作者丨君平

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

新冠疫情觸發(fā)了人們對(duì)于健康管理的覺(jué)醒，在資本層面，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來(lái)上市潮，近日，又一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)謀求上市。

10月15日，綜合醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，圓心科技不僅是中國(guó)第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺(tái)，同時(shí)其背后也有騰訊（00700.HK）、紅杉等明星資本的加持。

眾多光環(huán)加身的圓心資本存在的問(wèn)題同樣引人注目，盡管其營(yíng)收逐年攀升，但虧損持續(xù)擴(kuò)大、毛利率不斷降低，且以“科技”為名的企業(yè)超過(guò)95%的營(yíng)收是通過(guò)“賣藥”獲得。

資本的加持反映著期望，在達(dá)成期望的路上圓心科技也面臨著不小的挑戰(zhàn)，在招股書中，圓心科技表示“處方藥的銷售須受到嚴(yán)格的審查，這可能使我們面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)?！?/p>

六年八輪融資 背后資方超20家

圓心科技成立于2015年，迄今為止經(jīng)歷過(guò)8輪融資，從融資歷程來(lái)看，圓心科技是含著“金湯匙”出生的。天眼查數(shù)據(jù)結(jié)合招股書顯示，2015年圓心科技獲得4650萬(wàn)元人民幣的A輪融資，彼時(shí)的資方便是騰訊投資與紅杉中國(guó)；兩年之后，其進(jìn)行了1.14億元的B輪融資；2019年，騰訊和紅杉作為領(lǐng)投方主導(dǎo)了圓心科技的C輪融資，此時(shí)的融資金額已經(jīng)達(dá)到了5億元人民幣。

在成立之初，圓心科技保持著較低的融資頻率，直到2019年開始資本進(jìn)程加速。從2019年1月至今，圓心科技又進(jìn)行了5輪融資，肉眼可見(jiàn)的變化是融資金額越來(lái)越大，2019年6月圓心科技進(jìn)行了6億元人民幣的D輪融資，今年2月又進(jìn)行了30億元的E輪融資，最近的一次則是今年8月超15億元的F輪融資。

參與的資本也越來(lái)越多，除了一直加碼的騰訊和紅杉外，中信證券、中金資本、易方達(dá)等也參與了進(jìn)來(lái)，據(jù)鰲頭財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，圓心科技8輪融資下來(lái)背后的投資機(jī)構(gòu)超過(guò)20家。

“早期騰訊對(duì)于圓心科技的投資更多處于戰(zhàn)略卡位的需求，這也符合騰訊對(duì)外投資的一貫邏輯，隨著疫情到來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)讓資本看到了更大的想象空間，京東健康（832916）等的上市也刺激了資本進(jìn)入這一領(lǐng)域。”互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

正如前文所說(shuō)，資本看的是未來(lái)期望，但除了好故事資本也看實(shí)際情況，僅就招股書中的財(cái)務(wù)表現(xiàn)而言，圓心科技難以令人滿意。

招股書顯示，2018年至2020年三年間，圓心科技營(yíng)收分別為8.19億元、23.52億元、36.29億元，今年前8個(gè)月其營(yíng)收為36.12億元；同期的虧損則分別為1.18億元、2億元、3.63億元和4.62億元。今年前8個(gè)月的營(yíng)收逼近去年全年，但虧損已經(jīng)超過(guò)了去年全年，圓心科技處于增收不增利的尷尬境地。

當(dāng)然，并不止圓心科技一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司面臨虧損，以2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為例，平安好醫(yī)生（01833.HK）虧損了9.485個(gè)億，京東健康虧損的更多，達(dá)到了172.34億元。

