在未來(lái)十年，市場(chǎng)化母基金如何保證競(jìng)爭(zhēng)力？是募資、投資、還是退出策略，核心競(jìng)爭(zhēng)力是哪一點(diǎn)？

“針對(duì)未來(lái)我這一塊就說(shuō)兩點(diǎn)，一個(gè)就是做好風(fēng)險(xiǎn)管控的基礎(chǔ)上，盡量做到專業(yè)化；另一方面還是繼續(xù)耐住煩，念念不忘必有回響?！标兾麽t(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司董事長(zhǎng)孟祥海在融中2023（第六屆）有限合伙人峰會(huì)上直言。

鈞山私募股權(quán)母基金管理合伙人符曉表示，從管理的角度來(lái)講，可能現(xiàn)在有一部分GP已經(jīng)充分感受到了，對(duì)于各種報(bào)告的維度，深度，廣度，進(jìn)一步要求和合作伙伴共同分享這些信息。實(shí)際還是希望掌握和了解更多的信息，在整個(gè)生態(tài)圈里面大家來(lái)相互賦能，這是我們核心的策略。

“還有就是退出，無(wú)論前期投得多好，但是最終是要給投資人有回報(bào)的，所以我們也在尋求多種退出方式?！彼f(shuō)。

華義創(chuàng)投合伙人、華控紫荊董事長(zhǎng)任文澤認(rèn)為，未來(lái)核心的能力還是服務(wù)LP能力，團(tuán)隊(duì)要不斷學(xué)習(xí)迭代，未來(lái)十年會(huì)繼續(xù)深入做的總結(jié)出來(lái)有三點(diǎn)：一個(gè)就是有一批能持續(xù)支持我們、認(rèn)可我們的LP，數(shù)量不會(huì)很多，但是跟我們有深入合作；第二點(diǎn)是有長(zhǎng)期積累、比較強(qiáng)大的信息中臺(tái)；第三點(diǎn)就是積累一批“相識(shí)于微時(shí)、相守于經(jīng)年”的GP小伙伴。

2023年7月20日，由融中傳媒、融中母基金研究院主辦，融中財(cái)經(jīng)、融中咨詢協(xié)辦的融中2023（第六屆）有限合伙人峰會(huì)盛大舉行。會(huì)上，主題為“和而不同，市場(chǎng)化母基金投資策略的深化與轉(zhuǎn)變”的《市場(chǎng)化母基金專場(chǎng)》討論環(huán)節(jié)，蘇州基金副總經(jīng)理、業(yè)務(wù)合伙人劉豫莎為論壇主持，凱聯(lián)資本管理合伙人劉慧，鈞山私募股權(quán)母基金管理合伙人符曉，陜西醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司董事長(zhǎng)孟祥海，華義創(chuàng)投合伙人、華控紫荊董事長(zhǎng)任文澤，倚鋒資本CEO朱湃參與了論壇討論。

以下為“融中2023（第六屆）有限合伙人峰會(huì)”中，主題為 “和而不同，市場(chǎng)化母基金投資策略的深化與轉(zhuǎn)變”的《市場(chǎng)化母基金專場(chǎng)》論壇環(huán)節(jié)中的精彩演講實(shí)錄，由融資中國(guó)整理：

經(jīng)典語(yǔ)錄搶先看：

• 蘇州基金副總經(jīng)理、業(yè)務(wù)合伙人 劉豫莎：

感覺(jué)到現(xiàn)在市場(chǎng)上母基金在通過(guò)多種多樣的方式做退出，以解決資金與資產(chǎn)期限不匹配的問(wèn)題。我們?cè)谧鯯交易時(shí)遇到較多的對(duì)手方有兩類：一類是政府引導(dǎo)基金，一類是純市場(chǎng)化母基金。與純市場(chǎng)化母基金談的時(shí)候，它由于要對(duì)現(xiàn)有投資人負(fù)責(zé)，他雖然有流動(dòng)性需求，但仍要有一個(gè)定價(jià)，買方和賣方之間爭(zhēng)議比較大；而政府引導(dǎo)基金在滿足其產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)訴求的前提下，對(duì)于投資回報(bào)的要求較低，它的難點(diǎn)就在于交易程序的合規(guī)性。

