jià)如表8.4所示:

設(shè)計(jì)一個(gè)互換,銀行為中介，使得互換收益的分配在公司A、公司B和銀行間的比例分別為50%、25%、25%。

若兩家公司各自借款，則總成本為:

7.0% + 10.6%= 17.6%

若A、B公司合作，則總成本為:

11.0%+6.2%= 17.2%

因此可節(jié)省0.4%的費(fèi)用，其中A公司利率降低0.2%，銀行和B公司利率分別降低0.1%。具體方案如下:————————————————————