“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院在線問(wèn)診，醫(yī)藥電商和健康管理，盡管各自的表述不同，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)都想打通這個(gè)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，問(wèn)題在于醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，地域分割性強(qiáng)，想要打通這個(gè)閉環(huán)涉及太多上下游環(huán)節(jié)，付出的成本高昂，這就導(dǎo)致了行業(yè)普遍不賺錢。”前述分析人士說(shuō)道，“對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)而言現(xiàn)階段上市或許是最好的時(shí)機(jī)，資本有退出的壓力，醫(yī)療需求也在這兩年爆發(fā)，再往下不知道還要虧多久，不如上市退出換取不錯(cuò)的投資回報(bào)?！?/p>

低毛利 高監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)整體不賺錢，身處行業(yè)中的各家平臺(tái)也分個(gè)三六九等。從毛利率上看，圓心科技一直維持了較低的毛利率，且在近幾年呈下降趨勢(shì)。

招股書顯示，2018年至去年三年間，圓心科技的毛利率分別為10.2%、10.6%和9.2%，今年前八個(gè)月，更是下降至7.6%，去年同期的這一數(shù)字則為9.4%。對(duì)比之下，微醫(yī)最高的毛利率為29.9%，叮當(dāng)健康的毛利率也在30%左右。

毛利率低下源于業(yè)務(wù)的不均衡，公開資料顯示，圓心科技擁有妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療科技、圓心研究院等七大業(yè)務(wù)品牌，反映到營(yíng)收端則是院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。

再通俗點(diǎn)說(shuō)，院外綜合患者服務(wù)就是賣藥，供給端賦能就是聯(lián)合醫(yī)院的線上問(wèn)診，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)就是賣保險(xiǎn)。其中賣藥占據(jù)了圓心科技的主要營(yíng)收，這或許與創(chuàng)始人何濤的早年經(jīng)歷有關(guān)，何濤當(dāng)過(guò)醫(yī)藥銷售，后又擔(dān)任醫(yī)藥電子商務(wù)平臺(tái)CEO，“賣藥”成為圓心科技主要營(yíng)收也說(shuō)得過(guò)去。

鰲頭財(cái)經(jīng)了解到，圓心科技的院外綜合患者服務(wù)主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)及批發(fā)藥品服務(wù)。其中院外藥房服務(wù)便是為用戶提供購(gòu)買處方藥的網(wǎng)上途徑，批發(fā)藥品則是指向第三方零售藥房及藥品經(jīng)銷商提供批發(fā)藥品服務(wù)。

招股書顯示，2018年至去年三年間，院外綜合患者服務(wù)的營(yíng)收占比分別為98.8%、87.9%和97.5%。；今年前8個(gè)月，這一比率則為95.8%。同一時(shí)期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為9.2%、9.4%、7.2%和5.9%。

三項(xiàng)業(yè)務(wù)中，供給端賦能服務(wù)的綜合毛利率在30%左右，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)過(guò)去三年的毛利率也在70%以上，然而此兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比太小，總體的毛利率被賣藥所拖累。

作為圓心科技營(yíng)收主力的業(yè)務(wù)還面臨著較大的政策風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥一直游走在政策的邊緣，今年4月份國(guó)務(wù)院辦公廳在《關(guān)于服務(wù)“六穩(wěn)”“六?！边M(jìn)一步做好“放管服”改革有關(guān)工作的意見(jiàn)》中提出，“在確保電子處方來(lái)源真實(shí)可靠的前提下，允許網(wǎng)絡(luò)銷售除國(guó)家實(shí)行特殊管理的藥品以外的處方藥?！?/p>

可以預(yù)見(jiàn)的是，一旦監(jiān)管部門對(duì)于網(wǎng)售處方藥進(jìn)行強(qiáng)監(jiān)管，作為圓心科技營(yíng)收主力的院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)將受到打擊。

這一點(diǎn)圓心科技也在招股書中表示，“處方藥的銷售須受到嚴(yán)格的審查，這可能使我們面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)；我們面臨與我們所購(gòu)買及銷售處方藥的可及性、定價(jià)及安全性有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>