導(dǎo)語：

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?從4.92元/股的發(fā)行價(jià)，到145.00元/股的最高價(jià)，2020年9月上市的立昂微（605358.SH）瘋漲28倍，卻用了不到4個(gè)月。

然而，立昂微業(yè)績(jī)和股價(jià)增長(zhǎng)規(guī)模并不匹配，高端產(chǎn)能也不足。

立昂微是芯片熱潮下順勢(shì)而起的一家芯片企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體分立器件芯片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2015年收購浙江金瑞泓之后，業(yè)務(wù)范圍增加了半導(dǎo)體硅片的研發(fā)。

2020年下半年，包括立昂微在內(nèi)的芯片概念股股價(jià)瘋漲。

不過，股價(jià)的漲跌并不總是與企業(yè)的業(yè)績(jī)相匹配。從盈利能力上看，2007年至2020年前三季度，立昂微分別實(shí)現(xiàn)營收9.32億元、12.23億元、11.92億元、10.33億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.06億元、1.81億元、1.28億元、1.31億元。

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盡管立昂微表示，銷售規(guī)模及綜合毛利率基本保持穩(wěn)定，但2019年業(yè)績(jī)下滑是不爭(zhēng)的事實(shí)，2019年扣非凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)8579.38萬元，同比下降44.77%。對(duì)此，立昂微在其招股書中表示，因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失、信用減值損失同比大幅增加。

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2019年，立昂微的研發(fā)費(fèi)用為9699.32萬元，同比增加11.98%，研發(fā)占比8.14%。研發(fā)占比雖然在同行業(yè)上市公司中屬于較高水平，但從絕對(duì)數(shù)值上看，立昂微的研發(fā)投入仍顯不足。2019年，同行業(yè)可比公司華微電子（600360.SH）、士蘭微（600460.SH）、揚(yáng)杰科技（300373.SZ）、蘇州固锝（002079.SZ）的研發(fā)費(fèi)用分別為1.05億元、4.26億元、9968.82萬元、8110.01萬元，在上述上市公司中，立昂微的研發(fā)投入僅高于蘇州固锝。

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在招股書中，立昂微表示2019年研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等增長(zhǎng)均與其第二代半導(dǎo)體射頻芯片和8英寸硅片等項(xiàng)目有關(guān)，而這就牽扯出立昂微當(dāng)前的一個(gè)的問題，那就是產(chǎn)能急需提升。

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立昂微難道不能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)嗎？

8英寸硅片產(chǎn)能不占優(yōu)?高端硅片尚不能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)

根據(jù)招股書，立昂微的MOSFET芯片產(chǎn)品作為后期導(dǎo)入的產(chǎn)品，尚未形成較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這樣一來，在半導(dǎo)體分立器件方面，立昂微的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品只有肖特基二極管芯片，種類較為單一，在半導(dǎo)體硅片方面，立昂微的量產(chǎn)能力是目前阻礙其營收發(fā)展的重要原因。

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在半導(dǎo)體硅片方面，根據(jù)招股書，立昂微的6英寸和8英寸半導(dǎo)體硅拋光片和硅外延片分別在2004年和2009年開始批量生產(chǎn)并銷售，在國內(nèi)算是比較早的，但在產(chǎn)能上并不具備優(yōu)勢(shì)。

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立昂微首次公開發(fā)行股票的募投項(xiàng)目只有一個(gè)，那就是年產(chǎn)120萬片集成電路用8英寸硅片項(xiàng)目，其主要原因也與立昂微的量產(chǎn)能力有關(guān)。

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根據(jù)招股書，截至2018年底，浙江金瑞泓具備月12萬片8英寸硅拋光片的生產(chǎn)能力，但這一產(chǎn)量在同行業(yè)其他企業(yè)中算不上多高，中環(huán)股份（002129.SZ）已實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)30萬片8英寸硅拋光片的生產(chǎn)能力；有研半導(dǎo)體具備月產(chǎn)10萬片8英寸硅片的生產(chǎn)能力，在建8英寸硅片生產(chǎn)線月產(chǎn)能將達(dá)到15萬片。

