全面注冊(cè)制落地對(duì)市場(chǎng)影響幾何？

這四類品種最為受益！

公開(kāi)部分

分析師姓名：毛銳 （SAC登記編號(hào)：S1130622080021）

上周五早盤三大指數(shù)集體低開(kāi)。開(kāi)盤之后，指數(shù)出現(xiàn)一定分化，滬指圍繞平盤線波動(dòng)，深成指和創(chuàng)業(yè)板指則震蕩走低。午后，指數(shù)記過(guò)一段時(shí)間橫盤后，尾盤階段再度走低。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.77%、跌1.61%、跌2.51%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開(kāi)板次新股）24家，顯示市場(chǎng)情緒低迷；個(gè)股漲跌比1836：2862，個(gè)股平均漲幅-0.51%，虧錢效應(yīng)顯現(xiàn)，兩市成交額9141億，較前一交易日縮量23.38%。北上資金凈流入逾20億。

由于市場(chǎng)情緒被上周四午后的大幅跳水挫傷，加上臨近周末市場(chǎng)情緒往往趨于謹(jǐn)慎，上周五市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整之勢(shì)在情理之中。而在技術(shù)上，上周五指數(shù)跌破了2月9日的調(diào)整低點(diǎn)，形態(tài)上出現(xiàn)破位，且自1月4日之后首次收在了布林線中軌之下，顯示當(dāng)前行情進(jìn)入相對(duì)弱勢(shì)格局。另外，在上周五盤后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。市場(chǎng)因此或許還有全面注冊(cè)制將導(dǎo)致市場(chǎng)擴(kuò)容壓力增大的擔(dān)憂。那么，春季行情難道就此夭折了嗎？先來(lái)談?wù)勅孀?cè)制的影響。

誠(chéng)然，全面注冊(cè)制的實(shí)施一定會(huì)驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)擴(kuò)容。注冊(cè)制僅保留了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均設(shè)立了多元包容的發(fā)行上市條件，顯著改善了審核注冊(cè)的效率、透明度和可預(yù)期性。企業(yè)上市效率提升，有效提振企業(yè)上市融資積極性，驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)擴(kuò)容。比如，自2019年創(chuàng)立科創(chuàng)板并實(shí)施注冊(cè)制以及2020年創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制改革以來(lái)，A股2022年的IPO融資規(guī)模達(dá)到5868.86億元，2019-2022年四年年均復(fù)合增速達(dá)43.65%。

但資本市場(chǎng)的擴(kuò)容帶來(lái)的并不只是壓力，更多是動(dòng)力?；仡橝股歷史，好幾次重大的制度改革，同時(shí)都伴隨著市場(chǎng)的大擴(kuò)容，大多曾在隨后迎來(lái)了階段性牛市行情。比如：2005年9月股權(quán)分置改革股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開(kāi)階段，上證指數(shù)從當(dāng)時(shí)的1200點(diǎn)左右漲到了2007年最高6124點(diǎn)；再比如2019年6月下旬科創(chuàng)板首批上市，之后大盤呈現(xiàn)中期震蕩上行態(tài)勢(shì)，并在第二年2月達(dá)到3731的高點(diǎn)。

再來(lái)看看海外的案例：美股1933年開(kāi)始推行注冊(cè)制，當(dāng)年和次年一直在90-110點(diǎn)之間橫盤震蕩，1935年春天向上突破，在37年達(dá)到190點(diǎn)附近，完成4年翻倍；和中國(guó)國(guó)情較為接近的印度于1996年6月開(kāi)始，將IPO制度由“選優(yōu)為本”轉(zhuǎn)為“披露為本”（事實(shí)上的注冊(cè)制），孟買指數(shù)從當(dāng)年5月28日的3072點(diǎn)開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)箱體行情，到03年4月才探明谷底2904點(diǎn)，然后向上突破，開(kāi)啟一輪超級(jí)牛市；港股則于03年7月1日在9500多點(diǎn)開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制，之后連漲9個(gè)月，一直沖到14000點(diǎn)附近。值得一提的是，港股在實(shí)施注冊(cè)制前從19000多跌到7000多的歷史性低點(diǎn)后才上漲兩月，是典型的牛市初期。以上案例說(shuō)明，從長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制并不是“洪水猛獸”，反而有利于股市中長(zhǎng)期發(fā)展。而短期來(lái)看，也基本不會(huì)改變之前的運(yùn)行趨勢(shì)，結(jié)合A股在去年10月31日已經(jīng)見(jiàn)底并進(jìn)入階段性上升趨勢(shì)，且當(dāng)前驅(qū)動(dòng)上行的經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期、政策穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期等核心因素并未出現(xiàn)任何改變，甚至在某種程度上還有所強(qiáng)化，春季行情自然還未到言終之時(shí)。