• 陜西醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司董事長(zhǎng) 孟祥海：

以前公司自己看項(xiàng)目的情況多一些，但是后來(lái)發(fā)現(xiàn)單獨(dú)去了解項(xiàng)目，角度和思路是比較單一的。經(jīng)過(guò)總結(jié)思考以后，發(fā)現(xiàn)還是要和其他的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)共同調(diào)研項(xiàng)目，多角度多層面去分析項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目有更深的理解。特別是在醫(yī)藥領(lǐng)域，賽道很火，但是真正介入以后，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)要掌握不同類型藥物的研發(fā)、制造、流通知識(shí)非常繁雜，需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素非常復(fù)雜，一方面藥品研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，另一方面項(xiàng)目魚龍混雜，你要從中選擇一個(gè)比較好的項(xiàng)目，必須要與優(yōu)秀機(jī)構(gòu)合作，并不斷深化對(duì)這個(gè)行業(yè)的理解。

• 倚鋒資本CEO朱湃：

這兩年大環(huán)境不佳，我們?cè)谕顿Y策略、投后管理上做了更細(xì)的分配。以前投資環(huán)境好的時(shí)候，只管放心讓投資經(jīng)理做投資，但今年我們更重視在投后做好一些，在放緩?fù)顿Y節(jié)奏的同時(shí)，適當(dāng)加一些招商的配置。我覺(jué)得要在這種環(huán)境中活下來(lái)，那就必須要學(xué)會(huì)跟政府引導(dǎo)基金、跟KPI考核打交道，必須要做好對(duì)企業(yè)的賦能。

• 鈞山私募股權(quán)母基金管理合伙人 符曉：

頭部GP非常愿意和有市場(chǎng)化母基金特色、同時(shí)又帶有政府引導(dǎo)功能的母基金合作。像我們看來(lái)，市場(chǎng)化母基金和政府合作1＋1大于2。如果要站在那個(gè)維度看，受到政府限制、不能實(shí)現(xiàn)原有的市場(chǎng)化投資回報(bào)最大化，那是局限性的理解。真正來(lái)講，政府能夠給產(chǎn)業(yè)、被投項(xiàng)目賦能的地方，遠(yuǎn)遠(yuǎn)是財(cái)務(wù)投資人所達(dá)不到的。

• 凱聯(lián)資本管理合伙人 劉慧：

政府引導(dǎo)基金的訴求跟產(chǎn)業(yè)投資人及一般市場(chǎng)化投資人訴求不太一樣，不管是直投還是子基金投資都會(huì)附帶一些條件，比如能不能讓底層項(xiàng)目來(lái)當(dāng)?shù)芈涞?。所以如何平衡好不同投資人的訴求對(duì)于GP是非常重要的。我們根據(jù)基金的投資目標(biāo)和策略在基金的投資人結(jié)構(gòu)當(dāng)中做了嚴(yán)格的區(qū)分和組合，同時(shí)不斷豐富和優(yōu)化投資策略，也非常希望在直投基礎(chǔ)上跟各位優(yōu)秀的GP一起做聯(lián)動(dòng)。

• 華義創(chuàng)投合伙人、華控紫荊董事長(zhǎng) 任文澤：

帶著政府引導(dǎo)性的基金LP，和市場(chǎng)LP其實(shí)有利益沖突，有一定的概率會(huì)影響到收益，必須要做一部分的引導(dǎo)、返投也好。所以說(shuō)，市場(chǎng)LP跟政府在早期做募集的時(shí)候，是不是雙方可以坐下來(lái)談創(chuàng)新模式的合作，這是摸索的過(guò)程。

01

如何把社會(huì)資本引入母基金？

符曉：現(xiàn)在母基金未來(lái)的一個(gè)發(fā)展，募資渠道一定是多元化的，而不能單獨(dú)地去托管政府引導(dǎo)基金，或者說(shuō)我單純地找某一些上市公司的CVC去做這樣一個(gè)出資的來(lái)源。我來(lái)了之后，最近也是積極的和北上廣深政府，正在做一個(gè)嘗試性的，創(chuàng)新性的合作，同時(shí)也會(huì)有產(chǎn)業(yè)資本。

