文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

從光通信芯片、集成電路芯片到組建光模塊產(chǎn)品，進(jìn)而配套于通信和數(shù)據(jù)中心，而終端市場往往3-5年更新一代，進(jìn)而拉動整個(gè)上游拼研發(fā)高迭代，我國光通信芯片高端芯片領(lǐng)域以國外廠商為主，中低端芯片領(lǐng)域以國內(nèi)廠商為主。國外芯片供應(yīng)已出現(xiàn)偏緊局面，若使用國產(chǎn)芯片的替代進(jìn)程不及預(yù)期，整個(gè)行業(yè)都將被拖累。

為海外提供光模塊產(chǎn)品為主的武漢聯(lián)特科技股份有限公司（簡稱：聯(lián)特科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于3月10日上會，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過1,802萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬募資近6億元用于高速光模塊及5G通信光模塊建設(shè)項(xiàng)目、聯(lián)特科技研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

聯(lián)特科技系四人創(chuàng)業(yè)，時(shí)隔兩月新增股東不同價(jià)；業(yè)務(wù)依賴海外市場，毛利率起伏但遠(yuǎn)高于同行；與同行對比營收規(guī)模小，實(shí)控人及核心人員曾就職于競爭對手公司；前五大客戶占比逐年上升，芯片主要來源于境外采購；新增零人參保供應(yīng)商，財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范。

四人創(chuàng)業(yè)，時(shí)隔兩月新增股東不同價(jià)

聯(lián)特科技坐落在武漢中國光谷，公司前身為聯(lián)特科技有限公司，由張健、楊現(xiàn)文、吳天書、李林科四名自然人股東于2011年10月以貨幣出資設(shè)立，設(shè)立時(shí)注冊資本為300萬元。2020年9月，聯(lián)特有限整體變更設(shè)立為股份公司，四人都有任職于武漢電信器件有限公司的履歷。

聯(lián)特科技的實(shí)際控制人為張健、楊現(xiàn)文、吳天書和李林科。截至招股說明書簽署日，張健擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，直接持股28.19%；楊現(xiàn)文任公司董事、副總經(jīng)理，直接持股17.98%；吳天書擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，直接持股9.63%；李林科擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，直接持股7.70%。張健、楊現(xiàn)文、吳天書和李林科合計(jì)擁有公司63.50%的表決權(quán)。本次發(fā)行后，實(shí)際控制人合計(jì)持有表決權(quán)比例預(yù)計(jì)降至47.62%，但仍處于控股地位。

值得注意的是，最近一年內(nèi)新增股東共五名，分別為蘇州同創(chuàng)、松和信創(chuàng)投、深創(chuàng)投、光谷產(chǎn)投和七匹狼控股。

2020年7月17日，張健、楊現(xiàn)文、吳天書、李林科等4名股東以26.47元/注冊資本轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，其中蘇州同創(chuàng)以貨幣方式出資4,000萬元受讓公司股權(quán)，受讓后其對公司出資額為 151.11 萬元；松和信創(chuàng)投以貨幣方式出資1,000萬元受讓張健所持有的37.78萬元出資額。

蘇州同創(chuàng)及松和信創(chuàng)投本次入股對聯(lián)特有限的估值為13.5億元，該估值以聯(lián)特有限2020年預(yù)計(jì)凈利潤 6,000萬元，并以22.5倍市盈率協(xié)商確定。

2020年9月30日，深創(chuàng)投以貨幣方式出資6,000萬元對公司進(jìn)行增資，取得公司3.77%股份；光谷產(chǎn)投以貨幣方式出資2,000萬元對公司進(jìn)行增資，取得公司1.26%的股份；七匹狼控股以貨幣方式出資 1,000萬元對公司進(jìn)行增資，取得公司0.63%的股份。深創(chuàng)投、光谷產(chǎn)投及七匹狼控股入股價(jià)格為29.41元/股，對應(yīng)聯(lián)特科技的估值為15億元（增資前），該估值以聯(lián)特科技2020年預(yù)計(jì)凈利潤 6,000萬元，并以25倍市盈率協(xié)商確定。

藍(lán)波光通訊主要從事軍工領(lǐng)域特種光模塊的研發(fā)、生產(chǎn)、制造與銷售，報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)波光通訊未開展實(shí)際經(jīng)營，并于2018年9月完成注銷。注銷后，藍(lán)波光通訊部分研發(fā)技術(shù)人員樊士彬、林雪楓及黃國濤到聯(lián)特科技任職，三人現(xiàn)分別擔(dān)任公司數(shù)據(jù)產(chǎn)品線總監(jiān)、產(chǎn)品線經(jīng)理及產(chǎn)品線高級產(chǎn)品經(jīng)理職務(wù)。藍(lán)波光通訊注銷前，將少量生產(chǎn)光模塊的設(shè)備出售給聯(lián)特科技。

