來源：壹財信

作者：趙書涵

3月7日，南京三超新材料股份有限公司（下稱“三超新材”）收到證監(jiān)會出具的關(guān)于同意公司向特定對象發(fā)行股票注冊的批復(fù)。次日，三超新材公示定增的募集說明書注冊稿。

據(jù)悉，三超新材這次定增的對象是實控人鄒余耀，認(rèn)購股本9,382,329股，以現(xiàn)金方式繳納認(rèn)購金額不超過12,000.00萬元，股票發(fā)行價格為12.79元/股，不低于定價基準(zhǔn)日（2022年7月15日）前二十個交易日三超新材股票交易均價的80%。

此次定增募集的資金，三超新材將用于年產(chǎn)4,100萬公里超細(xì)金剛石線鋸生產(chǎn)項目（一期）（下稱“一期生產(chǎn)項目”）的建設(shè)。

募投項目建設(shè)內(nèi)容大變樣

三超新材是精密超硬材料制品的供應(yīng)商，主要從事金剛石工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司所處行業(yè)的上游為金剛石微粉、母線、鎳材、砂輪基體（鋁基）等行業(yè)，下游主要為光伏、藍寶石、磁性材料等行業(yè)。三超新材的主要產(chǎn)品包括電鍍金剛線與金剛石砂輪兩大類，應(yīng)用于各類硬脆材料的切割、磨削、拋光等精密加工工序。目前市場上的金剛線主要包括電鍍金剛線和樹脂金剛線，其中電鍍金剛線產(chǎn)品已成主流。2019年至2022年1-9月，三超新材電鍍金剛線產(chǎn)品的收入占其主營業(yè)務(wù)收入的八成以上，是主要收入來源。

據(jù)募集說明書，三超新材公司內(nèi)部將規(guī)格80μm以內(nèi)的金剛線分類為細(xì)線，80μm以上的金剛線分類為粗線，細(xì)線主要用于硅片切片，粗線主要用于磁性材料切片、藍寶石切片、硅芯切割、硅開方等用途。

一期生產(chǎn)項目正好是建設(shè)細(xì)線產(chǎn)品的生產(chǎn)線，即硅切片線。據(jù)募集說明書申報稿（簽署日期為2022年11月27日），一期生產(chǎn)項目由全資子公司江蘇三泓新材料有限公司（下稱“江蘇三泓”）實施，地址位于江蘇省金湖經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。一期生產(chǎn)項目的投資金額為27,532.14萬元，建設(shè)周期為2年。一期生產(chǎn)項目達產(chǎn)后，三超新材將形成年產(chǎn)1,800萬公里硅切片線產(chǎn)能，產(chǎn)品規(guī)格為32μm-60μm。

今年1月6日，金湖縣生態(tài)環(huán)境局受理年產(chǎn)4,100萬公里金剛石線鋸項目的環(huán)評文件。項目環(huán)評文件顯示，年產(chǎn)4,100萬公里金剛石線鋸生產(chǎn)項目分兩期建設(shè)，一期項目建設(shè)的產(chǎn)品生產(chǎn)線囊括32μm、35μm、38μm、40μm、57μm五種規(guī)格，將擴產(chǎn)產(chǎn)品規(guī)格詳細(xì)披露。

在這次再融資的問詢階段，深交所要求三超新材解釋35μm以下以及40μm以上的硅切片線的產(chǎn)能規(guī)劃。三超新材表示目前公司暫不存在35μm以下以及40μm以上特定規(guī)格的硅切片線的具體產(chǎn)能規(guī)劃，并在新版申報稿（簽署日期為2023年2月13日）中更改了一期生產(chǎn)項目建設(shè)的硅切片線產(chǎn)品規(guī)格，規(guī)格范圍縮小至35μm-38μm。

為何在如此短的時間內(nèi)，三超新材對建設(shè)的產(chǎn)品規(guī)格作出調(diào)整？公司的戰(zhàn)略發(fā)展朝令夕改。據(jù)悉，三超新材從2021年開始突破38μm規(guī)格及以下的硅切片線，并于2022年以來逐步批量生產(chǎn)、銷售35μm、36μm、38μm三種規(guī)格的硅切片線。目前，三超新材35μm以下規(guī)格的硅切片線處于小批量發(fā)貨階段，57μm規(guī)格的硅切片線視客戶需求處于零星銷售階段。

