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綠色可持續(xù)發(fā)展的全球共識正在重塑企業(yè)經(jīng)營與股權(quán)投資的理念和策略。當(dāng)前，綠色股權(quán)投資已受到我國投資者與政府的廣泛關(guān)注，特別是習(xí)總書記2020年在聯(lián)合國大會上提出“雙碳”目標(biāo)以來，綠色股權(quán)投資的政策支持和投資力度明顯增強(qiáng)。在后新冠疫情時(shí)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求帶動的綠色股權(quán)投資規(guī)模也在不斷攀升。

與歐美國家相比，我國較晚開展綠色股權(quán)投資的探索。一些相關(guān)概念尚需厘清，政府政策和管理制度仍待完善，機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)驗(yàn)也尚在積累過程中，所以有必要對綠色股權(quán)投資的理論基礎(chǔ)和歷史淵源進(jìn)行梳理，并對我國業(yè)界的相關(guān)實(shí)踐和探索進(jìn)行理性分析和探討，協(xié)助完善我國的綠色股權(quán)投資體系，進(jìn)而發(fā)掘和投資有實(shí)力和潛力的秉承綠色發(fā)展理念的公司，從而有助于我國“雙碳”目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)。
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01、理論篇-

綠色股權(quán)投資的理論淵源與演進(jìn)

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在可持續(xù)發(fā)展思想的指導(dǎo)下，從相關(guān)理論發(fā)展的脈絡(luò)來看，綠色股權(quán)投資的理論基礎(chǔ)先后經(jīng)歷了環(huán)境金融、ESG投資和低碳轉(zhuǎn)型三個(gè)重要的發(fā)展階段：

綠色金融階段

綠色金融又稱環(huán)境金融，主要是將金融技術(shù)應(yīng)用于環(huán)境資源外部性或共有資源的評估和定價(jià)，在金融決策中將企業(yè)的負(fù)外部性內(nèi)部化，或者將企業(yè)之前隱含的資產(chǎn)貨幣化，避免“公地悲劇”的發(fā)生。其本質(zhì)是借助金融技術(shù)手段加強(qiáng)環(huán)境資源與資本市場的對接融合，從而實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

綠色金融在國際上興起于20世紀(jì)60年代。當(dāng)時(shí)國際上環(huán)境生態(tài)問題凸顯，利用多元化的金融技術(shù)將企業(yè)負(fù)外部性內(nèi)部化，是綠色金融興起的時(shí)代背景。

綠色金融在我國是個(gè)較新的概念。2016年人民銀行等七部委發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，將綠色金融界定為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動，即對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)管理等所提供的金融服務(wù)。所以，綠色金融是指服務(wù)于綠色經(jīng)濟(jì)的金融活動。由此可見，綠色股權(quán)投資可歸類為綠色金融的一個(gè)子集，是綠色金融體系中不可或缺的一環(huán)。

從綠色金融的視角出發(fā)，綠色股權(quán)投資策略強(qiáng)調(diào)環(huán)境保護(hù)原則。具體到綠色股權(quán)投資的內(nèi)涵，可以從兩方面定義：一是投資人應(yīng)將潛在投資項(xiàng)目的環(huán)境績效納入決策評估框架，二是投資項(xiàng)目本身就是有利于節(jié)能減排的綠色企業(yè)。第一個(gè)定義強(qiáng)調(diào)投資人主觀決策框架的綠色屬性，第二個(gè)定義則指被投資項(xiàng)目的客觀綠色屬性?？梢?，在綠色金融階段，綠色股權(quán)投資被認(rèn)為是和綠色信貸、綠色債券、綠色保險(xiǎn)等一樣，是眾多綠色金融工具之一。

ESG投資階段

ESG投資又稱社會責(zé)任投資、倫理投資等。與傳統(tǒng)投資只追求股東利潤最大化不同，ESG投資理論認(rèn)為投資決策中不僅要考慮單純的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也要考慮環(huán)境、社會和公司治理等。作為一種新型的投資方式，ESG投資強(qiáng)調(diào)企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)效益、社會效益和環(huán)境效益的平衡，與綠色可持續(xù)發(fā)展概念初衷保持一致。

