說起中國自主的瀏覽器，很多業(yè)內(nèi)人士會會心一笑的提起紅芯。

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紅芯的爆紅是因為當年它用一套開源版的谷歌瀏覽器，精心改造后，宣傳自主知識產(chǎn)權(quán)。

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不過，確實有自主的瀏覽器，它叫歐朋瀏覽器，英文名是Opera。這款瀏覽器，十幾年前也曾經(jīng)紅極一時。

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Opera源自挪威，后來被昆侖萬維收購，現(xiàn)在算是中國品牌，某種意義上講，它是真正具有自主知識產(chǎn)權(quán)的瀏覽器。

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只是，在谷歌瀏覽器及其開源項目Chromium強勁的控制力下，連微軟最新的Edge瀏覽器都不得不采用了Chromium內(nèi)核，因此Opera的市場占有率不足1%。

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一、?三季報

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財報顯示，昆侖萬維有著大量的海外子公司，92家分子公司中，一半以上在海外。其中，大部分從事互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，大部分人連國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)都沒搞明白的時候，昆侖萬維就跑到海外搞互聯(lián)網(wǎng)了。

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公司曾經(jīng)并購過世界最大的同性戀交友網(wǎng)站Grindr，后來轉(zhuǎn)手賣出去，賺的盆滿缽滿。

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坦率的講，如果公司經(jīng)營這種網(wǎng)站，想在A股上市，幾乎是不可能的，因為A股上市規(guī)則中，有符合健康風(fēng)氣等方面的要求。上市后又通過并購的方式實現(xiàn)這種業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門只能忍氣吞聲。

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公司三季報顯示，前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.7億元，對照相同口徑的續(xù)存業(yè)務(wù)（即包含StarGroup、Opera搜索和廣告業(yè)務(wù)、閑徠互娛、GameArk，不含Grindr），同比增長14%。實現(xiàn)凈利潤24.9億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤22.5億元。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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需要說明的是，20202年三季報凈利潤超過營收，是因為公司出售子公司導(dǎo)致投資收益暴增，2021年三季報沒有此類因素影響。

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但是，細心的投資者可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，正如變化莫測的互聯(lián)網(wǎng)，公司的經(jīng)營業(yè)績并不穩(wěn)定。

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二、?賺錢還債

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從現(xiàn)金流量表看，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額常年為正數(shù)，說明公司的經(jīng)營成果都回籠了資金。

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而上市以來，公司幾乎沒有更新固定資產(chǎn)、在建工程，而是各種方式倒騰理財和子公司，投資性現(xiàn)金流量凈額也非常不錯。

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那么，公司賺了錢都去干什么了？

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多年來，公司賺了錢只做兩件事：還債，和分紅。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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既然經(jīng)營成果不錯，又從哪來的債呢？

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原來，公司所有并購的錢，都是借來的。并購之后，又給公司帶來了巨額商譽，存在著商譽減值準備的風(fēng)險。

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2018年以來，公司的利息支出分別為1.6億、1.5億、9100萬，2021年前三季度5400萬，經(jīng)過不斷的優(yōu)化，處于逐年回落過程。

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好景不長，2021年，公司的商譽又增加到了38.5億的新高，同時，公司的短期借款減少后，又增加到了15.3億，可以預(yù)見的未來，公司的利息支出會再次攀升。

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在并購公司這個幌子背后，公司的分紅非?？犊?。2017年以來，公司分紅差不過20億左右。

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換個思路解讀，從現(xiàn)金流角度說，公司把借來的錢都分了。

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.公司前三大股東持股比例40%左右，由此可見，公司的分紅都是回到了大股東的腰包里。

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三、?非洲頁游

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根據(jù)并購時發(fā)布的資料，昆侖萬維收購Opera的時候，這款瀏覽器在全球擁有3.2億的MAU，其中1億MAU集中在非洲、1億集中在東南亞和南亞、6000萬集中在歐洲。

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公司董事長周亞輝稱，“在這種地方，企業(yè)沒法投機，只有種糧食，多年之后才能長出糧來。但好處是，種糧食的紅利期會更長久，可能是20年，30年，甚至更久。當我們問自己未來十年的增長在哪時，答案就是非洲?！?/p>

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非洲是一個非常有潛力的大陸，中國很多企業(yè)前往非洲淘金。手機領(lǐng)域的傳音控股，已經(jīng)成為非洲第一大手機品牌。

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Opera在非洲有什么優(yōu)勢呢？

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搜索、廣告、科技金融。

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所謂科技金融，大家都經(jīng)歷過了，也就是小貸?？萍冀鹑谒追Q小額信貸業(yè)務(wù)，繼肯尼亞市場后，再開辟南亞的印度市場。在非洲和南亞兩個區(qū)域。

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這意思是，把在中國暴雷過的東西，再拿到非洲一遍？

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除此之外，Opera還開發(fā)了游戲引擎。

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星空君掐指一算，這不就是頁游？

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在中國的游戲公司大規(guī)模進軍非洲之前，公司利用Opera的市場優(yōu)勢，在非洲搶灘登陸。

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為什么Opera會在非洲大放異彩？

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原因很簡單，這個瀏覽器對硬件的要求非常低，很多極低配置的機器根本跑不動Chrome系列。

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這也意味著，使用這么低配置的用戶，手頭是比較緊張的，并不是非常有價值的消費者，很難“榨出”太多油水。

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另外，在海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，刷流水是很難判斷的一件事，因此公司的真實經(jīng)營業(yè)績，對于審計師來說，是一個挑戰(zhàn)。

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四、?質(zhì)押和減持

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公司董事長周亞輝近年來一直不斷減持，公司董事王立偉質(zhì)押了持有的84.75%的股票。

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高比例（60%以上）的股權(quán)質(zhì)押意味著股東對公司的經(jīng)營缺乏信心或者自身資金周轉(zhuǎn)非常困難，而減持則說明對公司未來的經(jīng)營信心不足。

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