孟祥海：我們資金方面有集團(tuán)的支持，下一步為了更好的發(fā)展，需要去吸引社會(huì)上的資金。如何讓社會(huì)資本更有興趣，關(guān)鍵在于你的項(xiàng)目和資源。項(xiàng)目如果吸引不到投資人，這個(gè)是很難做的。我們現(xiàn)在主要關(guān)注醫(yī)藥健康領(lǐng)域，在生物技術(shù)藥物和藥物研發(fā)領(lǐng)域長(zhǎng)三角有優(yōu)勢(shì)。我們積極挖掘陜西的資源和優(yōu)勢(shì)，高水平的高校與醫(yī)院，做好科技成果的轉(zhuǎn)化，加強(qiáng)其與資本的對(duì)接，通過(guò)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈賦能，為項(xiàng)目提供更好市場(chǎng)前景，吸引社會(huì)投資者介入。

任文澤：剛才歸納了幾種類型，其中政府和金融機(jī)構(gòu)，基本上是市場(chǎng)上母基金主流的LP。第一種政府LP的訴求我們比較了解，我們有自己產(chǎn)業(yè)招商團(tuán)隊(duì)，會(huì)匹配挖掘自己的底層項(xiàng)目，全程跟蹤與政府的對(duì)接，把合作的地方政府服務(wù)好；另外就是金融機(jī)構(gòu)，我們本身拿金融機(jī)構(gòu)的錢不多，金融機(jī)構(gòu)我覺(jué)得更看重產(chǎn)品的屬性，需要對(duì)項(xiàng)目底層判斷更加精準(zhǔn)，在投資時(shí)點(diǎn)的把控、未來(lái)現(xiàn)金流詳細(xì)的預(yù)測(cè)，這方面要求比較高。

朱湃：這兩年募資整體的環(huán)境，不論是從LP層面還是GP層面，其實(shí)都沒(méi)有像前幾年那么順，我們了解募資端就更能體會(huì)到，市場(chǎng)化母基金這里應(yīng)該也是非常不容易的。

LP企業(yè)這幾年發(fā)生了非常多的變化，沒(méi)有一家市場(chǎng)化母基金是只愿意做到母基金這個(gè)層面，后面都賦予直投的功能，而且GP跟市場(chǎng)化母基金也能達(dá)成非常多的資源整合，對(duì)我們來(lái)說(shuō)不是一個(gè)KPI，而是一個(gè)不錯(cuò)的頭部賦能。

帶著政府引導(dǎo)性的基金LP和市場(chǎng)LP其實(shí)它是有利益上的沖突，你是必須要做一部分的引導(dǎo)，返投也好，有一定的概率會(huì)影響到收益的。所以說(shuō)在這一塊，市場(chǎng)LP跟政府在早期做募集的時(shí)候，是不是雙方可以坐下來(lái)利用創(chuàng)新模式談另外合作，這也是摸索的過(guò)程。

現(xiàn)在我更喜歡跟非常有市場(chǎng)化的LP母基金，因?yàn)樗姆低哆€有引導(dǎo)其實(shí)是更具靈活性，對(duì)資金注冊(cè)地沒(méi)有太大的要求，其實(shí)我們?cè)谶@一塊的返投能做到比引導(dǎo)基金更好，而且更有實(shí)效。

劉豫莎：我們基金是在2017年開(kāi)始募集，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金量是非常大的，其實(shí)隨著2018年資管新規(guī)的實(shí)施，市場(chǎng)化資金驟減，已經(jīng)有了人民幣資金供給方到底是誰(shuí)的討論。政府資金對(duì)于很多基金管理人來(lái)說(shuō)其實(shí)是一個(gè)很好的基石，而它本身由于監(jiān)管合規(guī)壓力來(lái)講，也愿意與市場(chǎng)化母基金管理人進(jìn)行合作，將決策的壓力去做一部分轉(zhuǎn)移。在滿足政府引導(dǎo)訴求的前提下，市場(chǎng)化母基金如能夠幫它去融入更多的市場(chǎng)化資金，在母基金這個(gè)層面實(shí)現(xiàn)資金放大，從而將社會(huì)資本跟政府資金這兩方面訴求能夠找到一個(gè)很好的融合點(diǎn)。

02

投資策略有哪些新嘗試？

符曉：鈞山母基金在原來(lái)沒(méi)有和政府合作的時(shí)候，我們采取的投資策略已經(jīng)是P＋S＋B的模式，主要是以母基金為核心，相應(yīng)地采取一些直投里面跟投策略。

