作者丨楚東

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

五糧液三季報亮相，依然是穩(wěn)字當(dāng)頭！

10月29日晚間，五糧液（000858）發(fā)布三季報。2021年前三季度，五糧液營業(yè)收入實現(xiàn)497.21億元，同比增長17.01%，規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高；凈利潤實現(xiàn)173.27億元，同比增長19.13%。其中，僅第三季度，五糧液的營業(yè)收入為129.69億元，同比增長10.61%；凈利潤為41.27億元，同比增長11.84%。

營收、凈利潤的兩位數(shù)增長，得益于五糧液近年來持續(xù)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化。受益于此，五糧液前三季度的凈利率達(dá)到36.55%，較去年年底略有提升。

與此同時，由于經(jīng)銷商積極回款，產(chǎn)品銷售呈現(xiàn)良好態(tài)勢，五糧液前三季度現(xiàn)金流實現(xiàn)153.98億元，同比大幅增長290.47%。

現(xiàn)金流的表現(xiàn)往往被作為判斷一家公司造血能力的重要指標(biāo)，實現(xiàn)近三倍增長，意味著五糧液的品牌價值提升與市場消費都達(dá)到了良好預(yù)期。

白酒市場回暖，現(xiàn)金流大幅回升

作為中國濃香白酒龍頭，五糧液自2017年開啟“二次創(chuàng)業(yè)”新征程以來，經(jīng)營業(yè)績一直保持穩(wěn)健增長。

經(jīng)統(tǒng)計，2017年-2020年，五糧液的營業(yè)收入分別為301.87億元、400.30億元、501.18億元和573.21億元，五糧液營業(yè)收入的年均復(fù)合增速為23.83%；對應(yīng)的凈利潤分別為96.74億元、133.84億元、174.02億元和199.55億元，期間的年均復(fù)合增速為27.30%。

今年前三季，隨著白酒市場回暖，五糧液延續(xù)了之前的增長態(tài)勢，營業(yè)收入、凈利潤分別達(dá)到497.21億元和173.27億元，同比分別增長17.01%和19.13%。

而第四季度向來是白酒行業(yè)的消費旺季，同時也是經(jīng)銷商的回款旺季。因此，白酒行業(yè)的消費觀察人士對鰲頭財經(jīng)表示：“按目前的業(yè)績表現(xiàn)，去年1218大會上，五糧液提出的‘2021年營收兩位數(shù)增速’基本可以確定完成。”

值得一提的是，今年以來，五糧液的經(jīng)營性現(xiàn)金流也保持了較高的增幅。

除凈利潤的增長外，現(xiàn)金流表現(xiàn)也常被看作判斷企業(yè)造血能力的重要指標(biāo)。經(jīng)營性現(xiàn)金流增長強勁，說明公司自我造血能力較強，資金壓力較小。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季，五糧液經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額153.98億元，同比增長290.47%，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營收、凈利潤增幅。說明報告期內(nèi)經(jīng)銷商庫存壓力小，回款能力大幅提升。同時也側(cè)面證明了五糧液產(chǎn)品動銷良好。

不過，對于經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)倍數(shù)增長，五糧液也坦言，除經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加外，也受到疫情防控常態(tài)化影響銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基數(shù)偏低影響。

優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，盈利能力穩(wěn)步提升

針對五糧液穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，五糧液的業(yè)績表現(xiàn)與產(chǎn)品盈利能力的提高有很大關(guān)系。

白酒市場自2012年前后進入深度調(diào)整期后，高端白酒的競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。龍頭酒企率先進行產(chǎn)品升級，在高端酒市場形成了基本穩(wěn)定的格局。

目前，五糧液的主營業(yè)務(wù)包括高端五糧液、系列酒（低價位酒）和其他。截止2020年，五糧液系列產(chǎn)品的收入達(dá)440.61億元，在公司酒類產(chǎn)品銷售中占比約為84.03%，系列酒產(chǎn)品在公司酒類產(chǎn)品銷售中占比約為16%。隨著高端酒銷售占比提升，五糧液的盈利能力平穩(wěn)增強。

