文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

軍工企業(yè)大體可分為總裝單位、配套單位兩大類，軍工產(chǎn)品銷售大多是通過軍工科研生產(chǎn)單位進(jìn)行，一般采購流程是軍方與總裝單位簽訂采購合同，然后總裝單位將采購任務(wù)進(jìn)一步分解，向各級配套單位進(jìn)行采購。

提供光纖環(huán)器件及特種光纖的武漢長盈通光電技術(shù)股份有限公司（簡稱：長盈通）擬在上交所沖科上市，將于6月23日迎來上會審核，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次擬公開發(fā)行股份不超過2,353.3544萬股，公開發(fā)行的新股不低于本次發(fā)行后總股本的25%。擬募資5億元用于特種光纖光纜、光器件產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2021年12月31日，公司資產(chǎn)總額為5.416億元，歸屬股東權(quán)益為4.139億元，資產(chǎn)負(fù)債率為22.66%。

長盈通創(chuàng)始股東持股十年退出，機(jī)構(gòu)股東承諾不實(shí)際控制；應(yīng)收賬款占當(dāng)年?duì)I收近四分之三，期后回款僅過三成；毛利率一路走高于同行，研發(fā)費(fèi)用率低于同行；競爭對手兼第一大供應(yīng)商，業(yè)務(wù)合作模式將持續(xù)存在；第一大客戶亦為股東，關(guān)聯(lián)交易不斷。

創(chuàng)始股東持股十年退出，機(jī)構(gòu)股東承諾不實(shí)際控制

公司前身為長盈通有限，2010年5月10日，皮亞斌和李雋設(shè)立長盈通有限，注冊資本為1,000萬元，出資方式為貨幣，其中皮亞斌認(rèn)繳975萬元出資，李雋認(rèn)繳25萬元出資，長盈通有限首期出資為635萬元，剩余出資額自公司成立之日起2年內(nèi)繳足。2020年9月2日，長盈通有限整體變更設(shè)立武漢長盈通光電技術(shù)股份有限公司。

李雋作為創(chuàng)始股東，持有2.5%的股權(quán)，持股十年后，于2019年7月22日，李雋將其持有的長盈通有限72.9萬元的出資轉(zhuǎn)讓給皮亞斌，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為218.7萬元。同日，員工持股平臺盈眾投資將其持有的長盈通有限40萬元的出資轉(zhuǎn)讓給周飛，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為80萬元，轉(zhuǎn)讓后盈眾投資持有4.39%的股份。同日轉(zhuǎn)讓對價(jià)分別為3元/股和2元/股，同期不同價(jià)。而2020年12月31日湖北證監(jiān)局公布中信建投證券對長盈通進(jìn)行上市輔導(dǎo)，李雋的持股操作令人難解。

本次發(fā)行前，皮亞斌為公司控股股東及實(shí)際控制人。皮亞斌直接持有公司25.96%的股份，通過員工持股平臺盈眾投資控制公司4.39%的股份，合計(jì)控制公司30.35%的股份，持股比例相對較低。在本次發(fā)行完成并上市后，皮亞斌所實(shí)際支配公司股份的比例將進(jìn)一步降低。

公司股東航天國調(diào)基金、辛軍、趙惠萍、中小基金分別持有公司8.53%、7.08%、5.67%和5.50%的股份。公司股東航天國調(diào)基金、科工資管、高投基金、金鼎創(chuàng)投等已出具承諾，不謀求對公司的實(shí)際控制權(quán)（科工資管為承諾出具五年內(nèi)）。

