記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨 高原

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

泡泡瑪特（09992.HK），作為潮玩界的帶頭大哥，自上市以來一直備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

但是，7月15日，泡泡瑪特發(fā)布的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)警，似乎看來潮玩市場(chǎng)并非那么美好。

2022年半年度預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特上半年預(yù)期收入下滑至30%，凈利潤(rùn)同比下滑接近35%，為其首次負(fù)增長(zhǎng)。

然而雪上加霜的是，投資市場(chǎng)對(duì)其前景抱持不太樂觀的態(tài)度，究其根本在于其“跌跌不休”的股價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特最新股價(jià)在21港元徘徊，較歷史高價(jià)位暴跌近80%，較招股價(jià)38.5港元跌超40%，市值更是從歷史最高點(diǎn)1500億港元，下跌至如今300億港元左右。

從這兩點(diǎn)來看，泡泡瑪特情況并不樂觀。

此外，從宏觀角度來看，泡泡瑪特在半年度預(yù)報(bào)中也重點(diǎn)闡述了業(yè)績(jī)預(yù)警的原因，一是疫情影響客流量及消費(fèi)者消費(fèi)意欲減弱、物流受限。二是集團(tuán)前期業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)。

拋開這兩點(diǎn)原因我們姑且不議，泡泡瑪特如今到底還面臨哪些難題？

眾品牌圍剿，內(nèi)卷愈演愈烈

智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)潮玩市場(chǎng)的規(guī)模近五年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)36%。預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在2024年會(huì)達(dá)到763億元，2030年將突破1100億元。這也意味著該賽道市場(chǎng)想象空間將會(huì)不斷擴(kuò)容，也勢(shì)必會(huì)吸引眾多品牌入局不斷蠶食市場(chǎng)。

公開數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特市場(chǎng)占有率僅為8.5%，換句話說，眾多品牌入局到一個(gè)頭部企業(yè)市占率連10%都不到的賽道并不困難，任何稍有實(shí)力的同行或許會(huì)將之視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但戰(zhàn)略打法絕不會(huì)跟其效仿。

比如，名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）成立的潮玩品牌TOP TOY，其2022財(cái)年第三財(cái)季業(yè)績(jī)就格外亮眼，TOP TOY總收入同比增長(zhǎng)近4倍，截至3月31日TOP TOY門店數(shù)累計(jì)92家，季度收入達(dá)1.1億元，線上業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)超10%。

再比如，52TOYS在2021年完成了4億元C輪融資后，大力拓展市場(chǎng)的步伐也越來越激進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，截止2022年5月，52TOYS在全世界合作的銷售渠道已超一萬五千家，渠道形式涵蓋潮流精品店、精品玩具店、影院、書店、便利店、主題樂園等。

除此之外，一些老牌玩具生產(chǎn)企業(yè)也不斷涌入此賽道。例如今年5月份，奧飛娛樂（002292.SZ）獲得頭部手游 IP" 王者榮耀 " 授權(quán)，計(jì)劃在今年四季度正式發(fā)售 Q 版盒蛋系列等相關(guān)產(chǎn)品的消息一出，其股價(jià)突然暴漲，累積出現(xiàn)了 6 個(gè)漲停板的異動(dòng)。

由此不難看出，2022年上半年潮玩賽道并不太平，各大品牌不斷加碼入局，這顯然對(duì)泡泡瑪特并不友好。

缺少多元化IP產(chǎn)品矩陣

打造屬于自有IP是潮玩產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的底層核心邏輯，它對(duì)創(chuàng)意創(chuàng)新要求很高，是需要通過長(zhǎng)久時(shí)間沉淀才能出結(jié)果，并非一日之功砸錢快速出產(chǎn)品那么簡(jiǎn)單。

眾所周知，潮玩品牌對(duì)產(chǎn)品的IP打造分為兩塊，一是由內(nèi)部設(shè)計(jì)，主導(dǎo)權(quán)在企業(yè)，二是與外部設(shè)計(jì)合作，主導(dǎo)權(quán)不在企業(yè)。