業(yè)務(wù)依賴海外市場，毛利率起伏但遠(yuǎn)高于同行

聯(lián)特科技專注于光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。受益于下游5G網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)對光模塊需求持續(xù)增加。2018年-2021年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.31億元、3.77億元、5.17億元和3.1億元，2019年和2020年?duì)I收增幅分別為13.9%和37.16%；各期凈利潤分別為2444.81萬元、5697.07萬元、5795.33萬元和4928.89萬元，2019年和2020年凈利潤增幅分別為133.03%和1.72%。值得注意的是，各期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1161.13萬元、8370.93萬元、700.42萬元和3702.32萬元。

聯(lián)特科技主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品根據(jù)傳輸速率主要分為10G以下和10G及以上（含10G）兩大類。2018年-2021年1-6月，10G及以上速率光模塊銷售收入快速增長，占光模塊主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為69.89%、68.95%、86.70%及87.50%，系公司的主要收入來源。

報(bào)告期內(nèi)聯(lián)特科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.43%、37.47%、30.77%和34.66%，與同行業(yè)可比上市公司相比，公司毛利率高于可比同行均值23.45%、28.25%、28.74%和28.07%，特別是2018年和2019年公司毛利率高出同行超10個(gè)百分點(diǎn)。

聯(lián)特科技產(chǎn)品以海外銷售為主，產(chǎn)品主要銷往美國、歐洲等國家和地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品出口銷售收入占同期營業(yè)收入的比例分別為84.83%、92.34%、80.49%和90.27%，預(yù)計(jì)未來若干年內(nèi)公司外銷收入金額及占營業(yè)收入比例仍會較高。其中，公司向美國地區(qū)客戶的銷售收入分別為1.2億元、1.7億元、1.85億元和1.15億元，占營業(yè)收入的比例分別為36.13%、45.08%、35.70%和37.03%。

值得注意的是，自2019年9月1日起，2019年9-12月及2020年公司光模塊產(chǎn)品被列入美國加征關(guān)稅清單產(chǎn)品且實(shí)際被執(zhí)行的收入金額分別為7,344.78萬元和1.11億元，占2019年和2020年銷售收入的比例分別為19.47%和21.40%，對公司收入構(gòu)成一定影響。

與同行對比營收規(guī)模小，實(shí)控人及核心人員曾就職于競爭對手公司

光模塊行業(yè)的主要國外企業(yè)包括Finisar、Molex和AOI；境內(nèi)公司主要包括中際旭創(chuàng)、光迅科技、海信寬帶、新易盛和華工正源。與同行業(yè)可比公司相比，聯(lián)特科技營業(yè)收入規(guī)模相對較小。

根據(jù)FROST&SULLIVAN的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國光模塊制造呈集中化的趨勢，行業(yè)前十的生產(chǎn)商占整體市場收入的50%以上。中國本土光模塊制造廠商中，以2020年光模塊收入排名，聯(lián)特科技位列第七，國內(nèi)市場份額占比約為1.30%。

2018年至2021年1-6月，聯(lián)特科技研發(fā)費(fèi)用金額分別為1,772.34萬元、2,641.54萬元、3,316.28 萬元和1,929.60萬元，占營業(yè)收入比重分別為5.35%、7.00%、6.41%和6.22%?？杀韧?，在研發(fā)人數(shù)、發(fā)明專利及研發(fā)投入金額均優(yōu)于聯(lián)特科技。

值得注意的是，公司實(shí)際控制人張健、楊現(xiàn)文、吳天書和李林科分別于1998年3月至2011年8月、2001年7月至2011年1月、2005年6月至2011年3月及2007年7月至2010年11月任職于武漢電信器件有限公司；武漢電信器件有限公司系光迅科技（002281.SZ）旗下全資子公司。截至招股說明書簽署日，公司核心技術(shù)人員共5名，吳天書、李林科、彭顯旭、林雪楓和吳君毅，因此公司核心技術(shù)人員和實(shí)控人多數(shù)出自于競爭對手。

聯(lián)特科技稱核心技術(shù)已囊括高速激光器/探測器器件設(shè)計(jì)和工藝、 高速電路設(shè)計(jì)和仿真、高速信號處理（如PAM4等）、電磁兼容設(shè)計(jì)等領(lǐng)域。不過從發(fā)明專利來看，其發(fā)明專利的數(shù)量遠(yuǎn)低于同行，在專利墻構(gòu)建方面，聯(lián)特科技顯得稍微不足。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用率分別為3.73%、3.37%、2.93%和2.38%，高于行業(yè)均值2.13%、2.09%、1.8%和1.65%。聯(lián)特科技管理費(fèi)用金額分別為4,566.68萬元、2,435.63萬元、2,037.85萬元和1,086.23萬元，金額波動較大，主要系股份支付金額影響。報(bào)告期內(nèi)，為激勵骨干人員，公司設(shè)立了員工持股平臺，分別于2018年、2019年及2020年計(jì)提股份支付金額3,586.68 萬元、1,344.34萬元和692.55萬元。2019年實(shí)施現(xiàn)金分紅金額為965.73萬元。