2017-2020年，公司的毛利率從72.01%增加至74.16%。2021前三季，公司的毛利率再度提升至75.26%，同比增加0.73個百分點。

鰲頭財經(jīng)注意到，五糧液在致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的同時，也在逐步優(yōu)化公司的費用結(jié)構(gòu)。

近幾年，在公司費用率已相對較低的情況下，五糧液仍然十分重視對費用的嚴(yán)格管控。自2017年以來，五糧液的費用率一直控制在20%以下，銷售費用率基本保持在10%左右。

2017-2020年，五糧液的費用率從16.58%下降至11.92%，銷售費用率也從12.01%下降至9.73%。

今年前三季，五糧液的費用率為12.94%，銷售費用率為10.86%。與去年相比略有提升，但增幅不大。

分拆五糧液的銷售費用構(gòu)成，主要是受倉儲費及物流費、人工費用增長較快影響。僅以今年上半年的銷售費用構(gòu)成看，倉儲費及物流費分別為2.76億元和2.76億元，同比分別提升43.85%和22.46%。

在毛利率與費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化的情況下，五糧液的凈利率從2017年的33.41%提升至2020年的36.48%，并在今年前三季提升至36.55%，盈利能力穩(wěn)步提升。

一位長期從事白酒市場觀察的分析人士認(rèn)為：“五糧液的業(yè)績來自于兩方面的努力。內(nèi)部二次創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品渠道同時發(fā)力，外部塑造國際化品牌，經(jīng)營走在正循環(huán)軌道上?！?/p>

擴容高質(zhì)量賽道，獲大股東增持

從消費趨勢看，高端白酒迎合了“少喝酒，喝好酒”的消費升級趨勢，消費需求旺盛，未來有較大的發(fā)展空間。而隨著名優(yōu)酒企的頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯，對于高端白酒的產(chǎn)能需求也日漸凸顯。

在此背景下，高端白酒的擴產(chǎn)競爭也逐漸激烈。在這場高端白酒擴產(chǎn)潮中，五糧液也不甘人后。

截至今年三季度末，五糧液在建工程投入23.02億元。五糧液正在有效穩(wěn)步推進“30萬噸陶壇陳釀酒庫一期工程”“成品酒包裝及智能倉儲配送一體化項目”“勾儲酒庫技改工程項目”等提質(zhì)增效項目。這些項目將為五糧液進一步提升品質(zhì)、提高產(chǎn)能打下堅實基礎(chǔ)，為后續(xù)保持穩(wěn)步增長釋放潛力。

產(chǎn)品銷售向好，品牌知名度不斷提升，經(jīng)銷商按時回款，多項核心指標(biāo)再上新臺階，無論是消費市場還是資本市場，對五糧液的信心都大大增加。

年初至三季度末，五糧液前十大股東中易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型證券投資基金、招商中證白酒指數(shù)分級證券投資基金、景順長城新興成長混合型證券投資基金等繼續(xù)增持。

截至10月29日三季報披露，年內(nèi)機構(gòu)券商共計發(fā)布129份研究報告，其中，絕大部分券商推薦買入，公司股東人數(shù)也較上半年約增長34%。

根據(jù)五糧液的經(jīng)銷商透露，今年中秋國慶雙節(jié)期間，五糧液的主要產(chǎn)品在動銷良好，高端個性化產(chǎn)品的火爆，公司在千元帶擁有絕對優(yōu)勢的用戶基礎(chǔ)和市場口碑。

有業(yè)內(nèi)分析師指出：“對于白酒市場來說，疫情加速了行業(yè)出清，高端白酒行業(yè)整體擴容趨勢不變，行業(yè)馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，公司發(fā)展有較強的確定性?！?/p>