結(jié)合上新的發(fā)展策略，像頭部GP還是非常愿意和有市場(chǎng)化母基金特色，同時(shí)又帶有政府引導(dǎo)功能的母基金來(lái)合作，實(shí)際像我們看來(lái)，市場(chǎng)化母基金和政府的合作是1＋1大于2的特點(diǎn)。在這個(gè)里面，單純屬于我們是受到了政府的種種限制，不能實(shí)現(xiàn)原有的市場(chǎng)化投資回報(bào)最大化的一個(gè)效果，如果要站在那個(gè)維度看，那只是一個(gè)局限性的理解。其實(shí)真正來(lái)講，政府能夠給產(chǎn)業(yè)也好，被投項(xiàng)目也好賦能的地方，遠(yuǎn)遠(yuǎn)是財(cái)務(wù)投資人所達(dá)不到的。

現(xiàn)在也在嘗試和CVC合作母基金，沿著它行業(yè)里的上下游。如果能做CVC，基本都是垂直賽道里面的龍頭，它的精準(zhǔn)度效率一定是蠻高的，這個(gè)層級(jí)上面我們就垂直把賽道母基金專項(xiàng)比較不pick的賽道布局下來(lái)了，這就屬于未來(lái)合作的時(shí)候采取的投資策略。

我們?cè)?022年之前，P能占到百分之八九十，D占到10%，S占到10%，未來(lái)投資的過(guò)程中，包括新的LP群體的變化，母基金LP群體的變化，整體上來(lái)講子基金的比例應(yīng)該還是會(huì)70%，相應(yīng)的擴(kuò)大一下D和S的比例，能夠達(dá)到將近30%。

劉慧：凱聯(lián)基金主要以直投為主，過(guò)往我們是在直投的策略當(dāng)中小范圍的加入了子基金和S基金的投資策略，今年進(jìn)一步做了兩個(gè)新的嘗試，一個(gè)是我們會(huì)有一個(gè)專門投S基金的產(chǎn)品策略，基金的50%以上投到S基金，其余投資到直投和子基金當(dāng)中，主要考量到有S資金的加持可以使整個(gè)基金DPI更從容，在基金投資第三年、第四年就會(huì)有一些回報(bào)，直投可以幫助基金有更高的回報(bào)，子基金可以更廣泛的起到風(fēng)險(xiǎn)分散和配置的作用，這樣不同策略能夠?qū)崿F(xiàn)結(jié)合。另外，今年也在嘗試跟政府引導(dǎo)基金談新的合作策略，比如說(shuō)S基金為主加上直投的策略，因?yàn)橥顿YS基金的時(shí)候大家會(huì)看到，對(duì)于底層項(xiàng)目判斷能力還是一個(gè)非常重要的影響因素，所以現(xiàn)在有不少地方政府找到我們說(shuō)，能不能以S策略為主，但是也把直投能力發(fā)揮上來(lái)，以這兩個(gè)能力為主，再去擴(kuò)展傳統(tǒng)母基金的業(yè)務(wù)。這類策略在和政府引導(dǎo)基金合作時(shí)，相對(duì)來(lái)講出資人可能就會(huì)以政府為主，因?yàn)槲覀儠?huì)發(fā)現(xiàn)政府的訴求跟其他產(chǎn)業(yè)投資人和市場(chǎng)化投資人訴求不太一樣，投直投的時(shí)候也會(huì)附帶一些，能不能讓底層項(xiàng)目來(lái)當(dāng)?shù)剡@兒落地。所以我們根據(jù)基金投資策略在自己投資人的結(jié)構(gòu)當(dāng)中做了嚴(yán)格的區(qū)分和組合。

孟祥海：以前公司自己看項(xiàng)目的情況多一些，但是后來(lái)發(fā)現(xiàn)單獨(dú)去了解項(xiàng)目，角度和思路是比較單一的。經(jīng)過(guò)總結(jié)思考以后，發(fā)現(xiàn)還是要和其他的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)共同調(diào)研項(xiàng)目，多角度多層面去分析項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目有更深的理解。特別是在醫(yī)藥領(lǐng)域，賽道很火，但是真正介入以后，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)要掌握不同類型藥物的研發(fā)、制造、流通知識(shí)非常繁雜，需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素非常復(fù)雜，一方面藥品研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，另一方面項(xiàng)目魚龍混雜，你要從中選擇一個(gè)比較好的項(xiàng)目，必須要與優(yōu)秀機(jī)構(gòu)合作，并不斷深化對(duì)這個(gè)行業(yè)的理解。

