關(guān)鍵要點(diǎn)：

• 估值是確定資產(chǎn)或公司當(dāng)前（或預(yù)計(jì)）價(jià)值的分析過(guò)程，主要是采用基本面分析工具。

• 估值沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，如何估值存在一定的主觀性。估值分析主要是一種量化計(jì)算過(guò)程，但也涉及一些藝術(shù)，因?yàn)楦黝惞乐捣椒ǖ妮斎霔l件都需要做出一些假設(shè)。

• 估值方法看似繁多，但本質(zhì)是對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)估值。

• 不同行業(yè)的公司，甚至同一公司在不同發(fā)展階段都有不同的估值方法。

• 估值方法各有利弊，且側(cè)重點(diǎn)不同，可采用多個(gè)估值方法進(jìn)行綜合比較，特別是對(duì)那些利潤(rùn)波動(dòng)較大的成長(zhǎng)型公司而言，多維度評(píng)估會(huì)增加估值結(jié)果的解釋或說(shuō)服力。

什么是估值？

估值是確定資產(chǎn)或公司當(dāng)前（或預(yù)計(jì)）價(jià)值的分析過(guò)程。不同類型資產(chǎn)或公司可以采用不同的方法進(jìn)行估值分析，但總的來(lái)說(shuō)，主要是采用基本面分析工具，盡管也可以使用其他幾種方法，比如：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）或股利貼現(xiàn)模型（DDM）等。

在進(jìn)行估值分析時(shí)，會(huì)綜合考慮企業(yè)治理情況，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組成，未來(lái)收益前景，市場(chǎng)價(jià)值和公允價(jià)值等多項(xiàng)指標(biāo)。根據(jù)不同估值方法，選擇不同的輸入變量，最終得出的估值結(jié)果也會(huì)不一樣。而且估值也可能會(huì)很快受到公司盈利狀況或突發(fā)經(jīng)濟(jì)事件的影響，進(jìn)而需要我們及時(shí)調(diào)整估值模型。

估值分析的目的

估值分析主要是一種量化計(jì)算過(guò)程，但也涉及一些藝術(shù)，因?yàn)楦黝惞乐捣椒ǖ妮斎霔l件都需要做出一些假設(shè)。一家公司的價(jià)值基本上可以看成是公司未來(lái)預(yù)計(jì)產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流的折現(xiàn)值（Present value，PV）。而為了進(jìn)行估值計(jì)算，就會(huì)涉及到銷售增長(zhǎng)，利潤(rùn)率，資本支出，稅率和貼現(xiàn)率等一系列假設(shè)。

一旦建立好估值計(jì)算模型，就可以看到估值結(jié)果如何隨著不同輸入變量或假設(shè)條件而變化的趨勢(shì)。不同行業(yè)的公司，甚至同一公司在不同發(fā)展階段都有不同的估值方法。比如：對(duì)于制造業(yè)而言，可能適合采用DCF模型，而房地產(chǎn)公司最好用當(dāng)前的凈營(yíng)業(yè)收入和資本化率指標(biāo)來(lái)建模。在公司初創(chuàng)期，由于業(yè)績(jī)波動(dòng)大且多處于虧損狀態(tài)，財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)法客觀反映公司價(jià)值，通常使用用戶數(shù)，市場(chǎng)占有率等非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量公司價(jià)值，當(dāng)公司進(jìn)入成熟期，有了穩(wěn)定現(xiàn)金流，這時(shí)候可以采用DCF模型或市盈率來(lái)和同行比較。

最后，通過(guò)估值分析，我們可以大致評(píng)估出公司的公允價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而可以和當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值相比較，以便確定公司是否被高估或低估，為投資決策提供支持。

主要估值方法介紹

主要估值方法可分為兩大類：

1.?絕對(duì)估值法：僅從基本面來(lái)評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在或“真實(shí)”價(jià)值，是一種折現(xiàn)的方法。絕對(duì)估值法意味著只關(guān)注單個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)情況，比如：股息、現(xiàn)金流和增長(zhǎng)率等，而不會(huì)在意任何其他公司。

2.?相對(duì)估值法：將相關(guān)或相似的公司進(jìn)行比較，用以確定彼此的相對(duì)估值水平。相對(duì)估值法通常會(huì)計(jì)算倍數(shù)或比值，是一種乘數(shù)法，簡(jiǎn)單易行，比如：市盈率就是當(dāng)前公司股價(jià)相對(duì)于每股收益的比值。

上述估值方法都各有優(yōu)缺點(diǎn)，具體總結(jié)如下：?