不過(guò)，在當(dāng)前市場(chǎng)情緒處于低落期的背景下，擴(kuò)容壓力增大的擔(dān)憂或許會(huì)被放大，短線上繼續(xù)出現(xiàn)一些震蕩也屬正常。而且技術(shù)上1月16日大盤曾留下了一個(gè)3195-3197的缺口，既然目前指數(shù)已逼近了這一缺口，不排除回補(bǔ)了缺口之后才會(huì)真正企穩(wěn)并重拾升勢(shì)。相應(yīng)的操作策略上，繼續(xù)維持逢低加倉(cāng)和持股待漲的建議。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，煤炭、日用化工、醫(yī)藥等漲幅居前，電信運(yùn)營(yíng)、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲停個(gè)股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，僅新冠藥概念稍顯活躍。

化妝品、醫(yī)美板塊漲幅不但在上周五領(lǐng)跑市場(chǎng)，在整個(gè)上周的表現(xiàn)都強(qiáng)于市場(chǎng)，其中申萬(wàn)美容護(hù)理指數(shù)上漲3.5%，強(qiáng)于申萬(wàn)A指數(shù)5.1pct；申萬(wàn)化妝品指數(shù)上漲6.6%，強(qiáng)于申萬(wàn)A指數(shù)8.2pct；申萬(wàn)個(gè)護(hù)用品指數(shù)上漲0.9%，強(qiáng)于申萬(wàn)A指數(shù)2.5pct。驅(qū)動(dòng)上，根據(jù)Nint任拓采集的數(shù)據(jù)顯示，2023年情人節(jié)前一周，“面部護(hù)理套裝”、“彩妝套裝”以422.8億元、72.8億元分別居“美容護(hù)膚/美體/精油”細(xì)分類目榜首、“彩妝/香水/美妝工具”第四。作為38大促前奏，春節(jié)周期護(hù)膚品類消費(fèi)熱潮與情人節(jié)期間彩妝產(chǎn)品的暢銷，給了行業(yè)38大促充分信心，業(yè)內(nèi)備戰(zhàn)呈現(xiàn)整體樂(lè)觀之態(tài)。2020年彩妝行業(yè)受疫情影響，銷售收入顯著下滑。在疫情緩和背景下，2021年銷售收入小幅度反彈，2021年2月，在同比低基數(shù)背景下，彩妝同比增長(zhǎng)40%貢獻(xiàn)近一年來(lái)最高增速。2022年，天貓彩妝單月銷售額增速均處于零軸以下?！?0 條”落地后，疫情防控措施放開(kāi)節(jié)奏超市場(chǎng)預(yù)期，雖短期新增病例數(shù)較多，線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)需要時(shí)間，但市場(chǎng)情緒面和資金面已經(jīng)提前反映；春節(jié)后，線下機(jī)構(gòu)端客流已迅速反彈，同時(shí)“三八”女神節(jié)臨近，美護(hù)板塊整體回升態(tài)勢(shì)顯著。美護(hù)板塊客戶邊際成交意愿提升，粘性較強(qiáng)，參考海外國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，將率先恢復(fù)，且同時(shí)具備成長(zhǎng)性和確定性，是消費(fèi)板塊中較稀缺的優(yōu)質(zhì)賽道。基于“三八”女神節(jié)預(yù)期，銳叔覺(jué)得短期化妝品、醫(yī)美板塊仍值得關(guān)注。在今天的權(quán)限部分，我們也將給大家分享一份“化妝品、醫(yī)美板塊板塊投資建議及重點(diǎn)標(biāo)的”，以供參考。

