諾德斯特龍（JWN）最近發(fā)布了第二季度業(yè)績，盡管季度業(yè)績強(qiáng)勁，但下半年的業(yè)績指引卻很糟糕，這導(dǎo)致其股價(jià)大幅下跌。公司下調(diào)指引是因?yàn)樗麄兛吹较M(fèi)者需求在 6 月下旬出現(xiàn)了顯著下降。收入較低的消費(fèi)者群體的消費(fèi)下降幅度更為明顯，這一事實(shí)讓我們認(rèn)為，消費(fèi)支出下降在很大程度上是由于高通脹和衰退的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對可自由支配支出增加了壓力。

不過，下調(diào)業(yè)績指引的原因并非全都是因?yàn)楹暧^因素，因?yàn)樵摴镜淖杂衅放飘a(chǎn)品也表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致該公司在第三季度有一部分庫存需要清理。因此，令人失望的下半年前景是疲弱趨勢和該公司為減少庫存而采取措施的綜合結(jié)果。諾德斯特龍預(yù)計(jì)清倉活動(dòng)和相關(guān)的降價(jià)壓力將使下半年毛利潤減少約2億美元。通過采取這些措施，該公司預(yù)計(jì)將在今年結(jié)束前清理完庫存，并為2023年的成功做好更好的準(zhǔn)備。

第二季度財(cái)務(wù)業(yè)績

在第二季度，諾德斯特龍的凈銷售額比去年增長了12%，其中包括將周年慶促銷轉(zhuǎn)移到第二季度的一個(gè)星期帶來的約200個(gè)基點(diǎn)的收益。數(shù)字產(chǎn)品的總銷售額增長了6%，店鋪產(chǎn)品的銷售額和GMV都比去年增長了15%，而貨架產(chǎn)品的銷售額僅增長了6%。總體而言，利潤率較2021年第二季度有了不錯(cuò)的改善。

第二季度每股攤薄收益為0.77美元。剔除與Trunk Club倒閉相關(guān)的費(fèi)用后，調(diào)整后每股收益為0.81美元。

資產(chǎn)負(fù)債表

諾德斯特龍第二季結(jié)束時(shí)擁有13億美元可用流動(dòng)資金，其中包括4.94億美元現(xiàn)金，以及8億美元的循環(huán)信貸額度。該公司承諾信用評級為投資級，預(yù)計(jì)到2022年底杠桿率將低于2.9倍，目標(biāo)仍是杠桿率低于2.5倍。

競爭對手

諾德斯特龍并不是唯一一家為今年下半年形勢更加嚴(yán)峻做準(zhǔn)備的公司?？聽柊儇?KSS)和梅西百貨(M)等公司也發(fā)表了類似的言論，他們預(yù)計(jì)隨著競爭的加劇，以及這些公司試圖調(diào)整規(guī)模和提高庫存質(zhì)量，下半年的促銷力度將大大增加。

盡管梅西百貨已經(jīng)下調(diào)了業(yè)績指引以及股價(jià)也跌到了谷底，并表示全行業(yè)的庫存都過剩，且非必需消費(fèi)支出將放緩，但該股仍出現(xiàn)了反彈。該公司已經(jīng)將今年的業(yè)績指引從此前的4.53美元至4.95美元攤薄每股收益調(diào)整到了4美元至4.20美元。

與此同時(shí)，柯爾百貨的預(yù)測更為激進(jìn)，每股收益預(yù)期從之前的6.45美元至6.85美元大幅下調(diào)了一半以上，至2.80美元至3.20美元。

所有這些都表明，即使諾德斯特龍確實(shí)存在一些問題，比如其表現(xiàn)不佳的自有品牌業(yè)務(wù)，但大部分問題是全行業(yè)所共有的，這反映了消費(fèi)者面臨的非常嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

估值

雖然諾德斯特龍今年下半年的業(yè)績指引很糟糕，但猛獸財(cái)經(jīng)相信，這可能為投資者提供了一個(gè)低價(jià)買入該股的機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)最終會(huì)復(fù)蘇，并且將有助于諾德斯特龍恢復(fù)盈利能力。

而且諾德斯特龍目前的股價(jià)看起來極具吸引力，幾乎是10年平均EV/營收倍數(shù)的一半。雖然股價(jià)在疫情最嚴(yán)重的時(shí)候才更便宜，但我們認(rèn)為現(xiàn)在買入的風(fēng)險(xiǎn)比那個(gè)時(shí)期的不確定性更小。雖然股價(jià)可能會(huì)下跌，尤其是在短期內(nèi)，但我們相信，目前的疲軟為長期投資者提供了一個(gè)非常有吸引力的切入點(diǎn)。

它的大多數(shù)百貨商店競爭對手的市盈率都非常誘人，但Dillard’s百貨可能是個(gè)例外，后者的EV/收入倍數(shù)要高得多。雖然梅西百貨和柯爾百貨的EV/收入倍數(shù)比諾德斯特龍更低，而且總體上似乎也更便宜，但我們認(rèn)為諾德斯特龍是一家質(zhì)量更高的企業(yè)，增長前景更好，客戶群體平均來說也更富裕。

在我們寫這篇文章的時(shí)候，諾德斯特龍的股價(jià)約為20美元，這意味著基于該公司新指引的預(yù)期市盈率約為9倍。考慮到2022年將是艱難的一年，未來的盈利能力預(yù)計(jì)會(huì)更高，我們認(rèn)為這個(gè)市盈率非常低。

風(fēng)險(xiǎn)

考慮到諾德斯特龍盈利的波動(dòng)性和較低的Altman z模型評分(低于3.0的臨界值)，我們認(rèn)為諾德斯特龍屬于高于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)投資，而且該公司還有非常大比例的流通股被賣空。

結(jié)論

盡管諾德斯特龍發(fā)布了強(qiáng)勁的2022年第二季度業(yè)績，但沒有什么值得慶祝的，因?yàn)榻衲晔Ｓ鄷r(shí)間的業(yè)績預(yù)期看起來很黯淡。有幾個(gè)理由相信這不是諾德斯特龍?zhí)赜械?，因?yàn)樗囊恍└偁帉κ忠餐瑯宇A(yù)計(jì)下半年將非常艱難，盡管前景令人失望，但它的股價(jià)仍然非常便宜，EV/收入倍數(shù)幾乎是10年平均水平的一半，基于下調(diào)指引的預(yù)期市盈率僅為~9倍。雖然諾德斯特龍是一個(gè)高于平均水平的風(fēng)險(xiǎn)投資，但在這樣的價(jià)格下，也有很大的潛在回報(bào)。

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