"市值單日蒸發(fā)近80億元，中信證券預(yù)計(jì)砍單后對(duì)應(yīng)影響利潤(rùn)約2億元。"

作者：Eric

編輯：tuya

成也蘋果，敗也蘋果。

傳言“被踢出果鏈”的歌爾股份（002241.SZ），其代工蘋果耳機(jī)訂單被砍單之事被坐實(shí)。在前晚公司公告“被境外大客戶砍單”后，11月9日股市開盤，700億市值的歌爾股份就被投資者按下核按鈕，股價(jià)一字板跌停，市值蒸發(fā)近80億元。截至當(dāng)日收盤，賣一位置仍有近300萬手、超60億元的封單。

據(jù)情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，11月8日晚間，歌爾股份發(fā)布公告稱，公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品，并強(qiáng)調(diào)目前與該客戶的其他產(chǎn)品項(xiàng)目合作正常。

歌爾股份預(yù)計(jì)，本次業(yè)務(wù)變動(dòng)影響 2022 年度營(yíng)業(yè)收入不超過人民33億元，約占公司2021年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的4.2%。

這個(gè)“境外某大客戶”的具體身份不言而喻，而歌爾股份與另一果鏈龍頭立訊精密（002475.SZ）正是蘋果AirPods耳機(jī)兩大組裝廠。

這邊歌爾股份被砍單，另一邊的立訊精密將是最大的受益者？

良率造假，還是需求問題？

其實(shí)在歌爾股份未發(fā)公告前，市場(chǎng)上就已經(jīng)流傳起了歌爾股份的耳機(jī)良率造假，不僅被蘋果砍單，更會(huì)遭遇巨額罰款等消息。

但此消息傳言并未得到證實(shí)，歌爾股份方面則出面對(duì)媒體表示：“踢出果鏈、罰款多少億的傳聞，都是不實(shí)信息，公司還在評(píng)估具體損失，會(huì)及時(shí)公告?！?/p>

有意思的是，10月底，蘋果曾在官網(wǎng)呼吁其全球供應(yīng)鏈企業(yè)2030年前在與蘋果相關(guān)的生產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)脫碳。而被蘋果點(diǎn)名的幾家中國(guó)供應(yīng)商企業(yè)中，并未出現(xiàn)歌爾股份的身影。

據(jù)天分國(guó)際蘋果分析師郭明錤分析，歌爾股份暫時(shí)停產(chǎn)的產(chǎn)品可能是9月剛發(fā)布并上市的無線耳機(jī)AirPods Pro 2，停產(chǎn)比較可能源于生產(chǎn)問題，而非需求問題。

究竟是生產(chǎn)過程中產(chǎn)品的不良率問題，還是市場(chǎng)對(duì)蘋果方產(chǎn)品的需求下降導(dǎo)致砍單？

需求方面，蘋果在年初曾傳出AirPods Pro減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)將今年AirPods的產(chǎn)量下調(diào)約1000萬副。

但如果是產(chǎn)品不良率問題，歌爾股份想要再次參與蘋果的新項(xiàng)目可就難上加難了。

被爆出良品率的問題，歌爾股份也不是第一家。今年上半年，當(dāng)時(shí)還是蘋果面板供應(yīng)商的京東方（000725.SZ）擅自修改了產(chǎn)品設(shè)計(jì)，將薄膜晶體管的電路寬度加寬，以提高良品率。

結(jié)果就是，蘋果把iPhone14的原本屬于京東方的OLED柔性面板訂單轉(zhuǎn)交給三星、LG生產(chǎn)。雖然此前傳言京東方又將供應(yīng)iPhone 14，但再看看今年三季度京東方凈利潤(rùn)虧損13億元，到底有沒有再回“果鏈 ”一目了然。

而蘋果踢出不符合要求的供應(yīng)商，就更不是什么新鮮新聞了。在去年，蘋果就剔除了全球 34 家供應(yīng)商，其中最有代表性的是歐菲光（002456.SZ）。

歐菲光原來是蘋果的鏡頭模組供應(yīng)商，三成的收入來自蘋果的訂單。在今年被踢出果鏈之后，三季度凈利潤(rùn)直接虧損了24億元。

那么歌爾股份會(huì)步歐菲光與京東方的后塵嗎？

中信證券認(rèn)為，歌爾股份深耕該大客戶（蘋果）十余年，從聲學(xué)零部件產(chǎn)品逐步拓展至整機(jī)產(chǎn)品，目前產(chǎn)品線覆蓋手機(jī)、手表、耳機(jī)、音箱等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)目前大客戶收入占比約40%。