21世紀(jì)初，發(fā)達(dá)國家財(cái)務(wù)造假丑聞?lì)l發(fā)，“公司治理”開始成為決策投資的新維度，這也是ESG投資提出的歷史背景。2006年聯(lián)合國全球契約組織（UNGC）與聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署可持續(xù)金融倡議（UNEP finance initiative, UNEP FI）在紐約證券交易所聯(lián)合發(fā)起“負(fù)責(zé)任投資原則”。在投資決策中將公司價(jià)值與公共利益相結(jié)合，并增加對環(huán)境、社會和公司治理方面的考量，以更好地評估風(fēng)險(xiǎn)和收益，促進(jìn)公司經(jīng)營活動和社會環(huán)境平衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的長期增值和社會的永續(xù)發(fā)展。

相較于綠色股權(quán)投資，ESG投資關(guān)注的維度更多。除了環(huán)境維度外，還需要考慮社會相關(guān)方的訴求和公司治理情況。雖然綠色股權(quán)投資與ESG投資的關(guān)注點(diǎn)有交叉，但ESG投資和綠色投資側(cè)重點(diǎn)并不相同。ESG投資可以看作是一種股權(quán)投資分析框架，而綠色股權(quán)投資除了環(huán)境績效的考量外，越來越強(qiáng)調(diào)被投企業(yè)的客觀綠色屬性，注重投資方向的選擇。

低碳轉(zhuǎn)型階段

碳中和的目標(biāo)推動了我國能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和生活方式向綠色低碳轉(zhuǎn)型。與發(fā)達(dá)國家先完成工業(yè)化，再推進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同，我國將在工業(yè)化的進(jìn)程中同時(shí)完成綠色低碳轉(zhuǎn)型。如何兼顧經(jīng)濟(jì)增長和低碳減排，是我國面臨的巨大挑戰(zhàn)。

綠色股權(quán)投資在我國低碳轉(zhuǎn)型中的重要性不言而喻，可以說綠色股權(quán)投資是碳中和目標(biāo)下的金融創(chuàng)新路徑之一。市場機(jī)制和相關(guān)制度的創(chuàng)新有望轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式，構(gòu)筑低碳經(jīng)濟(jì)增長模式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。我國的投資機(jī)構(gòu)也可以從清潔能源、能源使用效率提升，以及循環(huán)經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)掘投資機(jī)會。

可以預(yù)見的是，碳中和目標(biāo)將會推動產(chǎn)業(yè)升級和綠色低碳技術(shù)的發(fā)展，增強(qiáng)新能源、智能交通、先進(jìn)制造、數(shù)字化經(jīng)濟(jì)、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域的科技創(chuàng)新。同時(shí)，綠色產(chǎn)業(yè)也將成為后疫情時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)增長的重要抓手和切入點(diǎn)。根據(jù)中金公司測算，碳中和將在 2020-2060 年帶來平均每年萬億元以上的綠色經(jīng)濟(jì)投資和約 7萬億元的年產(chǎn)值規(guī)模，這都為綠色股權(quán)投資帶來了巨大的創(chuàng)新空間和發(fā)展機(jī)遇。

綜合來看，從綠色金融階段到ESG投資階段，再到低碳轉(zhuǎn)型階段的理論基礎(chǔ)演變，綠色股權(quán)投資已經(jīng)從被動的投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上升到主動的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長助力和社會責(zé)任承擔(dān)高度，其將在我國產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)程中發(fā)揮更加積極的作用。
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02、實(shí)踐篇-

綠色股權(quán)基金的募資與投資

私募股權(quán)基金踐行綠色投資的理念意義深遠(yuǎn)：一方面，在募資端，基金管理機(jī)構(gòu)可以藉此吸引和篩選優(yōu)質(zhì)的長線資金出資人；另一方面，在投資端，基金管理機(jī)構(gòu)可以更好的識別和攜手秉承可持續(xù)發(fā)展理念的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，提升投資組合的長期收益。