公牛投資及其一致行動(dòng)人公牛創(chuàng)投和金鼎創(chuàng)投向公司投資后將成為公司的第二大股東，，實(shí)際控制人認(rèn)為第二大股東持股比例過高可能會影響后續(xù)引進(jìn)其他投資者的持股空間。公牛投資由自然人吳澤江、胡學(xué)山、王朝暉、李景軍和鄭旭東進(jìn)行股權(quán)代持協(xié)議，認(rèn)購?fù)瓿珊?，吳澤江、胡學(xué)山、王朝暉、李景軍和鄭旭東合計(jì)代公牛投資持有長盈通750萬元出資。2019年11月21日，五人與公牛投資解除股權(quán)代持，無償轉(zhuǎn)讓此出資額于公牛投資。股東公牛投資、公牛創(chuàng)投和金鼎創(chuàng)投合計(jì)持有公司11.53%的股份，金鼎創(chuàng)投、公牛投資和公牛創(chuàng)投已出具承諾，自承諾書出具之日起五年內(nèi)，不會以任何直接或間接的方式謀求對長盈通的實(shí)際控制權(quán)。

截至招股說明書簽署日，保薦機(jī)構(gòu)全資子公司中信建投資本管理有限公司擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的春霖投資，持有公司291.26萬股，占比4.12%；航天國調(diào)基金持有公司8.53%的股份，北京工銀股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）作為有限合伙人持有航天國調(diào)基金20%的出資份額，保薦機(jī)構(gòu)作為有限合伙人持有北京工銀股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）99.9%的出資份額。

2019年，公司存在與實(shí)際控制人皮亞斌的資金拆借情況，同時(shí)公司收取了皮亞斌資金拆借的利息。

2020年9月，公司向員工持股平臺盈眾投資增發(fā)50萬股，公司核心員工通過員工持股平臺盈眾投資間接持有相應(yīng)股份，公司實(shí)際收到出資200.00萬元。參照同期入股機(jī)構(gòu)惠科投資、致道投資認(rèn)購公司股份的價(jià)格作為股份支付處理，按授予日權(quán)益工具的公允價(jià)值與實(shí)際支付價(jià)值的差額387.82萬元計(jì)入資本公積。

公司僅在2020年進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，金額為3353.25萬元。當(dāng)年的扣非歸母凈利潤為5,312.90萬元，分紅占其比例為63.11%，而當(dāng)年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流出273.99萬元，此次募投補(bǔ)流則高達(dá)1億元。

應(yīng)收賬款占當(dāng)年?duì)I收近四分之三，期后回款僅過三成

長盈通主要從事光纖陀螺核心器件光纖環(huán)及特種光纖相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為1.777億元、2.155億元和2.619億元，凈利潤分別為4660.55萬元、5392.97萬元和7656.67萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為182.91萬元、-273.99萬元和5,877.59萬元，占凈利潤的比例分別為3.92%、-5.08%和76.76%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為7165.62萬元、1.622億元和1.908億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為40.32%、75.28%和72.85%，2020年末及2021年末應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例較高；截至2021年末，公司一年以內(nèi)應(yīng)收賬款余額占比為84.94%。截至2022年4月30日，公司2020年末、2021年末的應(yīng)收賬款期后回款金額分別為1.406億元、6,740.09萬元，回款比例分別為86.70%、35.32%。

報(bào)告期內(nèi)，公司光纖環(huán)器件及特種光纖銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為88.59%、89.68%和90.40%，是主營業(yè)務(wù)收入的主要組成部分。膠粘劑和涂覆材料、光模塊、光器件設(shè)備等收入及利潤占比尚小。膠粘劑和涂覆材料、光器件設(shè)備及其他合計(jì)主營業(yè)務(wù)收入占比分別為11.41%、10.31%和9.59%。

報(bào)告期內(nèi)，公司自產(chǎn)特種光纖直接銷售及繞環(huán)銷售的合計(jì)金額分別為6,067.09萬元、1.089億元和1.459億元，占比分別為43.55%、59.95%和70.58%，金額及占比呈逐年上升的趨勢；特種光纖繞環(huán)收入分別為6,543.38萬元、6,404.47萬元和1.167億元，占比分別為46.97%、35.25%和56.46%，2020年度，受新冠疫情的影響，公司出現(xiàn)短期停工停產(chǎn)和人員流失情況，對光纖環(huán)繞制造成影響。

