文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

"勁酒雖好，可不要貪杯"，一個好的廣告詞可以造就一個好銷量的酒企，而廣告主的勁牌有限，并不單單只從業(yè)酒類、保健食品行業(yè)，其觸手還伸至通信產(chǎn)品，成為通信產(chǎn)品公司邦彥技術(shù)股份有限公司（簡稱：邦彥技術(shù)）的第二大股東。

邦彥技術(shù)將于12月7日迎來上會審核，此次擬上交所科創(chuàng)板上市，本次擬發(fā)行3,805.6301萬股，擬募資8.02億元用于融合通信產(chǎn)品技術(shù)省級項目、艦船通信產(chǎn)品技術(shù)升級項目、信息安全產(chǎn)品技術(shù)升級項目及研發(fā)中心項目。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到即將迎來上會審核的邦彥技術(shù)或仍存在不少問題，實際控制人持股比例較低，股權(quán)高度分散；營業(yè)收入和凈利潤變動幅度較大，若累計未彌補虧損繼續(xù)擴大，存在觸發(fā)退市條件的風險；軍工業(yè)務(wù)收入占比超9成，客戶集中度高；應(yīng)收賬款規(guī)模較大，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行；研發(fā)投入及期間費用高；與麒麟智能訴訟仍處于審理中；轉(zhuǎn)貸行為涉及金額近2億，關(guān)聯(lián)擔保達12.6億元。

實際控制人持股比例較低，股權(quán)高度分散

持股邦彥技術(shù)5%以上股份的股東為祝國勝、勁牌有限、中彥創(chuàng)投，在本次發(fā)行后，祝國勝持有邦彥技術(shù)的股權(quán)比例下降至25.1402%，持股比例較低，第二大股東勁牌有限持股比例為15.37%，兩者差距縮小至9.77%。其中勁牌有限主營酒類、保健食品生產(chǎn)和銷售，也同時持股了邦彥技術(shù)子公司特立信，出資660萬元，持股比例達33%，特立信的第一大股東是祝國勝，持股67%。剖析邦彥技術(shù)的股東之間關(guān)系，可以看出，祝國勝家族與勁牌有限實控人吳少勛家族不分上下。

第二大股東家族這邊，持有2.0855%的股東永陽泰和之實際控制人杜永江為吳少勛妹夫，而勁牌有限直接持有邦彥技術(shù)20.4960%的股份。而實控人家族這邊，持有邦彥技術(shù)4.3996%的股東祝國強為祝國勝之胞兄，股東邦智投資之合伙人祝淑玲為祝國勝、祝國強之二姐，間接持有邦彥技術(shù)0.0439%股權(quán)，翁漢清為祝國勝、祝國強之三姐夫、祝淑玲之三妹夫，直接持有0.3825%的股份。

本次發(fā)行后，邦彥技術(shù)控股股東、實際控制人存在控制力下降的風險，股權(quán)高度分散，沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)可能已經(jīng)分離，這可能導致股東"搭便車"的心理，對其經(jīng)營管理的監(jiān)督和參與度弱化。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，邦彥技術(shù)于2019年完成最新一輪股權(quán)融資，融資總額為3.85億元，報告期內(nèi)，通過銀行借款籌集資金分別為0.64億元、1.10億元、1.67億元和1.86億元。

2017年至2020年6月，銀行流動資金新增授信額度分別為1.55億元、2.10億元、 1.94億元、1.50億元。2020年1月，邦彥技術(shù)取得固定資產(chǎn)貸款授信3.00億元。截止2020年6月30日，銀行授信額度共計4.60億元，其中已使用2.37億元，未使用2.23億元。

融資和借貸不斷，邦彥技術(shù)或有點淪為股東借貸的“現(xiàn)金奶?！?，兩大股東之間，合則兩勝，斗則兩傷，萬一發(fā)生實控權(quán)爭奪，更會傷及企業(yè)。股權(quán)方面，企業(yè)經(jīng)營須謹慎有加，邦彥技術(shù)就曾因轉(zhuǎn)讓子公司與麒麟智能發(fā)生了訴訟。