目前所面臨的投融資環(huán)境，不像前幾年那么好，越是在這種情況下，越要合作。針對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目，不要自以為，不管項(xiàng)目給你的感覺(jué)如何，要多和了解這個(gè)領(lǐng)域的專家和團(tuán)隊(duì)溝通，要敞開(kāi)心扉，和對(duì)這個(gè)項(xiàng)目有相同或不同認(rèn)識(shí)的伙伴溝通，大家碰撞以后，會(huì)有新的收獲或更好的決定。

任文澤：我也想分享一下，跟五年前，十年前投資策略有哪些變化。我主要分享兩點(diǎn)，一個(gè)是之前可能單個(gè)投資金額不是那么高，投資數(shù)量比較多。經(jīng)過(guò)十年的沉淀，其實(shí)對(duì)很多基金的底層數(shù)據(jù)也有了比較深刻的了解，對(duì)基金成長(zhǎng)發(fā)展的規(guī)律做了一些總結(jié)?，F(xiàn)在我們對(duì)單個(gè)的標(biāo)底投資金額會(huì)更重一點(diǎn)，整個(gè)資產(chǎn)會(huì)更集中一點(diǎn)，這是跟十年前一個(gè)比較大的變化。

另外一個(gè)變化就是會(huì)更看重產(chǎn)業(yè)背景的基金，其實(shí)也不光是CVC，可能這個(gè)產(chǎn)業(yè)背景也不一定是跟產(chǎn)業(yè)這邊有直接股權(quán)關(guān)系，可能是有產(chǎn)業(yè)背景的投資人獨(dú)立做的一個(gè)基金，然后也列為產(chǎn)業(yè)鏈的投資人，主要是兩個(gè)投資策略方面的變化。

朱湃：這兩年大環(huán)境不佳，我們?cè)谕顿Y策略、投后管理上做了更細(xì)的分配。以前投資環(huán)境好的時(shí)候，只管放心讓投資經(jīng)理做投資，但今年我們更重視：讓投資經(jīng)理能不能在投后做好一些、投資節(jié)奏放緩一些，可能還適當(dāng)加一些招商的人。我覺(jué)得要在這種環(huán)境中活下來(lái)，那就必須要學(xué)會(huì)跟政府引導(dǎo)基金、跟KPI考核打交道，必須要做好對(duì)企業(yè)的賦能。如果你跟我上會(huì)一個(gè)項(xiàng)目，只是純說(shuō)這個(gè)項(xiàng)目要拿我一筆錢，首先我還能解決錢之外的問(wèn)題，這個(gè)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是最重要的。比如需不需要人才，需不需要落地，需不需要這一輪融資，那我有市場(chǎng)化的LP可以繼續(xù)沖上去。我需要了解你的其他訴求，我跟你不是金錢上的綁定。

當(dāng)然我們跟市場(chǎng)化的母基金交流的同時(shí)，給我們帶來(lái)還有更強(qiáng)的能量，就是資源整合，或者說(shuō)它對(duì)于子基金評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)是很專業(yè)的。

03

如何協(xié)調(diào)期限不匹配？

任文澤：從我們團(tuán)隊(duì)的角度，還是建議不管多難，盡量去找跟母基金自然退出期限匹配的資金，至少要能覆蓋母基金的投資期，加上子基金的存續(xù)期。因?yàn)槠鋵?shí)后面退出渠道還是有很多不確定性，所以我們還是建議做好投資者教育，給投資人正確的預(yù)期，跟投資人坦誠(chéng)地溝通真實(shí)的母基金存續(xù)周期和退出的情況。其實(shí)募資的時(shí)候也有LP跟我們說(shuō)過(guò)，錢給你們，但是要求七年的存續(xù)期，我們會(huì)如實(shí)告知這個(gè)存續(xù)期S策略還有可能的，但如果加入P策略是不太可能的。所以其實(shí)我們團(tuán)隊(duì)也不太建議為了募資去承諾違背行業(yè)規(guī)律的一些事情，這是我的看法。整個(gè)募的角度來(lái)講，市場(chǎng)上核心還是缺長(zhǎng)錢，目前整體供給不足，也是母基金管理人募資的重大挑戰(zhàn)。