公司主要客戶中，除中天科技作為光電纜行業(yè)龍頭企業(yè)從公司采購光纖著色固化材料外，其余均為光纖陀螺行業(yè)技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先的知名軍工企業(yè)或科研院所。報(bào)告期及未來一定時(shí)期內(nèi)，公司以軍品市場為主。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入中軍品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.01%、88.41%和84.53%。

公司的光纖環(huán)及保偏光纖已逐步進(jìn)入多項(xiàng)軍工定型產(chǎn)品的供應(yīng)體系，可應(yīng)用于海陸空天各軍種的現(xiàn)代化裝備中，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，集成光纖環(huán)等器件的光模塊產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)收入分別為201.88萬元、186.95萬元和1,582.21萬元。但公司目前處于快速成長期，業(yè)務(wù)規(guī)模尚未達(dá)到較高水平，核心產(chǎn)品及技術(shù)相對集中于軍用光纖陀螺配套的光纖環(huán)器件及保偏光纖。新軍工客戶在保偏光纖、光纖環(huán)器件領(lǐng)域可能已有長期合作的供應(yīng)商或新增對外采購需求不及預(yù)期，公司產(chǎn)品型號通過新客戶驗(yàn)證進(jìn)入其供應(yīng)鏈并實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售具有一定的不確定性或可能需要較長的周期。

毛利率一路走高于同行，研發(fā)費(fèi)用率低于同行

報(bào)告期各期，長盈通主營業(yè)務(wù)毛利率分別為57.12%、58.53%和62.51%，高于同行業(yè)可比上市公司平均值44.88%、41.70%和42.36%。從趨勢上看，從高于同行12.24%、16.83%一路走高至超過同行平均值20.15%，同行毛利率穩(wěn)定在42%上下，浮動(dòng)不超2個(gè)點(diǎn)相背離。

報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用合計(jì)分別為4,537.11萬元、5,369.38萬元和7,044.32萬元，占營業(yè)收入的比例分別為25.53%、24.92%和26.90%。其中管理費(fèi)用占比高于銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。2019年-2021年，公司的管理費(fèi)用率分別為10.83%、13.95%和15.28%，占比一路上升，且高于可比公司平均水平9.97%、8.83%和8.82%。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為1,385.37萬元、1,340.46萬元和1,843.53萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為7.80%、6.22%和7.04%，低于可比同行均值10.43%、8.81%和9.89%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用分別為1,011.40萬元、890.25萬元和1,196.53萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.69%、4.13%和4.57%。公司銷售費(fèi)用規(guī)模較小，銷售費(fèi)用率相對穩(wěn)定，主要由職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)及差旅費(fèi)等構(gòu)成。

毛利率高于同行，管理和銷售費(fèi)用率高于同行，而研發(fā)費(fèi)用率卻低于同行，長盈通在軍工光纖領(lǐng)域走出與同行不一樣的行情，挖到了好幾桶不一樣的金子。對此，長盈通的解釋是公司主要客戶為國內(nèi)大型軍工集團(tuán)下屬單位，由于軍工行業(yè)的特殊性，銷售人員需要具備較強(qiáng)的專業(yè)素質(zhì)，為客戶提供專業(yè)化的售前、售中和售后服務(wù)，為及時(shí)響應(yīng)客戶需求與開拓市場，公司在客戶開發(fā)及維護(hù)過程中發(fā)生的溝通拜訪活動(dòng)和相關(guān)費(fèi)用較高。

