9月19日，滬深兩市成交額不足6700億元，創(chuàng)年內(nèi)最低。

　　以“新半軍”（新能源、半導(dǎo)體、軍工）為代表的成長(zhǎng)股兌現(xiàn)中報(bào)業(yè)績(jī)后，資金高低切換致使股價(jià)進(jìn)入調(diào)整階段。三季度業(yè)績(jī)被視為決定科技股全年業(yè)績(jī)的勝負(fù)手。9月即將行至下旬，成長(zhǎng)賽道三季度業(yè)績(jī)前瞻是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　“新半軍”中，半導(dǎo)體年內(nèi)表現(xiàn)最為低迷。截至最新收盤日，中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)年內(nèi)累計(jì)下跌33.5%，大幅跑輸A股主要股指。

　　《第一財(cái)經(jīng)》9月5日刊發(fā)的《半導(dǎo)體中報(bào)業(yè)績(jī)分化明顯：設(shè)備端維持高增，消費(fèi)電子“最拉胯”》一文曾指出，消費(fèi)電子市場(chǎng)需求疲軟，部分IC設(shè)計(jì)廠商的凈利增速下滑明顯；設(shè)備、材料廠商景氣度較高，業(yè)績(jī)同比增速相對(duì)樂(lè)觀。

　　與此同時(shí)，新能源等新興領(lǐng)域正在高速發(fā)展，為國(guó)產(chǎn)模擬芯片廠商提供了成長(zhǎng)機(jī)遇。不同于數(shù)字芯片，模擬芯片不完全遵循摩爾定律，行業(yè)發(fā)展更注重的經(jīng)驗(yàn)、成熟人才梯隊(duì)、高研發(fā)投入是核心支撐。

　　全球半導(dǎo)體行業(yè)下行期，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體替代發(fā)展機(jī)遇仍受市場(chǎng)高度重視。隨著汽車智能化、高端制造信息化，成長(zhǎng)屬性更突出的模擬芯片賽道三季度業(yè)績(jī)是否可期？

　　半導(dǎo)體周期下行中的模擬芯片賽道

　　在半導(dǎo)體周期下行期，“需求疲軟、降價(jià)、去庫(kù)存”已經(jīng)成為部分品類的主旋律。上周，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)子板塊下跌2.2%，主要受需求低迷、去庫(kù)存等因素影響。

　　模擬芯片行業(yè)最大的特點(diǎn)是品類繁雜、分散，對(duì)應(yīng)下游應(yīng)用覆蓋消費(fèi)電子、工業(yè)、通信、汽車等多領(lǐng)域，海外龍頭如英飛凌、德州儀器和亞德諾，均擁有數(shù)萬(wàn)個(gè)料號(hào)。

　　具備寬闊的市場(chǎng)空間，模擬芯片的成長(zhǎng)屬性被認(rèn)為更能抵御周期下行。按照模擬芯片類別劃分，通用模擬芯片按照功能可分為電源管理芯片和信號(hào)鏈芯片；特殊應(yīng)用芯片則主要面向汽車、通信、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的特定需求。

　　目前，A股模擬芯片企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式主要為fabless?！兜谝回?cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按Wind模擬芯片設(shè)計(jì)劃分共計(jì)25家上市公司，今年上半年，這25家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.63億元、歸母凈利潤(rùn)29.43億元，較去年同期數(shù)據(jù)（179.84億元、36.31億元）均有一定程度下滑，凈利潤(rùn)同比下滑幅度稍大于營(yíng)收。

　　從營(yíng)收凈利的同比增速來(lái)看，2022年上半年，25只股營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)的同比增速平均值分別為10.65%、29.21%；2021年同期，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為101%、468.76%。

　　更具成長(zhǎng)屬性的模擬芯片賽道，為何反而出現(xiàn)大幅度營(yíng)收凈利波動(dòng)？在某半導(dǎo)體企業(yè)高管看來(lái)，“缺芯潮”演繹結(jié)束后，芯片產(chǎn)品價(jià)格逐步回歸理性是今年上半年國(guó)產(chǎn)芯片廠商業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄闹饕??！耙咔橥瑫r(shí)沖擊模擬芯片供需兩端，2020年底開始，全球模擬芯片供需嚴(yán)重錯(cuò)配，產(chǎn)能緊缺與大舉囤貨現(xiàn)象并存，缺芯潮導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格一路增長(zhǎng)。過(guò)去沒(méi)訂單或者訂單少的企業(yè)，甚至來(lái)不及接單，致使整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)近十年?duì)I收最快增長(zhǎng)期?！鄙鲜龈吖軐?duì)《第一財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“今年以來(lái)，模擬行業(yè)產(chǎn)能沒(méi)那么緊缺，產(chǎn)品價(jià)格普遍下降。與其說(shuō)今年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，不如說(shuō)去年賺錢太容易，去年市場(chǎng)炒作的也是賺錢效應(yīng)最好的廠商。”

