“信用評級下調(diào)、流動性疲弱的背后是利息支出和融資成本的大幅走高?！?/p>

作者：夏天天

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出品：財經(jīng)涂鴉

疫情沖擊下，民營企業(yè)大佬郭廣昌旗下的復(fù)星國際有限公司（簡稱“復(fù)星國際”，00656.HK）同樣難以幸免，不僅凈利潤大幅下滑，國際評級同樣被下調(diào)。

近日，穆迪將復(fù)星國際的企業(yè)家族評級從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”，主要原因則是在于疲弱的流動性和較高的杠桿率。

摩根士丹利亦發(fā)表研究報告指出，在降低復(fù)星國際上半年和全年盈利預(yù)測后，將復(fù)星國際的目標(biāo)價由10.8港元降至10港元。

凈利下滑超7成，流動性充滿挑戰(zhàn)

與主體評級同時被下調(diào)的還有債項(xiàng)評級，穆迪將Fortune Star (BVI)Limited發(fā)行的債券高級無抵押評級從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”，該債券由復(fù)星國際提供無條件且不可撤銷擔(dān)保。

在此之前數(shù)日，7月24日，復(fù)星國際公告稱，預(yù)期今年上半年歸母公司利潤約人民幣18億元至22億元，較去年同期人民幣76.1億元出現(xiàn)下滑，下滑幅度超過70%。

對于利潤下滑的主要原因，復(fù)星認(rèn)為，受疫情影響，復(fù)星國際旗下復(fù)星旅文（1992.HK）的旅游運(yùn)營業(yè)務(wù)受到重大負(fù)面影響，2020年上半年預(yù)期將較去年同期由盈轉(zhuǎn)虧；受全球金融市場下滑影響，復(fù)星國際若干金融資產(chǎn)的公允價值產(chǎn)生變動損失。

穆迪認(rèn)為，評級下調(diào)和負(fù)面展望反映了穆迪的預(yù)期，即在新冠肺炎主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)衰退中，復(fù)星國際的業(yè)務(wù)將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)性的經(jīng)營環(huán)境，這給其疲軟的流動性增加了壓力，杠桿率將在未來12-18個月內(nèi)保持高位。

穆迪還指出，復(fù)星國際的“Ba3”企業(yè)家族評級反映了其龐大且多樣化的投資組合、可靠的投資記錄和持有大量有價證券。然而，評級受到債務(wù)杠桿率高且不斷增加、長期投資依賴短期資金、控股公司層面的利息覆蓋率低和信貸傳染風(fēng)險不斷增加等因素的制約。

復(fù)星國際的產(chǎn)業(yè)布局（來源：公司公告）

穆迪預(yù)計，復(fù)星國際的融資缺口（即其投資與資產(chǎn)剝離之間的差額）將在未來兩三年內(nèi)持續(xù)存在。因此，盡管公司采取了加快資產(chǎn)回收的措施，但其基于市值的債務(wù)杠桿率預(yù)計將在同期上升并超過40%。從控股公司層面來看，復(fù)星國際的流動性很弱，穆迪預(yù)計，未來12-18個月內(nèi)，該比率仍將遠(yuǎn)低于1倍，因?yàn)槠浣?jīng)常性收入將不足以支付其利息和運(yùn)營費(fèi)用。

另外，穆迪預(yù)計，由于未來12-18個月內(nèi)復(fù)星國際在旅游業(yè)和消費(fèi)相關(guān)業(yè)務(wù)方面的關(guān)鍵投資現(xiàn)金流減少，信用質(zhì)量下降，充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)和運(yùn)營環(huán)境將給復(fù)星國際帶來的信貸傳染風(fēng)險越來越大。

利息支出和融資成本大幅走高

流動性疲弱的背后是利息支出和融資成本的大幅走高。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，復(fù)星國際總資產(chǎn)達(dá)到7156億元，較2018年末增長約12.0％。

從負(fù)債和現(xiàn)金情況看，負(fù)債增加的同時現(xiàn)金在減少。

截止2019年末，復(fù)星國際總債務(wù)為人民幣2083億元，較2018年末的1861億元有所增加，主要是因各板塊業(yè)務(wù)發(fā)展而導(dǎo)致債務(wù)項(xiàng)增加。其中，長期債務(wù)占總債務(wù)比例為60.3％，而2018年則為63.6％?，F(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款也有所減少，直至2019年年末為949億元，較2018年同期的1063億元減少了10.7％。

復(fù)星國際的債務(wù)期限分布（來源：公司公告）

穆迪認(rèn)為，復(fù)星國際嚴(yán)重依賴短期債務(wù)為其長期投資提供資金，其手頭現(xiàn)金不足以支付未來12個月到期的短期債務(wù)。

與此同時，復(fù)星國際的利息支出凈額由2018年的68.87億元增加至截至2019年的98.88億元，增幅近50%，復(fù)星認(rèn)為，2019年利息支出凈額增加主要是由于總借貸規(guī)模及借貸利息率的增長。

據(jù)復(fù)星國際年報披露，2019年借貸利息率約介于0.5％至17.65％之間，而2018年同期則約介于0％至9.8％之間。

在治理風(fēng)險方面，穆迪認(rèn)為，截至2019年12月31日，復(fù)星國際控股股東兼董事長郭廣昌持有復(fù)星國際60.3%的股份。盡管該公司擁有復(fù)雜且不斷發(fā)展的投資組合，但對公眾投資者而言，其投資透明度有限。

復(fù)星國際還公告稱，公司多年來一直深耕健康、快樂、富足三大產(chǎn)業(yè)，于今年初提出“聚焦”戰(zhàn)略，下一步的戰(zhàn)略重心將是聚焦已有產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的運(yùn)營，提升旗下各產(chǎn)業(yè)的競爭力和運(yùn)營效率。

對于外部融資來源，復(fù)星國際財報顯示，截止2019年末，尚未提起使用之銀行信貸合并合計1747億元。

此外，有市場傳言稱，復(fù)星國際有計劃出售所持菜鳥股份，以緩解現(xiàn)金流動性不佳的狀況。

但穆迪預(yù)計，雖然復(fù)星國際一直保持良好的國內(nèi)融資市場準(zhǔn)入，以滿足其再融資需求，并持有大量可提供替代流動性的有價證券，動蕩的金融市場環(huán)境將使復(fù)星國際的融資渠道和資產(chǎn)處置更具挑戰(zhàn)性。