競爭對手兼第一大供應(yīng)商，業(yè)務(wù)合作模式將持續(xù)存在

2019年-2021年，公司向前五大供應(yīng)商采購金額分別為4,680.31萬元、4,185.04萬元和5,310.91萬元，占采購總額的比例分別為76.43%、67.00%和68.19%。其中，對第一大供應(yīng)商長飛光纖的采購金額分別為3,902.16萬元、3,131.69萬元和3,713.10萬元，占采購總額的比例分別為63.72%、50.14%和47.67%。對長飛光纖的采購占比較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司向客戶直接銷售外購長飛光纖的特種光纖產(chǎn)生的收入分別為6,016.63萬元、5,871.55萬元和3,038.94萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.22%、28.47%和11.97%；使用外購長飛光纖的特種光纖繞環(huán)收入分別為1,836.47萬元、1,372.65萬元和2,959.78萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.36%、6.66%和11.66%；兩者合計(jì)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.58%、35.13%和23.63%。

報(bào)告期內(nèi)，長飛光纖是公司的第一大供應(yīng)商。公司與長飛光纖的合作模式為公司與長飛光纖按年度簽署采購框架協(xié)議，公司根據(jù)客戶需求和自身光纖環(huán)生產(chǎn)計(jì)劃，向長飛光纖發(fā)送訂單，采購的保偏光纖一部分用于繞環(huán)生產(chǎn)，一部分經(jīng)過公司繞環(huán)驗(yàn)證后直接銷售給客戶，客戶采購后自行繞環(huán)，公司在銷售外購保偏光纖的同時(shí)為客戶提供質(zhì)量檢測、纖膠匹配測試、繞環(huán)技術(shù)支持等配套增值服務(wù)。

由于公司客戶早期軍工定型產(chǎn)品的原材料延續(xù)采購需求，未來一定時(shí)期內(nèi)上述業(yè)務(wù)模式將持續(xù)存在。公司于2022年3月與長飛光纖簽訂了《框架合作協(xié)議（2022-2025）》，就未來4年的業(yè)務(wù)合作進(jìn)行了約定，在未來一段期間公司仍將保持從長飛光纖采購保偏光纖的一定業(yè)務(wù)規(guī)模。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售長飛光纖的特種光纖毛利率分別為52.55%、47.34%和46.58%，使用長飛光纖的特種光纖繞環(huán)毛利率分別為43.76%、27.51%和37.33%，低于自產(chǎn)特種光纖銷售和繞環(huán)的毛利率，因此若自產(chǎn)光纖相關(guān)業(yè)務(wù)不能繼續(xù)保持或擴(kuò)大現(xiàn)有規(guī)模，材料來源結(jié)構(gòu)變動(dòng)可能導(dǎo)致整體主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)一定程度的下降。

若公司自產(chǎn)特種光纖在與長飛光纖等同行業(yè)公司更趨激烈的市場競爭中未能持續(xù)保持優(yōu)勢地位，或長飛光纖未來將光纖環(huán)作為主要業(yè)務(wù)加入競爭且公司未能持續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢地位，可能對公司產(chǎn)品自主生產(chǎn)和盈利能力造成不利影響。

值得注意的是，公司的實(shí)控人皮亞斌1998年-2010年，長達(dá)十幾年時(shí)間在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術(shù)經(jīng)理、營銷總監(jiān)等職位，2010年創(chuàng)建長盈通有限，公司成立后，長飛光纖即與公司合作。

長盈通營銷中心總監(jiān)、光系統(tǒng)事業(yè)部總監(jiān)、副總裁、董事周飛，曾于2004年-2009年，在長飛光纖及其參股公司武漢長光科技有限公司任技術(shù)經(jīng)理、區(qū)域銷售經(jīng)理等職位。此外曾就職于長飛光纖的還有公司的研發(fā)副總監(jiān)涂峰，曾為長飛光纖經(jīng)理。

此外，上海通阜貿(mào)易有限公司為公司2019年和2020年第二大和第三大供應(yīng)商，公司向其采購襯管、套管金額分別為242.51萬元和306.76萬元。查公開資料顯示，其2019年和2020年社保繳納人數(shù)均為0人。