公司不同發(fā)展時(shí)期的估值方法

在公司初創(chuàng)期，需要大量前期投入，盈利模式還不是很清晰，而且多數(shù)處于虧損狀態(tài)，這時(shí)候就需要使用用戶數(shù)量，市場(chǎng)空間，市場(chǎng)占有率等非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)估公司價(jià)值，主要估值方法有歷史交易法和可比交易法。

當(dāng)公司進(jìn)入成長(zhǎng)期，也意味著公司產(chǎn)品或服務(wù)開(kāi)始得到市場(chǎng)認(rèn)可，盈利模式逐漸清晰，經(jīng)營(yíng)情況逐漸穩(wěn)定。如果還未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，可以考慮采取市銷率和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)估值方法，如果企業(yè)跨越了盈虧平衡點(diǎn)，并保持較高增長(zhǎng)時(shí)，還可以使用PEG進(jìn)行估值。

當(dāng)公司達(dá)到成熟期，公司的營(yíng)收和現(xiàn)金流都趨于穩(wěn)定，可以采用市盈率與同類公司進(jìn)行比較，如果公司有長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅，還可以用股利貼現(xiàn)模型DDM。

當(dāng)公司步入衰退期，現(xiàn)金流和利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，這時(shí)候企業(yè)的賬面價(jià)值（清算價(jià)值）是較為可靠的評(píng)估指標(biāo)。?

不同行業(yè)的公司估值方法

估值方法的選擇除了要考慮公司所處的發(fā)展階段外，也需要結(jié)合其所處的行業(yè)特點(diǎn)。比如：重資產(chǎn)行業(yè)由于產(chǎn)生較大的折舊攤銷，凈利潤(rùn)可能無(wú)法準(zhǔn)確反映公司經(jīng)營(yíng)情況，企業(yè)價(jià)值倍數(shù)EV/EBITDA是比較合適的估值方法。如果公司擁有大量固定資產(chǎn)且賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，則適用于市凈率P/B。

從行業(yè)周期維度來(lái)看，強(qiáng)周期行業(yè)由于現(xiàn)金流和盈利在不同周期階段的波動(dòng)較大，不適合市盈率P/E和DCF等估值方法，而應(yīng)采用波動(dòng)較小的市凈率P/B。而弱周期行業(yè)對(duì)于大部分估值方法都適用。

總結(jié)

估值方法看似繁多，但本質(zhì)是對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)估值。在業(yè)績(jī)穩(wěn)定情況下，市盈率P/E相對(duì)估值法是最直觀的。但當(dāng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生波動(dòng)、凈利潤(rùn)失真時(shí)，就需要采用市銷率P/S和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)等方式來(lái)評(píng)估未來(lái)現(xiàn)金流。

同一家公司在不同發(fā)展階段的估值方法也是不一樣的。應(yīng)結(jié)合公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀態(tài)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等相應(yīng)地調(diào)整估值方法。

在實(shí)踐中，哪怕是采用同一種估值方法，但由于選擇的假設(shè)條件或輸入?yún)?shù)不同，最終也會(huì)導(dǎo)致估值結(jié)果大相徑庭。所以，估值沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，如何估值存在一定的主觀性。

估值方法各有利弊，且側(cè)重點(diǎn)不同，可采用多個(gè)估值方法進(jìn)行綜合比較，特別是對(duì)那些利潤(rùn)波動(dòng)較大的成長(zhǎng)型公司而言，多維度評(píng)估會(huì)增加估值結(jié)果的解釋或說(shuō)服力。