1，宏觀、行業(yè)、企業(yè)周期三者共振

2001年，中國(guó)“入世”，迎來(lái)黃金10年，GDP幾乎以每年兩位數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)；在宏觀經(jīng)濟(jì)的大周期下，中國(guó)制造與城鎮(zhèn)化不斷發(fā)展，催生了對(duì)鋼鐵的龐大需求。而復(fù)星集團(tuán)準(zhǔn)確把握了時(shí)機(jī)，于2022年進(jìn)入鋼鐵行業(yè)。

對(duì)中國(guó)動(dòng)力的準(zhǔn)確把握，對(duì)行業(yè)的領(lǐng)先判斷和迅速進(jìn)入。這是復(fù)星的發(fā)展實(shí)踐反復(fù)證明了的核心優(yōu)勢(shì)。

能夠10年10倍的公司，有個(gè)基本要求，一定是宏觀、行業(yè)、企業(yè)三者周期共振的：

• 所處的賽道符合宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，比如城鎮(zhèn)化剛剛起步時(shí)的房地產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)下符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)邏輯的行業(yè)。

• 行業(yè)一定處于高景氣中，如“國(guó)產(chǎn)替代”背景下的半導(dǎo)體、“雙碳”背景下的光伏、風(fēng)電、新能源車。

• 公司本身一定是能持續(xù)兌現(xiàn)盈利的。

2，買好的，也要買得好

合適的價(jià)格對(duì)于未來(lái)的持倉(cāng)收益有著巨大影響。就拿艾德生物來(lái)說(shuō)，你在3.37元低位買入并持有至今，年化回報(bào)率越49.3%；但如果打新沒中，在開板后買入，雖然前后沒差幾天，但年化回報(bào)率僅7.58%。

但不要忘記芒格那句經(jīng)典的名言：

為偉大的公司支付合理的價(jià)格，勝過為平庸的公司支付便宜的價(jià)格。

在最近10年的628家10倍股中，即使你在2015年牛市頂點(diǎn)買入，依舊可以帶來(lái)年化30%以上的收益，雖然你在合理或便宜的位置買入，這個(gè)回報(bào)率可以達(dá)到45%以上。但個(gè)數(shù)據(jù)，已經(jīng)是對(duì)芒格那句經(jīng)典名言的最好證明。

3，無(wú)懼“業(yè)績(jī)不及預(yù)期”

“預(yù)期差”是業(yè)內(nèi)流行的投資方法，也就是拿幾篇券商研報(bào)看一看，大家對(duì)XX公司的盈利預(yù)測(cè)是多少，如果業(yè)績(jī)披露以后，低于券商的盈利預(yù)測(cè)，那就叫“不及預(yù)期”，股價(jià)就會(huì)跌。反之，就叫“超預(yù)期”。

然而要賺到10年10倍，是不能用這種“買現(xiàn)實(shí)、賣預(yù)期”的玩法的，你會(huì)丟掉大肉。

貴州茅臺(tái)在2013、2014年不及預(yù)期，8倍PE無(wú)人問津，回頭一看，那是10年難遇的黃金坑。

2018年光伏“531”新政，讓隆基綠能磨底，陳發(fā)樹果斷入手，不久便賺了幾十個(gè)億。

4，最重要的是優(yōu)秀的管理層

菲利普·費(fèi)雪在《怎樣選擇成長(zhǎng)股》中，不斷強(qiáng)調(diào)優(yōu)秀管理層的作用。

你要投資給那些你愿意把女兒嫁給他的人。

同樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，同樣的行業(yè)，兩家業(yè)務(wù)都差不多的公司，最終必然有一家走出來(lái)成為龍頭，原因是什么？是企業(yè)家、組織的不同，正如華為將中興甩在了后面。

5，為偉大的公司支付合理的價(jià)格，勝過為平庸的公司支付便宜的價(jià)格

芒格的這句話，再?gòu)?qiáng)調(diào)幾次都不為過。

在公司質(zhì)地與估值之間，天枰應(yīng)傾向于前者。統(tǒng)計(jì)最近10年的628家十倍股，估值最低的組合平均漲幅17倍，而估值最高的組合平均漲幅21倍。