在硅切片線主流線徑細(xì)線化的趨勢下，三超新材為何放棄了新增32μm規(guī)格硅切片線的生產(chǎn)線？根據(jù)年產(chǎn)4,100萬公里金剛石線鋸項目的環(huán)評文件，一期項目原計劃建設(shè)32μm、57μm規(guī)格硅切片線各179萬公里/年，二期項目也要建設(shè)32μm和57μm兩種規(guī)格的硅切片線，不知二期項目的相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能是否也被剔除。

除了部分規(guī)格的產(chǎn)品新增產(chǎn)能變更外，募集說明書披露的一期生產(chǎn)項目的生產(chǎn)規(guī)模、建設(shè)周期與環(huán)評文件也存在出入。

環(huán)評文件顯示，年產(chǎn)4,100萬公里超細(xì)金剛石線鋸生產(chǎn)項目的一期項目要新建106條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能1,790萬公里/年，比募集說明書披露的產(chǎn)能少10萬公里/年。并且年產(chǎn)4,100萬公里超細(xì)金剛石線鋸生產(chǎn)項目的總建設(shè)周期僅10個月，起于2023年3月止于2024年1月，這遠(yuǎn)比募集說明書披露的一期生產(chǎn)項目建設(shè)周期短。

可比同行數(shù)據(jù)隨意切換

根據(jù)OFweek統(tǒng)計，2019至2021年，金剛線行業(yè)總體呈現(xiàn)“一超多強”的競爭格局，主要企業(yè)包含三超新材，及其同行可比公司楊凌美暢新材料股份有限公司（下稱“美暢股份”）、張家口原軾新型材料股份有限公司（下稱“原軾新材”）、長沙岱勒新材料科技股份有限公司（下稱“岱勒新材”）等。

三超新材2019年至2022年1-9月主營業(yè)務(wù)收入分別為21,879.57萬元、25,655.72萬元、24,765.57萬元和28,619.75萬元，扣非后歸母凈利潤分別為624.15萬元、1,657.53萬元、-8,095.67萬元和-13.42萬元，營業(yè)收入雖整體增長但凈利潤波動較大。同期細(xì)線產(chǎn)品毛利率分別為19.95%、31.20%、15.55%和36.51%，也出現(xiàn)較大波動。深交所對以上情況進行問詢，要求三超新材結(jié)合同行可比公司情況分析凈利潤、細(xì)線產(chǎn)品毛利率大幅波動的原因。

三超新材在回復(fù)材料中，比較分析了其與同行可比公司美暢股份、原軾新材、岱勒新材三家公司金剛線產(chǎn)品的收入、銷售價格、銷量。其中，原軾新材2019年至2021年的銷售收入分別為4,930.25萬元、30,950.03萬元、65,685.99萬元，銷量分別為75.67萬公里、611.96萬公里、1,658.56萬公里，銷售均價為65.15元/公里、50.58元/公里、39.60元/公里。

原軾新材也是國內(nèi)主要的金剛石線生產(chǎn)企業(yè)之一，目前正在創(chuàng)業(yè)板IPO。旗下金剛線產(chǎn)品以自產(chǎn)為主，2019及2020年受生產(chǎn)線升級改造導(dǎo)致產(chǎn)能不足，原軾新材外購部分金剛線。三超新材在回復(fù)中引用的原軾新材銷售收入、銷量、銷售單價等數(shù)據(jù)包含了外購部分。

原軾新材招股書中列舉同行可比公司進行對比時，使用的是自產(chǎn)金剛線的銷售均價。2019年至2021年，原軾新材自產(chǎn)金剛線的銷售均價分別為61.37元/公里、50.41元/公里、39.60元/公里。