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目前，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模的一半以上以及主要增量都源于邏輯電路和存儲(chǔ)器，該部分應(yīng)用領(lǐng)域已主要采用 12 英寸半導(dǎo)體硅片進(jìn)行生產(chǎn)。而在12英寸半導(dǎo)體硅片方面，立昂微尚不能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

公開資料顯示，金瑞泓微電子（衢州）有限公司是負(fù)責(zé)立昂微12英寸半導(dǎo)體硅片研發(fā)生產(chǎn)的子公司，2019年實(shí)現(xiàn)營收908.09萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)109.58萬元，立昂微未公布其研發(fā)投入情況。

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招股書顯示，金瑞泓微電子正在建設(shè)年產(chǎn)180萬片集成電路用12英寸硅片項(xiàng)目，而上海新昇12英寸硅片生產(chǎn)線已達(dá)到月產(chǎn)能10萬片，重慶超硅也已建成12英寸硅拋光片中試線。由此可見，立昂微若想在大尺寸半導(dǎo)體硅片上成為國內(nèi)的龍頭企業(yè)，還有非常長(zhǎng)一段路要走。

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據(jù)了解，目前全球12英寸半導(dǎo)體硅片主要產(chǎn)能被少數(shù)國際半導(dǎo)體硅片供應(yīng)商壟斷，部分國際供應(yīng)商甚至已經(jīng)在研發(fā)水平上達(dá)到了18英寸的水平，而國內(nèi)硅片生產(chǎn)企業(yè)尚不具備大規(guī)模的12英寸硅片量產(chǎn)能力，若立昂微能夠率先打破國際供應(yīng)商的壟斷局面，還是很容易突破當(dāng)前的尷尬局面，但這首先得提高量產(chǎn)能力。

股價(jià)漲了28倍依舊缺錢 現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重

半導(dǎo)體硅片和半導(dǎo)體芯片行業(yè)屬于資金與技術(shù)雙密集型行業(yè)，這就意味著企業(yè)除了要有足夠的技術(shù)投入外，還要有大量的固定資產(chǎn)投資，一條大尺寸硅片生產(chǎn)線僅前期投資就動(dòng)輒以10億元計(jì)，而此次立昂微上市募集資金僅2.00億元，雖然超過預(yù)期，但對(duì)于急需提高產(chǎn)能以及需要提高12英寸硅片投入的立昂微來說還不夠。

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因此，對(duì)于還處在爬坡期的立昂微來說，資金問題仍是個(gè)大問題。無論是固定資產(chǎn)投資還是流動(dòng)資金，立昂微目前主要還是靠借貸解決。截至2020年上半年，立昂微的負(fù)債率達(dá)52.57%，其中流動(dòng)負(fù)債17.32億元，非流動(dòng)負(fù)債11.88億元，負(fù)債總額近30億元。大量負(fù)債意味著不小利息支出，在量產(chǎn)能力還未上去的前期，這必然會(huì)導(dǎo)致營業(yè)成本增加從而壓縮利潤(rùn)空間，同時(shí)大額的長(zhǎng)期資產(chǎn)折舊與攤銷等固定成本也將進(jìn)一步蠶食立昂微的盈利空間。

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貢獻(xiàn)了立昂微絕大部分營收的半導(dǎo)體硅片，毛利率創(chuàng)下新高后一直在下降，2018年至2020年第一季度，毛利率分別為46.55%、47.54%、41.67%。立昂微肖特基二極管芯片的毛利率自2018年大幅度下降后，始終未能實(shí)現(xiàn)明顯提升，2017年至2020年第一季度該產(chǎn)品的毛利率分別為41.94%、33.24%、30.83%、31.57%。MOSFET芯片的毛利率雖然有所提高，但始終為負(fù)，且營收貢獻(xiàn)不高。

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此外，立昂微還存在主營業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、產(chǎn)品種類繁多、存貨較大，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率下降的問題。2017年至2020年第一季度，立昂微的流動(dòng)比率分別為1.68、1.53、1.07 、1.06，速動(dòng)比率分別為1.05、1.15、0.72 、0.68。

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隨著產(chǎn)能的提高，業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，若立昂微無法解決資金需求問題，難免對(duì)經(jīng)營帶來不利影響。