營收利潤波動大，大額未彌補虧損或存退市風險

邦彥技術(shù)主要從事信息通信和信息安全設(shè)備的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，核心業(yè)務(wù)包括融合通信、艦船通信和信息安全三大板塊。上游行業(yè)為集成電路、電容、電阻等電子元器件及通用產(chǎn)品、專用定制產(chǎn)品等產(chǎn)成品供應(yīng)商，下游為國防軍事部門、軍工科研院所等軍方客戶和軍工企業(yè)。

2017年-2020年1-6月其營業(yè)收入分別為2.23 億元、2.35 億元、2.70億元及0.31億元，歸母凈利潤分別為-4,415.55 萬元，-4,645.78 萬元、2,789.01萬元及-2,351.06 萬元，扣非歸母凈利潤分別為-5,220.81萬元、-2,635.76萬元、1,940.09萬元及-3,408.05萬元，營業(yè)收入和凈利潤變動幅度較大，邦彥技術(shù)稱主要受軍隊編制體制改革等外部環(huán)境變化以及內(nèi)部進行聚焦型號產(chǎn)品的戰(zhàn)略調(diào)整的影響所致。

此外邦彥技術(shù)各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.25億元、-0.17億元、-1.53億元及-0.62億元，與當期凈利潤存在較大差異，且2017、2019年及2020年1-6月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤。值得注意的是邦彥技術(shù)在將有限公司整體變更為股份有限公司時，母公司存在累計未彌補虧損，未分配利潤為-9,690.69萬元；2020年6月末合并及母公司的未分配利潤余額為-3.07億元及-2.94 億元，存在大額未彌補虧損。

若邦彥技術(shù)上市后無法通過列裝實現(xiàn)批量交付，快速提升盈利規(guī)模、彌補大額虧損，未達到相關(guān)法律法規(guī)及公司章程規(guī)定的現(xiàn)金分紅的條件，則存在上市后較長時間內(nèi)無法進行現(xiàn)金分紅的風險?；蛏鲜泻鬅o法快速提升盈利規(guī)模、彌補大額虧損，造成邦彥技術(shù)現(xiàn)金流及其他資源較為緊張，將存在資金流動性、業(yè)務(wù)拓展、人才引進、團隊穩(wěn)定、研發(fā)投入等方面受到限制或影響的風險。此外，若未來累計未彌補虧損繼續(xù)擴大，造成上市后經(jīng)審計的會計年度末凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負值，甚至經(jīng)營資產(chǎn)大幅減少導致無法維持日常經(jīng)營，則邦彥技術(shù)存在觸發(fā)退市條件的風險。

客戶集中度高，產(chǎn)品難自主定價

邦彥技術(shù)客戶主要為軍隊或服務(wù)于軍隊的大型國有科研院所、其他政府機構(gòu)等單位。報告期內(nèi)，主要向所處行業(yè)的軍工客戶提供信息通信系統(tǒng)級產(chǎn)品，軍工行業(yè)收入占比超過90%，值得注意的是邦彥技術(shù)部分軍工產(chǎn)品需根據(jù)相關(guān)規(guī)定向軍品審價單位或部門提供產(chǎn)品報價清單，并由有權(quán)部門最終確定審定價格。

同時，邦彥技術(shù)報告期各期向前五名客戶合計銷售額分別為1.77億元、1.81億元、1.81億元及0.25億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為79.95%、77.69%、67.29%及82.03%，客戶集中度高。邦彥技術(shù)客戶國家單位A在報告期各期均為第一大客戶，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為42.33%、44.07%、41.72%以及26.21%；國家單位C在報告期各期均為公司前五客戶，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為17.11%、8.10%、7.12%以及23.49%，兩者均占比較高，合計已然過半。

然而軍隊的采購受國防預算、行業(yè)政策、國內(nèi)社會及經(jīng)濟環(huán)境、國際軍事及外交環(huán)境、編制體制與機構(gòu)設(shè)置等因素影響較大，若上述因素發(fā)生對邦彥技術(shù)不利的變化，導致項目延遲交付、項目取消、需求發(fā)生重大變化，則存在使得經(jīng)營業(yè)績下滑甚至虧損的風險。