從泡泡瑪特產(chǎn)品入手，不難發(fā)現(xiàn)目前的8個(gè)系列中，僅小甜豆、小野兩個(gè)IP出自內(nèi)部設(shè)計(jì)，其他均為與口碑藝術(shù)家的合作，這也意味著，剩余6個(gè)系列設(shè)計(jì)主導(dǎo)權(quán)并不在企業(yè)。

而另一方面，根據(jù)泡泡瑪特2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小甜豆IP產(chǎn)品僅占收入的3.6%，同時(shí)，作為泡泡瑪特最具影響力的自有IP Molly，銷售占比從2018年的41.6%下降至2021年的15.7%。

拉長(zhǎng)周期來看，僅僅只是買斷設(shè)計(jì)師版權(quán)，或是和國(guó)際知名IP合作是有短板的，弊端也會(huì)慢慢凸顯，短期效應(yīng)會(huì)明顯，但并非長(zhǎng)久之計(jì)。因?yàn)樽罱K會(huì)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，各品牌爭(zhēng)相推出聯(lián)名款，沒有形成產(chǎn)品差異化，最終作用到用戶端，收益和口碑并不明顯。

當(dāng)然，泡泡瑪特也意識(shí)到這點(diǎn)，今年開年以來，也在不斷做產(chǎn)品開發(fā)，例如近期剛剛上市的泡泡瑪特旗下小顆粒產(chǎn)品線萌粒、共鳴；即將在7月、8月、10月陸續(xù)推出的三個(gè)新IP產(chǎn)品。

這幾款產(chǎn)品的推出，將會(huì)產(chǎn)生怎樣的效果，是否能提振目前業(yè)績(jī)，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

大力布局海外市場(chǎng)，現(xiàn)金流吃緊

國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)一路走來跌宕起伏，過去企業(yè)將國(guó)外的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)重新做一遍，就能賺得盆滿缽滿。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)掉轉(zhuǎn)過來，國(guó)內(nèi)品牌將產(chǎn)品出海在國(guó)外重新做一遍。

比如泡泡瑪特，在海外的業(yè)務(wù)正處于快速上升期。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前泡泡瑪特海外已開業(yè)門店有26家，其中僅有12家是固定的長(zhǎng)期門店，剩下的門店皆為快閃店，租期為一年左右。國(guó)外市場(chǎng)已開拓至日本、韓國(guó)、新加坡、新西蘭、澳大利亞、美國(guó)、英國(guó)等地區(qū)。

根據(jù)7月17日業(yè)績(jī)交流會(huì)會(huì)議紀(jì)要，預(yù)計(jì)到今年年底，泡泡瑪特海外將開到42家門店，長(zhǎng)期門店是27家。而對(duì)比2021年末泡泡瑪特海外僅有7家零售店、9家機(jī)器人商店，近半年時(shí)間內(nèi)，其海外門店擴(kuò)張?jiān)鏊僖殉?0%。

在國(guó)內(nèi)疫情防控常態(tài)化，線下門店大受影響背景下，國(guó)外市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特來說的確是一種很好的標(biāo)的選擇，也可以從側(cè)面提振投資者信心拉升股價(jià)。

然而，布局海外市場(chǎng)注定是一場(chǎng)“燒錢”之路。

根據(jù)2021年泡泡瑪特年報(bào)數(shù)據(jù)，其投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~從2020年的2.17億增長(zhǎng)到2021年的6.48億，同比增長(zhǎng)高達(dá)198.71%。這意味著，泡泡瑪特投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出要遠(yuǎn)高于現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流吃緊。

再拆分該財(cái)務(wù)項(xiàng)目來看，其購(gòu)買固定資產(chǎn)投資耗用的現(xiàn)金流從2020年的1.76億增長(zhǎng)到2021年的2.88億，同比增長(zhǎng)63.37%。

由此我們不難預(yù)見，海外擴(kuò)張的步伐勢(shì)必會(huì)投入大量的現(xiàn)金流來跑馬圈地，但就目前泡泡瑪特吃緊的現(xiàn)金流來看，情況并不太好。

誠(chéng)然，我們可以理解目前泡泡瑪特遇到的挑戰(zhàn)，但其能否改善二級(jí)市場(chǎng)下行頹勢(shì)，增強(qiáng)投資者信心，還有待其進(jìn)一步驗(yàn)證自身模式未來可持續(xù)性。