前五大客戶占比逐年上升，芯片主要來源于境外采購

聯(lián)特科技客戶主要包括NOKIA、Arista、ADTRAN、ADVA、AddOn Computer、IPG等通信行業(yè)國際知名企業(yè)，以及中興通訊、新華三、烽火通信、瑞斯康達(dá)、浪潮思科等國內(nèi)大型知名企業(yè)。2018年-2021年1-6月，前五大客戶銷售占比分別為48.53%、46.59%、48.94%和59.49%，占比逐年上升。

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)特科技應(yīng)收賬款余額分別為8,828萬元、1.06億元、1.28億元和1.39億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例（年化）分別為26.66%、28.04%、24.66%和22.36%。其中，公司前五名應(yīng)收賬款合計(jì)余額分別為5,232.22萬元、5,986.34萬元、7,309.15萬元和9,205.88萬元，占應(yīng)收賬款余額合計(jì)數(shù)的比重分別為59.27%、56.59%和57.28%和66.41%。應(yīng)收賬款余額一路走高，如果未來主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生不利變化，則將導(dǎo)致應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性加大，從而對公司經(jīng)營成果造成一定的不利影響。

此外，聯(lián)特科技芯片主要來源于境外采購。光模塊產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為光芯片、集成電路芯片等光通信芯片，其中，高端芯片領(lǐng)域以國外廠商為主，中低端芯片領(lǐng)域以國內(nèi)廠商為主，國外廠商經(jīng)過多年的技術(shù)積累，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢較為明顯，國內(nèi)廠商與之相比尚存在明顯差距。截至目前，聯(lián)特科技光模塊生產(chǎn)所需的光芯片、集成電路芯片主要來源于國外廠商，采用國產(chǎn)芯片的占比較低。

2018年末-2021年6月末，聯(lián)特科技存貨賬面價(jià)值分別為1.04億元、1.23億元、2.04億元和2.1億元，公司存貨規(guī)模呈上升趨勢，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為37.21%、34.83%、38.25%和40.53%。各報(bào)告期期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為1,195.3萬元、1,297.75萬元、1,911.27萬元和2,048.77萬元，主要系公司部分存貨庫齡較長，預(yù)計(jì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的可能性較低，公司根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則按存貨的成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。報(bào)告期各期末，公司計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備金額占當(dāng)期存貨余額的比例分別為10.29%、9.53%、8.55%和9.26%。

未來，隨著國際貿(mào)易及政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，國外芯片供應(yīng)可能出現(xiàn)偏緊的局面，若公司的國外芯片供應(yīng)渠道受阻，或使用國產(chǎn)芯片的替代進(jìn)程不及預(yù)期，均將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大的不利影響。

新增零人參保供應(yīng)商，財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)特科技采購的原材料主要包括光器件、光芯片、集成電路芯片、印制電路板、結(jié)構(gòu)件以及部分生產(chǎn)所需低值易耗品和包裝材料等。蘇州住友與Sumitomo Electric Asia Ltd 均由Sumitomo實(shí)際控制，一直是公司光器件、光芯片的主要供應(yīng)商。而2021年1-6月新增的前五大供應(yīng)商之一深圳市品訊通信有限公司，向公司提供了640.18萬元的光電子原件，占公司采購額的3.79%，2020年報(bào)顯示，其及其子公司參保人數(shù)均為0人。

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)特科技交易中存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況，公司向其銷售商品取得銷售收入和采購原材料、設(shè)備、受托加工服務(wù)等形成采購金額均大于10萬元的交易對象分別有烽火通信、光迅科技、Sumitomo Electric Asia Ltd、ADVA、武漢昱升、聯(lián)信電子等。

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)特科技存在以財(cái)務(wù)部員工名義開立銀行賬戶的情形，并將該賬戶內(nèi)資金視同公司資金進(jìn)行管理，不存在與個(gè)人其他資金混用的情形。該卡用于支付部分員工工資、物資采購和公司零星費(fèi)用等。該賬戶已于2018年5月24日完成注銷。

聯(lián)特科技于2016年3月與自然人黃丹華、武漢市觀達(dá)科技有限責(zé)任公司（簡稱：觀達(dá)科技）簽訂《合作協(xié)議》，由公司向黃丹華借款50萬元，借款期限為2年，借款利率為0.00%；如黃丹華未能在2年之內(nèi)還款，未償還的部分在2年的借款期滿之日起按照年化利率12%支付利息。

2018年，公司向公司實(shí)際控制人之一張健短期資金拆借500萬元，以用于日常生產(chǎn)經(jīng)營需要以及臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)。2018年5月30日，公司收到張健借入的500萬元資金，并于2018年7月24日歸還該筆借款，因借款時(shí)間較短，此次資金拆借未約定利息。此外，公司接受關(guān)聯(lián)方提供的擔(dān)保金額合計(jì)1.41億元。

兩頭在外的聯(lián)特科技能否通過上會大考，從而進(jìn)擊資本市場，完成自身價(jià)值的變現(xiàn)，還有待觀察。