令人費解的是，三超新材在回復(fù)材料中引用原軾新材的相關(guān)銷售數(shù)據(jù)來回變換參照標(biāo)準(zhǔn)。

三超新材金剛線的主要收入來源是粗線產(chǎn)品，2019年至2022年1-9月的收入占比分別為71.16%、57.74%、72.47%和51.16%，硅切片線的收入占比各期不到五成?？杀裙踞防招虏囊彩巧a(chǎn)硅切片線和粗線為主，美暢股份和原軾新材的產(chǎn)品則以硅切片線的生產(chǎn)為主。

三超新材在分析硅切片線銷售均價及單位成本情況時，列舉了同行美暢股份和原軾新材的相關(guān)數(shù)據(jù)。2019年至2021年，原軾新材硅切片線的銷售均價分別為61.37元/公里、50.41元/公里、39.60元/公里，三超新材采用的是原軾新材自產(chǎn)產(chǎn)品的銷售均價。

問詢回復(fù)材料僅隔幾頁，三超新材再次比較分析與同行可比公司美暢股份、原軾新材之間硅切片線產(chǎn)品單價變動情況，原軾新材2019年至2021年的銷售均價為65.15元/公里、50.58元/公里、39.60元/公里，此處引用的則是原軾新材包含外購產(chǎn)品的數(shù)據(jù)。

三超新材在回復(fù)中顯得略微隨意，來回切換同行可比公司的參考指標(biāo)，一會兒使用同行自產(chǎn)產(chǎn)品數(shù)據(jù)來比較分析，一會兒使用同行包含外購產(chǎn)品的數(shù)據(jù)比較分析。是基于實際情況考慮特意為之，還是在問詢回復(fù)中的潦草敷衍？

目前粗線市場總體規(guī)模較小，毛利率相對硅切片線較低。三超新材的粗線產(chǎn)品收入占比較高，這一定程度上影響了毛利率。而三超新材硅切片線的毛利率整體上不及同行可比公司，據(jù)問詢回復(fù)材料，2019年至2021年三超新材硅切片線的毛利率分別為19.95%、31.20%、15.56%，而同期美暢股份硅切片線的毛利率為57.53%、58.72%、57.26%，原軾新材硅切片線的毛利率分別為17.20%、54.74%、59.09%。

（截圖來自問詢回復(fù)材料）

《壹財信》發(fā)現(xiàn)，三超新材在選擇原軾新材的參照數(shù)據(jù)時再次出現(xiàn)問題。上圖表格中，原軾新材三年內(nèi)的銷售均價為自產(chǎn)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，2019年的毛利率也是自產(chǎn)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，而2020年和2021年的毛利率卻與原軾新材招股書披露的自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率不一致。

據(jù)原軾新材招股書，自產(chǎn)產(chǎn)品2019年至2021年的毛利率分別為17.20%、53.84%、58.55%，同時上圖表格中同期的單位成本也與原軾新材披露的數(shù)據(jù)不匹配，原軾新材招股書披露的三年內(nèi)自產(chǎn)產(chǎn)品的單位成本分別為50.82元/公里、23.27元/公里、16.42元/公里。

（截圖來自原軾新材招股書）

三超新材前次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資建設(shè)年產(chǎn)1,000萬公里超細(xì)金剛石線鋸生產(chǎn)項目一期，從中村超硬購買的設(shè)備調(diào)試未達預(yù)期，無法產(chǎn)出符合其要求的產(chǎn)品，進而影響了2021年的硅切片線收入，同比下降3,612.96萬元。

雙方就新工藝開發(fā)、后續(xù)設(shè)備驗收事項及違約責(zé)任承擔(dān)問題協(xié)商未果，三超新材子公司江蘇三超金剛石工具有限公司于2021年11月向新加坡國際仲裁中心提出仲裁申請。三超新材在當(dāng)年編制年度財務(wù)報表時，已對中村超硬設(shè)備及相關(guān)資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5,264.93萬元。

三超新材再次蓄力募資建設(shè)硅切片線生產(chǎn)線，不知何時能縮小與同行之間的差距。4月18日，三超新材發(fā)布公告，實控人鄒余耀將1,679.00萬股有限售條件及無限售條件的股權(quán)質(zhì)押給廣發(fā)證券、國海證券，用于認(rèn)購公司向特定對象發(fā)行的股票?！兑钾斝拧穼⒊掷m(xù)關(guān)注定增進展。