這個(gè)周末最大的消息，自然是全面注冊(cè)制的落地實(shí)施，而最大的受益板塊不用說(shuō)，肯定是券商。從基本面來(lái)講，自2019年科創(chuàng)板設(shè)立并實(shí)施注冊(cè)制以及2020年創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制該改革以來(lái)，券商投行業(yè)務(wù)收入就呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入699.83億元，三年年均復(fù)合增速達(dá)23.67%，全面注冊(cè)制的實(shí)施有望推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步提升。同時(shí)，注冊(cè)制為市場(chǎng)帶來(lái)新的活力，交投活躍度有望進(jìn)一步提升，券商的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)也有望間接受益。除此之外，券商還迎來(lái)一個(gè)相關(guān)的利好，伴隨著全面注冊(cè)制規(guī)則的正式推出，中證金融也發(fā)布《中國(guó)證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）（2023年修訂）》，將科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)融券優(yōu)化措施推廣到主板，包括拓寬主板轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券范圍和出借人范圍、降低證券公司參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成本（轉(zhuǎn)融券費(fèi)率差統(tǒng)一降至0.6%，取消轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金比例檔次最低20%的限制），這將直接利好券商兩融業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)。從券商板塊在歷史上類似事件之后的走勢(shì)來(lái)看，也體現(xiàn)了由此帶來(lái)的基本面改善預(yù)期，比如：科創(chuàng)板宣布成立后，券商指數(shù)6個(gè)月內(nèi)上漲30.1%，相較大盤跑贏11.2pct；而創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制宣布后，券商指數(shù)在3個(gè)月和6個(gè)月內(nèi)分別上漲30.7%和29.5%，相較大盤分別跑贏11.4pct和5.7pct。而當(dāng)前券商指數(shù)PB僅為1.34倍，處于歷史4.3%分位數(shù)，其估值水平還并未反映板塊后續(xù)基本面、政策的改善預(yù)期，因此板塊尤其是投行業(yè)務(wù)比重較大的券商后續(xù)表現(xiàn)值得期待。另外，注冊(cè)制為“募投管退”疏通最后一環(huán)，提升創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率，為業(yè)績(jī)打開(kāi)增量空間；注冊(cè)制推動(dòng)金融IT基礎(chǔ)設(shè)施迎來(lái)新一輪更新?lián)Q代，回顧歷史資本市場(chǎng)重大變革往往伴隨著金融IT公司收入的加速上升。因此除了券商板塊，創(chuàng)投概念及與券商業(yè)務(wù)相關(guān)的金融IT公司也可適當(dāng)關(guān)注。在今天的權(quán)限部分，我們也將給大家分享一份“全面注冊(cè)制相關(guān)投資建議及重點(diǎn)公司”，以及“證券公司投行業(yè)務(wù)收入占比情況”、“主板IPO排隊(duì)企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)情況”，以供參考。

操作策略：

由于市場(chǎng)情緒被上周四午后的大幅跳水挫傷，加上臨近周末市場(chǎng)情緒往往趨于謹(jǐn)慎，上周五市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整之勢(shì)。短線來(lái)看，在當(dāng)前市場(chǎng)情緒處于低落期的背景下，市場(chǎng)對(duì)全面注冊(cè)制下擴(kuò)容壓力增大的擔(dān)憂或許會(huì)被放大，加上技術(shù)上1月16日大盤曾留下了一個(gè)3195-3197的缺口尚待回補(bǔ)，震蕩或?qū)⒀永m(xù)。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，此前上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率已低于多次歷史大底時(shí)的水平，對(duì)應(yīng)的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長(zhǎng)期安全邊際及投資性價(jià)比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史較低水平。而國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策的邊際放寬與疫情防控政策的優(yōu)化，帶給市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的較強(qiáng)預(yù)期，加之穩(wěn)增長(zhǎng)需求下國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，以及3月重要會(huì)議政策預(yù)期有望提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和外部因素?cái)_動(dòng)逐漸減弱，“春季躁動(dòng)”行情有望繼續(xù)演繹，短線調(diào)整帶來(lái)的更多是逢低進(jìn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)。操作上，建議輕倉(cāng)者以逢低加倉(cāng)為主，重倉(cāng)者則可繼續(xù)以持股待漲為主。