在林教頭的往期文章《怎樣買到10倍、100倍股？》中，我們提到：

如果你的能力圈不僅于此，并有志于賺到更大的收益，那就必須研究PE提高的原理，利用戴維斯雙擊帶來(lái)的乘數(shù)效應(yīng)，獲得10倍以上的回報(bào)。
PE估值中樞提高的邏輯，就是這家公司基本面發(fā)生了從優(yōu)秀到卓越的永久性的變化，比如通威股份從飼料股變成了硅料龍頭。

也就是說(shuō)，當(dāng)一家公司處于宏觀、行業(yè)、企業(yè)三者周期共振中時(shí)，PE的提高或許并非臨時(shí)的情緒面炒作使然，而是因?yàn)殚L(zhǎng)期邏輯發(fā)生了變化，使得PE中樞出現(xiàn)了長(zhǎng)期的提高。當(dāng)成長(zhǎng)邏輯足夠強(qiáng)時(shí)，投資者應(yīng)對(duì)估值有較寬松的容忍。

一方面，不要貪便宜，但另一方面，也不要在很貴的時(shí)候當(dāng)接盤俠。至于多少錢合適，詳見林教頭往期文章：《格雷厄姆：成長(zhǎng)股如何估值？》

6，龍頭的成長(zhǎng)邏輯：行業(yè)滲透率+企業(yè)市占率

10倍公司的行業(yè)生命周期，必定是跨越了整個(gè)成長(zhǎng)期并進(jìn)入成熟期的。菲利普·費(fèi)雪認(rèn)為，在企業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)，優(yōu)秀的管理層會(huì)努力探索靠譜的第二增長(zhǎng)路徑，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)。

而企業(yè)的二次增長(zhǎng)，本質(zhì)上不是業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，而是組織的增長(zhǎng)。

• 成長(zhǎng)期：企業(yè)面臨行業(yè)紅利，關(guān)鍵指標(biāo)是滲透率，10%~50%的行業(yè)是理想的高成長(zhǎng)賽道。在這一時(shí)期，所有企業(yè)都享受增量的紅利，此時(shí)要關(guān)注企業(yè)的差異化產(chǎn)品、研發(fā)、營(yíng)銷、組織等。

• 成長(zhǎng)后期及成熟期：行業(yè)增長(zhǎng)紅利消退，進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，此時(shí)要關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)的護(hù)城河、ROE。

整體而言，傳統(tǒng)價(jià)值投資者更偏好成熟期的行業(yè)，在這一領(lǐng)域具備能力圈。所以對(duì)于10倍股的投資者來(lái)說(shuō)，要更善于分辨成長(zhǎng)期的企業(yè)特征：

• 滲透率：超過10%的臨界點(diǎn)，快速提高；

• 營(yíng)收增速和利潤(rùn)增速：顯著提高；

• 盈利狀況：明顯改善，邊際向好；

• 競(jìng)爭(zhēng)格局：競(jìng)爭(zhēng)者涌入，競(jìng)爭(zhēng)激烈，要善于辨別賽道中綜合能力最強(qiáng)的龍頭；

• 競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)：護(hù)城河尚未形成或并不明顯，要更注重產(chǎn)品的差異化、產(chǎn)品力、營(yíng)銷力、研發(fā)力；

• 市盈率：估值中樞上移。

7，耐心等待時(shí)間的玫瑰綻放

10倍股一定有更大的β，漲跌停次數(shù)也遠(yuǎn)高于平均水平，持有期間回撤70%都叫家常便飯。即使是最偉大的投資大師，也有被嘲笑是韭菜的時(shí)候。

在你持股的大多數(shù)時(shí)間里，能忍受的只有波動(dòng)和韜光養(yǎng)晦，而極少數(shù)的交易日決定了最大的盈利。即使是內(nèi)生增長(zhǎng)能力最強(qiáng)的茅臺(tái)，即使是2013、2014年黃金坑的時(shí)候all in，你也必須持有4年，直到2018年以后，才能迎來(lái)最大的上升周期。

在最近10年的628只十倍股中，剔除漲幅最高的1周后，收益率平均下降23.5%，剔除漲幅最高的3周，收益率平均下降51.6%，高成長(zhǎng)行業(yè)下降幅度更在70%以上。這充分說(shuō)明：

• 如果沒有長(zhǎng)持，就算是百倍大牛股，也沒你賺錢的份。

• 高成長(zhǎng)對(duì)應(yīng)高β，忍受高波動(dòng)、大回撤，是吃到大肉的基本素質(zhì)。

• 即使是牛股，也需要周期的加持，可能是“十年不開張，開張吃十年”。