綠色股權(quán)基金的募資

現(xiàn)實(shí)中，長線資本的缺失一直是國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)的短板。隨著碳中和目標(biāo)的提出和相關(guān)支持政策的落地，全國各地成立了一批以“雙碳”或“低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展”為主題的引導(dǎo)基金和母基金，為股權(quán)投資行業(yè)的募資帶來新的源頭活水。以政府引導(dǎo)基金為代表的長期資本充分發(fā)揮了責(zé)任擔(dān)當(dāng)，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)了基金管理人的投資策略和投資項(xiàng)目落實(shí)綠色可持續(xù)發(fā)展的理念。

數(shù)據(jù)顯示，2011年至2021年上半年，我國共設(shè)立綠色股權(quán)投資基金114只，合計(jì)募集2232.28億元，平均每只基金規(guī)模約20億元，募集成立的綠色股權(quán)投資基金主要集中于新能源和節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。在出資方結(jié)構(gòu)上，目前表現(xiàn)最為活躍的是地方政府與上市公司。地方政府看重的是區(qū)域經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型與發(fā)展，上市公司則希望順應(yīng)綠色產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的趨勢。

近年來政府出資平臺或引導(dǎo)基金在綠色股權(quán)基金中布局積極，這 與國家貫徹落實(shí)綠色低碳發(fā)展理念，各地積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等因素相關(guān)，綠色股權(quán)投資基金成為各地產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的重要出資對象；另一方面，當(dāng)上市公司不滿足于內(nèi)生式增長，則會考慮通過股權(quán)基金進(jìn)行外延式發(fā)展。近期“雙碳”概念公司受到資本市場熱捧，上市公司通過參與綠色股權(quán)基金的出資，可以對有發(fā)展?jié)摿Φ木G色低碳概念項(xiàng)目進(jìn)行投資和孵化，并憑 借其在產(chǎn)業(yè)整合方面的優(yōu)勢，待孵化項(xiàng)目成熟后再裝入上市公司，收獲資本市場的溢價(jià)。

綠色股權(quán)基金的投資

綠色產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈長，內(nèi)涵和外延都很豐富。隨著我國開啟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，催生出一系列新的高成長性產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)和投資機(jī)會。具體來看，綠色股權(quán)基金的投資方向大致可分為三類，對應(yīng)于清潔能源、能源使用效率提升、能源資源回收利用等方向。

·綠色產(chǎn)業(yè)鏈上游，即能源的清潔化。用可再生能源，例如光伏和風(fēng)電，替代傳統(tǒng)化石能源，以及更新建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，從而加快能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

·綠色產(chǎn)業(yè)鏈中游，即提升能源使用效率，降低用能終端的碳排放。典型的比如汽車電動化，鋰電池、充電樁以及相關(guān)環(huán)保節(jié)能新材料的投資機(jī)會。

·綠色產(chǎn)業(yè)鏈下游，即提高能源和資源循環(huán)利用率，包括資源品的回收再利用，以及可降解新材料的應(yīng)用等，從而減少行業(yè)全生命周期的碳排放和“三廢”排放。

全球碳中和積極推進(jìn)背景下綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，在我國市場表現(xiàn)尤為明顯，為綠色概念的股權(quán)基金發(fā)展提供了機(jī)遇。近年來以光伏為代表的新能源行業(yè)，以及新能源汽車行業(yè)加速發(fā)展，為綠色股權(quán)投資基金帶來了豐厚回報(bào)，也進(jìn)一步帶動了基金規(guī)模的擴(kuò)張。近期碳資產(chǎn)管理以及綠色科技項(xiàng)目的投融資也在如火如荼進(jìn)行中。

具體到基金投資策略，主題投資最常見，其次是正面篩選。在我國“雙碳”目標(biāo)下，碳中和路徑的新能源、新能源汽車、低碳工藝和材料都是“長坡厚雪”的賽道。同時(shí)，綠色低碳發(fā)展政策密集出臺，也將引導(dǎo)投資市場對綠色屬性項(xiàng) 目估值體系的調(diào)整，正面篩選策略或?qū)Ⅲw現(xiàn)出明顯的相對收益。