從具體的產(chǎn)能來看，中信證券預(yù)估2022年蘋果耳機(jī)整體出貨約8000萬副，同比增長(zhǎng)約10%，其中普通版2款產(chǎn)品，降噪版1款產(chǎn)品，預(yù)計(jì)今年普通版和降噪版出貨量比例約2：1。格局角度，公司在普通版中份額預(yù)計(jì)40%+，降噪版中份額約30%-40%。

《財(cái)經(jīng)涂鴉》按照中信證券以上的預(yù)估數(shù)據(jù)計(jì)算，原本歌爾股份今年能向蘋果供貨超3000萬副耳機(jī)。

中信證券進(jìn)一步推算，預(yù)計(jì)砍單后對(duì)應(yīng)影響利潤(rùn)約2億元，后續(xù)產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致的計(jì)提減值等影響仍然需要進(jìn)一步觀察。

立訊精密成最大受益者？果鏈還香嗎？

郭明錤進(jìn)一步表示：為了填補(bǔ)生產(chǎn)缺口，蘋果的重要供應(yīng)商立訊精密已擴(kuò)大生產(chǎn)，并獲得了AirPods Pro 2的所有訂單，成為AirPods Pro 2的獨(dú)家組裝公司。

并且郭明錤直接指出，歌爾股份公告中所說的影響約30億，將直接相當(dāng)于立訊精密四季度增加的營(yíng)收量。

但是在二級(jí)市場(chǎng)上，投資者對(duì)此并不一致看好。11月9日立訊精密雖然以高開近5個(gè)點(diǎn)開盤，但隨即就一路下滑，盤中雖有資金嘗試再度拉高，但仍舊回落，尾盤僅微漲0.22%，市值達(dá)2277.3億元，多空頭雙方博弈激烈陷入分歧。

市場(chǎng)對(duì)于“果鏈公司”的看法已經(jīng)悄然改觀。

雖然擠入蘋果供應(yīng)鏈，既能帶來龐大的訂單以及利潤(rùn)，也是一家公司的品牌標(biāo)簽。

但心酸的是，果鏈公司的議價(jià)能力也處在了弱勢(shì)地位，歌爾股份的毛利率從2018年的22.39%下降到了2021年的14.13%；而蘋果的所謂“零庫(kù)存”，更是將庫(kù)存壓在這些果鏈公司身上，很多果鏈公司存在應(yīng)收賬款高、產(chǎn)能過剩、借款壓力倍增、存貨高企等問題。

歌爾股份也不例外。今年三季度，歌爾聲學(xué)的應(yīng)收賬款高達(dá)182.55億，同比增長(zhǎng)133%；同時(shí)第三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流為流出10.29億元。

值得注意的是，歌爾股份手握大量低收益率的現(xiàn)金，同時(shí)大量借入高利息的借款。歌爾股份短期借款98.65億元，同比增長(zhǎng)109%，而貨幣資金高達(dá)121.91億元，可見歌爾股份并不缺錢。

這是不是有點(diǎn)眼熟，這就跟曾經(jīng)暴雷的康美藥業(yè)，其存貸雙高的財(cái)務(wù)異常問題相似了。

當(dāng)然這些果鏈公司也在尋求“第二增長(zhǎng)曲線”，企圖降低“果鏈”收入比重。

立訊精密選擇與奇瑞合作，切入熱門賽道新能源汽車的整車研發(fā)及制造。上半年，其汽車組件業(yè)務(wù)較去年同期增長(zhǎng)近兩成。

而歌爾股份努力將支柱業(yè)務(wù)從TWS耳機(jī)轉(zhuǎn)向VR產(chǎn)品，目前成為Meta和Pico等廠商VR核心代工商，VR代工市場(chǎng)份額高達(dá)70%。據(jù)2022三季報(bào)，歌爾股份智能硬件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入435.52億元，同比增長(zhǎng)95.87%，占公司總營(yíng)業(yè)收入的比例已高達(dá)58.73%。

歌爾股份能否迎來破局，消除高度依賴蘋果單一客戶的弊端？起碼要先解決目前的經(jīng)營(yíng)問題。