應(yīng)收賬款規(guī)模較大，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行

報告期各期末，邦彥技術(shù)應(yīng)收賬款凈值分別為1.71億元、2.25億元、2.8億元及2.71億元，2017-2019年應(yīng)收賬款凈值占同期營業(yè)收入的比例分別為76.62%、95.58%及103.56%，金額較大、占營業(yè)收入比例較高；2017-2019 年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.79 次/年、1.10次/年及0.98次/年，回款周期較長、周轉(zhuǎn)率較低。2017至2019年呈下降趨勢，且2018、2019年下半年收入占比較高，尤其2019年第四季度收入占比達65.24%，報告期各期末應(yīng)收賬款余額較大且持續(xù)增加。

報告期各期末，邦彥技術(shù)庫存商品余額分別為5,542.04萬元、5,853.15萬元、4,335.04萬元及4,756.10萬元，占存貨余額比重分別為45.90%、53.43%、48.77%及47.60%。 報告期各期，邦彥技術(shù)存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.54 次/年、0.94 次/年、0.97 次/年及 0.09 次/年，2017至2019年呈上升趨勢且低于同行業(yè)公司。

報告期各期，邦彥技術(shù)資產(chǎn)減值損失及信用減值損失中應(yīng)收賬款壞賬準備金額分別為735.40萬元、527.09萬元、1,112.79萬元及790.12萬元。隨著其經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長，應(yīng)收賬款規(guī)?？赡艹掷m(xù)增加、回款周期延長、計提的壞賬準備增加。

2017年-2020年1-6月票據(jù)回款比例分別為33.55%、45.45%、18.08%、9.03%，持續(xù)大幅下降。

若邦彥技術(shù)應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入，或者由于外部行業(yè)環(huán)境及客戶情況發(fā)生變化，導致余額進一步增加、逾期未能按計劃回款、賬齡延長或不能全額回款等不利情況出現(xiàn)，一方面會導致公司計提的壞賬準備或壞賬損失過大，對公司利潤造成不利影響，另一方面會影響發(fā)行人的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流，導致公司運營效率降低，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂的風險。

研發(fā)投入及期間費用高

截至2020年6月30日，邦彥技術(shù)研發(fā)人員131人，占總?cè)藬?shù)的41.46%，報告期每年研發(fā)的投入分別為8,379.80萬元、6,623.37萬元、5,666.88萬元及1,624.92萬元，占營業(yè)收入比例分別為37.55%、28.16%、20.98%及52.61%。

邦彥技術(shù)期間費用主要包括銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用；報告期，期間費用金額分別為1.93億元、1.79億元、1.36億元及0.49億元，其占營業(yè)收入的比重分別為86.27%、76.11%、50.20%及157.09%，占比較高。

報告期各期末，邦彥技術(shù)負債總額分別為4.8億元、6.3億元、3.69億元和4.73億元。2018 年末負債總額較上期末增長32.16%，2020年上半年末非流動負債較2019年末增加401.40%。報告期各期末，邦彥技術(shù)短期借款余額分別為0.93億元、1.12億元、1.05億元及0.77億元，占比流動負債比例分別為28.74%、23.85%、31.88%及27.58%，短期借款余額較高。報告期各期末，邦彥技術(shù)合并報表資產(chǎn)負債率分別為95.27%、99.67%、46.98%及54.70%，與同行業(yè)可比公司相比，公司流動比率和速動比率偏低，資產(chǎn)負債率水平偏高。

業(yè)務(wù)持續(xù)投入，期間費用不斷走高，再加上客戶回款周期較長的影響，其日常營運資金需求較大，導致現(xiàn)金流緊張。

與麒麟智能訴訟仍處于審理中

2017年底邦彥技術(shù)擬出讓全資子公司特立信部分股權(quán)，為此邦彥技術(shù)、祝國勝、邦彥通信及特立信于2017年11月1日與麒麟智能簽署了《收購特立信股權(quán)投資框架協(xié)議》，約定麒麟智能及其指定的其他投資者以對特立信整體20億元的估值收購特立信35.9850%的股權(quán)。麒麟智能依據(jù)前述收購協(xié)議的約定，于2017年11月11日向邦彥技術(shù)支付保證金2,000萬元。但該協(xié)議未能如期履行。

