從去年的兩利四率到今年的一利五率，從兩增一控三提高到一增一穩(wěn)四提升中間的變化在哪里？

主要變化就是國資委要引導央企企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流，要不斷提升資本回報質量和經(jīng)營業(yè)績“含金量”。

我們先來對比說下，2022年的要求。2022年是兩增一控三提高，兩增就是增加利潤總額，增凈利潤，兩個利潤的增速要高于國民經(jīng)濟的增速。一控指的是要把資產(chǎn)負債率控制65%以內；三提高，營業(yè)收入利潤率要再提高?0.1個百分點、全員勞動生產(chǎn)率再提高5%、研發(fā)經(jīng)費投入也要進一步的提高。

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2023年是一增一穩(wěn)四提升。一增，就是確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績。利潤總額增速一旦超過了全國GDP增速，每年的GDP就是那么多，那就意味著要增大國資央企穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的分量。一穩(wěn)，就是資產(chǎn)負債率總體保持穩(wěn)定，去年的叫法是控，要控制在65%以內。通過前幾年的改革，央企資產(chǎn)負債率有所下降，資產(chǎn)質量提升，風險有所釋放，就從控轉變到穩(wěn)了。四提升，就是凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率四個指標進一步提升。

凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率都是新加入的，替換掉了凈利潤和營業(yè)收入利潤率。

首先說一下凈資產(chǎn)收益率ROE，替換掉了凈利潤。凈資產(chǎn)收益率ROE，這個是我在之前很多視頻中特別提到的一個財務分析指標。我們在分析行業(yè)、企業(yè)業(yè)務的時候，如果是上市公司第一個看的指標就是ROE。

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總體來說，就是分析一家企業(yè)，看一家企業(yè)ROE，比如上市公司連續(xù)5年高于10%就是比較優(yōu)秀的，超過20%就是非常優(yōu)秀的。高ROE主要有三個方面的驅動因素，分別能代表不同的行業(yè)、企業(yè)類型，這就是：高利潤，比如像醫(yī)藥、白酒、珠寶行業(yè)；其次是周轉快，比如像零售行業(yè)；最后是，高杠桿，比如房地產(chǎn)行業(yè)。

細說下這三個因素，高利潤對應的財務指標就是高的銷售凈利率，體現(xiàn)在品牌硬、市場好、賣的多、管理好。銷售凈利率等于凈利潤除以營業(yè)收入，營業(yè)收入高就是品牌硬、市場好、賣的多，凈利潤高就是企業(yè)自身成本費用控制的好，管理的好。像貴州茅臺、洋河股份、東阿阿膠、恒瑞醫(yī)藥他們的ROE都是在25%左右，非常高了。這就是高ROE的第一個關鍵指標。高銷售凈利率，基本上都保持在20%-30%之間，茅臺能到50%左右，說明是靠產(chǎn)品獲得高的收入，靠管理來控制成本，最后凈利潤才會比較高。

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第二個因素就是總資產(chǎn)周轉率，對應的就是周轉快不快?？傎Y產(chǎn)周轉率等于營業(yè)收入除以總資產(chǎn)?？傎Y產(chǎn)周轉率反映的是公司供應鏈的周轉有多快，反映企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質量和利用效率的重要指標。像零售行業(yè)薄利多銷就是走的這條路，產(chǎn)品不是很賺錢，但是我周轉快。

第三個因素就是權益乘數(shù)，就是總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)（所有者權益），總資產(chǎn)等于凈資產(chǎn)+負債，負債越大、總資產(chǎn)相對于凈資產(chǎn)就越大，這個權益系數(shù)就越大。核心就是負債，這個負債不是股東的錢，而是借來的錢最好是沒有利息的，比如上游供應商的錢，大量的應付票據(jù)應付賬款，付款周期長，欠著先不付；比如像萬科、房地產(chǎn)行業(yè)，負債的主要來源就是購房者購房的預付款，拿這筆錢是不需要支付任何利息的，房子蓋好了交房就可以了，這就是高杠桿。

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由于凈資產(chǎn)收益率?ROE =?凈利潤?/?凈資產(chǎn)，本身就包含了凈利潤，但它不僅僅體現(xiàn)的凈利潤，還是反映企業(yè)凈利潤額與股東權益的比值，體現(xiàn)公司對資本的使用效率，最能直觀體現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)績和對股東的投資回報。所以，ROE是衡量上市公司盈利能力的重要指標。所以，這個變化就體現(xiàn)出來國資委對央企的要求從資本回報延申到了資本回報的質量，從產(chǎn)出規(guī)模到投入產(chǎn)出的效率，越來越向資本市場評估一家企業(yè)的標準來靠齊了。

再來說下第二個變化的指標，今年新增了營業(yè)現(xiàn)金比率這個指標。營業(yè)現(xiàn)金比率是指企業(yè)當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之間的比率。注意這里體現(xiàn)的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，而不是投資活動或者籌資活動，更加強調是靠經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金。而不是現(xiàn)金流不夠了，變賣一下固定資產(chǎn)或者長期資產(chǎn)得到的投資活動現(xiàn)金流，也不是吸收投資或者借錢產(chǎn)生的籌資類活動的現(xiàn)金流。所以，對央企的業(yè)績要求更加強調是靠實實在在的業(yè)務經(jīng)營、經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的經(jīng)營性活動現(xiàn)金流以及經(jīng)營業(yè)績的含金量。?

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所以，從這兩個變化的指標上就能看出來，國資委引導央企企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流，不斷提升資本回報質量和經(jīng)營業(yè)績的含金量。

整個指標體系既強調經(jīng)營效益的合理增長，也強調發(fā)展質量的有效提升，實現(xiàn)了規(guī)模和速度、質量和效益、發(fā)展和安全的有機統(tǒng)一，基本形成了一個更加嚴謹、更加科學、更加成熟的指標體系。

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