孟祥海：這牽扯到具體投的項(xiàng)目了，還是要以具體的項(xiàng)目來(lái)判斷。一些項(xiàng)目特別是醫(yī)藥類的項(xiàng)目，如果真是在臨床前就去投資的話，等它三期臨床批件拿到手，可能需要5年時(shí)間，這個(gè)基本上和基金的存續(xù)期差不多。但是如果順利拿到三期臨床批件了，還是有延期的可能，因?yàn)樽鲂滤幯邪l(fā)確實(shí)時(shí)間太長(zhǎng)。這個(gè)項(xiàng)目如果能夠給我們投資人更大的一些心理上的支持，以及給我們更多信心或者信念的話，肯定還會(huì)想辦法延續(xù)下去。

劉慧：我們自己在母基金的投資探索中還比較早期，還沒(méi)到退出階段，但是因?yàn)槲覀冋糜幸粔KS基金的業(yè)務(wù)，作為買方的時(shí)候經(jīng)常跟市場(chǎng)化的母基金打交道，確實(shí)存在您剛才講的可能已經(jīng)到期了，但是子基金還沒(méi)有退出，所以能夠感覺(jué)到市場(chǎng)化母基金也在嘗試通過(guò)多種多樣的方式進(jìn)行退出，市場(chǎng)越來(lái)越活躍也是一個(gè)好事。

我覺(jué)得有兩點(diǎn)觀察可以跟大家分享一下，因?yàn)槲覀兇蚪坏赖哪富鹩袃深?，一類是引?dǎo)基金，一類是純市場(chǎng)化母基金，我們發(fā)現(xiàn)純市場(chǎng)化母基金談的時(shí)候非常難，母基金既要對(duì)于現(xiàn)有老投資人負(fù)責(zé)，盡管有流動(dòng)性需求，但還需要有一個(gè)定價(jià)估值的過(guò)程，這個(gè)時(shí)候其實(shí)買方和賣方之間的爭(zhēng)議比較大。尤其是有的行業(yè)，可能目前還處在經(jīng)歷泡沫期后的回歸過(guò)程，但是賬面估值其實(shí)是沒(méi)有下來(lái)的，那么這個(gè)時(shí)候怎么樣去找到一個(gè)合理的定價(jià)，是我們現(xiàn)在跟市場(chǎng)化母基金談的時(shí)候比較難的點(diǎn)。

引導(dǎo)基金反而會(huì)邏輯更簡(jiǎn)單，它不單純以財(cái)務(wù)投資回報(bào)為主，一些引導(dǎo)基金可以接受采用本金加一定收益的基礎(chǔ)作為估值基礎(chǔ)，這類型交易的難點(diǎn)就在于怎樣確保合規(guī)性，比如怎樣滿足進(jìn)場(chǎng)要求和評(píng)估要求。目前我們感受到市場(chǎng)無(wú)論是買方還是賣方在這方面交流的意愿還是非常強(qiáng)的，未來(lái)進(jìn)展取決于如何完善估值機(jī)制、如何避免將來(lái)新老投資人的糾紛。我們也非常希望能夠有更多的一些靈活性的機(jī)制一起推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。

符曉：現(xiàn)在從整體的投資策略上來(lái)講，2017，2018年開(kāi)始在投子基金的時(shí)候就會(huì)嚴(yán)格避免錯(cuò)配的出現(xiàn)。基本上來(lái)講，母基金的這個(gè)期限一定要包得住子基金存續(xù)期，不希望錯(cuò)配再出現(xiàn)。整體包括今年新做的醫(yī)療母基金里面，也看到現(xiàn)在咱們潛在儲(chǔ)備的周期和現(xiàn)在母基金的周期，還是屬于完全匹配的一個(gè)狀態(tài)?；旧衔覀?cè)械囊坏┏霈F(xiàn)錯(cuò)配情況，也是在積極地比如說(shuō)采取S的策略，大家共同來(lái)利益共享，市場(chǎng)化進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。