天津之海光電科技有限公司成立于2019年11月18日，為公司2020年第五大和2021年第二大供應(yīng)商，交易金額分別為186.96萬元和524.95萬元。2020年和2021年社保繳納人數(shù)分別為1人和3人。

聚源精電科技（北京）有限公司為公司2020年和2021年第四大和第五大供應(yīng)商，交易金額分別為223.81萬元和276.96萬元。2020年和2021年其社保繳納人數(shù)均為2人。

第一大客戶亦為股東，關(guān)聯(lián)交易不斷

長盈通主要客戶為央企下屬軍工科研院所，最終使用客戶主要為軍隊(duì)，產(chǎn)品銷售進(jìn)度受軍工客戶采購生產(chǎn)計(jì)劃及管理流程等因素影響。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入的前五名客戶主營業(yè)務(wù)收入占比分別為79.40%、84.45%和79.11%。公司客戶集中度較高。其中，第一大客戶航天科工集團(tuán)下屬單位的主營業(yè)務(wù)收入分別為8,309.36萬元、1.148億元和1.125億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入總額的比例分別為51.40%、55.65%和44.32%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司向從事軍用慣性導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)科研生產(chǎn)業(yè)務(wù)的A1單位、A2單位和A3單位等多個(gè)航天科工集團(tuán)下屬單位銷售光纖陀螺用光纖環(huán)器件及特種光纖等產(chǎn)品。航天科工集團(tuán)通過其控制的科工資管、高投基金間接持有公司5.69%的股份，通過其控制的科工資管、高投基金和參股的航天國調(diào)基金穿透計(jì)算后間接持有公司6.52%的股份，科工資管、高投基金和航天國調(diào)基金因?qū)疚磥戆l(fā)展前景看好對公司投資入股，導(dǎo)致上述航天科工集團(tuán)下屬單位客戶構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)方。

公司報(bào)告期內(nèi)對其關(guān)聯(lián)銷售金額分別為8,316.45萬元、1.148億元和1.125億元，占營業(yè)收入的比例分別為46.80%、53.31%和42.97%。公司關(guān)聯(lián)交易占比較高，主要由于航天科工集團(tuán)下屬單位相關(guān)軍品業(yè)務(wù)對光纖環(huán)器件及特種光纖配套的需求較大，與公司合作歷史較長，公司產(chǎn)品經(jīng)過其驗(yàn)證并在其定型軍品上使用?；诖?，上述關(guān)聯(lián)交易未來仍將持續(xù)。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司作為被擔(dān)保方、關(guān)聯(lián)方作為擔(dān)保方的關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額達(dá)7.11億元。

公司于2021年6月23日收到武漢天河機(jī)場海關(guān)出具的行政處罰書（武機(jī)關(guān)違字[2021]0016號）。公司在2021年6月1日申報(bào)出口一批貨物，數(shù)量與申報(bào)不符。武漢天河機(jī)場海關(guān)對公司處以罰款人民幣1000元；據(jù)武新管環(huán)罰字[2018]8號文件顯示，2019年公司因廢水抽樣檢測中氨氮超標(biāo)罰款2,060.59元；2019年因員工團(tuán)建徒步意外身故支付其親屬的撫恤金50.21萬元。查閱企信網(wǎng)，長盈通曾因未提交年報(bào)2015年被稱入經(jīng)營異常名錄。

北京優(yōu)圖佳視影像網(wǎng)絡(luò)科技有限公司曾起訴長盈通侵害著作權(quán)法院于2017年4月12日立案受理后，前者兩個(gè)月后撤訴。長盈通第一大供應(yīng)商和第一大客戶與公司均深度綁定，供銷兩端關(guān)系匪淺的同時(shí)，一旦關(guān)系生變，留給投資者業(yè)績變臉的風(fēng)險(xiǎn)越高。