羅志恒：反轉(zhuǎn)之年?

文章來源于粵開志恒宏觀，作者羅志恒，系粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事?

2023年中國經(jīng)濟和資本市場開局亮眼，春節(jié)消費回暖、股市上漲、人民幣匯率升值、市場情緒改善。展望全年，大類資產(chǎn)將如何表現(xiàn)？哪些將優(yōu)先配置，哪些可能機會不大？

一、2023年大類資產(chǎn)配置策略：投資中國，多配股票

1、總體上看，2023年國內(nèi)大類資產(chǎn)收益大概率要高于2022年，經(jīng)濟逐步恢復、風險偏好上升、政策寬松、外部壓制估值的美聯(lián)儲加息等因素將逐步解除并轉(zhuǎn)為有利因素。

2、從資產(chǎn)配置角度，2023年宜配置更多的人民幣資產(chǎn)，海外資產(chǎn)風險上升；同時配置較高比例的權(quán)益資產(chǎn)，權(quán)益板塊中要積極關(guān)注消費修復和房地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)的相關(guān)投資機會等。從1月大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，A股>黃金>大宗商品>國債>美元。

二、股債商匯與房地產(chǎn)市場展望

1、股票：A股或迎來結(jié)構(gòu)性牛市，年中或有回調(diào)，全年將呈現(xiàn)“N”型走勢，消費板塊整體占優(yōu)。消費、地產(chǎn)復蘇，對經(jīng)濟支撐作用開始顯現(xiàn)，將帶動企業(yè)盈利修復。同時當前A股估值仍低，且美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，外部壓制估值的負面因素減小；疊加寬松的流動性環(huán)境、外資加速流入共同助推行情上行。但反復感染的負面沖擊、疤痕效應(yīng)制約消費恢復節(jié)奏、地產(chǎn)銷售難回疫情前水平等均可能造成經(jīng)濟恢復不及預期，需警惕年中回調(diào)的可能。此外，全面注冊制實施，雖增強長期信心，但短期內(nèi)快速擴容會形成客觀上的下行壓力。

風格上或呈現(xiàn)“先價值后成長”特征，宜關(guān)注三條主線。一是需求復蘇、困境反轉(zhuǎn)相關(guān)行業(yè)，例如線下消費服務(wù)，酒店餐飲、影視院線、航空機場等。二是供給整合出清的行業(yè)，例如房地產(chǎn)。三是長期景氣、與自主安全相關(guān)的行業(yè)，例如數(shù)字經(jīng)濟、芯片半導體等。

2、債券：利率溫和反彈，短久期信用債存在機會。利率債方面，國內(nèi)宏觀基本面改善，疊加風險情緒改善，以國債為代表的利率中樞或?qū)⑻?；但貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏寬松。兩相作用下，預計2023年利率將會溫和反彈，但整體處在“上有頂、下有底”的區(qū)間，債市波動明顯加大。信用債（城投）方面，土地出讓收入弱改善不能根本緩解地方財力緊張問題，城投基本面支撐較弱。同時，城投區(qū)域分化較大，且隱債清零工作使得城投環(huán)境較緊。但城投多為技術(shù)違約或展期，鮮有實質(zhì)違約情況，總體風險可控。優(yōu)先布局強資質(zhì)區(qū)域、高等級、短久期品類。

3、商品：全球經(jīng)濟下行趨勢下，缺乏系統(tǒng)性機會。一是工業(yè)品方面，海內(nèi)外經(jīng)濟周期錯位，需求支撐在國內(nèi)，預計以國內(nèi)需求為主的黑色系商品（螺紋鋼），相比國際定價的有色（銅）、原油等會表現(xiàn)更佳。二是貴金屬（黃金）方面，隨著美聯(lián)儲進入此輪加息周期的尾聲，黃金的配置價值凸顯，建議逢低買入。三是農(nóng)產(chǎn)品方面，作為弱經(jīng)濟周期品種，更多需關(guān)注天氣因素和地緣政治引發(fā)的供給側(cè)擾動。

4、人民幣匯率：雙向波動、逐步升值。一是美國通脹回落疊加經(jīng)濟衰退風險上升，美聯(lián)儲將放緩加息步伐，美元指數(shù)走弱；二是中國防疫政策優(yōu)化、房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)、穩(wěn)增長政策發(fā)力、經(jīng)濟將持續(xù)恢復，人民幣資產(chǎn)將有較好表現(xiàn)，吸引外資流入。年內(nèi)人民幣兌美元匯率或升至6.5。

5、房地產(chǎn)：一二線城市好于三四線，量力而行、現(xiàn)房優(yōu)先。受益于第一波疫情高峰過去、房地產(chǎn)支持政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟回暖等有利條件，2023年房地產(chǎn)市場將逐步迎來恢復。根據(jù)前幾輪周期的經(jīng)驗，房地產(chǎn)周期觸底回升時，通常是一二線城市領(lǐng)漲，并通過示范效應(yīng)逐步外溢至三四線城市。對于剛需和改善性需求來說，當前房價處于相對低位，且房貸利率較低，是比較不錯的上車機會。但應(yīng)注意樓盤的交付風險、自身的償債能力等，建議量力而行，現(xiàn)房優(yōu)先。

風險提示：疫情的不確定性、國際地緣政治沖突的不確定性、美國高通脹的粘性、國內(nèi)信心和預期恢復情況等因素，可能使得當前中國權(quán)益類資產(chǎn)占優(yōu)的邏輯發(fā)生改變。