　　實(shí)際上，缺芯潮帶來(lái)的賺錢效應(yīng)，二級(jí)市場(chǎng)早已給足預(yù)期。以德州儀器為例，去年10月，德州儀器(NASDAQ:TXN)股價(jià)創(chuàng)出197.66美元（前復(fù)權(quán)）的歷史新高。2022年以來(lái)，芯片產(chǎn)能逐步釋放，消費(fèi)端則需求低迷，多種模擬芯片產(chǎn)品降至理性水平，德州儀器股價(jià)隨之走低。截至最新收盤日，公司股價(jià)報(bào)收于165.26美元/股。

　　A股方面，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，明微電子（688699.SH）、富滿微（300671.SZ）2021年分別上漲240%、143%，晶豐明源（688368.SH）、上海貝嶺（600171.SH）的年內(nèi)漲幅也超過(guò)80%。其中，明微電子和晶豐明源2021年的歸母凈利潤(rùn)增速分別高達(dá)492%、883%。

　　東高科技首席策略研究員陳宇恒接受《第一財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，從半年報(bào)上來(lái)看，不局限于單一模擬芯片產(chǎn)品、應(yīng)用較為廣泛的上市公司業(yè)績(jī)較為出彩?！岸鳡I(yíng)LED驅(qū)動(dòng)芯片業(yè)務(wù)的部分設(shè)計(jì)廠商明顯受到去庫(kù)存的影響，無(wú)論是業(yè)績(jī)下滑幅度，還是存貨金額的增長(zhǎng)幅度均居于前列，即使下調(diào)了自身產(chǎn)品價(jià)格，但仍未挽回業(yè)績(jī)頹勢(shì)?！标愑詈闳缡钦f(shuō)。

　　需求結(jié)構(gòu)性失衡，

　　A股市場(chǎng)代表性企業(yè)，如信號(hào)鏈和電源管理芯片的龍頭企業(yè)圣邦股份（300661.SZ）、思瑞浦（688536.SH），兩家公司料號(hào)數(shù)量不斷增長(zhǎng)；也有分別專攻內(nèi)存接口芯片和射頻芯片的瀾起科技（688088.SH）和卓勝微（300782.SZ）。

　　今年至今，周期下行令模擬芯片子板塊重挫，25只股平均下跌26%，龍頭股也未能幸免。圣邦股份、思瑞浦分別31.1%、45.5%；卓勝微股價(jià)“腰斬”，瀾起科技收跌34%。次新股納芯微（688052.SH）在8月4日盤中創(chuàng)出歷史新高（464.8元/股）后，股價(jià)累計(jì)回撤33%。

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，卓勝微的射頻芯片受需求低迷影響，公司上半年?duì)I收凈利潤(rùn)雙降。而更重品類數(shù)量拓展的圣邦股份和思瑞浦的業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)。

　　今年1~6月，圣邦股份歸母凈利潤(rùn)同比翻番，達(dá)5.4億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.5億元，同比增長(zhǎng)80.39%；思瑞浦的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)106%、52%。

　　前述半導(dǎo)體高管指出，模擬芯片需求存在結(jié)構(gòu)性失衡，汽車、工業(yè)、通信等細(xì)分市場(chǎng)對(duì)模擬芯片需求不減，個(gè)別品類甚至供不應(yīng)求?！澳M行業(yè)發(fā)展更重品類、質(zhì)量，以及把握下游發(fā)展趨勢(shì)與客戶導(dǎo)入，下行期更能體現(xiàn)芯片廠商的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為模擬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分為兩種，一是料號(hào)數(shù)量多，二是在具備某類應(yīng)用領(lǐng)域中更可靠的芯片產(chǎn)品?！鄙鲜龈吖苷f(shuō)。

　　根據(jù)東吳證券研報(bào)，行業(yè)龍頭德州儀器2021年就已推出80000多種產(chǎn)品。財(cái)報(bào)顯示，德州儀器近幾年的汽車和工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品占營(yíng)收不重不斷提升，消費(fèi)電子領(lǐng)域占比明顯下降，利潤(rùn)率仍維持在50%以上。

　　近年來(lái)，新能源汽車、AIoT、工業(yè)自動(dòng)化、醫(yī)療器械等半導(dǎo)體下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展升級(jí)，為國(guó)內(nèi)廠商創(chuàng)造了新的發(fā)展機(jī)遇。以電動(dòng)車智能化為例，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，全球汽車芯片市場(chǎng)中，MCU的市場(chǎng)份額占比為30%，位列第一；模擬芯片占比29%，位列第二。

　　無(wú)獨(dú)有偶，陳宇恒也認(rèn)為，汽車市場(chǎng)或?qū)⑹墙衲昴M芯片增速最快的細(xì)分賽道之一?！敖衲闍股如果只能選擇一個(gè)活躍主賽道的話，那就是汽車領(lǐng)域。另外，電源管理芯片也有望成為第二大模擬芯片市場(chǎng)。在功能上，電源管理芯片有助于調(diào)節(jié)電源使用，以保持設(shè)備運(yùn)行溫度，并幫助延長(zhǎng)電池壽命”。

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