數(shù)據(jù)顯示，從2011年7月至2021年6月，我國累計(jì)發(fā)生2823次綠色股權(quán)投資事件，涉及1868個(gè)項(xiàng)目，其中已在境內(nèi)外上市的公司272家。期間通過上市退出的綠色股權(quán)投資共1202筆，涉及綠色相關(guān)行業(yè)上市公司148家。上市退出公司的行業(yè)主要集中在新能源、節(jié)能環(huán)保、光伏、電池等綠色產(chǎn)業(yè)鏈的上游和中游，而固廢危廢、垃圾處理、土壤治理等下游領(lǐng)域的案例較少?？梢?，從綠色產(chǎn)業(yè)鏈不同位置企業(yè)的上市退出案例來看，相對于產(chǎn)業(yè)鏈下游，產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游更具優(yōu)勢。原因可能是下游資 源循環(huán)利用行業(yè)的市場化程度不高，企業(yè)差異化不明顯。

從機(jī)構(gòu)的具體投資實(shí)踐來看，綠色產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游領(lǐng)域都有投資機(jī)會。例如，在上游，正海資本投資了光伏電池片企業(yè)嘉悅新能源，目前已經(jīng)通過上市公司的并購實(shí)現(xiàn)了成功退出；在中游，正海資本布局的環(huán)保塑木型材公司美新科技已創(chuàng)業(yè)板成功過會；鋰電池企業(yè)正力新能新一輪融資的估值已大幅上漲；在下游，正海資本已投的資源回收利用企業(yè)西恩科技已經(jīng)創(chuàng)業(yè)板受理，目前深交所正在問詢中。
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03、小結(jié)

綠色股權(quán)基金雖然在我國起步較晚，目前規(guī)模也不大，但受到學(xué)術(shù)理論界的高度關(guān)注和國家政策的大力支持，業(yè)界也普遍認(rèn)同綠色股權(quán)基金驅(qū)動綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要性和重要性。本質(zhì)上，綠色股權(quán)投資要實(shí)現(xiàn)資本增值和環(huán)境可持續(xù)的“雙重目標(biāo)”。

在理論基礎(chǔ)上，從綠色金融到ESG投資再到低碳轉(zhuǎn)型的嬗變，綠色股權(quán)投資的重要性逐漸凸顯；在股權(quán)投融資實(shí)踐上，綠色股權(quán)基金促進(jìn)了金融資源與綠色產(chǎn)業(yè)相融合。

實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)符合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流和歷史發(fā)展趨勢，也為我國經(jīng)濟(jì)帶來新的增長動力。實(shí)現(xiàn)碳中和，需要對新能源、交通、低碳科技和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造等領(lǐng)域進(jìn)行長期且大量的投資，其中涉及新的綠色技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用時(shí)還伴隨著失敗的風(fēng)險(xiǎn)。可見，無論從投資體量和風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)上，政府財(cái)政投資和銀行信貸等傳統(tǒng)金融方式并不能完全覆蓋，需要大力發(fā)展綠色股權(quán)基金加以補(bǔ)充，積極吸引市場化的資金共同參與我國國民經(jīng)濟(jì)的低碳轉(zhuǎn)型，同時(shí)引導(dǎo)市場化資金秉持長期價(jià)值投資理念，注意風(fēng)險(xiǎn)防控。

綠色股權(quán)投資追求財(cái)務(wù)價(jià)值和社會價(jià)值相統(tǒng)一。隨著我國“雙碳”演進(jìn)路徑的逐漸清晰，綠色股權(quán)投資有望迎來快速發(fā)展階段，成為推動我國綠色低碳可持續(xù)發(fā)展的重要金融創(chuàng)新力量和優(yōu)秀投資范式。

參考文獻(xiàn):[1]江紅莉等，中國綠色金融發(fā)展的碳減排效果研究——以綠色信貸與綠色風(fēng)投為例。金融論壇，2020. 25(11)：第39-48+80頁。[2]張慧與黃群慧， ESG責(zé)任投資研究熱點(diǎn)與前沿的文獻(xiàn)計(jì)量分析?？茖W(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2022：第1-21頁。[3]安國俊，碳中和目標(biāo)下的綠色金融創(chuàng)新路徑探討。南方金融，2021(02)：第3-12頁。[4]董瑞華，綠色股權(quán)投資基金的LP結(jié)構(gòu)與三種募資模式，2021，海南省綠色金融研究院。[5]董瑞華，綠色私募股權(quán)投資的投向與退出收益分析，2021，海南省綠色金融研究院。