上周去長沙參加一個(gè)大數(shù)據(jù)安全的會議，順便參觀了一家從事工業(yè)機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。

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站在橘子洲頭，靜靜的跟在在熙熙攘攘的人群中，看著偉人20多歲時(shí)的雕像，鮮衣怒馬，翩翩少年。

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突然意識到，這個(gè)世界，從來都是屬于年輕人的。

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回到和平年代，年輕人依然是改變這個(gè)世界的主流。從文化，到思想，到消費(fèi)。

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隨著90后乃至00后成為消費(fèi)者主體，消費(fèi)市場開始孕育著翻天覆地的變化。我們看到游戲市場逐漸龐大，我們看到泡泡瑪特的盲盒竟然讓無數(shù)年輕人欲罷不能，我們看到長沙滿大街的茶顏悅色… …

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甚至，連酵母的銷量，都隨著年輕人的口味變化，發(fā)生了變化。

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安琪酵母是中國最大、亞洲最大的酵母生產(chǎn)企業(yè)，在全球排名第三。長期以來公司站穩(wěn)酵母第一把交椅，在國內(nèi)市場占有率55%左右。

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一、“小而美”的成長性陷阱

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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應(yīng)該說，公司2020年的表現(xiàn)是可圈可點(diǎn)的，營收和凈利潤雙雙創(chuàng)新高。安琪酵母作為星空君筆下“小而美”的代表公司之一，營收規(guī)模和業(yè)績長期穩(wěn)定成長。是價(jià)值投資者不可多得的目標(biāo)，但是，2021年的半年報(bào)，卻透露出一些成長乏力的現(xiàn)象。

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剛放發(fā)布的2021年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入?52.34 億元，較上年同期增長 20.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤?8.28 億元，較上年同期增長 15.14%；每股收益 0.9939 元，同比增長 13.93%，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益?0.8714 元，同比增長 7.34%。

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公司的扣非凈利潤，和公司往年相比，增幅太小了。

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從半年報(bào)的數(shù)據(jù)看，主要原因是成本增加比快快。

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其實(shí)，更深層次的原因，是100億的“門檻”。

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公司提出在十四五期間實(shí)現(xiàn)營收突破100億的宏偉目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)對于過于依賴單一產(chǎn)品的安琪酵母來說，意味著要有新的突破。

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100億是“小而美”的終點(diǎn)，也就是說，營收規(guī)模突破100億的企業(yè)，“不配”再是小而美的企業(yè)。對這家公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)的評價(jià)，也要隨之發(fā)生變化。

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首先要變的，是成長性。

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20億、30億營收規(guī)模的企業(yè)，動輒20%甚至30%的增幅，是沒有問題的，但上百億規(guī)模的營收，如果還維持這個(gè)增速，大概三四年就翻一番，那就不是很現(xiàn)實(shí)了（如今的貴州茅臺都做不到30%的成長性）。

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營收、凈利潤的增幅下降到兩位數(shù)甚至一位數(shù)，都算合理。

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其次，是對借款的理解。

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規(guī)模較小的時(shí)候，資產(chǎn)負(fù)債率比較優(yōu)秀，基本上不需要太多借款，但隨著規(guī)模的擴(kuò)張，往往需要一部分借款來彌補(bǔ)流動資金。會導(dǎo)致公司的資產(chǎn)負(fù)債情況發(fā)生變化，帶來一部分借款。

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再次，是對多元化轉(zhuǎn)型的理解。

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絕大多數(shù)面臨成長性陷阱的企業(yè)，都會嘗試多元化轉(zhuǎn)型。做的最好的，莫過于美亞光電，從搞農(nóng)業(yè)的色選機(jī)，“跨界”搞牙科CT機(jī)，把握的機(jī)遇非常好。同時(shí)，依托哈工大的聯(lián)合研發(fā)技術(shù)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)了完美的轉(zhuǎn)型。

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但是，不是所有企業(yè)都有這么好的運(yùn)氣。格力在空調(diào)領(lǐng)域做到老大，但其他方面轉(zhuǎn)型就非常困難；競爭對手美的和海爾相對就轉(zhuǎn)型的比較順利。

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二、挑戰(zhàn)100億，走出國門

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在2018年，初遇成長性陷阱的安琪酵母選擇了一個(gè)方向：制糖。

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烘焙的時(shí)候，需要酵母，也需要糖，甚至是大量的糖。這看起來是一個(gè)非常完美的搭配組合，2019年制糖的營收一度達(dá)到接近5個(gè)億。

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然而糖這個(gè)東西，技術(shù)含量低，毛利低，且價(jià)格受到國際行情的影響，公司2019年制糖業(yè)務(wù)賠掉了幾千萬后，就不搞了。

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如何拓展?fàn)I收規(guī)模呢？

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出國建廠。

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安琪酵母跑到俄羅斯、埃及建廠，目前俄羅斯廠略有虧損，埃及廠已經(jīng)開始全面盈利。公司的銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，在155個(gè)國家和地區(qū)有銷售，甚至進(jìn)入美國、歐洲日本。

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在很難做到產(chǎn)品線的多元化轉(zhuǎn)型時(shí)，走出去是一種比較高效的提高營收規(guī)模的方式。但是，隨著國際形勢的不斷變化，這種方式存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

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三、Z世代的沖擊

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這個(gè)時(shí)代屬于年輕人，尤其是25歲左右的年輕人。

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這個(gè)年齡段有什么特點(diǎn)？

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消費(fèi)更時(shí)尚，個(gè)性更鮮明。也更容易受到抖音直播、小紅書等影響，親自動手做烘焙。

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越來越多的年輕人開始嘗試在家里搞烘焙，對酵母的需求量也就越來越大，成為全新增長點(diǎn)。

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為了緊跟年輕人的消費(fèi)趨勢，安琪酵母在傳統(tǒng)的經(jīng)銷商模式之外，也打造了線上銷售模式。

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公司建立全業(yè)務(wù)領(lǐng)域“互聯(lián)網(wǎng)+” 經(jīng)營模式，構(gòu)建完善的“線上與線下”?協(xié)同互動、 “垂直平臺和第三方平臺” 并行發(fā)展的電商模式； 搭建了安琪官方商城、博試生等自有電商平臺，并在所有主流第三方電商平臺開設(shè)店鋪。

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跟上各種短視頻、直播電商，跟上消費(fèi)者的變化，甚至做到引領(lǐng)消費(fèi)者的消費(fèi)趨勢，是未來消費(fèi)品企業(yè)要重點(diǎn)面對的大問題。

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和10-20年前技術(shù)升級一樣，這一波消費(fèi)趨勢改革跟不上的企業(yè)，將被市場淘汰。

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四、重新審視安琪酵母

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過了100億這個(gè)門檻，安琪酵母就不是傳統(tǒng)意義上的小而美了，也就不能用以往的指標(biāo)進(jìn)行生搬硬套。

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一方面，需要一點(diǎn)點(diǎn)耐心觀察安琪酵母的成長情況；另一方面，還要防范公司可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要包括兩點(diǎn)：第一點(diǎn)，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，尤其是現(xiàn)金流和往年相比開始變差，說明公司新增了一些還款能力相對較弱的大客戶，很可能是國外客戶導(dǎo)致；第二點(diǎn)，公司海外業(yè)務(wù)的整合能力，還存在一定的不確定性，比如俄羅斯工廠很難盈利，埃及工廠上半年賺了8000萬，的持續(xù)經(jīng)營能力還有待驗(yàn)證。