來源：壹財信

作者：蘇曉峰

日前，洋河股份發(fā)布了2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收、凈利雙增。財報數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度營業(yè)收入和歸屬凈利潤分別為302.83億元、102.03億元，同比增速分別為14.35%、12.47%。

然而，在營收、凈利雙雙增長的“糖衣”之下，卻依舊埋著“隱患”。相較于上半年，本應(yīng)是白酒旺季的第三季度，洋河股份的增長速率卻有所放緩。事實上，自2021年起，洋河股份的業(yè)績增速已經(jīng)呈現(xiàn)下滑的趨勢，業(yè)績增長緩慢，其身后的“追趕者”瀘州老窖與山西汾酒，對“白酒老三”的位置早已虎視眈眈，瀘州老窖更是在2021年以79.56億元的凈利潤超過了洋河股份的75.08億元。

同時，洋河股份在高端白酒市場的競爭力稍顯不足，董事長張聯(lián)東也曾坦言：“目前洋河股份弱在高端，但公司也正在全力發(fā)展?！倍诎拙茦I(yè)進入調(diào)整期的當(dāng)下，洋河股份的存貨問題也日趨嚴重。

規(guī)模優(yōu)勢漸微，凈利潤增幅不及“瀘汾”

2009年，洋河股份在深交所主板上市，并在次年開啟了自己的“遙遙領(lǐng)先”時期，一度拉開了與“瀘山”的差距。然而好景不長，到了2019年，洋河股份與瀘州老窖、山西汾酒的規(guī)模差距開始縮小。2019年-2022年前三季度，洋河股份與第二位的營收差額分別為73.09億元、44.48億元、47.08億元、38.91億元。到了今年前三季度，洋河股份僅僅領(lǐng)先山西汾酒35.39億元。

值得注意的是，今年前三季度洋河股份的營收增速也落后于瀘州老窖與山西汾酒。瀘州老窖與山西汾酒前三季度的營收同比增長分別為25.21%、20.78%，而洋河股份僅為14.35%。雖然洋河股份前三季度的營收總額已經(jīng)突破300億，但似乎被后面兩位追上，只是時間的問題。

除了營收規(guī)模優(yōu)勢減弱，洋河股份在凈利潤上似乎更需要下功夫。從公開數(shù)據(jù)了解到，洋河股份前三季度凈利潤為102.03億元，同比增長12.47%，而瀘州老窖與山西汾酒的同期凈利潤分別為105.66億元、94.31億元，增幅分別為28.58%、32.68%。如果保持現(xiàn)況，洋河股份與瀘州老窖的凈利潤將會進一步拉開，甚至在不久的將來被山西汾酒超越。

凈利率方面，“洋瀘山”三家的前三季度報表顯示，瀘州老窖的凈利率為48.31%，洋河股份與山西汾酒的凈利率分別為33.75%、35.34%，洋河的凈利率水平低了瀘州老窖近15個百分點，甚至未能超過山西汾酒。

高端市場競爭力不足，市值僅排第五

在白酒市場有句話叫“得高端者的天下”，目前而言，白酒高端市場里，超九成的份額都被飛天茅臺、五糧液普五和國窖1573三大品牌占據(jù)。

洋河股份也早早的開始了自己的高端布局。2019年的夢之藍M6+、2020年的夢之藍鉆石版，都是洋河股份對高端市場的直接沖擊。然而，這兩款產(chǎn)品并未能幫助洋河股份抵擋2020年的疫情沖刷。2020年，有5家上市酒企出現(xiàn)負增長，其中洋河股份在2020年營收同比下滑8.76%。而貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖在2020年都實現(xiàn)了正增長，其中貴州茅臺、五糧液增幅較高，分別為10.29%、14.37%。而作為“白酒老三”爭奪者的瀘州老窖雖然不如兩位老大哥，但增幅也達到5.29%。

值得一提的是，2023年上半年，瀘州老窖中高端酒營收占比為89.02%，洋河股份中高檔酒占比為88.79%，但瀘州老窖的平均噸價高達33.61萬元/噸，反觀洋河股份，其平均噸價僅為18.87萬元/噸。在中高檔酒類毛利率方面，瀘州老窖也以92.49%高出洋河股份的80.77%。由此看來，洋河股份在高端市場顯得有些捉襟見肘了。

高端白酒市場沒打贏，資本市場也受挫。到了白酒股表現(xiàn)瘋狂的2021年，山西汾酒一躍而上，市值僅次于貴州茅臺和五糧液的，位列第三，瀘州老窖緊隨其后。之后，山西汾酒與瀘州老窖上演了一出拉力賽，而洋河股份卻只能坐在自己的第五把交椅上，遠遠觀望。

截至2023年11月15日，瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份的總市值分別為3119億元、2959億元、1789億元，洋河股份已經(jīng)被其余兩位競爭者拉開了差距。在當(dāng)下的環(huán)境下，這分差距幾乎不會有太大的變化。

高額營銷效果不佳，存貨占比高于同行

酒香不怕巷子深的時代早已過去，在白酒競爭愈演愈烈的當(dāng)下，營銷手段也是層出不窮。而在眾多白酒廠商當(dāng)中，洋河股份的銷售費用一直名列前茅。今年前三季度，洋河股份的銷售費用達到35.62億元，同比增長40.07%，銷售費用率為11.76%。公司表示，主要是本期加大促銷力度，發(fā)生的促銷費用等增加所致。

廣告促銷費一直是洋河股份銷售費用支出的大頭。今年上半年，洋河股份的廣告促銷費為15.35億元，同比增長74.89%，占銷售費用比例為67.94%。其中，大部分費用為促銷費，主要用于試飲、品鑒、贈品、以及開瓶掃碼紅包等活動上。

值得一提的是，對比“茅五洋瀘山”五家酒企，洋河股份的銷售費用率排名第一，并且仍有上漲趨勢。其中，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒的銷售費用率分別為2.97%，9.96%、10.97%、9.46%。不斷增加的銷售費用，助力洋河股份突破了營收300億大關(guān)，但營收、凈利增速雙雙減緩，似乎依舊有些不盡如人意。

另外，洋河股份的存貨占比也是高居不下。數(shù)據(jù)顯示，在2010年-2019年期間，洋河股份的庫存從18.71億元增至144.33億元，而存貨的周轉(zhuǎn)率卻從2010年的2.39縮水至2019年的0.47。

到了今年三季度，洋河股份的庫存增長至164.91億元，同比增長1.79%，占流動資產(chǎn)的比例34.79%。而同期的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒的庫存分別為409.9億元、156.27億元、102.76億元、110.09億元，占流動資金比例分別為18.76%、11.61%、30.82%、24.95%?？梢钥闯?，在庫存占比方面，洋河股份在“茅屋洋瀘山”中排名“第一”，面對存貨壓力，洋河股份又將如何采取措施？《壹財信》對洋河股份的未來發(fā)展也將繼續(xù)關(guān)注。