邦彥技術(shù)已于2020年4月29日就特立信股權(quán)投資框架協(xié)議糾紛提起訴訟，要求法院確認收購特立信股權(quán)投資框架協(xié)議已解除并要求麒麟智能承擔違約責任。2020年10月14日，深圳市南山區(qū)人民法院就股權(quán)投資框架協(xié)議糾紛案作出一審判決，確認收購協(xié)議已解除，且麒麟智能應(yīng)向邦彥技術(shù)、邦彥通信、特立信、祝國勝支付損害賠償金3,000萬元。麒麟智能已提起上訴，不排除二審法院改判收購協(xié)議未解除且麒麟智能無需支付損害賠償金。

同時，麒麟智能于2020年7月7日就保證金糾紛提起訴訟，要求認定2,000萬元保證金已變更為股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，請求判令祝國勝、發(fā)行人、邦彥通信、特立信按《收購特立信股權(quán)投資框架協(xié)議》對特立信的估值20億元，向其轉(zhuǎn)讓特立信1%的股權(quán)，或要求認定2,000萬元保證金已變更為借款，請求判令祝國勝、邦彥技術(shù)、邦彥通信、特立信立即向麒麟智能償還人民幣2,000萬元，并賠償麒麟智能利息損失。

前述兩項訴訟糾紛邦彥技術(shù)可能承擔的最大法律責任為返還麒麟智能2,000萬元保證金及相應(yīng)利息，及承擔麒麟智能因邦彥技術(shù)違約而提起的訴訟導致的經(jīng)濟損失。截至本招股說明書簽署日，該案件正在審理中。

報告期內(nèi)，邦彥技術(shù)與麒麟資本曾存在借款合同糾紛，就該糾紛麒麟資本向法院提起訴訟并申請了財產(chǎn)保全，截至2020年6月30日邦彥技術(shù)名下共有1,062萬元銀行存款被凍結(jié)。截至本招股說明書簽署日，前述被凍結(jié)的1,062.00萬元銀行存款已解除凍結(jié)。

此外，報告期內(nèi)，邦彥技術(shù)因未按時上報安監(jiān)季度統(tǒng)計表而被深圳市南山區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局處罰1萬元。

涉轉(zhuǎn)貸金額近2億，關(guān)聯(lián)擔保達12.6億元

2017年-2019年邦彥技術(shù)共進行14筆轉(zhuǎn)貸行為，轉(zhuǎn)貸涉及銀行貸款金額分別為0.23億元、1.10億及0.6億元；2017年共進行8筆票據(jù)融資行為，涉及的銀行承兌匯票票面金額為0.3億元。

報告期內(nèi)，邦彥技術(shù)的關(guān)聯(lián)擔保為實際控制人祝國勝及其妻子張嵐、公司董事、副總經(jīng)理祝國強為邦彥技術(shù)的銀行借款提供擔保，擔保14次，金額達12.6億元。

查閱其官網(wǎng)可知，邦彥技術(shù)創(chuàng)立于2000年4月，，是具備完整的特定行業(yè)許可及自主核心知識產(chǎn)權(quán)的民營企業(yè)?？偛课挥谏钲谑懈咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)園，擁有3 家全資子公司，分別為邦彥通信、特立信、清健電子，控股子公司 1 家為中網(wǎng)信安以及分公司3家。其中邦彥通信最近一年簡要財務(wù)數(shù)據(jù)為總資產(chǎn)154.35萬元、凈資產(chǎn)-2,486.70萬元、凈利潤-513.27萬元。中網(wǎng)信安最近一年的簡要財務(wù)數(shù)據(jù)為總資產(chǎn)2,434.01萬元、凈資產(chǎn)737.09萬元、凈利潤-1,484.08萬元；清健電子與中網(wǎng)信安系收購而來。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj對于身為民營企業(yè)，又以提升國家和國防信息化水平為企業(yè)愿景的邦彥技術(shù)，能否順利上會，為資本市場所接納，頗有興趣，與投資者一起拭目以待。